Регулювання стейблкоїнів в нову еру: переформатування глобального ринку та перспективи наступних десяти років

З виходом законопроектів щодо стейблкоїнів у США та Гонконгу, глобальний ринок цифрових активів офіційно вступив у новий цикл зростання, що ґрунтується на регулюванні. Ці норми не лише заповнюють вакуум регулювання стейблкоїнів, прив'язаних до фіатних активів, але й надають ринку чітку рамку для дотримання норм, включаючи ізоляцію резервних активів, гарантії викупу та вимоги щодо боротьби з відмиванням грошей, що ефективно знижує системні ризики.

У цьому документі буде глибоко проаналізовано основну структуру двох законопроєктів, у поєднанні з кількісним прогнозом, систематично розглянуто десятирічну траєкторію зростання compliant стейблкоїн і його вплив на реконструкцію екосистеми публічних блокчейнів.

I. Зростання динаміки доларових стейблкоїнів та кількісне моделювання відповідно до американського законодавства

Сенат США 2025 року ухвалив законопроект «GENIUS» (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act), що знаменує собою важливий крок у регулюванні стейблкоїнів у США. Цей законопроект встановлює детальну регуляторну структуру для емітентів стейблкоїнів, вимагаючи, щоб емітенти стейблкоїнів мали резерви, покриті щонайменше 1:1 ліквідними активами, такими як готівка в доларах США, короткострокові державні облігації США або фонди грошового ринку уряду, і підлягали регулярному аудиту, дотримуючись вимог щодо боротьби з відмиванням грошей (AML) та знання свого клієнта (KYC). Крім того, законопроект забороняє нарахування відсотків на стейблкоїни, обмежує доступ іноземних емітентів на ринок США та чітко визначає, що стейблкоїни не є ні цінними паперами, ні товарами, що забезпечує чітке правове становище для цифрових активів. Це законодавство має на меті зміцнити захист споживачів, запобігти фінансовим ризикам, а також забезпечити стабільне регуляторне середовище для фінансових технологій.

Впровадження закону «GENIUS» очікується, що матиме глибокий вплив на глобальний ринок криптовалют. По-перше, інвестиції в високоліквідні доларові активи, яким не дозволяється приносити дохід, безпосередньо вигодять випуску державних облігацій США, сприяючи тому, щоб стейблкоїни стали важливим каналом розподілу державних облігацій США. Ця механіка не лише полегшує тягар фінансування бюджетного дефіциту США, але й зміцнює міжнародну розрахункову позицію долара через канали цифрової валюти. По-друге, чітка регуляторна рамка може залучити більше фінансових установ і технологічних компаній до сфери стейблкоїнів, сприяючи інноваціям у платіжних системах та підвищенню ефективності. Однак закон також викликав певні суперечки, такі як потенційні конфлікти інтересів, пов'язані з участю сім'ї Трампа в криптовалютній індустрії, а також питання міжнародної регуляторної координації, які можуть виникнути через обмеження для іноземних емітентів. Незважаючи на це, закон «GENIUS» забезпечує інституційні гарантії розвитку стейблкоїнів, що позначає важливий крок США в глобальній конкуренції за регулювання цифрових активів.

Згідно з прогнозом одного відомого фінансового інституту, у сценарії чіткої регуляторної політики капіталізація світового стейблкоїн ринку зросте з 230 мільярдів доларів у 2025 році до 1,6 трильйона доларів у 2030 році. Варто зазначити, що цей прогноз містить два ключових припущення: по-перше, що сумісні стейблкоїни прискорять заміну традиційних каналів міжнародних платежів, щорічно заощаджуючи близько 40 мільярдів доларів на витратах на міжнародні перекази; по-друге, обсяг стейблкоїнів, заблокованих у DeFi-протоколах, перевищить 500 мільярдів доларів, ставши основним рівнем ліквідності децентралізованих фінансів.

Два, диференційоване позиціонування регуляторної рамки стейблкоїнів в Гонконзі

Недавнє оголошення уряду Гонконгу про «Правила стейблкоїнів» є важливим кроком у систематичному розвитку сфери Web3.0. Ці правила встановлюють ліцензійну систему для випуску стейблкоїнів, що вимагає від емітентів отримання дозволу від Управління фінансових послуг Гонконгу (HKMA) та відповідності суворим вимогам щодо управління резервними активами, механізмів викупу та контролю ризиків. Крім того, Гонконг планує впровадити подвійну ліцензійну систему для позабіржової торгівлі (OTC) та послуг з обслуговування протягом наступних двох років, щоб ще більше вдосконалити систему регулювання віртуальних активів. Ці заходи спрямовані на посилення захисту інвесторів, підвищення прозорості ринку та зміцнення позиції Гонконгу як глобального центру цифрових активів.

Гонконгська грошова адміністрація планує у 2025 році випустити операційні рекомендації щодо токенізації реальних світових активів (RWA), сприяючи процесу токенізації традиційних активів, таких як облігації, нерухомість та сировинні товари, на блокчейні. Використовуючи технологію смарт-контрактів, будуть реалізовані функції автоматичного розподілу дивідендів, розподілу відсотків тощо. Гонконг прагне створити інноваційну екосистему, що поєднує традиційні фінанси та технології блокчейн, відкриваючи ширші можливості для розвитку Web3.0. У рамках регуляторної структури Гонконгу, випуск стейблкоїнів відзначиться процвітаючим розвитком у багатьох валютах та сценаріях, що додатково зміцнить позицію Гонконгу як технологічного фінансового хабу.

Хоча «Законопроект про стейблкоїни» Гонконгу запозичує регуляторну логіку США, у деталях реалізації він має суттєві відмінності.

Три. Еволюція глобальної структури стейблкоїнів в умовах конкуренції та регулювання

（一）посилення ефекту глобальної резервної валюти долара стейблкоїн

У рамках регуляторної структури, встановленої Законом «GENIUS», платіжні стейблкоїни повинні використовувати державні облігації США як резервні активи, що надає стейблкоїнам, прив'язаним до долара, стратегічне значення, яке виходить за межі категорії цифрових валют. По суті, ці стейблкоїни стали новим каналом розподілу для державних облігацій США, створюючи унікальну систему обігу капіталу в глобальному масштабі: коли глобальні користувачі купують стейблкоїни, що оцінюються в доларах, емітент повинен відповідно інвестувати кошти в активи у вигляді облігацій США, що не лише забезпечує повернення капіталу до Міністерства фінансів США, але й ненавмисно зміцнює глобальне використання долара. Цей механізм можна розглядати як глобальне розширення фінансової інфраструктури долара.

З точки зору міжнародних розрахунків, поява стейблкоїнів позначає парадигмальну зміну у системі клірингу долара. У традиційній моделі міжнародний рух долара сильно залежить від міжбанківських розрахункових мереж, таких як SWIFT, тоді як стейблкоїни на базі блокчейну безпосередньо вбудовані в різні сумісні розподілені платіжні системи у формі "онлайн-долара". Цей технологічний прорив дозволяє більшій масштабованості можливостей розрахунків у доларах, не обмежуючи їх традиційними фінансовими установами. Це не лише розширює міжнародні сценарії використання долара, але й представляє модернізацію суверенітету розрахунків у доларах в цифрову епоху, що ще більше зміцнює його основну позицію в глобальній валютній системі.

(ІІ) Виклики регуляторної координації в Азії між Гонконгом і Сінгапуром

Хоча Гонконг першим запровадив ліцензійний режим для стейблкоїнів, Управління грошового обігу Сінгапуру (MAS) одночасно запустило "пісочницю для стейблкоїнів", що дозволяє експериментальне випускання токенів, прив'язаних до існуючих фіатних валют. Регуляторний арбітраж між двома регіонами може викликати поведінку емітентів, пов'язану з "вибором регулятора", що потребує створення єдиних стандартів аудиту резервів та механізму обміну інформацією про боротьбу з відмиванням грошей через Форум фінансового регулювання АСЕАН.

Гонконг і Сінгапур, хоча й мають подібні цілі в регулюванні стейблкоїнів, мають суттєві відмінності в шляхах реалізації. Гонконг дотримується обережного підходу до регулювання, де Управління грошового обігу планує створити систему ліцензування для законних стейблкоїнів, позиціонуючи їх як "замінники віртуальних банків", і суворо дотримується традиційних рамок фінансового регулювання. Натомість Сінгапур дотримується експериментального підходу до регулювання, дозволяючи інноваційні пілотні проекти, що пов'язують цифрові токени з фіатною валютою, залишаючи простір для технологічних і бізнес-модельних інновацій, в цілому приймаючи регуляторний підхід, що допускає помилки.

Ці регуляторні розбіжності можуть призвести до вибіркової реєстрації емітентів для ухилення від суворого контролю або використання різниці в регуляторних стандартах для арбітражних операцій, що, в свою чергу, підриває ефективність перевірки механізму прив'язки до фіатних валют. У довгостроковій перспективі, якщо відсутня координація, така диференціація може підірвати регуляторну справедливість і політичну узгодженість, навіть викликати ризик регуляторної конкуренції в регіоні, що призведе до внутрішньої конкуренції між двома місцями. Крім того, несумісність регуляторних стандартів може послабити вплив Азії в глобальній системі стейблкоїнів, що, в свою чергу, вплине на конкурентоспроможність Гонконгу та Сінгапуру як міжнародних фінансових центрів.

Два регулятори повинні посилити координацію політики, шукаючи кращий баланс між запобіганням системним ризикам і заохоченням фінансових інновацій, щоб підвищити загальний вплив Азії в глобальному управлінні цифровими фінансами.

Висновок: Прозорість регулювання відкриває золотий десятиліття стейблкоїнів

Спільна реалізація законопроекту GENIUS в США та законопроекту в Гонконгу знаменує перехід регулювання цифрових активів від фрагментованості до системності. Відповідні доларові стейблкоїни досягнуть зростання в десятки разів протягом наступних десяти років, ставши основним мостом між традиційними фінансами та криптоекосистемою. А технологічний прогрес інфраструктури публічних блокчейнів визначить, чи зможуть вони у рамках регуляторної системи захопити максимальні переваги вартості. Для емітентів побудова системи стейблкоїнів, що підтримує кілька ланцюгів, кілька монет і багато регуляторних стандартів, стане ключовою стратегією для виграшу в наступному десятилітті.