Заступник директора Державної лабораторії фінансів та розвитку: Модель розвитку стейблкоїна юаня може бути «внутрішньо-і зовнішньо поєднаною»

Автор: Ян ТАО, заступник директора Національної лабораторії фінансів та розвитку

Джерело: Національна лабораторія фінансів та розвитку

розвиток моделі стейблкоїн на основі юаня може бути "зовнішньо- та внутрішньоорієнтованим"

Нещодавно голова Центрального банку Пан Гуншень під час виступу на форумі Лудзяцзуй у 2025 році зазначив, що нові технології, такі як блокчейн і розподілені реєстри, сприяють бурхливому розвитку цифрових валют центрального банку та стейблкоїнів, водночас ставлячи величезні виклики для фінансового регулювання. Насправді, з наближенням набрання чинності "Положенням про стейблкоїни" в Гонконзі, яке набуде чинності 1 серпня, нещодавні обговорення навколо стейблкоїнів також отримали небувалу популярність.

Зазвичай, офшорна операція з китайським юанем за кордоном стосується фінансових операцій, що здійснюються на закордонних ринках з розрахунками в юанях. Під впливом політики ця діяльність має центр у Гонконзі з розвитком у багатьох інших точках, таких як Сінгапур, Лондон тощо. Внутрішня офшорна операція з китайським юанем відображає подвійні характеристики "на березі" та "офшорні", зосереджуючись на управлінні рахунками як основному механізмі роботи, що створює вільний рух капіталу за певних умов. У відповідь на це багато точок зору вважають, що слід випробувати офшорні стейблкоїни в гонконгському ринку, а потім, коли умови стануть зрілими, дослідити їх на внутрішньому офшорному ринку, представленому зонами вільної торгівлі.

Ми вважаємо, що стейблкоїни, створені на основі світу Web3.0, вже перевищили традиційні категорії офшорних та національних, і для кращої реалізації стратегічного управління, активного регулювання та співпраці слід розглянути модель взаємозв'язку розвитку внутрішніх офшорних та зарубіжних офшорних стейблкоїнів у юанях. Причини такі: по-перше, у світлі швидкого розвитку стейблкоїнів, забезпечених доларами, а також швидкої еволюції регулювання стейблкоїнів у різних країнах і регіонах, нашій країні необхідно активно досліджувати та реагувати на регулювання стейблкоїнів з точки зору фінансової безпеки та монетарного суверенітету, системно оцінити пілотні проекти стейблкоїнів у юанях, а не покладатися на зарубіжні офшорні стейблкоїни в юанях для пасивного реагування. По-друге, масштаб офшорного ринку юаня в Гонконзі обмежений, і за умовами вимоги до 1:1 резервування стейблкоїнів з фіатними активами може бути важко самостійно забезпечити досягнення ефекту масштабу для стейблкоїнів у юанях. По-третє, регулювання випуску та торгівлі стейблкоїнами пов'язане з багатьма передовими викликами, такими як ідентифікація, протидія відмиванню грошей тощо, і всі країни та регіони активно просувають інновації в регулюванні та шукають способи реагування. У зв'язку з цим, відповідні центральні органи повинні відігравати провідну роль у регулюванні стейблкоїнів у юанях, одночасно шукаючи координацію з регуляторними органами Гонконгу.

Ми бачимо, що з моменту створення Шанхайської зони вільної торгівлі 29 вересня 2013 року було в основному встановлено інституційну систему, що відповідає міжнародним торговельним правилам. Водночас центральні фінансові управлінські органи всіляко підтримують будівництво міжнародного фінансового центру Шанхаю на новому рівні, а центральний банк також оголосив про вісім заходів, включаючи реалізацію комплексної реформи в сфері офшорних торговельних фінансових послуг у новій зоні Шанхай Лінган. Отже, можна розглянути можливість синхронного просування інноваційних досліджень, пов'язаних зі стейблкоїнами в юанях, у Шанхайській зоні вільної торгівлі та Гонконгу.

Що стосується внутрішнього та офшорного стейблкоїна у юанях (CNY Coin, CNYC), одним із можливих варіантів є спільне заснування в Шанхайській зоні вільної торгівлі установи з випуску стейблкоїнів у юанях організаціями-кліринговими, великими комерційними банками, провідними платіжними установами та відомими інвестиційними агентствами. Це дозволить дослідити механізм випуску та операцій стейблкоїнів у юанях на блокчейні, а також сформувати гуртовий ринок стейблкоїнів у юанях для деяких уповноважених установ (наприклад, для операторів цифрового юаня, оскільки вони накопичили досить багатий досвід інновацій). Уповноважені установи зможуть обмінювати стейблкоїни у юанях на кваліфіковані підприємства чи фізичні особи, формуючи роздрібний ринок стейблкоїнів у юанях.

Модель два полягає в тому, що можна покладатися на частину організацій-операторів цифрового юаня, які мають філії в зоні вільної торгівлі Шанхаю, для безпосереднього випуску та експлуатації монети стейблкоїн юаня на ланцюгу, і при виплаті конкретним кваліфікованим економічним суб'єктам повністю виконувати відповідальність за дотримання вимог. Звичайно, якщо банк виступає як суб'єкт випуску стейблкоїнів, то, з одного боку, токенізовані депозити, які досліджують закордонні банки або відповідні організації, хоч і мають подібні характеристики стейблкоїнів, але все ж відрізняються від справжньої механіки стейблкоїнів. З іншого боку, для того, щоб впоратися з викликами розриву каналів, деякі закордонні банки також почали досліджувати або намагатися створити технологічні дочірні компанії або спільно створити відповідні юридичні суб'єкти, щоб дослідити випуск стейблкоїнів для збільшення екологічної привабливості для клієнтів і протистояти ударам криптоіндустрії. Таким чином, дослідження стейблкоїнів юаня в цій моделі все ще потребує уточнення конкретних шляхів і акцентів.

Необхідно звернути увагу на те, що незалежно від моделі потрібно синхронно реалізувати кілька вимог. По-перше, стейблкоїн юаня повинен мати достатні резерви активів, окрім готівки юаня, короткострокових державних облігацій та інших активів з високою ліквідністю, слід також встановити певний відсоток резерву цифрового юаня, щоб досягти узгодженого просування з пілотним проектом реформ Центрального банку. По-друге, випускник стейблкоїна юаня повинен створити досконалу систему управління комплаєнсом, що включає ідентифікацію ризиків, ізоляцію активів і зберігання, внутрішній контроль тощо, виконуючи відповідні обов'язки перед безпосередніми клієнтами, також потрібно докладати зусиль для співпраці з усіма сторонами для розширення сценаріїв використання стейблкоїна юаня, ефективно підтримуючи ключові реформи в зоні вільної торгівлі. По-третє, потрібно повністю запозичити особливості "електронного паркану" рахунків FT з Шанхайської зони вільної торгівлі, через інноваційний дизайн технічних стандартів і смарт-контрактів, щоб у пілотний період суб'єкти, що володіють і використовують стейблкоїн юаня, були якомога більше обмежені конкретними кваліфікованими установами, підприємствами або фізичними особами.

Водночас, що стосується зарубіжного офшорного юаня стейблкоїна (CNH Coin, CNHC), то в рамках першої моделі можна сприяти спільному заснуванню установи з випуску юаня стейблкоїнів у Гонконгу з боку внутрішніх і зовнішніх установ, або в рамках другої моделі дозволити деяким уповноваженим банкам або платіжним установам, зареєстрованим у Гонконгу, карбувати та випускати зарубіжні офшорні юаня стейблкоїни, при цьому потрібно дотримуватись відповідних законодавчих норм Гонконгу. Це може створити двошарову систему юаня стейблкоїнів, одночасно запозичуючи існуючі механізми трансакцій і руху капіталу між материковим Китаєм та Гонконгом, досліджуючи механізми обміну та взаємодії між CNYC та CNHC. Серед яких CNYC у короткостроковій перспективі в основному використовується для покращення ефективності платіжних розрахунків у сфері міжнародної торгівлі та бізнес-діяльності, тоді як CNHC має на меті подальше зміцнення позицій Гонконгу в міжнародній системі юаня, а також може бути законно використано для трансакцій і розрахунків в онлайнових фінансових операціях та в торгівлі сировинними товарами, зокрема активно досліджуючи підтримку RWA (Real-World Assets) на основі юаня, таким чином спільно прагнучи підвищити глобальний вплив юаня та активів на базі юаня.

Слід також зазначити, що регулятори як усередині країни, так і за її межами повинні тісно співпрацювати з емітентами юаневих стейблкоїнів, щоб постійно сприяти інноваціям у сфері розумних технологій, ефективно виявляти діяльність на вторинному ринку юаневих стейблкоїнів в екосистемі блокчейн, особливо моніторити випадки, коли юаневі стейблкоїни утримуються недобросовісними суб'єктами всередині країни, щоб запобігти незаконним фінансовим потокам та використанню для незаконної діяльності.

Звісно, як зазначає Міжнародний банк розрахунків (BIS), стейблкоїни все ще мають недоліки за трьома ключовими критеріями: єдність (singleness), еластичність (elasticity) та цілісність (integrity). Реформа китайського юаня-стейблкоїна потребує суворого контролю ризиків, поступового підходу та помірного масштабу, а також необхідно швидко сприяти розробці відповідних законодавчих актів, щоб зміцнити голос у глобальній правовій боротьбі за стейблкоїни. Дивлячись у майбутнє, можна також звернутися до концепції "фінансового інтернету" (Finternet), запропонованої BIS, заснованої на єдиному реєстрі (Unified Ledger), для синхронного просування розвитку цифрового юаня, токенізованих депозитів банків і стейблкоїнів, що доповнюють один одного та забезпечують взаємну вигоду.