Криптоактиви як остаточний продукт: стейблкоїн

Минулого року три великі події сприяли входженню стейблкоїнів у мейнстрім:

1. Tether(USDT емітент) має менше 200 працівників та створив прибуток близько 13 мільярдів доларів;

2. Інавгурація Трампа та зміна ставлення США до регулювання криптоактивів;

3. Stripe придбала компанію Bridge, що займається інфраструктурою стейблкоїнів, за 1,1 мільярда доларів.

Коли в процвітаючій екосистемі з'являються величезні прибутки, регулювання також стає ясним.

Якщо ви випускаєте або використовуєте стейблкоїн, сподіваюсь, цей посібник допоможе вам зрозуміти погляди досвідчених учасників галузі.

Щоб надати багатоаспектну точку зору, ми зв'язалися з піонерами в галузі стейблкоїнів, щоб отримати їх унікальні погляди.

Давайте почнемо!

Визначення стейблкоїну

стейблкоїн зазвичай є зобов'язанням, номінованим у доларах США, що підтримується активами в резерві з рівнозначною або більшою капіталізацією.

Основні є дві категорії:

• Підтримка фіатних грошей: повністю забезпечена банківськими депозитами, готівкою або низькоризиковими грошовими еквівалентами (, такими як державні облігації ) в якості застави.

• Надмірно заставлені боргові позиції ( CDP ): головним чином складаються з криптоактивів (, таких як ETH або BTC ), які надмірно заставлені.

Ключова роль стейблкоїнів полягає в їхній "прив'язці" до долара США. Прив'язка підтримується двома механізмами: первинним викупом та вторинним ринком. По-перше, чи можу я негайно викупити еквівалентну кількість резервів? Якщо ні, чи є глибокий і тривалий вторинний ринок, на якому можна торгувати за курсом прив'язки?

Оскільки вторинний ринок непередбачуваний, ми вважаємо, що первинний викуп є більш надійним механізмом прив'язки. Крім того, існують деякі експерименти з низьким забезпеченням або алгоритмічними стейблкоїнами, але ця стаття не буде їх обговорювати.

Варто зазначити, що стейблкоїни не виникають на порожньому місці. Вони покладаються на блокчейн для надання основних функцій, подібних до банківських.

Визначення блокчейну

Блокчейн - це глобальна "система обліку", яка містить особисті активи, записи про транзакції, а також правила і умови транзакцій.

Наприклад, USDC від Circle випускається на основі стандарту токенів ERC-20, що визначає правила передачі токенів. Ці правила в поєднанні з механізмом консенсусу забезпечують неможливість для користувачів перевести більше USDC, ніж вони мають. Іншими словами, блокчейн є лише доповнювальною базою даних або подвійною книгою, що реєструє кожну транзакцію у своїй замкнутій мережі.

Активи на блокчейні зберігаються в облікових записах на ланцюгу (EOA або гаманцях ) або в смарт-контрактах. Право власності на EOA реалізується через шифрування, що забезпечує відповідність між публічним ключем та приватним ключем. Смарт-контракт, у свою чергу, здійснює зберігання та торгівлю активами відповідно до заздалегідь визначеної логіки.

Довіра до точності системи походить від виконання та механізму консенсусу базового блокчейна. Точність можна перевірити за початковим станом і історією транзакцій. Транзакції розраховуються мережею глобальних вузлів цілодобово, без обмежень традиційного банківського часу роботи. Оператори вузлів отримують компенсацію через Gas-кошти.

Ці визначення надають спільну основу для читачів. То як ми розвинулися до сьогоднішнього дня?

Історія стейблкоїнів

12 років тому стейблкоїн був лише концепцією. Сьогодні емітент USDC Circle готується до продажу або виходу на біржу. Документ S-1 Circle фіксує особистий досвід засновника USDC Джеремі Аллеїра.

Ми запросили засновників USDT та DAI Філа Поттера та Руна Кристенсена поділитися їхніми історіями успіху.

Tether: Народження короля

У 2013 році ринок криптоактивів був у періоді диких заходів, основними торговими майданчиками були біржі Mt.Gox та BitFinex. Тоді регулювання було більш неясним, біржам рекомендували приймати лише депозити та зняття криптоактивів. Це змусило трейдерів самостійно обмінювати свої монети на фіатні гроші, що заважало поширенню криптоактивів. Водночас трейдери потребували інструментів хеджування для боротьби з різкими коливаннями.

Філ Поттер побачив ринковий вузьке місце і запропонував концепцію "стейблкоїн": один долар криптообов'язків підтримується одним доларом резерву, що дозволяє трейдерам використовувати доларові зобов'язання для протидії коливанням. У 2014 році він співпрацював з BitFinex для створення Tether, незалежної установи, яка має необхідні ліцензії на валютні операції та може інтегруватися з більш широкою фінансовою мережею.

Продукти Tether прості, але структурно агресивні: випуск доларових зобов'язань (USDT), тільки юридичні особи, що пройшли KYC, можуть безпосередньо випускати або викуповувати USDT. Але USDT може вільно обертатись на публічному блокчейні, будь-який власник може торгувати на вторинному ринку.

Протягом двох років ця концепція, здається, важко реалізується. До 2017 року Філ виявив, що в таких регіонах, як Південно-Східна Азія, зростає використання USDT. Дослідження показало, що експортні підприємства почали розглядати USDT як швидшу та дешевшу альтернативу регіональній мережі долара США та використовувати його як заставу для імпорту та експорту. Водночас, користувачі криптоактивів почали використовувати USDT для арбітражу між біржами. Філ усвідомив, що Tether створив швидшу, простішу та цілодобову паралельну мережу долара.

Летючий колесо, як тільки починає обертатися, ніколи не зупиняється. Оскільки випуск і викуп здійснюються в межах регулювання, а токени вільно обертаються в публічній мережі, USDT досягло швидкості втечі. Кожен новий користувач, торговець або біржа посилюють його мережевий ефект, підвищуючи корисність USDT як засобу зберігання вартості та платежів.

Нині обіг USDT наближається до 150 млрд доларів США, що значно перевищує обіг USDC у 61 млрд доларів США, а Tether вважається компанією з найвищим прибутком на душу населення у світі.

Філ Поттер є видатною особистістю в сфері криптоактивів, його ідеї також дуже унікальні. Проте, ми не можемо сказати, що він є "аутсайдером" традиційної фінансової сфери; він є тією людиною, від якої ви очікуєте створення найбільшого у світі стейблкоїна. А Рун Кристенсен не є таким.

DAI:перша децентралізована стейблкоїн

Rune дуже рано долучився до криптоактивів і швидко став "біткоїн-магнатом". Він є типовим раннім приймачем криптоактивів, розглядаючи BTC та блокчейн як інструменти для подолання несправедливого фінансового порядку. У 2013 році BTC зріс з 13 доларів до 700 доларів, ранні приймачі мали підстави вірити, що криптоактиви можуть кардинально змінити фінансову систему.

Однак наступна економічна рецесія змусила Руна зрозуміти: остаточна корисність Криптоактиви залежить від того, як управляти волатильністю. "Стабільність сприяє бізнесу," - підсумував Рун, і з'явилася нова ідея.

2015 року, після свідчення провалу «першого» стейблкоїна BitShares, Рун разом із Ніколаєм Мушегіаном розробили доларовий стейблкоїн. Але на відміну від Філа, він не мав зв'язків для реалізації стратегії Tether і не хотів покладатися на традиційну фінансову систему. Поява Ethereum надала Руну платформу для створення. Чи зможе він випустити стейблкоїн на базі ETH? Якщо базовий актив ETH так сильно коливається, як ця система зможе підтримувати платоспроможність?

Рішення Rune та Nikolai — це протокол MakerDAO, запущений у грудні 2017 року на Ethereum. MakerDAO дозволяє користувачам вносити 100 доларів США ETH, щоб отримати фіксовану кількість DAI(, наприклад, 50 доларів США), створюючи видобуток стейблкоїнів, що забезпечені резервами ETH. Для забезпечення платоспроможності системи смарт-контракт налаштовує поріг ліквідації, і як тільки він буде порушений, ліквідатор може продати базові активи ETH для погашення боргу DAI. З часом нові модулі постійно додаються для спрощення процесу аукціону, встановлення процентних ставок для регулювання випуску DAI та подальшої мотивації ліквідаторів.

Це хитре рішення сьогодні відоме як "CDP" стейблкоїн, що призвело до десятків наслідувачів. Ключовим моментом, що дозволяє системі працювати без централізованих охоронців, є програмованість Ethereum та прозорість публічних блокчейнів: всі резервні активи, зобов'язання, параметри ліквідації та логіка видимі для всіх учасників ринку. Як сказав Рун, це реалізує "децентралізоване вирішення спорів", що гарантує, що кожен учасник знає правила, які підтримують платоспроможність системи.

Зі збільшенням обсягу обігу DAI( та його сестринського проєкту USDS) понад 7 мільярдів доларів США, створення Rune стало системним стовпом децентралізованих фінансів( DeFi). Проте, в умовах швидко змінюваного конкурентного середовища, усвідомлення ідеологічних вимог до подолання системи краху стає все важче управляти; низька капітальна ефективність CDP та відсутність ефективного прямого механізму викупу обмежують його масштабованість. Усвідомивши цю реальність, MakerDAO у 2021 році почав переходити до традиційних резервних активів(, таких як USDC), і у 2025 році звернувся до токенізованих фондових ринків BlackRock( BUIDL). Під час цього переходу MakerDAO( наразі є Sky) через токенізовані призи, 1 мільярд доларів США токенізованого фондового ринку, керованого Steakhouse Financial, та 220 мільйонів доларів США приватного кредитного фонду, випущеного BlockTower Credit у співпраці з Centrifuge, закріпивши своє становище як одного з найважливіших постачальників ліквідності токенізованих активів.

стейблкоїн:Сучасні продукти

Основна обіцянка стейблкоїнів полягає в тому, що будь-який власник повинен мати можливість у будь-який момент обміняти одну монету стейблкоїна на один долар без знижки та з мінімальними торговими витратами. Ключем до реалізації цієї еквівалентної обіцянки є надійне управління активами, прозорість резервів, відмінна операційна діяльність, ліквідність, інтеграція зберігання, доступність для розробників та важливе регуляторне схвалення. Tether, Circle та Maker виникли в епоху «зеленого поля», що дозволило їм досягти успіху в процесі розвитку; сьогодні важко уявити, що новий гравець може досягти масштабу Tether, одночасно інвестуючи резерви в високо дохідні китайські комерційні векселі.

Враховуючи величезний успіх ранніх емітентів стейблкоїнів, сьогодні конкуренція на ринку стала більш жорсткою. Наразі існує принаймні 200 різних стейблкоїнів, в майбутньому їх кількість може зрости до тисячі. Цей жорсткий тиск може розпорошити ліквідність, знизити якість обслуговування користувачів та призвести до зникнення венчурних капіталовкладень, які прагнуть досягти наступних великих успіхів. Щоб ефективно конкурувати з існуючими компаніями та новачками, необхідно з самого початку розробити нові стратегії та запропонувати згуртовані продукти. Для стейблкоїнів, що підтримуються фіатною валютою, основними елементами успіху є, але не обмежуються, такими:

• Професійне управління резервами: "Якщо ви не готові забезпечити професійною торговою командою," Остін Кемпбел(, колишній головний ризик-менеджер Paxos), заявив: "інакше не намагайтеся самостійно управляти базовими резервами." Підтримка прив'язки залежить від платоспроможності, а професійне управління є мінімальною вимогою для великих стейблкоїнів, що підтримуються фіатними валютами. Менші емітенти можуть більше схилятися до початку з існуючих токенізованих грошових ринкових фондів(MMF), врешті-решт переходячи від відносно високих витрат до дешевших рішень.

• Кураторське покриття: Хоча споживачі можуть зберігати стейблкоїни в браузерних гаманцях, таких як MetaMask, установи будуть зберігати цифрові активи у постачальників, таких як Coinbase, BitGo, Fireblocks, Copper і Anchorage. Деякі установи можуть стягувати з емітентів активів плату за лістинг, що вимагає технічного та операційного аудиту, перевірки на відповідність та затвердження ризиковою комісією. Плата за лістинг іноді може досягати шести або семизначних сум (, зазвичай стосується криптоактивів, а не стейблкоїнів ), і зазвичай вимагає отримання максимальної підтримки з боку постачальників послуг, таких як маркет-мейкери.

• Нормалізація міжланцюгового розгортання: На початку 2020 року стейблкоїни, ймовірно, переважно існували на одній ланцюжку і покладалися на мінімізацію довіри через мости або упаковку копій на інших ланцюгах. Наступна ера вразливостей мостів (Ronin, Wormhole, Nomad) сприяла появі нового покоління міжланцюгових розгортань, таких як міжланцюговий протокол передачі Circle (CCTP) і новіший стандарт USDTO від Tether, які обидва побудовані на повноцінному протоколі обміну повідомленнями LayerZero. З зростанням блокчейнів і підвищенням їхньої взаємодії, рідне розгортання на багатоланцюгах стане необхідною умовою для досягнення безперебійного користувацького досвіду, і потенційні емітенти повинні звернути увагу на цей напрямок розвитку.

Інфраструктурні постачальники, такі як Paxos, надають послуги білого ярлика зі стейблкоїнами для таких висококласних клієнтів, як Paypal, а також нові постачальники стейблкоїнів як послуга, такі як Brale та MO, пропонують безліч функцій, готових до використання. Хоча ці постачальники можуть змінити баланс "купити чи створити", відповідальність за розробку практичного продукту та його ефективне просування все ще лежить на емітенті. Що ще може зробити стейблкоїн хорошим продуктом, окрім стабільності та безперешкодного обміну за номіналом? Здатність емітента створювати корисність для свого стейблкоїна та супутніх продуктів.

стейблкоїн ефект функції

Мей