Cấu trúc thương mại toàn cầu được tái cấu trúc, vị thế "vàng số" của Bitcoin được củng cố

Tháng 3, thị trường toàn cầu bị bao phủ bởi bóng đen của sự không chắc chắn trong chính sách, khẩn thiết tìm kiếm điểm hỗ trợ mới. Chứng khoán Mỹ nhanh chóng điều chỉnh định giá, thị trường tiền điện tử cũng khó mà thoát khỏi tình thế này. Vào ngày 2 tháng 4, chính sách thuế quan mới được ban hành, trật tự thương mại toàn cầu đang đối mặt với sự tái cấu trúc sâu sắc, các chính sách kinh tế của các quốc gia buộc phải điều chỉnh khẩn cấp. Trong thời kỳ biến động này, việc giữ bình tĩnh trở nên cực kỳ quan trọng. Khi trật tự mới dần được thiết lập, tâm lý thị trường cũng sẽ cải thiện theo.

Trong tháng 3, chính sách thuế đã trải qua nhiều điều chỉnh. Vào ngày 2 tháng 4, một chính sách "thuế đối ứng toàn diện" đã chính thức được công bố - đánh thuế ít nhất 10% đối với tất cả các hàng hóa nhập khẩu từ Mỹ, và áp dụng thêm thuế đối với khoảng 60 quốc gia có thâm hụt thương mại rõ ràng (như Trung Quốc 34%, Việt Nam 46%, Campuchia 49%). Điều này đánh dấu một làn sóng biến đổi mạnh mẽ nhất trong trật tự thương mại toàn cầu kể từ sau Thế chiến II.

Sau khi thông báo được công bố, thị trường đã phản ứng mạnh mẽ. Cổ phiếu Mỹ và đô la Mỹ đều giảm mạnh, chỉ số đô la Mỹ đã giảm xuống dưới ngưỡng 104; hợp đồng tương lai chỉ số Nasdaq giảm hơn 4%, hợp đồng tương lai chỉ số S&P 500 giảm 3,5%. Cổ phiếu của bảy công ty công nghệ lớn nhất của Mỹ giảm mạnh, một công ty công nghệ đã giảm 7,5% sau giờ giao dịch. Dòng tiền ồ ạt đổ vào tài sản trú ẩn an toàn, giá vàng giao ngay tăng vọt, vượt qua 3160 USD/ounce, lập kỷ lục cao nhất trong lịch sử.

Mức thuế mới được áp dụng có tỷ lệ cao và phạm vi rộng, vượt xa dự đoán trước đây của Phố Wall. Các nhà đầu tư lo ngại rằng cuộc chiến thuế quan cuối cùng sẽ ảnh hưởng đến nền tảng tăng trưởng kinh tế Mỹ. Đầu tiên là nguy cơ đứt gãy chuỗi cung ứng. Việc đánh thuế điều chỉnh đối với ô tô, thép nhôm và các sản phẩm công nghệ (một số mức thuế lên tới 25%-50%) buộc các doanh nghiệp phải nhanh chóng tái cấu trúc chuỗi cung ứng theo vùng, làm tăng chi phí trong chuỗi sản xuất. Thứ hai là mối lo ngại về vòng xoáy lạm phát. Một ngân hàng đầu tư lớn đã ước tính rằng, sau khi áp dụng các biện pháp phản công, CPI của Mỹ có thể bị đẩy lên từ 2-2.8 điểm phần trăm.

Một chuyên gia kinh tế hàng đầu của một tổ chức xếp hạng đã tăng mạnh xác suất kinh tế Mỹ suy thoái trong năm nay từ 15% vào đầu năm lên 40%, một nhóm nhà kinh tế của một ngân hàng đầu tư khác cũng đã điều chỉnh xác suất kinh tế Mỹ suy thoái trong vòng 12 tháng tới lên 35%. Vào tháng 3, một số chỉ số dữ liệu kinh tế của Mỹ đã xuất hiện sự sụt giảm. Mặc dù dữ liệu việc làm phi nông nghiệp vào cuối tháng 3 cho thấy tỷ lệ thất nghiệp hiện tại của Mỹ là 4.1%, nhưng chỉ số niềm tin tiêu dùng tháng 3 đã giảm từ 64.7 vào tháng 2 xuống còn 57, thấp hơn một chút so với giá trị ban đầu 57.9 và thấp hơn mức dự đoán trung vị của các nhà kinh tế. Đồng thời, chỉ số giá PCE cốt lõi vẫn đạt 2.8% so với cùng kỳ năm trước, xác nhận "tình trạng tăng trưởng kinh tế chậm lại, lạm phát dai dẳng".

Cuộc họp chính sách của Cục Dự trữ Liên bang vào tháng 3 đã bày tỏ mối quan tâm về sự không chắc chắn của nền kinh tế. Một mặt, tăng trưởng kinh tế có dấu hiệu chậm lại, dự báo GDP năm 2025 đã giảm từ 2,1% xuống 1,7%; mặt khác, lạm phát lại có sự bền bỉ mạnh mẽ. Trong bối cảnh này, nếu lựa chọn giảm lãi suất, có thể sẽ kích thích giá cả tăng thêm; trong khi đó, duy trì lãi suất cao sẽ làm trầm trọng thêm áp lực nợ nần của các doanh nghiệp. Điều này khiến Cục Dự trữ Liên bang, đứng trước ba cơn bão lạm phát, chính trị và toàn cầu hóa, rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan trong quyết định chính sách.

Do đó, chúng tôi cũng thấy rằng vào tháng 3, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ quyết định giữ lãi suất không đổi ở mức 5.5%. Sau khi chính sách thuế mới được công bố vào ngày 2 tháng 4, các nhà giao dịch đã tăng cược rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ bắt đầu cắt giảm lãi suất vào tháng 6 và sẽ cắt giảm tổng cộng ba lần 25 điểm cơ bản (tức 0.75 điểm phần trăm) trước tháng 10. Theo báo cáo, xác suất cắt giảm lãi suất trong cuộc họp tháng 6 của Cục Dự trữ Liên bang đã tăng lên khoảng 70%, trong khi trước khi công bố thuế, xác suất này là khoảng 60%.

Trong khi đó, tác động của chính sách thuế quan không chỉ giới hạn trong nền kinh tế nội địa của Hoa Kỳ và chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang. Kế hoạch "thuế quan đối ứng" này không chỉ muốn tăng doanh thu tài chính thông qua thuế quan, mà còn cố gắng sử dụng nó như một con bài để buộc các quốc gia khác giảm thuế quan hoặc thực hiện các thay đổi chính sách khác. Các quốc gia khác có willing để hợp tác trong việc đàm phán không? Hoa Kỳ có thể nhượng bộ bao nhiêu trong các cuộc đàm phán? Hiện tại, các nền kinh tế chính trên thế giới đều đang xây dựng danh sách đối phó, có phân tích cho rằng, căng thẳng thương mại toàn cầu đang chuyển từ "xung đột điểm" sang "đối kháng hệ thống". Trong tương lai, nền kinh tế và thị trường tài chính toàn cầu vẫn cần phải chịu áp lực trong sự không chắc chắn này.

Thị trường chứng khoán Mỹ tiếp tục xu hướng giảm trong tháng 3, khiến cho chỉ số S&P 500 và Nasdaq kết thúc quý 1 năm 2025 với mức giảm lần lượt là 8.7% và 12.3%, ghi nhận mức giảm quý lớn nhất kể từ năm 2022. Xét trên một khoảng thời gian dài hơn, kể từ tháng 11 năm 2024, chỉ số S&P 500 đã giảm từ 6200 điểm xuống 5572 điểm, giảm hơn 10%, tương đương với việc bốc hơi 4 nghìn tỷ USD từ đỉnh cao.

Trong hai năm qua, thị trường chứng khoán Mỹ đã thu hút vốn toàn cầu nhờ "TINA" (không có lựa chọn tốt hơn ngoài cổ phiếu), chiếm hơn 50% giá trị thị trường chứng khoán toàn cầu. Trong thời kỳ thịnh vượng của thị trường, tâm lý lạc quan của các nhà đầu tư đối với chứng khoán Mỹ đã liên tục đẩy giá cổ phiếu lên cao, phớt lờ những rủi ro tiềm ẩn. Tuy nhiên, khi chu kỳ kinh tế tiến triển, sự đánh giá cao này mà không dựa trên các yếu tố cơ bản ngày càng khó duy trì, và kỳ vọng lạc quan của các tổ chức đối với chứng khoán Mỹ đang được điều chỉnh: một ngân hàng đầu tư đã hạ mục tiêu cuối năm của S&P 500 từ 6500 điểm xuống 6200 điểm, lý do là "rủi ro thuế quan và tốc độ tăng trưởng lợi nhuận chậm lại"; một ngân hàng đầu tư khác cũng cảnh báo rằng 5500 điểm có thể là điểm khởi đầu cho sự phục hồi kỹ thuật, nhưng cần có sự hỗ trợ từ lợi nhuận doanh nghiệp.

Điều chỉnh này phản ánh sự nghi ngờ của thị trường đối với logic "lợi nhuận thúc đẩy" của cổ phiếu Mỹ - Dự báo tăng trưởng lợi nhuận của S&P 500 vào năm 2025 đã được điều chỉnh từ 11% xuống 7%, trong khi lợi thế tăng trưởng lợi nhuận của bảy gã khổng lồ công nghệ đang thu hẹp, với khoảng cách so với S&P 493 giảm từ 30 điểm phần trăm xuống còn 6 điểm phần trăm.

Trong khi đó, sự hỗn loạn của các tín hiệu chính sách từ Mỹ càng làm gia tăng nỗi lo sợ trên thị trường. Chính phủ vừa kêu gọi Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất, vừa không loại trừ khả năng suy thoái kinh tế; các quan chức vừa làm dịu mối nguy cơ suy thoái, vừa thừa nhận những khó khăn trong giai đoạn chuyển tiếp. Những phát biểu mâu thuẫn này đã khiến các nhà đầu tư không biết phải làm gì, niềm tin vào thị trường bị tổn thương nghiêm trọng và đã nhanh chóng phản ứng với sự không chắc chắn của chính sách, bảy gã khổng lồ công nghệ đã phải chịu đợt bán tháo đầu tiên, một công ty xe điện giảm gần 36% trong quý đầu tiên, một công ty chip giảm gần 20%. Là một phần quan trọng trong S&P 500, bảy gã khổng lồ công nghệ đã mất hơn 2,5 nghìn tỷ USD giá trị kể từ tháng 11, vừa là sự điều chỉnh của bong bóng định giá trước đó (P/E của S&P 500 là 21 lần), vừa là cách "bỏ phiếu bằng chân" đối với sự không chắc chắn của chính sách.

Đến cuối tháng 3, một số cổ phiếu Mỹ phục hồi, chỉ số S&P 500 đã tăng trở lại 5767 điểm, phản ánh kỳ vọng của thị trường về sự "nới lỏng" chính sách, tức là chính phủ có thể thực hiện chiến lược theo từng giai đoạn hoặc miễn thuế, thay vì tăng thuế toàn diện. Tuy nhiên, thực tế đã chứng minh rằng kỳ vọng lạc quan của thị trường vào thời điểm đó đã không thành hiện thực.

Cần lưu ý rằng, dưới tác động động của ba yếu tố là kỳ vọng giảm lãi suất, mức thuế và rủi ro suy thoái, đã có các tổ chức chỉ rõ rằng tỷ lệ rủi ro và lợi nhuận khi cược một chiều vào cổ phiếu Mỹ đã xấu đi rõ rệt. Ví dụ, một công ty quản lý tài sản đã cảnh báo các nhà đầu tư rằng trong môi trường này, cần phải phụ thuộc nhiều hơn vào chiến lược đa dạng hóa so với trước đây, không được cược mù quáng vào sự tăng trưởng một chiều của cổ phiếu Mỹ.

Chỉ số S&P 500, Nasdaq và bảy gã khổng lồ công nghệ đã giảm đồng loạt trong quý đầu năm, Bitcoin cũng chịu tác động kép từ biến động thị trường và sự không chắc chắn về chính sách, nhưng trong bối cảnh dao động, nó vẫn thể hiện sự kiên cường: sau biến động dữ dội vào cuối tháng 2, Bitcoin trong tháng 3 không xuất hiện tình trạng giảm giá một chiều, mà thể hiện sự dao động hình "V", đầu tiên giảm rồi sau đó tăng. Mức giảm hàng tháng thu hẹp xuống còn 2,09%, nổi bật hơn so với mức giảm 8,2% của chỉ số Nasdaq trong cùng thời gian. Trong một khoảng thời gian khá dài trong quá khứ, Bitcoin và cổ phiếu công nghệ có xu hướng di chuyển rất giống nhau, thường cùng tăng cùng giảm.

Nhưng trong thời gian thị trường hỗn loạn này, Bitcoin lại có một xu hướng độc lập. Đặc biệt vào giữa và cuối tháng 3, với việc các cơ quan quản lý bãi bỏ một điều khoản (cho phép ngân hàng lưu trữ tài sản tiền điện tử), các tổ chức gia tăng nắm giữ, cộng với tín hiệu từ Cục Dự trữ Liên bang vào ngày 20 tháng 3 về "ba lần cắt giảm lãi suất trong năm nay", Bitcoin đã có một đợt phục hồi mạnh mẽ. Nhìn chung, việc điều chỉnh của Bitcoin trong tháng 3 chủ yếu là sự điều chỉnh kỹ thuật, chứ không phải là sự giảm giá theo xu hướng. Một giám đốc nghiên cứu cho rằng, tác động tiêu cực của thuế quan đã phần nào được "định giá", giai đoạn bán tháo tồi tệ nhất có thể đã kết thúc.

Mặc dù thị trường tiền điện tử hiện tại vẫn đang bị bao trùm bởi bóng tối của chính sách thuế mới nhất, nhưng sự công nhận và quy trình quản lý của chính phủ Mỹ đối với lĩnh vực tài sản tiền điện tử ngày càng rõ ràng hơn, một loạt các biện pháp đang mở đường cho sự phát triển lâu dài của ngành: đầu tiên là vào ngày 6 tháng 3, chính phủ đã ký sắc lệnh hành chính, chính thức thiết lập "Quỹ Dự trữ Bitcoin Chiến lược" (SBR), đưa khoảng 200.000 BTC mà chính phủ liên bang trước đó đã tịch thu vào quỹ dự trữ, rõ ràng không bán trong vòng bốn năm. Đây là lần đầu tiên chính phủ Mỹ quản lý Bitcoin như một tài sản quốc gia vĩnh viễn, đánh dấu sự thiết lập vị thế "vàng kỹ thuật số" của nó. Mặc dù sắc lệnh hành chính này không phải là luật pháp, nhưng nó đã đặt nền tảng cho các chính sách tiếp theo.

Thứ hai, các cơ quan quản lý đang dần nới lỏng lập trường cứng rắn lịch sử của họ đối với tiền điện tử, đã tổ chức hội nghị bàn tròn đầu tiên về tiền điện tử vào tháng 3, và dự định tổ chức thêm 4 hội nghị bàn tròn về giao dịch, lưu ký, token hóa và DeFi vào tháng 4, tháng 5 và tháng 6 năm nay, rõ ràng chuyển từ "thực thi chính" sang "hợp tác và xây dựng quy tắc", được coi là một bước chuẩn bị quan trọng cho việc thực thi khung quy định. Đặc biệt, việc các cơ quan quản lý tuyên bố bãi bỏ một điều khoản nào đó có nghĩa là ngân hàng cuối cùng có thể hợp pháp lưu ký tài sản tiền điện tử, sau khi chính sách này bị bãi bỏ, nhiều tổ chức tài chính truyền thống ngay lập tức khởi động dịch vụ lưu ký tiền điện tử, dự kiến đến quý 2 năm 2025 sẽ có hơn 2000 tỷ USD vốn từ các tổ chức vào thị trường qua các kênh ngân hàng.

Các nhà đầu tư tổ chức vẫn tiếp tục tăng cường sự nhiệt tình đối với tài sản tiền điện tử, đặc biệt là Bitcoin. Vào ngày 31 tháng 3, Giám đốc điều hành của một công ty quản lý tài sản hàng đầu toàn cầu đã phát hành một bức thư dài 27 trang gửi đến các nhà đầu tư. Trong bức thư, ông đã đưa ra cảnh báo bằng một giọng điệu cực kỳ nghiêm túc: nếu Hoa Kỳ không thể kiểm soát hiệu quả nợ nần và thâm hụt ngân sách đang gia tăng, thì "ngai vàng đồng tiền dự trữ toàn cầu" mà đô la Mỹ đã giữ suốt hàng thập kỷ có khả năng bị thay thế bởi các tài sản kỹ thuật số mới nổi như Bitcoin. Đáng chú ý, CEO này đã đề cập đến Bitcoin tổng cộng 7 lần và đô la Mỹ 8 lần trong bức thư, nhấn mạnh tầm quan trọng của Bitcoin trong bối cảnh tài chính hiện tại, đồng thời ngụ ý vai trò quan trọng tiềm năng của nó trong sự biến đổi của cấu trúc kinh tế toàn cầu.

Kể từ khi chính sách thuế được thực hiện vào ngày 2 tháng 4, triển vọng kinh tế Mỹ ngày càng trở nên khó đoán. Nếu nền kinh tế Mỹ không rơi vào suy thoái nghiêm trọng dưới chính sách thuế và Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giảm lãi suất vào tháng 6, Bitcoin có khả năng sẽ trải qua sự đảo chiều xu hướng trong quý hai. Trong thời kỳ bất ổn kinh tế, tính khan hiếm và đặc tính phòng ngừa rủi ro của Bitcoin sẽ ngày càng nổi bật. Một khi khẩu vị rủi ro trên thị trường hồi phục, Bitcoin như một loại tài sản mới nổi, phù hợp với nhu cầu tiềm ẩn của thị trường về các phương tiện phòng ngừa rủi ro và lưu trữ giá trị mới, có khả năng sẽ sớm vượt qua.