DEX: Ніколи не був по-справжньому зрозумілим

У криптовалютній фінансовій системі DEX завжди відігравала цікаву роль. Вона здається завжди онлайн, без простоїв, без цензури, без втечі капіталу, але тривалий час залишається на периферії: інтерфейс складний, ліквідність недостатня, відсутня історичність, вона не є ні центром гарячих тем, ні переважною платформою для проектів. Коли DeFi вибухнула, її вважали альтернативою централізованим біржам; після повернення ведмежого ринку вона знову стала "спадщиною епохи DeFi" з акцентом на "безпеку та самостійне управління". Коли увага галузі переключилася на нові наративи, такі як публічні блокчейни, ШІ, RWA, гравюри тощо, DEX, здається, втратила свою ідентичність.

Однак, коли ми розтягуємо часову лінію і розгортаємо структуру, ми виявляємо, що DEX тихо розвивається і починає трясти основи блокчейн-фінансів. Коли-то популярний Uniswap є лише одним з вузлів у його процесі розвитку, а похідні проекти, такі як Curve, Balancer, Raydium, Velodrome, є лише його модифікаціями. Коли ми спостерігаємо за еволюцією AMM, агрегаторів, L2 DEX, насправді за цим стоїть процес самоеволюції основ дистрибутивних фінансів.

Отже, нам потрібно вийти з перспективи "порівняння продуктів" та "трендів в галузі", переглянути історичну довгострокову перспективу та прояснити логіку структурної еволюції:

• Як DEX еволюціонував від інструментів на базі блокчейну до структурної логіки;
• Як вона поглинула різні фінансові механізми та екологічні цілі різних періодів;
• Чому, коли ми говоримо про запуск проекту, холодний запуск, самоорганізацію спільноти, DEX залишається невід'ємною темою.

Це еволюція DEX, а також спостереження за структурою "функціонального виливу" децентралізації, і, безумовно, розвиток історичного шляху. Ми також спробуємо відповісти на зростаюче питання:

Чому в епоху Web3 кожному проекту важко обійтися без DEX?

Один, п'ятирічна історія DEX: від периферійної ролі до центру наративу

1. Перше покоління DEX: вираження антицентризму (епоха EtherDelta)

Близько 2017 року, коли централізовані біржі досягли піку популярності, група криптоентузіастів тихо запустила незвичайний експеримент на блокчейні: EtherDelta.

У порівнянні з централізованими біржами, такими як Binance і OKEx, торговий досвід EtherDelta можна вважати катастрофічним: потрібно вручну вводити складні дані з ланцюга, висока затримка взаємодії, інтерфейс користувача примітивний, що практично відлякує звичайних трейдерів.

Проте народження EtherDelta з самого початку було не лише для зручності, а щоб повністю позбутися "централізованої довіри": торгові активи повністю контролюються користувачами, а виконання замовлень відбувається повністю на блокчейні Ethereum, без необхідності у посередницькому зберіганні, без потреби довіряти третій стороні. Засновник Ethereum Віталік Бутерін публічно висловлював очікування щодо цієї моделі, вважаючи, що децентралізована торгівля на ланцюзі є одним з напрямків реального застосування блокчейну.

Хоча EtherDelta врешті-решт поступово зникла з поля зору через технічні проблеми та проблеми з користувацьким досвідом, вона залишила важливий слід в історії блокчейну: DEX більше не є лише торговим інструментом, а стала практичним вираженням протесту проти централізації.

Воно, можливо, не було улюбленцем ринку в той час, але заклало генетичне насіння для майбутніх проектів, таких як Uniswap, Balancer, Raydium: користувачі зберігають свої активи самостійно, угоди виконуються в мережі, немає необхідності в довірчому управлінні — саме ці характеристики стали основою для подальшої еволюції, похідних і розширення DEX.

2. Друге покоління DEX: технологічна парадигма зміни (поява AMM)

Якщо EtherDelta представляє "перші принципи" децентралізованої торгівлі, то народження Uniswap дало цій ідеї перший масштабований шлях реалізації.

У 2018 році Uniswap випустив версію v1, вперше запровадивши механізм автоматизованого маркет-мейкінгу (AMM) на блокчейні, що повністю зруйнувало обмеження традиційної моделі угод на основі ордерів. Його базова торговельна логіка проста, але революційна — x * y = k: ця формула є основною інновацією Uniswap, яка дозволяє ліквідність автоматично визначати ціну, без контрагента або ордерів. Досить покласти один актив у пул, щоб автоматично отримати інший актив відповідно до кривої постійного добутку. Без контрагента, без ордерів, без угод, торгівля дорівнює ціновій дії.

Ця модель є проривом, оскільки вона не лише вирішує проблему "немає ордерів" на ранніх DEX, але й повністю змінює джерело ліквідності для торгівлі в мережі: будь-хто може стати постачальником ліквідності (LP), вливати активи на ринок і заробляти комісійні.

Успіх Uniswap також надихнув на інновації в інших варіантах механізмів AMM:

Balancer впровадив багатосистемні + кастомізовані вагові пул, що дозволяє проектам встановлювати власні ваги та розподіл активів;

Curve розробила оптимізовану криву для вирішення проблеми високої ковзання стабільних монет, що забезпечує обмін активів з нижчими витратами;

SushiSwap додав токенне стимулювання та механізм управління на основі Uniswap, розпочавши наратив "прибутковість ліквідності + суверенітет спільноти";

Ці варіанти разом сприяли переходу AMM DEX до етапу "продуктізації протоколів". На відміну від першого покоління DEX, яке здебільшого було ідеологічно обумовленим і мало грубу форму, друге покоління DEX вже починає демонструвати чітку продуктову логіку та замкнутий цикл поведінки користувачів: вони не лише здатні виконувати торги, але й виступають структурною основою для обігу активів, входом для користувачів до ліквідності та навіть є частиною запуску екосистеми проекту.

Можна сказати, що з Uniswap DEX вперше справді перетворився на "продукт", який можна використовувати, який може рости, накопичувати користувачів і капітал — більше не будучи супутнім елементом концептуального втілення, а ставши самої структурою будівельника.

3. Третє покоління DEX: від інструменту до вузла, розширення функцій та інтеграція екосистеми

Після входу в 2021 рік еволюція DEX почала виходити за межі єдиної торгової сцени, перейшовши в "фазу злиття", в якій функціональне розширення та екологічна інтеграція відбуваються паралельно. На цьому етапі DEX вже не є лише "місцем обміну валют", а поступово стає ядром ліквідності в онлайновій фінансовій системі, входом для холодного запуску проектів, а навіть і диспетчером екологічної структури.

Однією з найбільш знакових парадигмальних змін цього періоду стало виникнення Raydium.

Raydium з'явився на ланцюзі Solana і є першим DEX, який намагається інтегрувати механізм AMM з глибоким ланцюговим книгами замовлень. Він не лише пропонує ліквідні пулі на основі постійного добутку, але й може синхронізувати торги з ланцюговою книгою замовлень Serum, формуючи структуру ліквідності, яка поєднує "автоматичне ринкове утворення + пасивне замовлення". Ця модель поєднує простоту AMM з видимими ціновими рівнями книги замовлень, значно підвищуючи ефективність використання капіталу та ліквідності, зберігаючи при цьому автономію в ланцюгу.

Структурне значення Raydium полягає в тому, що він не просто "оптимізація AMM", а перша спроба DEX на ланцюзі впровадити "досвід CEX" через розподілену реконструкцію. Для нових проєктів в екосистемі Solana Raydium не просто місце для торгівлі, а й місце для запуску — від початкової ліквідності до розподілу токенів, глибини ордерів,曝光 проекту, він є ланкою між первинним випуском і вторинною торгівлею.

На цьому етапі функціональність вибухає далеко не лише в Raydium:

• SushiSwap додав до моделі Uniswap торгівельний майнінг, токени управління, спільне управління та "Onsen" інкубаційний пул, створивши екосистему DEX з управлінням;

• PancakeSwap поєднує функції ігрових платформ, ринку NFT та лотереї на блокчейні, здійснюючи операції DEX на BNB Chain;

• Velodrome (Optimism) запроваджує "міжпротокольне управління ліквідністю", засноване на моделі veToken, що дозволяє DEX стати координатором між протоколами, а не лише обслуговувати користувачів;

• Jupiter виступає в ролі агрегатора шляхів у екосистемі Solana, з'єднуючи кілька DEX та активів, ставши справжнім "онлайн-крос-протокольним агрегатором".

Спільною рисою цього етапу є те, що DEX більше не є кінцевою точкою протоколу, а є релейною мережею, що з'єднує активи, проекти, користувачів та протокол.

Він повинен не тільки виконувати "термінальну взаємодію" з користувачами під час торгівлі, але й вбудовувати "первинний потік" проекту, а також інтегрувати цілу систему поведінки в ланцюзі, яка включає управління, стимулювання, ціноутворення, агрегування тощо.

DEX, відтепер звільнившись від ідентичності "островного протоколу", став вузлом (hub primitive) у світі DeFi — компонентом онлайнового консенсусу з високою адаптивністю та високою комбінованістю.

4. Четверте покоління DEX: трансформаційне зростання в багатоланцюговому потоці, агрегування, L2 та крос-ланцюгові експерименти.

Якщо еволюцію перших двох поколінь DEX можна вважати стрибком у технологічній парадигмі, то третій етап Raydium є спробою з'єднання функціональних модулів, починаючи з 2021 року, DEX увійшов у ще важчий для класифікації етап: він більше не є "оновленням версії", що контролюється якоюсь командою, а скоріше структура всього ланцюга змушує його здійснити адаптивні трансформації.

Найпершими, хто відчув ці зміни, стали DEX, розгорнуті на Layer 2.

Після запуску основних мереж Arbitrum і Optimism високі витрати на газ у мережі Ethereum більше не є єдиним варіантом, структура Rollup починає ставати грунтом для зростання нового покоління DEX. GMX на Arbitrum використовує модель цінування за допомогою оракулів + бессрочні контракти, відповідаючи на питання "AMM недостатньо для вирішення проблеми глибини" за допомогою надзвичайно простого шляху та структури без LP пулів. А на Optimism Velodrome, використовуючи модель veToken, намагається встановити механізм координації управлінського стимулювання між протоколами. Ці DEX вже не переслідують універсальність, а закріплюються на конкретних ланцюгах у вигляді "екологічної інфраструктури".

Водночас інший тип структурних патчів також синхронно формується: агрегатори.

Коли кількість DEX зростає, проблема фрагментації ліквідності швидко посилюється, і для користувачів "куди йти для торгівлі" поступово стає новим тягарем у прийнятті рішень. Від 1inch, запущеного в 2020 році, до пізніших Matcha і Jupiter, агрегатори взяли на себе нову роль: вони не є DEX, але координують всі ліквідні шляхи DEX. Особливо Jupiter, швидкий підйом якого на ланцюзі Solana обумовлений тим, що він точно заповнює прогалини в глибині шляхів, переходах активів і досвіді торгівлі.

Але структура DEX не зупинилася на адаптації всередині мережі. Після 2021 року проекти, такі як ThorChain, Router Protocol та інші, почали з'являтися, пропонуючи більш радикальні ідеї: чи можливо, щоб обидві сторони угоди взагалі не були на одній мережі, але все ж змогли б здійснити обмін? Такі "кросчейн DEX" почали намагатися вирішити проблему обігу активів між мережами шляхом створення власного рівня перевірки, ретрансляції повідомлень або віртуальних пулів ліквідності. Хоча структура протоколу набагато складніша, ніж у DEX на одній мережі, їх поява сигналізує про те, що шлях еволюції DEX вже вийшов за межі конкретної публічної мережі і переходить до епохи співпраці між мережевими протоколами.

На цьому етапі DEX вже важко класифікувати за "типом": це може бути вхід для ліквідності (1inch), або координатор протоколу (Velodrome), або, ще ймовірніше, механізм обміну між мережами (ThorChain). Вони не "створені" так, як попереднє покоління, а скоріше "виплотнені структурою".

На цьому етапі DEX вже не просто інструмент, а скоріше середовище реакції — адаптивний продукт, що слугує для підтримки змін у мережевій структурі, міжланцюгових переходів активів та ігрових стимулів між протоколами. Це вже не "оновлення продукту", а втілення "еволюції структури".

Два. Коли ціноутворення, ліквідність та наратив перетинаються: як DEX "входить" у Launch

Оглядаючи шлях розвитку перших чотирьох поколінь DEX, неважко помітити одну річ: їхня постійна еволюція ніколи не була зумовлена тим, що якась функція була спроектована більш майстерно, а скоріше тим, що вони постійно реагували на реальні потреби в мережі — від з'єднання, маркет-мейкінгу до агрегації та міжланцюгової роботи, кожна трансформація DEX є природним заповненням структурного дефіциту.

На цьому етапі DEX більше не є "функціональною точкою" на певному ланцюгу, він більше нагадує "дефолтний адаптаційний шар" після зміни структури ланцюга. Незалежно від того, чи хоче проект зробити стимулювання, протокол повинен залучити трафік, чи крос-ланцюг хоче...