Гонконгські стейблкоїни: створення нового парадигми цифрових фінансів Відповідність

21 травня 2025 року в Законодавчій раді Гонконгу було ухвалено "Положення про стейблкоїни Гонконгу", що стало новою віхою в регулюванні криптовалют. Це положення набере чинності 1 серпня 2025 року, забезпечуючи чітку юридичну основу для випуску та використання стейблкоїна, прив'язаного до фіатної валюти (FRS) у Гонконгу. Ця ініціатива спрямована на те, щоб позиціонувати Гонконг як центр віртуальних активів, що відповідає вимогам і є перспективним, здатним підтримувати розвиток наступного покоління програмованих фінансів в рамках правової системи.

Правова інфраструктура

Регламент встановлює складну систему визначень щодо цифрової вартості. Стейблкоїн визначається як засіб, що має криптографічний захист, використовується для зберігання вартості або як засіб обміну та працює на основі технології розподіленого реєстру (DLT). "Специфічний стейблкоїн" далі обмежується токенами, які прив'язані до офіційної валюти або інших одиниць, схвалених фінансовим регулятором.

Регульована діяльність охоплює широкий спектр, включаючи випуск, викуп, маркетинг, участь в операціях, а також включає непрямі дії щодо спонукання, що стосуються жителів Гонконгу. Це широке визначення забезпечує всебічне покриття регулювання, максимально зменшуючи можливість регуляторного арбітражу.

Принцип підтримки фіатних грошей є основою регулювання. Будь-який "конкретний стейблкоїн" повинен бути повністю викуплений за фіатну валюту, до якої він прив'язаний, особливо за гонконгський долар. Управління грошового обігу вимагає, щоб резервні активи були високоякісними, ліквідними активами, які оцінюються в тій же фіатній валюті, до якої прив'язаний стейблкоїн. Це не лише уникає ризику валютного невідповідності, але й ізолює користувачів від можливості впливу коливань ринку криптоактивів.

Правила чітко забороняють використання активів з високою волатильністю або низькою ліквідністю в якості основи для прив’язки. Токени, які не можуть бути чітко викуплені за фіатні гроші і не мають чіткої підтримки фіатних грошей, не будуть вважатися стейблкоїнами і не матимуть юридичного захисту. Такий підхід ефективно запобігає регуляторному арбітражу, що відображає позицію Гонконгу, який надає пріоритет фінансовій стабільності, а не спекулятивним інноваціям.

Ліцензійна рамка

Регламент запроваджує всебічну обережну ліцензійну систему, що підкреслює системну важливість стейблкоїн-емітентів. Основні вимоги включають:

• Мінімальний статутний капітал 2,500 мільйонів гонконгських доларів
• Підтримка високоякісних, ліквідних резервних активів, що відповідають 1:1 обігу стейблкоїнів
• Помістіть резервні активи в траст або подібний закритий механізм
• Встановлення механізму для забезпечення своєчасного виконання запитів на викуп за номінальною вартістю
• Призначення акціонера, директора та керівників стейблкоїнів повинно бути схвалено фінансовим регулятором

Ліцензіати повинні постійно виконувати відповідні обов'язки, включаючи сплату річних внесків, повідомлення про суттєві зміни та щорічні звіти про Відповідність тощо.

Міністерство фінансів дозволяє непідконтрольним емітентам пропонувати нерегульовані стейблкоїни професійним інвесторам, зберігаючи певний простір для практичної діяльності, не порушуючи регуляторні межі.

Влада регулювання та інструменти правозастосування

Керівництво отримало потужні інструменти регулювання:

• Дослідницькі повноваження: право запитувати документи, проводити перевірки на місці та вимагати свідчень під присягою
• Багаторівнева система санкцій: включаючи штрафи, анулювання ліцензії, публічні попередження, конфіскаційні накази та призначення законного управителя
• Може бути призначений законний управитель для взяття під контроль ліцензованої особи, що зазнає фінансових труднощів
• Створення незалежного "стейблкоїн суду" для судового перегляду

Заборонені дії та кримінальна відповідальність

Регламент чітко визначає діяльність, яку учасники ринку не можуть здійснювати:

• Безліцензійна діяльність зі стейблкоїнами підлягає Відповідність
• Незаконна емісія певних стейблкоїнів
• Не ліцензоване або не звільнене від відповідності публікація реклами стейблкоїнів
• вчиняти шахрайство, вводити в оману, поширювати неправдиву інформацію тощо
• Шляхом неправдивих заяв诱导他人购买、处置、认购 або підписка на певний стейблкоїн

Перехідні заходи

Регламент встановлює обмежений за часом перехідний період. Емітенти стейблкоїнів, які фактично працювали в Гонконзі до офіційного впровадження регламенту, можуть продовжувати діяльність протягом шести місяців, якщо подадуть заявку на отримання ліцензії протягом перших трьох місяців. Ті, хто не отримав ліцензію, повинні вийти з ринку або завершити процес авторизації відповідно до закону.

Диференційоване позиціонування Гонконгу

У порівнянні з іншими юрисдикціями, регулювання Гонконгу демонструє унікальні вибори регулювання:

• Примусове вимагання негайного виконання викупу за номінальною вартістю
• Введення "права на втручання до банкрутства" та інших інструментів, спеціально призначених для банків
• Використання регуляторних вимог, подібних до традиційних депозитних установ

Ці відмінності відображають те, що Гонконг надає перевагу стабільності та прив'язці до фіатних валют, а не просто прагне до зростання ринку або гнучкості емітента.

Різниця токенізації фізичних активів

Варто зазначити, що відповідність стейблкоїнів не означає, що токенізація фізичних активів (RWA) отримала непряме визнання. Проекти RWA стикаються з унікальними юридичними викликами, такими як трансакції з активами через кордон, обмеження QFII тощо. Отримання ліцензії на стейблкоїн не є рівнозначним можливості легально займатися бізнесом RWA.

Фактичний вплив на галузь

Нові правила кардинально змінять спосіб функціонування підприємств віртуальних активів у Гонконгу:

• Емітент стикається з вищими бар'єрами та вимогами щодо Відповідності
• Банки та трастові установи можуть розвивати нові послуги, але також повинні оцінити відповідні юридичні зобов'язання
• Інвестори отримають більший захист, але кількість доступних стейблкоїнів на початковому етапі може зменшитися.
• Глобальні платформи повинні розробити спеціальну стратегію Відповідність для ринку Гонконгу
• Розробники та DeFi проекти повинні з самого початку ставити Відповідність в пріоритет.

Висновок

Регулювання стейблкоїнів у Гонконзі є стратегічним рішенням, що має на меті інтеграцію криптофінансів у систему інституційної відповідальності. Воно передає чіткий сигнал світовим ринкам: цифрові фінанси повинні функціонувати в рамках правового регулювання. Учасники ринку повинні бути готові до суворих аудитів, перевірок резервів і постійного діалогу з регуляторами.

Однак деякі глибші питання все ще потребують вирішення, такі як співіснування програмованих монет і правового економічного порядку, баланс між децентралізованими технологіями та централізованим регулюванням, а також те, як задовольнити вимоги щодо боротьби з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму, зберігаючи при цьому анонімність. Ці виклики підкреслюють основний аргумент Гонконгу: ключем до фінансової еволюції є суверенітет, стабільність та системна цілісність, а не просто швидкість інновацій. Лише через ефективне регулювання можна встановити необхідну базу довіри в сферах, де технологія сама по собі не може забезпечити достатній рівень довіри.