Чи є оцінка Hyperliquid розумною? Огляд його продуктів та економічної моделі

1. Вступ

Hyperliquid є найбільшою подією на ринку криптовалют, окрім AI та Meme, за останній час. Стратегія, яка не приймає венчурних інвестицій, розподіляє 70% токенів серед спільноти та повертає всі доходи користувачам платформи, привернула увагу ринку. Її доходи безпосередньо викуповують HYPE, що дозволяє HYPE швидко перевищити ринкову капіталізацію UNI та потрапити до топ-25 криптовалют, водночас сприяючи різкому зростанню усіх даних бізнесу платформи.

Ця стаття має на меті описати поточний стан розвитку Hyperliquid, проаналізувати його економічну модель та провести аналіз поточної оцінки HYPE, щоб дати відповідь на питання "Наскільки дорогий HYPE?".

Ця стаття є етапним мисленням автора на момент публікації, яке може змінитися в майбутньому, і точка зору має дуже суб'єктивний характер, також можуть бути помилки в фактах, даних, логіці міркувань, вітаємо критику та подальшу дискусію, але ця стаття не є інвестиційною порадою.

В значній частині цього документа використано матеріали з дослідження Hyperliquid, опублікованого однією з аналітичних компаній у вересні, що є найповнішим і найглибшим звітом про Hyperliquid, який я коли-небудь читав. Якщо читачі хочуть дізнатися більше про деталі механізму Hyperliquid, вони можуть ознайомитися з цим звітом.

Наступне - основна частина.

2. Огляд бізнесу Hyperliquid

Гіперрідка наразі займається двома основними напрямками: біржа деривативів та спотова біржа. У майбутньому вони також планують запустити універсальну EVM - HyperEVM.

2.1 Біржа деривативів

Торгівельна платформа деривативів є першим продуктом, який вийшов на Hyperliquid, є флагманським продуктом Hyperliquid і займає центральне місце в його екосистемі продуктів.

У основному механізмі продукту деривативів Hyperliquid не обрала інші інноваційні продуктові логіки через обмеження продуктивності блокчейнів (, як це роблять деякі децентралізовані біржі ), а все ще обрала центральну обмежену книгу ордерів ( Central Limit Order Book, CLOB ), яка є найбільш широко використовуваною в різних біржах по всьому світу, а також є найзнайомішим механізмом для всіх торгових користувачів та маркет-мейкерів, і доклала зусиль у сфері продуктивності.

Вони побудували децентралізовану біржу похідних на базі Hyperliquid L1, яка є PoS-ланцюгом, що складається з шару консенсусу HyperBFT та шару виконання RustVM.

HyperBFT – це алгоритм консенсусу, модифікований командою Hyperliquid на основі LibraBFT, розробленого командою з відомої технологічної компанії, який може підтримувати до 2 мільйонів TPS. Завдяки потужній основі, Hyperliquid переніс на блокчейн основні компоненти деривативних бірж, такі як книги замовлень та розрахункові центри, в результаті чого була створена децентралізована структура деривативної біржі.

Для кінцевих користувачів досвід Hyperliquid майже повністю збігається з деякими централізованими біржами: не лише в аспектах торгового досвіду та структури продуктів, але й у ставках комісій і правилах знижок. Єдина відмінність від централізованих бірж полягає в тому, що Hyperliquid не вимагає KYC.

Окрім торгових продуктів, Hyperliquid з моменту створення продукту пропонує функцію Vault. Vault подібний до "копіювання торгів" на централізованих біржах, усі можуть вкласти кошти в будь-який Vault, а управитель Vault здійснює інвестиції. 10% від отриманого прибутку буде розподілено управителю Vault, а також для підтримки узгодженості інтересів, управитель повинен утримувати щонайменше 5% частки Vault.

Однак з огляду на поточний TVL, 95% TVL знаходиться в офіційному Vault HLP.

На відміну від звичайного Vault, HLP, оскільки є офіційним Vault, насправді виконує роль контрагента для багатьох угод на платформі, тому HLP може отримувати частину різних зборів платформи ( комісії за транзакції, витрат на фінансування, витрат на ліквідацію ). З цього погляду HLP є відносно схожим на GLP деякої децентралізованої біржі, різниця в тому, що: GLP виступає контрагентом для всіх угод на платформі, його стратегія є пасивною та публічною; тоді як стратегія HLP є непублічною, контрагентом для угод користувачів може бути як HLP, так і інші користувачі, при цьому стратегію HLP можна в будь-який момент коригувати.

З моменту запуску 23 року в липні HLP майже постійно утримував чисту коротку позицію, забезпечуючи ліквідність для роздрібних трейдерів, у тривалому бичачому ринку з чистою короткою позицією зберігаючи прибуток, наразі TVL 3,5 мільйона доларів, PNL становить 50 мільйонів доларів. З огляду на загальну криву PNL HLP та PNL трьох адрес стратегій, команда Hyperliquid використовує комісії для підтримки свого відносно позитивного APR HLP.

З точки зору обсягу торгівлі та обсягу позицій, Hyperliquid швидко розвивається, особливо в останні два місяці. З огляду на $HYPE airdrop та постійне зростання ціни, всі дані платформи також досягли піку між 17-20 грудня.

В сфері децентралізованих ринків деривативів, з точки зору обсягу торгів, Hyperliquid з червня цього року займає провідну позицію, за останні 2 місяці розрив між іншими децентралізованими біржами деривативів і Hyperliquid ще більше збільшився, наразі вже існує розрив в кілька порядків.

З точки зору оцінки та обсягу торгів, наразі більш відповідним аналогом Hyperliquid є централізовані біржі.

Нещодавні дані Hyperliquid показують помітне зниження ( найбільший денний обсяг торгівлі становив 10,4 мільярда доларів, останні кілька днів обсяг торгівлі не перевищував 5 мільярдів доларів ), проте обсяг позицій все ще становить 10% від обсягу одного з провідних бірж, а обсяги торгівлі - 6% від цієї біржі; обсяги позицій та торгівлі приблизно відповідають рівню 15% деяких бірж другого ешелону. У часи найбільшої популярності ( з 17 по 20 грудня ), обсяг позицій Hyperliquid міг досягати 12% від обсягу одного з провідних бірж, а обсяги торгівлі - 9% від цієї біржі; дані про обсяги позицій і торгівлі були близькі до 20% деяких бірж другого ешелону.

В цілому, біржа деривативів Hyperliquid швидко розвивається, вже має досить стійку перевагу в області децентралізованих деривативних бірж, а відстань до провідних централізованих бірж зменшилася до менш ніж у 10 разів.

2.2 Біржа спот-торгівлі

Головна біржа Hyperliquid також має форму order book, в структурі продукту та стандарті витрат вона відповідає біржам деривативів.

Наразі спотова біржа Hyperliquid запустила лише рідні активи Hyperliquid, які відповідають стандарту HIP-1, не запускаючи токени з інших ланцюгів.

HIP-1( децентралізований вихід на монету )

HIP-1 подібний до ERC-20 або SPL-20, є стандартом токенів мережі Hyperliquid. Однак, на відміну від ERC-20 та SPL-20, вартість створення токена HIP-1 є досить високою, оскільки успішне створення токена HIP-1 також означає право на розміщення на спотовій біржі Hyperliquid.

Гіперліквідний HIP-1 проводиться відкрито за голландським аукціоном, а саме:

Участь в аукціоні можуть брати всі бажаючі, початкова ціна аукціону становить у 2 рази більше за ціну, за якою відбувся останній аукціон, і протягом 31 години буде лінійно знижуватися до 10000U( ця величина може бути налаштована, раніше була нижчою, нещодавно скоригована до 10000U), перший успішний учасник аукціону отримає право створити TICKER, цей TICKER може бути виставлений на спотовій біржі Hyperliquid, сума аукціону сплачується в USDC.

SOLV можна вважати умовною межею аукціону HIP-1, раніше в основному це була логіка мемів та доменів, тикери часто мали символічне значення, а акцент у спекуляціях був на унікальності в екосистемі.

Після SOLV більшість проєктів прагнуть зайняти екологічну нішу та отримати право на лістинг, ціни також поступово зростають, а найдорожчий GOD був проданий за майже 1 мільйон доларів. Основні проєкти зосереджені на загальному розважальному напрямку, більшість з них пов'язані з іграми та NFT, але також є DeFi проєкти, такі як Solv, Swell та Cream.

Крім того, можна побачити, що як біржа, Hyperliquid протягом останнього місяця стабільно утримує "плату за лістинг" на рівні понад 100 тисяч доларів, що вже досить близько до плати за лістинг деяких централізованих бірж другого рівня.

Завдяки HIP1, Hyperliquid має відкритий механізм "децентралізованого додавання токенів", плата за додавання токенів визначається учасниками ринку самостійно, що дозволяє уникнути проблем з додаванням токенів на централізованих біржах. З іншого боку, отримані плати за додавання токенів будуть використані для викупу та знищення HYPE, що також сприятиме ціновій динаміці HYPE та показникам оцінки.

HIP-2( Гіперліквідний AMM)

Оскільки спотова торгівля Hyperliquid працює у формі книги замовлень, забезпечити ліквідність для нових монет дуже складно. Hyperliquid запропонував HIP-2, щоб вирішити проблему початкової ліквідності токенів, створених за допомогою HIP1.

Простими словами, HIP2 надає набір автоматизованої системи маркет-мейкінгу, що дозволяє розробникам автоматично створювати ринок для токенів, згенерованих HIP-1. Логіка маркет-мейкінгу полягає в лінійному створенні ринку в межах інтервалу, де розробники вказують верхню та нижню межі цін, а також роздільну точку для купівлі та продажу. Система автоматично створює ринок з кожною зміною ціни на 0.3% як одну одиницю в межах інтервалу.

Після запуску HIP-2 багато новостворених екосистемних токенів Hyperliquid вибрали використання механізму AMM від Hyperliquid. Наразі загальна кількість USDC в HIP-2 перевищила 25 мільйонів доларів.

Середня щоденна обсяг спотових торгів Hyperliquid за останні 30 днів становила близько 400 мільйонів доларів, що ставить його в десятку найбільших DEX, з обсягами торгів, схожими на деякі DEX.

2.3 HyperEVM

HyperEVM ще не запущено. У офіційній документації Hyperliquid поточні деривативи та спотові біржі, що працюють на RustVM, називаються Hyperliquid L1, а HyperEVM називається EVM. Згідно з визначенням у їхній офіційній документації, HyperEVM не є окремим ланцюгом:

Hyperliquid L1 має універсальний EVM як частину стану блокчейну. Важливо, що HyperEVM не є незалежним ланцюгом, а, як і інші частини L1, забезпечується тією ж механікою консенсусу HyperBFT для гарантування безпеки. Це дозволяє EVM безпосередньо взаємодіяти з локальними компонентами L1, такими як спотові та безстрокові книги замовлень.

Hyperliquid працює на одному консенсусному шарі (HyperBFT), з двома виконавчими шарами (RustVM і HyperEVM). Основні функції контрактів і спот-торгівлі реалізовані на RustVM, яка також зосередиться на цих двох основних dAPP, тоді як інші dAPP будуть реалізовані на HyperEVM.

А щодо HyperEVM, згідно з документацією команди, ми знаємо:

• На відміну від Hyperliquid, який використовує RustVM для спот-торгівлі та бірж, HyperEVM є безліцензійним, що означає, що будь-який розробник може розробляти додатки, випускати активи (FT або NFT ).
• HyperEVM має взаємодію з L1 Hyperliquid, наприклад, oracle L1 може використовуватися HyperEVM, а також частина переказів криптовалюти може здійснюватися між двома VM. ( не може бути повністю взаємодійним, оскільки активи на L1 є "ліцензованими", включаючи лише USDC та активи, створені через HIP-1, в той час як активів HyperEVM значно більше ).
• HyperEVM використовуватиме нативний токен Hyperliquid $HYPE як Gas, а поточний L1 Hyperliquid не вимагає від користувачів сплати Gas.

Автор раніше не бачив аналогічної архітектури продуктів у криптовалютному світі. Ми також не знаємо, як у поточній архітектурі реалізувати типові випадки комбінації DeFi на певній публічній блокчейн-мережі, такі як "покласти ETH до Lido, щоб отримати stETH, потім покласти stETH до Aave для отримання USDC, а потім використати USDC для покупки Мем токена PEPE" на HyperEVM та Hyperliquid L1. Це може бути критерієм для визначення, чи це одна ланцюг чи два ланцюги (. Проте, на мою думку, зв'язок між HyperEVM та Hyperliquid L1 може більше нагадувати "зв'язок між L2 з певною взаємодією та L1", або зв'язок між централізованою біржею та її біржовою EVM ланцюгом ), подібно до зв'язку між певною біржею та її публічною блокчейн-мережею (.

Наразі тестова мережа HyperEVM вже працює нормально, вже є чимало валідаторів.