Шафран і відновлення крипторинку

2022 рік був сповнений викликів для шифрувальної індустрії. Від краху Luna до банкрутства 3AC, а потім до падіння імперії FTX, низка негативних подій наклала тінь на всю індустрію.

Стикаючись з цими невдачами, сліпе дотримання віри не є розумним кроком. Нам потрібно винести уроки з цих подій і зробити раціональну оцінку майбутнього галузі.

Нещодавно кілька досвідчених фахівців галузі провели глибоке обговорення актуальних тем, таких як події з FTX, що включає в себе зв'язок між багатьма чорними лебедями, зміни в процесах прийняття рішень централізованими установами, а також майбутні тенденції ринку. Нижче наведені деякі цікаві думки з обговорення, які варто взяти на замітку та обдумати.

Три чорних лебеді, що збурюють вечірні торги

У 2022 році крипторинок зіштовхнувся з істотним переломом. Руйнування та вплив трьох великих чорних лебедів: Luna, 3AC та FTX значно перевищили попередні роки. Якщо заглибитися в корінь, насіння кризи вже давно було посіяно: проблеми FTX можна відслідкувати до краху Luna, а нещодавно оприлюднені внутрішні дані також підтверджують, що дефіцит FTX походить з ще більш раннього періоду.

Спостерігаючи за подією Luna, ті, хто розуміє принципи DeFi, можуть побачити, що це типовий фінансова піраміда: аномалії на ринку викликали швидке виведення коштів, вартість Luna в кілька сотень мільярдів доларів миттєво знизилася до нуля. Багато централізованих установ не були готові до ризиків на ринку, що призвело до надмірного ризикового експозиції, як 3AC швидко перетворився з нейтрального хедж-фонду на одностороннього спекулянта.

Після цього криза почала наступати одна за одною. У червні багато установ тримали високі важелі асиметричних позицій, ставлячи на те, що певні ціни не будуть прорвані, що призвело до взаємного кредитування між установами, в результаті чого сталася подія 3AC. У вересні, після завершення злиття Ethereum, на ринку з'явилися ознаки відновлення, але раптова крах FTX знову викликала заворушення.

Подія FTX з точки зору CZ може бути лише нормальною комерційною конкуренцією, націленою на фінансування конкурентів. Але це несподівано викликало паніку на ринку, фінансовий чорний діра Сема був викритий, а потім швидка виведення призвела до швидкого краху комерційної імперії FTX.

Ці три великі інциденти з чорними лебедями виявили деякі питання, які варто обдумати:

1. Інституції не є непереможними. Особливо великі західні інституції, після того як в 2017 році до них масово почали приєднуватися користувачі, мають високу кореляцію з американським фондовим ринком. Для роздрібних інвесторів ці інституції здаються містичними, приносячи значні кошти та можливості. Але з огляду на події цього року, багато інституцій у Північній Америці мають помилки в управлінні ризиками та розумінні світу шифрування, що призводить до ланцюгової реакції. Тому наш висновок: інституції можуть зазнати банкрутства та реструктуризації, а беззаставна кредитна передача між інституціями є надзвичайно сильною.

2. Команди з кількісної торгівлі та маркет-мейкери також зазнають серйозних втрат у екстремальних умовах. Коли ринок різко коливається, особливо під час падіння, довіра до установ загалом знижується. Велика кількість коштів виводиться, ліквідність стає критично недостатньою, що змушує команди з маркет-мейкінгу пасивно перетворювати високоліквідні активи на низьколіквідні, стикаючись з проблемою заморожування коштів. У кількох раундах чорних лебедів кілька маркет-мейкерів / кількісних команд зазнали впливу.

3. Команда з управління активами також стикається з ударами. Команда з управління активами повинна шукати на ринку низькоризикові або навіть безризикові прибутки, щоб відшкодувати інвесторам. Існує лише два основних способи реалізації α-прибутку: кредитування та випуск токенів. Перший отримує прибуток шляхом надання ліквідності, другий випускає токени на ринок через механізми консенсусу (, такі як PoW ), ICO та DeFi-майнінг. Під час роботи команда з управління активами накопичила велику кількість кредитних активів та відповідних деривативів. Як тільки виникнуть проблеми у установах, кредитні активи та інше можуть викликати ланцюгову реакцію, що призведе до серйозних втрат у крайніх ринкових умовах.

Це нагадує традиційний фінансовий ринок. Крипторинок розвивається швидко, за короткий час він пройшов шлях, який традиційний фінансовий ринок проходив понад 200 років, маючи як успішні приклади, так і повторюючи проблеми, які неодноразово виникали в історії традиційних фінансів. Наприклад, в інциденті з FTX також спостерігалися подібні дії, що нагадують виведення коштів з комерційних кредитів. Все, здається, вказує на проблеми, пов'язані з операціями централізованих установ.

Одночасно, події з FTX в основному позначають настання вечора централізованих бірж. По всьому світу люди перебувають у стані крайнього страху через не прозорість криптовалют, особливо централізованих бірж, а також можливі ланцюгові реакції, які можуть виникнути. Нещодавні дані також підтверджують це судження, протягом останнього місяця на блокчейні було зафіксовано велику кількість користувачів, які переводять свої активи.

Перед настанням сутінків, приватний ключ зазнав поразки у боротьбі з людською природою:

Хоча власність на базові активи у світі шифрування забезпечується приватними ключами, проте за останні 10 років розвитку централізовані біржі постійно страждали від нестачі відповідних третіх сторін для зберігання, які б допомагали користувачам та біржам управляти активами, щоб збалансувати людські слабкості керівників бірж, що призводило до постійної можливості бірж торкатися активів користувачів.

У випадку з FTX вплив людської природи, здається, був помітний ще раніше. Сэм завжди не може сидіти без діла, часто працює понаднормово і не дозволяє собі та коштам залишатися без дії. Під час буму DeFi він також часто переводив величезні активи з гарячих гаманців біржі для участі в різних DeFi-протоколах для видобутку.

Коли людська природа прагне більше можливостей, важко встояти перед спокусою. Велика кількість активів користувачів зберігається в гарячих гаманцях бірж, використання цих активів для отримання без( низ) ризикових доходів здається природним; від участі в Staking, до участі в DeFi-майнінгу, і до інвестування в проекти на первинному ринку, коли доходи зростають, поведінка з привласненням може посилюватися.

Чорні лебеді, які сколихнули індустрію, дають нам зрозуміти: для регуляторних органів і великих установ слід вчитися у традиційних фінансів, знайти відповідні підходи, щоб централізовані біржі більше не виконували одночасно три ролі: біржі, брокера та третього сторони для зберігання; також потрібні технологічні засоби, щоб зберігання та торгівля були незалежними, щоб інтереси не перетиналися. За необхідності навіть можна ввести регулювання.

А в позацентралізованих біржах інші централізовані установи стикаються з величезними змінами в індустрії, можливо, їм також потрібно внести зміни.

Централізовані установи, від "великого і непохитного" до шляху відновлення

Чорний лебідь не лише вдарив по централізованим біржам, але й торкнувся пов'язаних централізованих установ. Вони постраждали від кризи, в значній мірі через ігнорування ризиків контрагентів (, особливо централізованих бірж ). "Занадто великі, щоб впасти" було враженням людей щодо FTX. Це вже другий раз, коли я чую це поняття: на початку листопада в деяких групових чатах більшість вважала, що FTX "занадто великі, щоб впасти".

А вперше це сказав сам SuZhu:"Luna велика і не впаде, якщо впаде, хтось прийде на допомогу."

У травні, Luna впала.

Листопад, настав час FTX.

У традиційному фінансовому світі є останній кредитор. Коли великі фінансові установи стикаються з кризою, зазвичай є треті організації або навіть державні установи, які підтримують процедуру банкрутства, знижуючи ризик наслідків. На жаль, у світі шифрування немає такої механіки. Через прозорість базового рівня люди можуть використовувати різні технічні засоби для аналізу даних на ланцюзі, що призводить до дуже швидкого виникнення краху. Найменший натяк може викликати паніку.

Це двосічний меч, де переваги та недоліки існують разом.

Перевага полягає в прискоренні лопання негативних бульбашок, що дозволяє швидко зникати проблемам, які не повинні існувати; недолік полягає в тому, що це майже не залишає чутливим інвесторам багато можливостей.

У процесі розвитку такого ринку подія FTX фактично стала символом настання сутінків централізованих бірж, у майбутньому вони поступово перетворяться на міст між світом фіатних грошей та світом шифрування, і вирішуватимуть такі питання, як KYC та внесення коштів традиційними способами.

На відміну від традиційних методів, операційний спосіб на блокчейні, який є більш відкритим і прозорим, заслуговує на більшу увагу. Ще в 2012 році в спільноті обговорювалися питання блокчейн-фінансів, але тоді обмеження технологій і продуктивності унеможливлювали наявність відповідних засобів. З розвитком продуктивності блокчейну та технологій управління приватними ключами на базовому рівні, децентралізовані фінанси на блокчейні, включаючи децентралізовані біржі деривативів, також поступово вийдуть на поверхню.

Гра входить у другий тайм, централізовані організації повинні відновитися після кризи. Основою відновлення залишається володіння активами.

Отже, з технічної точки зору, використання популярних на сьогодні рішень для гаманців на основі MPC для взаємодії з біржами є непоганим вибором. Оволодіння правом власності на активи самої установи, а потім через третю сторону для спільного управління та підписання угод з біржею для безпечного переміщення активів та торгівлі, обмежуючи угоди в дуже короткі часові рамки, щоб максимально зменшити ризик контрагента та ланцюгові реакції, спричинені третіми сторонами.

Децентралізовані фінанси, знайти можливості в кризі

Коли централізовані біржі та установи сильно страждають, чи буде ситуація з DeFi кращою?

З огляду на масовий відтік капіталу з шифрувального світу та підвищення процентних ставок в умовах макроекономічного середовища, DeFi зазнає значного удару: з точки зору загальної прибутковості, DeFi наразі навіть не перевищує дохідність державних облігацій США. Крім того, інвестуючи в DeFi, слід звертати увагу на ризики безпеки смарт-контрактів. Загалом, враховуючи ризики та прибутковість, ситуація з DeFi наразі не є оптимістичною в очах зрілих інвесторів.

У умовах переважно песимістичного середовища ринок все ще готує інновації.

Наприклад, дедалі більше з'являється децентралізованих бірж для фінансових деривативів, а інновації в стратегіях фіксованого доходу також швидко розвиваються. З поступовим вирішенням проблем з продуктивністю публічних блокчейнів, способи взаємодії в DeFi та можливі форми також зазнають нової ітерації.

Але таке оновлення та ітерація не відбуваються миттєво, поточний ринок все ще перебуває на делікатному етапі: через події чорного лебедя, шифрувальні маркет-мейкери зазнають збитків, що призводить до серйозного дефіциту ліквідності на всьому ринку, а також означає, що екстремальні випадки маніпуляцій на ринку трапляються регулярно.

Ранні активи з хорошою ліквідністю тепер легко піддаються маніпуляціям; як тільки ціна маніпулюється, через велику кількість комбінацій між протоколами DeFi багато суб'єктів виявляються під впливом коливань цін на токени третьої сторони, опиняючись у боргах без жодної провини.

У такому ринковому середовищі відповідні інвестиційні операції можуть стати консервативними.

Деякі команди наразі більше схиляються до пошуку більш стабільних інвестиційних способів, отримуючи нові активи через Staking. Одночасно також розроблено систему для моніторингу різних аномальних ситуацій в мережі в реальному часі, що підвищує загальну ефективність операцій шляхом автоматизації через ( пів ). Коли досвідчені спеціалісти в галузі почали обережно оптимістично оцінювати DeFi, нам також цікаво, коли весь ринок зазнає змін.

Очікування ринкового перевороту, внутрішні та зовнішні причини не можуть бути відсутніми

Ніхто не буде постійно насолоджуватися кризою. Навпаки, ми всі чекаємо на поворот. Але щоб передбачити, коли зміниться напрямок вітру, потрібно з'ясувати, звідки він дме.

Попередня хвиля коливань на ринку, ймовірно, була зумовлена входженням традиційних інвесторів у 2017 році. Оскільки вони приносили великі обсяги активів, а також через м'яке макроекономічне середовище, це спільно створило хвилю буму. Наразі, ймовірно, доведеться дочекатися зниження процентних ставок до певного рівня, коли гарячі гроші знову почнуть надходити на крипторинок, щоб ведмежий ринок міг змінити курс.

Крім того, попередні приблизні оцінки показали, що загальні щоденні витрати у всій індустрії шифрування, включаючи майнінгове обладнання та працівників, становлять від десятків мільйонів до 100 мільйонів доларів; тоді як нинішня ситуація з грошовими потоками на ланцюзі показує, що щоденні надходження значно нижчі за оцінені витрати, тому весь ринок все ще перебуває на стадії гри з наявними ресурсами.

Тісна ліквідність, разом з наявними іграми, погане зовнішнє середовище як в індустрії, так і за її межами можна вважати зовнішніми причинами, чому ринок не зміг змінити напрямок. А внутрішніми причинами зростання криптоіндустрії є точки зростання, що виникають внаслідок вибуху вбивчих застосувань.

Після того, як кілька наративів поступово затихли в останньому биковому ринку, в даний час в індустрії все ще не видно чітких нових точок зростання. Коли такі другорядні мережі, як ZK, поступово впроваджуються, ми мимоволі відчуваємо зміни, які приносить нова технологія, продуктивність публічних блокчейнів підвищується, але насправді ми все ще не бачимо чітких вбивчих додатків; на рівні користувачів нам досі не зрозуміло, яка форма додатків зможе залучити великомасштабних звичайних користувачів до світу шифрування. Таким чином, закінчення ведмежого ринку має два попередні умови: по-перше, скасування підвищення процентних ставок у зовнішньому макрооточенні, по-друге, знайти наступну нову точку зростання для вибухового розвитку вбивчих додатків.

Але слід звернути увагу на те, що зміна тенденцій на ринку також повинна відповідати вродженим циклам криптоіндустрії. Враховуючи подію злиття Ethereum у вересні цього року та наступне зменшення винагороди за блок для Bitcoin у 2024 році, перша вже відбулася, а друга з точки зору індустрії також не є далекою. У цьому циклі часу, що залишився для прориву застосувань у індустрії та спалаху наративу, насправді вже не так багато.

Якщо зовнішнє макроекономічне середовище та внутрішній темп інновацій не встигнуть за змінами, тоді існуючі уявлення в середовищі можуть змінюватися кожні 4 роки.