Крипторинок Q3 макроогляд: прийняття інституцій сприяє вибірковому булрану

Одне. Макро-поворот настав: гаряче регулювання та політична підтримка резонують

На початку третього кварталу 2025 року макроекономічна ситуація вже тихо змінилася. Політичне середовище, яке колись відштовхувало цифрові активи на край, тепер перетворюється на інституційний імпульс. На фоні трьох факторів: закінчення Федеральною резервною системою дворічного циклу підвищення процентних ставок, повернення фіскальної політики на шлях стимулювання та прискорення створення "інклюзивної рамки" для регулювання крипти на глобальному рівні, крипторинок перебуває на порозі структурної переоцінки.

По-перше, з точки зору грошово-кредитної політики, макроекономічне середовище США входить у критичний період зміни. Незважаючи на те, що ФРС на офіційному рівні все ще підкреслює "залежність від даних", ринок вже досяг консенсусу щодо зниження процентних ставок у 2025 році. Розрив між затримкою точки зору та випереджувальними очікуваннями ф'ючерсного ринку дедалі більше збільшується. Постійний тиск адміністрації Трампа на ФРС ще більше політизує інструменти грошово-кредитної політики, що вказує на те, що з другої половини 2025 року до 2026 року реальні процентні ставки в США поступово знизяться з високих рівнів. Це очікування відкриває шлях до зростання для ризикових активів, особливо цифрових активів.

Водночас, фінансові зусилля також одночасно розгортаються. Фінансова експансія, представлена Законом «Про великі інвестиції», приносить безпрецедентний ефект вивільнення капіталу. Адміністрація Трампа щедро інвестує в такі сфери, як повернення виробництва, інфраструктура штучного інтелекту та енергетична незалежність, фактично формуючи "канал капітального потоку", що охоплює традиційні галузі та нові технологічні сфери. Це не лише переформатовує структуру внутрішнього обігу долара, але й опосередковано посилює маргінальний попит на активи класу цифрових активів.

Фундаментальна зміна політичних сигналів більшою мірою проявляється у змінах у регуляторній структурі. Вступаючи в 2025 рік, ставлення SEC до крипторинку зазнало якісних змін. Офіційне схвалення ETF на стейкінг ETH стало першим випадком, коли американські регулятори визнали, що цифрові активи з прибутковою структурою можуть увійти в традиційну фінансову систему; а просування ETF на Solana навіть надало історичну можливість для Solana, яка раніше вважалася "високобета спекулятивним ланцюгом", бути інституційно поглинутою. Ще важливіше те, що SEC почала розробку єдиного стандарту спрощення затвердження токенів ETF, маючи на меті створити канал для виробництва та масового виробництва відповідних фінансових продуктів.

Крім того, ризикова перевага традиційного фінансового ринку також почала проявляти ознаки відновлення. S&P 500 в червні знову встановив історичний максимум, акції технологічних компаній та нових активів синхронно відскочили, ринок IPO ожив, активність користувачів на деяких платформах зросла, що все це сигналізує про те, що ризикові капітали повертаються. І цей раунд повернення вже не зосереджується лише на AI та біотехнологіях, а починає переоцінювати шифрування, крипторинок та структуровані дохідні активи на блокчейні.

Коли монетарна політика входить у фазу пом’якшення, фіскальна політика повністю розслаблена, структура регулювання переходить до "підтримки через реєстрацію", а загальний ризик переваги відновлюється, загальне середовище для шифрувальних активів вже давно вийшло з пастки кінця 2022 року. В умовах подвійного стимулу з боку політики та ринку, ми можемо легко зробити висновок: новий раунд булрану формується не завдяки емоціям, а є процесом переоцінки вартості під впливом інституцій.

Два, структурний обіг: підприємства та інституції ведуть наступний булран

Наразі найбільш варта уваги структурна зміна на крипторинку полягає не в різких коливаннях цін, а в тому, що частки тих, хто спекулює, тихо переходять від роздрібних інвесторів та короткострокових фондів до довгострокових власників, корпоративних скарбниць та фінансових установ. Після двох років очищення та реконструкції структура учасників крипторинку зазнає історичної "перетасовки": користувачі, орієнтовані на спекуляцію, поступово маргіналізуються, в той час як організації та підприємства, які мають на меті розподіл активів, стають вирішальною силою, що сприяє наступному булрану.

Виступ біткоїна вже говорить сам за себе. Незважаючи на спокійну цінову динаміку, його обіг швидко переходить у стадію "блокування". Згідно з даними кількох організацій, акціонерні компанії за останні три квартали накопичили більше біткоїнів, ніж чисті покупки ETF за той же період. Деякі технологічні компанії, підприємства з постачання, а також частина традиційних енергетичних і програмних компаній розглядають біткоїн як "стратегічну альтернативу готівці", а не як інструмент короткострокового розміщення активів.

Водночас фінансова інфраструктура усуває перешкоди для прискореного притоку інституційних коштів. Проходження ETF на стейкінг Ethereum не лише розширило межі регульованих продуктів, але й означає, що інституції починають включати "ланцюгові активи з доходом" у традиційні портфелі інвестицій. Очікування схвалення спот-ETF Solana далі відкриває простір для уяви: як тільки механізм отримання доходу від стейкінгу буде інтегровано в ETF, це кардинально змінить сприйняття традиційними керуючими активами криптоактивів як "без доходу, чиста волатильність", а також спонукатиме інституції перейти від хеджування ризиків до розподілу доходів.

Більш важливо, що підприємства безпосередньо беруть участь у фінансовому ринку на блокчейні, руйнуючи традиційну ізоляцію між "позабірковими інвестиціями" та світом на блокчейні. Деякі компанії в приватному порядку безпосередньо нарощують свої позиції в ETH, інші витрачають величезні кошти на придбання проектів екосистеми Solana та викуп акцій платформи, що відображає те, що підприємства фактично беруть участь у створенні нової генерації шифрованого фінансового екологічного середовища. Це вже не логіка, що існувала раніше, коли венчурні капіталісти брали участь у стартапах, а капіталовкладення набувають відтінку "промислових злиттів", "стратегічного позиціонування", метою яких є закріплення прав на основні активи нової фінансової інфраструктури та права розподілу доходів.

У сфері деривативів та ліквідності на блокчейні традиційні фінанси також активно займаються розробкою. Кількість відкритих контрактів на ф'ючерси Solana на CME досягла 1,75 мільйона, встановивши історичний максимум, а місячний обсяг торгівлі ф'ючерсами XRP вперше перевищив 500 мільйонів доларів, що свідчить про те, що традиційні торгові установи включили криптоактиви до своїх стратегічних моделей. А рушійною силою цього є постійний прихід хедж-фондів, постачальників структурованих продуктів та багатостратегічних CTA фондів.

А з точки зору структурної обігу, активність роздрібних інвесторів та короткострокових гравців значно знизилась, що, в свою чергу, підкріплює вищезгадану тенденцію. Дані з блокчейну показують, що частка короткострокових утримувачів постійно знижується, активність ранніх китових гаманців зменшується, дані з блокчейну про пошук та взаємодію з гаманцями стабілізуються, що свідчить про те, що ринок перебуває в "періоді осідання обігу".

Ще більш важливим є те, що "продуктова спроможність" фінансових установ швидко реалізується. Від традиційних великих фінансових установ до нових роздрібних фінансових платформ, всі вони розширюють можливості торгівлі, стейкінгу, кредитування та платежів з криптоактивами. Це не лише забезпечує реальну "доступність криптоактивів у системі фіатних грошей", але й надає їм більш різноманітні фінансові характеристики. У майбутньому BTC та ETH можуть вже не бути лише "коливними цифровими активами", а перетворитися на "конфігуровані категорії активів".

По суті, цей раунд структурних змін не є простим обертанням позицій, а є глибоким розвитком "фінансової товаризації" криптоактивів, що є повною переробкою логіки виявлення вартості. Гравці, які домінують на ринку, вже не є "швидкими грошима", які керуються емоціями та гарячими темами, а є установами та підприємствами, що мають середньострокове та довгострокове стратегічне планування, чітку логіку розподілу та стабільну структуру фінансування. Справжній інституційний, структурований булран тихо дозріває, він не буде гучним і не буде запалювати пристрасті, але він буде більш міцним, більш тривалим і більш повним.

Три. Нова ера сезону підробок: від загального зростання до "вибіркового булрану"

Поточний "сезон альткоїнів" входить у зовсім нову стадію: загальний ріст більше не спостерігається, його замінює "селективний булран", що керується такими наративами, як ETF, реальний прибуток, впровадження інститутів тощо. Це є ознакою поступового дорослішання крипторинку, а також неминучим наслідком механізму відбору капіталу після повернення ринку до раціональності.

З точки зору структурних сигналів, чіпи основних альткойнів вже завершили новий раунд осідання. Пара ETH/BTC вперше після кількох тижнів падіння зазнала потужного відскоку, адреси китів за короткий проміжок часу накопичили понад мільйон ETH, великі угоди в мережі з'являються часто, що свідчить про те, що основні капітали вже почали повторно оцінювати ефір та інші активи першого рівня. Тим часом, емоції роздрібних інвесторів залишаються на низькому рівні, індекс пошуку та кількість створених гаманців ще не показали значного відновлення, але це, навпаки, створює ідеальне "низькоінтерфейсне" середовище для наступного циклу: без емоційного перегріву, без бурхливих роздрібних обсягів, ринок легше піддається ритму інституцій.

Але на відміну від попередніх років, цього разу ринок альткоїнів не буде "разом злітати", а "кожен літатиме сам по собі". Заявки на ETF стали новим якорем для структур тематики. Особливо спотовий ETF Solana, який вже вважається наступною "подією ринкової консенсусу". Від запуску стейкінгового ETF Ethereum до того, чи будуть доходи від стейкінгу на ланцюзі Solana включені до структури розподілу дивідендів ETF, інвестори вже почали формувати стратегії навколо стейкінгових активів, а ціни деяких токенів управління також почали демонструвати незалежну динаміку. Можна передбачити, що в цьому новому циклі наративу, результати активів будуть зосереджені на "чи є потенціал для ETF, чи є реальна здатність до розподілу доходів, чи може це залучити інституційні інвестиції", а не на те, що одна хвиля ринку підніме всі токени, а на тому, що сильні залишаться сильними, а слабкі будуть витіснені.

DeFi також є важливою сферою цього раунду "вибіркового булрану", але його логіка вже зазнала кардинальних змін. Користувачі почали переходити від "моделі аірдропів з балами" до "моделі грошового потоку", де доходи протоколів, стратегії доходу від стейблкоїнів, механізми повторного стейкінгу стали основними показниками оцінки вартості активів. Постачальники ліквідності більше не слідують за приманкою з високим APY, а більше цінують прозорість стратегії, сталість доходів та потенційну структуру ризиків. Ця зміна сприяла вибуху деяких нових проектів, які не покладаються на масову рекламу чи спекуляцію, а залучають капітал через структуровані продукти доходу, сховища з фіксованою процентною ставкою та інші інноваційні рішення.

Вибір капіталу тихо стає більш "реалістичним". З одного боку, стратегії стабільних монет, що підкріплені реальними світовими активами (RWA), починають користуватися популярністю серед установ, деякі протоколи намагаються створити "продукти, подібні до державних облігацій" на блокчейні. З іншого боку, інтеграція міжланцюгової ліквідності та інтеграція користувацького досвіду стали ключовими факторами, що визначають напрямок руху капіталу; деякі проекти середнього рівня завдяки непомітному мосту та вбудованим можливостям DeFi стають новими центрами концентрації капіталу. Можна сказати, що в такому "вибірковому булрані" вже не самі L1 публічні блокчейни визначають тенденцію, а інфраструктура та комбіновані протоколи, що будуються навколо них, стають новим ядром оцінки.

У той же час спекулятивна частина ринку також зазнає змін. Meme-криптовалюти, хоча й залишаються популярними, але ера "всіх піднімати ціни" вже безповоротно минула. Замість цього виникає стратегія "коливання платформ", наприклад, на деяких біржах мем-контракти часто швидко переходять до негативної фондової ставки, а основні операції зосереджені на підвищенні цін і реалізації, що має високий ризик і не є стійким. Це означає, що, навіть якщо спекулятивні гарячі точки все ще існують, інтерес основних інвестицій вже явно змістився. Капітал більше схиляється до інвестування в ті проекти, які можуть забезпечити стабільний дохід, мають реальних користувачів і сильну наративну підтримку, готовий відмовитися від вибухових прибутків заради більш певного шляху зростання.

У підсумку, ключовою характеристикою цього етапу сезону альткойнів є не "яка блокчейн-платформа злетить", а "які активи мають потенціал бути інтегрованими в традиційну фінансову логіку". Від змін у структурі ETF, моделей повторного заставного доходу, спрощення UX крос-чейн, до інтеграції RWA та інфраструктури кредитування для установ, крипторинок переживає глибокий період переоцінки вартості. Вибірковий булран - це не ослаблення булрану, а його модернізація. Майбутнє більше не належатиме грі на дурість, а тим, хто заздалегідь зрозуміє логіку наративу, розуміє фінансову структуру та готовий тихо накопичувати активи на "спокійному ринку".

Чотири, Інвестиційна рамка Q3: від основного розподілу до подій, що впливають на ринок

Ринкова структура на третій квартал 2025 року більше не буде просто ставкою на "покращення ринкових настроїв" або "домінування біткоїна" в оцінці ринку, а стане всебічною реконструкцією структури активів. В умовах завершення періоду високих процентних ставок та постійного припливу коштів через ETF інвестори повинні знайти баланс між "стабільністю основних вкладень" та "локальними сплесками, зумовленими подіями". Від довгострокового інвестування в біткоїн до тематичної торгівлі ETF Solana, далі