Потенційний вплив стейблкоїнів на фінансову систему

стейблкоїн є класом монет, які мають прив'язку до певних активів (зазвичай до фіатних валют), є мостом між децентралізованою фінансовою системою та традиційною фінансовою системою, а також важливою інфраструктурою децентралізованої фінансової системи. Нещодавно США та Гонконг прийняли законопроекти щодо регулювання стейблкоїнів, що ознаменувало офіційне встановлення регуляторної рамки для стейблкоїнів у деяких основних регіонах світу. Децентралізовані фінанси отримують можливості для розвитку, одночасно це може поглибити інтеграцію з традиційною фінансовою системою, а також принести нові виклики та ризики для глобальної фінансової системи.

Резюме

Нещодавно США ухвалили законопроект про стейблкоїни, ставши першою країною, яка створила регуляторну основу для стейблкоїнів, заповнивши цю прогалину в регулюванні. Потім Гонконг також ухвалив законопроект про стейблкоїни, який має подібні функції, що допоможе Гонконгу брати участь у конкуренції глобальних цифрових фінансових центрів та зміцнити статус міжнародного фінансового центру. Після Європейського Союзу США та Гонконг також впровадили регуляторні рамки для стейблкоїнів, що стало важливим кроком до інтеграції криптовалют у традиційну фінансову систему.

Цей законопроект, пов'язаний зі стейблкоїнами, головним чином націлений на ризикові моменти, що виникли в галузі раніше, включаючи непрозорість резервних активів, ризики управління ліквідністю, нестабільність курсу алгоритмічних стейблкоїнів, відмивання грошей та незаконну фінансову діяльність, недостатній захист споживачів тощо, з метою розробки ряду норм. Законопроект оснований на рамках регулювання традиційних фінансових установ, але є більш суворим у питанні управління ліквідністю. Для банків уже існує досить зріла та сувора регуляція, ліквідність депозитів також є досить стабільною; але стейблкоїни не приносять відсотків і операції з ними здійснюються досить часто. Зарубіжні регулятори визначають стейблкоїни не як "онлайн-депозити", а як "онлайн-готівку", тим самим зміцнюючи основу децентралізованої фінансової системи.

Станом на кінець травня 2025 року, ринкова капіталізація основних стейблкоїнів складе приблизно 2300 мільярдів доларів, що є збільшенням більш ніж у 40 разів в порівнянні з початком 2020 року, з швидким темпом зростання, але все ще залишається досить малим в порівнянні з масштабами основної фінансової системи, що становить лише 1% від внутрішніх депозитів США. Проте з точки зору обсягу торгівлі, стейблкоїни явно відіграють важливу роль в якості засобу платежу і інфраструктури в криптовалютній системі, річний обсяг торгівлі основними стейблкоїнами досягає 28 трильйонів доларів, перевищуючи річний обсяг торгівлі кредитних карток Visa і Mastercard. З включенням стейблкоїнів у фінансову регуляторну структуру, децентралізовані фінанси також мають можливість для розвитку та поглиблення інтеграції з традиційною фінансовою системою.

潜енційний вплив стейблкоїнів на фінансову систему в основному проявляється в таких аспектах:

1. Нижчі витрати, вища ефективність міжнародних платіжних засобів. Використання стейблкоїнів для переказів має комісію за транзакцію зазвичай нижчу за 1%, а час зазвичай становить кілька хвилин. У довгостроковій перспективі, з розвитком регуляторної бази, частка стейблкоїнів на ринку міжнародних платежів має зростати.

2. Вимоги до повного резервування обмежують функцію створення грошей. Вимога 100% резервних активів обмежує здатність емітентів стейблкоїнів до кредитного розширення, процес обміну депозитів на стейблкоїни фактично є переведенням банківських депозитів, а не їх створенням, тому теоретично емітація стейблкоїнів не впливає на пропозицію доларів.

3. Удар від脱媒 щодо банківських депозитів. Удар стейблкоїнів по банківській системі переважно проявляється у фінансовому脱媒ефекті, обмін депозитів на стейблкоїни може призвести до відтоку депозитів. Але враховуючи, що розвиток стейблкоїнів вже включено до рамок державного регулювання, вплив на фінансову систему відносно контрольований.

4. Здійснення державного боргового зобов'язання, вплив на передачу монетарної політики. Обсяги резервів американських облігацій, які утримують емітенти стейблкоїнів, зростають досить швидко, але в основному зосереджені на короткострокових американських облігаціях. Щодо монетарної політики, емітенти стейблкоїнів купують американські облігації, знижуючи короткострокові відсоткові ставки, що змушує центральний банк повернути гроші для хеджування; в довгостроковій перспективі, привабливість стейблкоїнів щодо депозитів може призвести до тенденції фінансової демедіації, що також може послабити ефективність монетарної політики центрального банку.

5. Поширення коливань цін на криптоактиви на фінансові ринки. Позикові операції в децентралізованій фінансовій системі реалізують функцію створення "псевдовалюти", коливання цін на криптовалюту впливають на очікування фондового ринку, а зміни в основних показниках активів, пов'язаних з криптоактивами, впливають на ціну акцій.

6. Потенційні сили реконструкції міжнародного валютного порядку. Висока прив'язка стейблкоїнів до долара є не лише відображенням домінуючої ролі долара в глобальній фінансовій системі, але й "мостом" до більш різноманітного нового порядку. Для нових економік використання стейблкоїнів може призвести до знецінення місцевих монет та інфляції.

7. Уроки для міжнародної інтеграції монет. Регулювання випуску стейблкоїнів, особливо стейблкоїна гонконгського долара, допомагає підвищити вплив гонконгського долара в сферах міжнародних платежів, криптоактивів та інших, зміцнюючи міжнародну конкурентоспроможність фінансового сектору Гонконгу та гонконгського долара, укріплюючи позицію Гонконгу як міжнародного фінансового центру.

Ризик

Ризики розвитку індустрії криптовалют, стейблкоїни перевищують очікуваний вплив на традиційну фінансову систему, просування регуляторної політики відстає від очікувань.

Основний текст

стейблкоїн законопроект: етап у регулюванні криптовалют

Європейський Союз, США та Гонконг послідовно створили регуляторну рамку для стейблкоїнів. Нещодавно США ухвалили законопроект про стейблкоїни, ставши першим законодавчим актом у США, який встановлює регуляторну рамку для стейблкоїнів, заповнюючи цю регуляторну прогалину. Гонконг також ухвалив схожий законопроект про стейблкоїни, що допомагає Гонконгу брати участь у конкуренції глобальних цифрових фінансових центрів та зміцнює його позицію міжнародного фінансового центру. Після Європейського Союзу США та Гонконг також запровадили регуляторні рамки для стейблкоїнів, що стало важливим кроком до інтеграції криптовалют у традиційну фінансову систему.

З "дикунського зростання" до поступового переходу до нормативного розвитку

Закони щодо стейблкоїнів в США та Гонконзі в основному спрямовані на попередження ризиків, що виникли в індустрії, зокрема, недостатню прозорість резервних активів, ризики управління ліквідністю, нестабільність вартості алгоритмічних стейблкоїнів, відмивання грошей і незаконну фінансову діяльність, недостатню захищеність споживачів та інші проблеми. Вони передбачають розробку низки норм, основні положення яких включають:

1. Щодо ліквідності, вимога, щоб резервні активи стейблкоїнів були на 100% прив'язані до фіатних валют або високоліквідних активів.

2. Щодо кваліфікації для допуску, вимоги до емітентів полягають у необхідності отримання ліцензії від регулятора та встановлення мінімального капіталу для допуску.

3. Вимога включити стейблкоїни до існуючої системи регулювання протидії відмиванню грошей, встановити вимоги щодо ідентифікації клієнтів.

4. У сфері захисту споживачів вимагається забезпечити можливість викупу монет за номінальною вартістю, а також пріоритетне право на повернення коштів клієнтів у разі банкрутства.

5. Чітко заборонити стейблкоїни для виплати відсотків, щоб зменшити вплив на традиційну фінансову систему.

Законодавство щодо стейблкоїнів спирається на регуляторні рамки для традиційних фінансових установ, але є більш суворим щодо управління ліквідністю. Зарубіжне регулювання не розглядає стейблкоїни як "онлайн депозити", а як "онлайн готівку", тим самим зміцнюючи основу децентралізованої фінансової системи.

Як зрозуміти вплив стейблкоїнів на фінансову систему?

1. Нижчі витрати, вища ефективність міжнародних платіжних засобів

Використання стейблкоїнів для переказів зазвичай має комісійні витрати нижче 1%, а час зазвичай складає кілька хвилин. У довгостроковій перспективі, з удосконаленням регуляторної бази, частка стейблкоїнів на ринку міжнародних платежів, ймовірно, зросте, хоча цей процес все ще супроводжується розвитком галузі та удосконаленням регулювання.

2. Вимоги до повного резерву обмежують функцію створення грошей

Теоретично вимога 100% резервних активів обмежує можливості емітентів стейблкоїнів щодо кредитного розширення, процес обміну депозитів на стейблкоїни насправді є переміщенням банківських депозитів, а не їх створенням, отже, емісія стейблкоїнів теоретично не впливає на постачання доларів.

3. Удар по депозитах у банках через дераціоналізацію

Удар стейблкоїнів по банківській системі в основному проявляється в ефекті фінансової дезінтермедіації, обмін депозитів на стейблкоїни може призвести до витікання депозитів. Але враховуючи, що розвиток стейблкоїнів вже включений до рамок державного регулювання, вплив на фінансову систему відносно контрольований. Водночас традиційні банки також проводять деякі дослідження, щоб відповідати тенденціям розвитку стейблкоїнів та справлятися з викликами щодо витоку депозитів.

4. Прийняття державного боргу, вплив на передачу монетарної політики

Випускники стейблкоїнів швидко нарощують свої резерви в американських облігаціях. З ростом капіталізації стейблкоїнів ми очікуємо, що попит на американські облігації як резервний актив може зрости. Однак стейблкоїни в основному можуть приймати короткострокові американські облігації терміном до 3-х місяців, їх здатність поглинати довгострокові облігації є обмеженою. Що стосується монетарної політики, купівля облігацій американськими стейблкоїнами знижує короткострокові відсоткові ставки, внаслідок чого центральному банку необхідно вилучати гроші для хеджування; в довгостроковій перспективі привабливість стейблкоїнів для депозитів може призвести до фінансової демедіації, що також може послабити ефективність монетарної політики центрального банку.

5. Передача коливань цін на криптоактиви на фінансові ринки

Вплив стейблкоїнів на фінансові ринки полягає в трьох основних аспектах:

• З точки зору створення монет, кредитні операції в децентралізованій фінансовій системі реалізують функцію створення "псевдомонет".
• З точки зору ринкових настроїв, ціни на криптовалюти коливаються, що впливає на очікування фондового ринку.
• Ціни акцій на фондовому ринку під впливом змін фундаментальних показників активів, пов'язаних з криптоактивами та стейблкоїнами.

6. Потенційні сили реконструкції міжнародного валютного порядку

Відносно долара, вплив стейблкоїнів є "суперечливим": з одного боку, розвиток стейблкоїнів, здається, може зміцнити домінуючу позицію долара в глобальній фінансовій системі; з іншого боку, фон розвитку стейблкоїнів та криптоактивів насправді ґрунтується на потребах деяких економік у дедоларизації. Тісний зв'язок стейблкоїнів із доларом не лише відображає домінуючу роль долара в глобальному фінансовому ланцюзі, але й є "мостом" до більш різноманітного нового порядку в глобальній фінансовій системі.

Для нових економік, оскільки стейблкоїни є конкурентоспроможними щодо місцевої валюти, використання стейблкоїнів для розрахунків місцевими жителями та підприємствами може призвести до фактичного обміну місцевої валюти на долари США, що спричинить девальвацію валюти та інфляцію.

7. Уроки для міжнародної інтеграції монет

Що стосується гонконгського долара, то регулювання випуску стейблкоїнів, особливо стейблкоїнів, прив'язаних до гонконгського долара, може підвищити вплив гонконгського долара в сферах трансакцій через кордон, криптоактивів тощо, зміцнити міжнародну конкурентоспроможність фінансового сектору Гонконгу та гонконгського долара, закріпити статус Гонконгу як міжнародного фінансового центру Китаю. Водночас Гонконг може скористатися своїми перевагами фінансового ринку та інституційними інноваціями, які приносить законопроєкт про стейблкоїни, щоб стати "польовою лабораторією" для міжнародної інтеграції інших валют. Законопроєкт дозволяє випускати стейблкоїни, не прив'язані до долара США, що може розширити використання не доларових валют у міжнародних трансакціях, розрахунках та інвестиціях, прискорюючи процес міжнародної інтеграції.

Попередження про ризики

1. Ризики розвитку індустрії криптовалют: на сьогоднішній день регулювання індустрії криптовалют перебуває на початковій стадії, розвиток галузі все ще має значну невизначеність.