Аналіз перспектив цифрового майнінгу в 2025 році

Нещодавнє дослідження, яке охоплює майже половину потужності мережі Біткойн, показує, що майнінг Біткойн перетворився на капіталомісткий бізнес центру обробки даних, орієнтований на енергію. Галузь демонструє три нові особливості: швидке зростання ефективності спеціалізованих інтегральних схем (ASIC), значні інвестиції з боку інституційного капіталу та зростаючу екологічну чистоту енергетичної структури.

Огляд галузі

У 2024 році загальне споживання електроенергії в галузі досягне 138 терават-годин, енергоспоживання на одиницю обсягу роботи знизиться на 24% до 28,2 джоулів/терахеш. Відновлювальна енергія вже покриває 52,4% навантаження майнінгу, річні викиди парникових газів становлять 39,8 мільйона тонн вуглецевого діоксиду, що приблизно становить 0,08% від світових викидів.

З точки зору географічного розподілу, США становлять приблизно 75% потужності обчислень в звітах. Парагвай, ОАЕ, Норвегія та Бутан стали вторинними хабами.

У контексті витрат медіана витрат на електроенергію становить 45 доларів/МВт·год. Включаючи всі експлуатаційні витрати, середня загальна вартість становить 55,5 доларів/МВт·год. У четвертому кварталі 2024 року ціна біткоїна зросла, що сприяло встановленню історичного рекорду "прибутку від обчислювальної потужності" в індустрії.

Ризики та виклики

Основні ризики, з якими стикається галузь, включають:

1. Зростання цін на енергію
2. Невизначеність політики
3. Концентрація постачання ASIC( ринкова частка трьох великих виробників перевищує 99%)

Звичні заходи включають довгострокове хеджування електроенергії, регіональну диверсифікацію та вертикальну власність на енергію.

Стратегічні моменти

Підвищення енергоефективності, доходи від нових послуг електромережі та стабільний попит з боку установ компенсують вплив скорочення блокових винагород у квітні 2024 року. Проте операторам все ще потрібно зосередитися на наступних аспектах для захисту прибутку:

1. Контроль витрат на електроенергію
2. Прозорі ESG звіти
3. Диверсифікація доходів (, такі як AI/високопродуктивний хостинг, використання газу для спалювання )

Основи індустрії

Кібербезпека та економіка

У 2024 році винагорода за блок зменшиться до 3,125 біткойна за блок. Незважаючи на те, що доходи від комісійних платежів в середньому складають лише 6% від доходу майнерів, під час пікових навантажень вони можуть перевищувати 100% від субсидії.

Глобальна обчислювальна потужність наприкінці року підніметься до 796 EH/s, що підтверджує мотивацію майнерів до повторних інвестицій. Останні дизайни чіпів 5nm та 3nm споживають менше ніж 20 J/TH, очікується, що у 2025-2026 роках будуть представлені прототипи зі споживанням менше 10 J/TH.

Структура капіталу

Приблизно 41% хешрейту контролюється публічними майнерами. Де-лівериджинг після 2023 року призвів до того, що співвідношення чистого боргу більшості основних компаній до EBITDA стало менше 0,5.

Середовище та ESG показники

У 2024 році частка відновлювальної енергії досягне 52,4%, інтенсивність викидів вуглецю знизиться до 288 грамів вуглекислого газу на кіловат-годину. Загальний обсяг викидів парникових газів становитиме 39,8 мільйона тонн вуглекислого газу. 70,8% компаній впровадили заходи щодо пом'якшення.

Очікується, що до 2027 року вуглецевий інтенсивність галузі може знизитися до 200 грамів вуглекислого газу еквіваленту/кВт·год і нижче. Майнеры, які використовують понад 50% низьковуглецевої електроенергії, мають перевагу в 50-150 базисних пунктів на ринку боргових зобов'язань.

Аналіз операційних витрат

Вартість видобутку 1 біткоїна коливається в межах від 14 до 36 тисяч доларів США. Оператори з найнижчими витратами можуть "майнити та тримати" під час ринкових спадів і отримувати прибуток від послуг балансування електромережі; компанії з високими витратами першими будуть змушені закритися під час падіння цін.

Ризики та регулювання

Основні ризики включають пропозицію федерального податку на споживання енергії США, європейський податок на вуглець, перерви в постачанні ASIC та тривале падіння ціни на біткойн. Стратегії пом'якшення включають географічну диверсифікацію, укладення довгострокових угод з нульовими викидами вуглецю, закупівлю з двох джерел тощо.

Стратегічні напрямки зростання

1. AI/HPC інтеграція: реконструкція об'єктів для завдань тренування AI на базі GPU
2. Вертикальна енергетична інтеграція: співпраця з виробниками енергії для зниження витрат та створення додаткового доходу
3. Премія за зелений біткойн: участь у програмі сертифікації для продажу токенів, що "підтверджують зелений" за премією

Оцінка та моніторинг

Очікуваний EV/EBITDA основних майнерів Північної Америки у 2025 році становитиме 4,8-6,2 рази. Ціна за терахеш коливатиметься в межах 45-70 мільйонів доларів.

Каталізатори, на які варто звернути увагу в найближчі 12 місяців, включають чистий приплив ETF, поставки нового покоління ASIC, рішення FERC США щодо оплати гнучкого навантаження та остаточне затвердження правил MiCA ЄС.

Інвестиційні поради

1. Збільшити частку вертикально інтегрованих майнерів з низькими витратами, високою ефективністю та високим відсотком відновлювальної енергії
2. Нейтральні/підтримувальні оператори в одній юрисдикції, рішення прийматиметься після уточнення політики.
3. Зменшення/уникання майнерів з високим кредитним плечем, високими витратами та низькою ефективністю обладнання