Кінець монетарного податку на долар і прихід нової ери стейблкоїнів

З огляду на коливання на глобальних фінансових ринках, фіатна система стикається з небаченими раніше викликами. Фінансова криза 2008 року призвела до появи біткоїна, а труднощі фіатної системи у 2025 році сприятимуть розвитку стейблкоїнів на блокчейні, особливо не доларових, не забезпечених резервами кредитних стейблкоїнів (YBS).

Хоча стейблкоїни з неповним резервом все ще перебувають на теоретичному етапі, вплив краху Luna-UST у 2022 році досі відчувається, але під тиском капіталової ефективності деякі стейблкоїни з резервом неминуче стануть основою ринку. Стейблкоїни, що не є доларами, все ще перебувають у стадії дослідження, а глобальний валютний статус долара залишається широко визнаним. Юань не буде активно масштабно міжнародизуватися з огляду на підтримку промислових потужностей і зайнятості, заміна долара буде тривалим процесом.

Ця стаття зосередиться на останніх розробках у сфері стейблкоїнів, зокрема на загальному вигляді YBS. Система стейблкоїнів на основі долара з достатнім резервом, що працює на блокчейні, містить основні характеристики постдолара та нестандартних стейблкоїнів.

Вплив зміни американської політики на гегемонію долара

Випуск долара технічно здійснюється через взаємодію Федеральної резервної системи та Міністерства фінансів, шляхом розширення грошового мультиплікатора через кредитні зв'язки комерційних банків. У цій моделі держоблігації США підтримують повільну інфляцію долара та стабільність його вартості в короткостроковій перспективі, а процентні ставки на держоблігації стають основою для глобального фінансового ціноутворення. Ціна, яку сплачує світова валюта, — це зовнішній дефіцит США та залежність країн від долара.

Країни повинні отримувати долари, щоб знизити витрати на торгівлю, але купівельна спроможність долара довгостроково зменшується. Отримані долари повинні бути швидко використані для виробництва або фінансового арбітражу, щоб підтримувати конкурентоспроможність експорту до США. Проте цей цикл починає порушувати нова тарифна система. Країни починають покидати ринок державних облігацій США, долар/державні облігації США перетворюються на ризиковий актив.

Повільна інфляція долара насправді є податком на емісію, що стягується з країн, і тільки за умови, що країни повинні утримувати та частково вкладати в облігації США, можна зменшити шкоду для самого долара. Однак цей баланс починає порушуватися.

Розрив глобальної торгівлі та фінансової системи, навпаки, став каталізатором "глобалізації" криптовалют. У найближчий час коливання глобальної економічної системи призведе до постійної конкуренції між стейблкоїнами. Все більш диференційований світ потребує універсальної мови та крос-чейн мостів, епоха глобального арбітражу обов'язково виникне у формі ланцюгових стейблкоїнів.

стейблкоїн驱动加密市场发展

Капіталізація криптовалюти може бути завищеною, але обсяги випуску стейблкоїнів є більш реальними. 2,7 трильйона доларів США капіталізації криптовалюти - це лише сприйняття "ємності" ринку, тоді як 230 мільярдів доларів США стейблкоїнів принаймні мають реальні резерви, хоча резерви USDT викликають суперечки.

З переходом деяких стейблкоїнів на USDC, забезпечені або надмірно забезпечені стейблкоїни на основі активів в мережі фактично зникли. Іншою стороною реальних резервів є значне зниження капітальної ефективності або грошового множника: 1 долар випускає 1 долар стейблкоїна, купує державні облігації поза мережею, позичає в мережі, максимум 4-кратний обсяг повторного випуску.

У порівнянні, здається, що вартість BTC та ETH виникає нізвідки. З точки зору монетарної економіки, M0 криптовалюти має бути BTC+ETH, M1 плюс стейблкоїни, а обсяги повторного випуску YBS на основі стейкінгу та кредитних відносин разом з екосистемою DeFi формують M2 або M3. Така перспектива краще відображає реальний стан крипторинку, ніж ринкова капіталізація та TVL.

Крипторинок перебуває в стані "перевернуття", волатильні криптовалюти не мають відповідних достатніх стейблкоїнів. У такій структурі YBS має практичне значення, оскільки може перетворювати волатильність криптовалют на стейблкоїни. Але це лише теоретична можливість, в реальності це ніколи не було реалізовано, навіть 230 мільярдів стейблкоїнів повинні забезпечити ліквідність і торгові канали для ринку в 2.7 трильйона.

Суть та виклики YBS

Доходи YBS фактично є боргом протоколу, по суті, це є вартість залучення користувачів. Він потребує більшої кількості користувачів, які визнають його як еквівалент долара, щоб утримувати його, володіючи ним самостійно, а не вкладаючи в систему стейкінгу.

Наразі прибуток від YBS на Ethereum в основному надходить від Ethena та Pendle. У порівнянні з прибутковістю в тисячі разів, яка була в період DeFi Summer, нинішня прибутковість значно знизилася. Це знаменує кінець епохи надприбутків і початок епохи низьких відсоткових ставок.

Однак багато проектів YBS залежать від доходів від американських облігацій, що не є безпечним. По-друге, доходи на ланцюгу потребують потужної підтримки вторинної ліквідності; без достатньої кількості учасників, гарантія доходу може стати останньою соломинкою, яка зламає проект YBS.

Зі зростанням кількості YBS, фокус конкуренції залишається на частці ринку. Лише коли більшість людей використовуватиме стейблкоїни для торгівлі та платежів, а не для отримання прибутку, YBS зможе займати місце традиційних стейблкоїнів, зберігаючи при цьому високі ставки прибутковості. Інакше, якщо всі користувачі прагнутимуть прибутку, джерело прибутку зникне, незалежно від того, чи йдеться про арбітраж ставок, чи про токенізацію державних облігацій США, завжди потрібна контрсторона, яка зазнає втрат.

У майбутньому YBS зіткнеться з багатьма викликами та можливостями. Йому потрібно знайти баланс між прибутковістю, стабільністю та практичністю, одночасно справляючись із регуляторним тиском і ринковою конкуренцією. Зі зростанням криптофінансів YBS може відіграти важливу роль у перетворенні DeFi екосистеми та сприянні інноваціям у сфері фінансів на блокчейні.