Еволюція регуляторної політики щодо віртуальних активів: аналіз регуляторної рамки Гонконгу

В останні роки віртуальні активи швидко розвиваються в усьому світі, створюючи виклики для традиційної фінансової системи та регуляторних рамок. Висока волатильність та висока кредитне плече віртуальних активів ставлять перед регуляторами та торговими платформами нові завдання, такі як моніторинг трансакцій через кордони, ідентифікація клієнтів, запобігання системним фінансовим ризикам тощо. Ці питання свідчать про те, що регулювання віртуальних активів потребує співпраці з різних сторін.

Гонконг, як третій за величиною фінансовий центр світу, має вирішальне значення для політики регулювання віртуальних активів. З одного боку, Гонконг займає ключову позицію в глобальній фінансовій системі; з іншого боку, Гонконг має особливу систему в рамках "одна країна, дві системи". Регуляторна політика Гонконгу повинна як сприяти розвитку глобального фінансового ринку віртуальних активів, так і відповідати вимогам центральної влади щодо фінансової стабільності. Гонконг повинен знайти баланс між зв'язком міжнародних капітальних ринків і фінансовою безпекою материкового Китаю, і водночас є важливим вікном для Китаю у пошуку нових фінансових ринків. Тому шлях регулювання віртуальних активів у Гонконгу, безумовно, буде складним, і це буде процес постійної гармонізації між глобалізацією та локалізацією, інноваціями та стабільністю.

2017-2021: Від ризикових попереджень до прототипу системи

Цей етап є "початковим періодом" регулювання віртуальних активів у Гонконзі, зосереджуючись на ризикових попередженнях і поступово впроваджуючи елементи пілотного регулювання. Регуляторна позиція переходить від обережного спостереження до впорядкованого та регульованого підходу:

• У вересні 2017 року Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів оприлюднила заяву, в якій зазначено, що деякі ICO можуть становити "цінні папери" і підлягають регулюванню.

• У грудні 2017 року Комісія з цінних паперів вимагала від фінансових установ забезпечити, щоб продукти, пов'язані з криптовалютою, відповідали існуючому законодавству.

• У листопаді 2018 року Комісія з цінних паперів і фондового ринку запропонувала включити відповідні віртуальні активи торгові платформи до регуляторного пісочниці.

• У березні 2019 року Комісія з цінних паперів визначила STO та зробила попередні положення щодо відповідальності посередників.

• У листопаді 2019 року Комісія з цінних паперів і фондового ринку запропонувала систему ліцензування платформ для торгівлі віртуальними активами.

• У листопаді 2020 року Департамент фінансів розпочав консультації щодо включення постачальників послуг віртуальних активів до системи ліцензування.

• У травні 2021 року Державне казначейство підтвердило впровадження системи ліцензування VASP.

У цей період Гонконг поступово переходить від вказівки на ризики до конкретного регулювання поведінки, починає визначати відповідальність учасників ринку. Регулятори усвідомлюють, що віртуальні активи стануть важливою складовою фінансового ринку, і їхня позиція змінюється на позитивне управління. Але для учасників екосистеми все ж залишається принцип "добровільної участі", вводиться прообраз ліцензійного механізму.

Варто звернути увагу на те, що механізм "регуляторного пісочниці" застосовується до регулювання платформ торгівлі віртуальними активами. Пісочниця дозволяє новим фінансовим технологіям тестувати інновації в певному середовищі, має інклюзивний та практичний сенс.

Таким чином, регулювання віртуальних активів у Гонконзі вже стало інституційним, більше не обмежуючись класифікацією продуктів, а прагнучи до створення повноцінної екосистеми відповідності. Це відповідає глобальним тенденціям, навіть у США та Європі, ринок віртуальних активів все ще перебуває на ранній стадії, а надмірне регулювання може стримувати інновації.

У порівнянні з цим, в цей період материковий Китай підтримує жорсткий підхід до криптоактивів. У рамках регуляторного напрямку «поляризації» Гонконг обрав третю стратегію: не агресивно відкривати, але й не забороняти в односторонньому порядку. Як фінансовий спеціальний адміністративний район в умовах «одна країна, дві системи», Гонконгу не потрібно поспішати з встановленням незалежного шляху.

2022 рік: Ключова точка зміни політики

У 2022 році стиль регулювання віртуальних активів у Гонконзі зазнав величезного повороту, перейшовши від обмеженого регулювання до активної підтримки.

У жовтні 2022 року Управління фінансів опублікувало першу "Декларацію політики розвитку віртуальних активів у Гонконзі", чітко вказавши на "активне сприяння" розвитку екосистеми віртуальних активів. Декларація не лише підтверджує запровадження системи ліцензування VASP, але й пропонує підтримку токенізації, зелених облігацій та інших нових сценаріїв, що знаменує перехід регуляторної думки від "ризик-орієнтованого" підходу до "можливість-орієнтованого".

Ця зміна має два основні рушійні фактори:

1. Міжнародна конкуренція посилюється, Гонконгу потрібно зберегти статус фінансового центру. Хоча глобальний ринок віртуальних активів коливається, нові сфери, такі як Web3, стрімко розвиваються, і основні фінансові центри активно формують свої стратегії. Гонконг, у порівнянні з конкурентами, такими як США та Сінгапур, вже відстає і потребує термінового коригування політики для боротьби за ресурси в цій галузі.

2. Зосередження на багатосторонніх потребах. Гонконг потребує нових точок прориву у фінансовій індустрії; материковий Китай сподівається на наявність "польового випробування" для легального дослідження цифрової економіки; професійна спільнота хоче знайти легальне місце для діяльності; торгові платформи прагнуть отримати юридичний захист та легітимність. Ці потреби створюють умови для послаблення політики.

В цілому, ця трансформація стосується не лише адаптації до інноваційних фінансових ринків, але й є активним стратегічним вибором Гонконгу для підтримки статусу фінансового центру в складному міжнародному середовищі.

2023 рік - по сьогодні: Швидка ітерація, поглиблення та трансформація регуляторної політики

Починаючи з 2023 року, регулювання віртуальних активів у Гонконзі офіційно переходить до стадії "реального впровадження". Експериментальна модель поступово замінюється на повноцінну, обов'язкову правову та ліцензійну систему, а політика еволюціонує з "заяви" в "виконання".

Основні досягнення включають:

• У лютому 2023 року уряд спеціального адміністративного району Гонконг випустив перший токенізований зелений облігацій.

• У червні 2023 року Комісія з цінних паперів і фондового ринку впровадила "Посібник для платформ торгівлі віртуальними активами", запустивши систему ліцензування VASP.

• Того ж місяця набрав чинності "Закон про боротьбу з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму (, внесення змін до )", відповідно до якого платформи торгівлі віртуальними активами повинні працювати на підставі ліцензії.

• У серпні 2023 року одна з бірж стала першою ліцензованою біржею в Гонконзі, яка відкрилася для роздрібних інвесторів.

• У листопаді 2023 року Комісія з цінних паперів опублікувала «Лист щодо діяльності посередників, що займаються токенізованими цінними паперами».

• У грудні 2023 року Управління грошово-кредитного регулювання та Комісія з цінних паперів опублікували "Лист про діяльність посередників, пов'язану з віртуальними активами", в якому чітко зазначено, що ETF на віртуальні активи можуть бути запропоновані для продажу.

• У тому ж місяці Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів опублікувала "Лист про визнання фондів, що інвестують у віртуальні активи".

• У січні 2024 року перше випуск токенізованих цінних паперів, що підлягають законодавству Гонконгу.

• У березні 2024 року Управління грошового обігу запустить "Проект Ensemble", щоб дослідити інтеграцію токенізованих активів з wCBDC.

• У липні 2024 року Управління грошового обігу розпочне програму регулювання стабільних монет.

• У лютому 2025 року міністр фінансів оголосить про випуск другого «Заяви про політику в сфері віртуальних активів».

• У лютому 2025 року було затверджено перший токенізований фонд, призначений для роздрібних інвесторів.

• У березні 2025 року кількість ліцензованих бірж збільшиться до 10, Комісія з цінних паперів опублікує регуляторну дорожню карту "A-S-P-I-Re".

Аналіз регуляторної системи Гонконгу

Гонконг застосовує стратегію "додаткового регулювання" на основі існуючої правової структури, здійснюючи "латання" регулювання цифрових активів через рекомендації або циркуляри, а не створюючи новий кодекс з нуля. Це відображає те, що Гонконг розглядає віртуальні активи як продовження традиційних фінансових активів у своїй регуляторній концепції.

Ядром регуляторної системи Гонконгу є забезпечення фінансової відповідності, боротьби з відмиванням грошей та захисту інвесторів. Цей підхід сприяє зниженню витрат на регуляторну координацію, створюючи міст між фінансовими установами та новими технологічними компаніями, а також сприяє інтеграції трансформації системи та розвитку галузі.