Аналіз протоколу Ethena: виклики ставки фінансування та оптимізація стратегій

Протокол Ethena є проектом стабільної монети на базі Ethereum, який пропонує синтетичний долар USDe через стратегію Delta нейтральності. Основні доходи походять від доходів від спот-стейкінгу та доходів від ставки фінансування коротких позицій. Однак нещодавнє введення BTC як застави розчинило ставку доходу від стейкінгу, охолодження ринкових настроїв і велика кількість коротких позицій також зменшили доходи від ставки фінансування.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

Збільшення видів застави є неодмінним шляхом для довгострокового розвитку Ethena, але може призвести до тривалих низьких доходів. Наразі масштаб фонду страхування протоколу недостатній, що створює високі ризики. Проте Ethena має певні переваги у випадку виведення коштів, викликаного негативною ставкою фінансування.

Загальний обсяг непогашених контрактів на ринку є ключовим показником, що обмежує обсяг випуску USDe. Станом на 9 травня 2024 року загальний обсяг випуску USDe становить 22,9 мільярда доларів США, що складає приблизно 1,43% від ринкової капіталізації стейблкоїнів, займаючи п'яте місце. Доходність власників sUSDe становить 15,3%.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

Ethena через позабіржове розрахункове рішення відображає стейбл-стейбл баланс stETH на централізованій біржі як заставу, коротко продаючи рівну кількість ETH безстрокових контрактів, досягаючи дельта-нейтральності. Цей механізм дозволяє утримувати стабільну вартість USDe, але також несе централізовані ризики. Для цього Ethena впроваджує механізм OES, передаючи заставу на зберігання третій стороні, з максимальною метою зниження централізованих ризиків.

Страховий фонд є важливою складовою Ethena протоколу, що використовується для компенсації користувачів у разі негативного загального доходу. Історичні дані показують, що середнє значення загального доходу USDe завжди підтримувалося вище 0, що підтверджує довгострокову життєздатність проекту. Однак короткострокові коливання ринку або події чорного лебедя можуть призвести до тимчасового негативного загального доходу, а достатній страховий фонд може допомогти протоколу стабільно пережити ці періоди.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

З квітня 2024 року Ethena дозволяє користувачам закладати BTC для випуску USDe. Хоча BTC не має рідного доходу від стейкінгу, його обсяги незавершених угод за безтерміновими контрактами величезні, що сприяє короткостроковому розширенню USDe. У довгостроковій перспективі темпи зростання загального обсягу незавершених угод BTC та ETH обмежать зростання USDe.

Наразі прибутковість sUSDe швидко знизилася з понад 30% до близько 10%, частково через вплив ринкових настроїв, а також через величезну коротку позицію, спричинену швидкою експансією USDe. USDe не вистачає випадків застосування, більшість власників здобувають його переважно для отримання високого APY та участі в аірдропах. Якщо до закінчення аірдропу в другому кварталі не буде досягнуто прориву у випадках застосування USDe, разом зі зменшенням ставки фінансування, USDe може зіткнутися з труднощами розвитку.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

Структура страхового фонду Ethena наразі недостатня, складає лише 1,66% від обсягу випуску USDe. Недостатній страховий фонд може призвести до зниження впевненості користувачів, а також до необхідності підвищення ставки фінансування для проекту, що ще більше зменшить прибуток користувачів.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

Коли ставка фінансування різко знижується, USDe може стикнутися з виведенням коштів. Однак механізм Ethena має певні переваги в реагуванні на виведення: виведення призводить до зменшення коротких позицій, а витрати страхового фонду відповідно зменшуються; на ринку з негативною ставкою фінансування закриття коротких позицій є легшим; 7-денний період охолодження sUSDe також забезпечує буфер.

У майбутньому Ethena потрібно збільшити кількість якісних застав, підвищити ліміт постачання USDe, збільшити розподіл портфеля, зменшити ризики. Одночасно постійна оптимізація стратегій, зміцнення здатності управління ризиками, забезпечення достатності страхового фонду та стабільності ліквідності є надзвичайно важливими для довгострокового розвитку протоколу.

! Ethena Protocol Insights: виклики ставки фінансування та оптимізація стратегії