Коло IPO проспект розкриває: фінансова потужність та стратегічні амбіції гіганта стейблкоїнів

1 квітня 2025 року компанія Circle Internet Financial подала до Комісії з цінних паперів і бірж США проспект S-1, плануючи вийти на Нью-Йоркську фондову біржу під тикером "CRCL". Ця компанія, що має у своєму ядрі стейблкоїн USDC, раніше намагалася вийти на біржу через SPAC у 2022 році, але безуспішно, тепер повертається в публічний простір з більш чіткими фінансовими даними та стратегічними цілями. Які наміри Circle щодо виходу на біржу? Чи може його фінансовий стан підтримати цей крок? Яка унікальність його бізнес-моделі? Що це означає для криптоіндустрії? У цій статті ми глибоко проаналізуємо цей проспект, щоб поетапно відповісти на ці питання, досліджуючи внутрішню логіку цього гіганта стейблкоїнів та його потенційний вплив.

Одне. Фінансовий портрет Circle

1.1 Суперечність між зростанням доходів та зниженням прибутків

Фінансові дані Circle демонструють складну ситуацію з одночасним зростанням та тиском. У 2024 році загальний дохід компанії та резервний дохід досягли 1,676 мільярда доларів, що на 16% більше в порівнянні з 1,450 мільярда доларів у 2023 році, що свідчить про стабільне зростання. Однак чистий дохід знизився з 268 мільйонів доларів до 156 мільйонів доларів, що є падінням на 42%. Зростання доходів та зниження прибутку – які проблеми стоять за цим?

Дані показують, що зростання доходів в основному обумовлене доходами від резервів, які в 2024 році досягнуть 1,661 мільярда доларів, що складає 99% від загальних доходів. Це стало можливим завдяки значному збільшенню обсягу обігу USDC — станом на березень 2025 року обсяг обігу досягне 32 мільярдів доларів, що на 36% більше в річному вимірі. Проте тиск з боку витрат не можна ігнорувати. Витрати на розподіл і торгівлю зросли з 720 мільйонів доларів до 1,011 мільярда доларів, що становить 40%, а операційні витрати також зросли з 453 мільйонів доларів до 492 мільйонів доларів, з яких загальні адміністративні витрати зросли з 100 мільйонів доларів до 137 мільйонів доларів. Таке зростання доходів на фоні тиску на прибуток відображає фінансові виклики, з якими стикається Circle під час розширення.

1.2 Ядро резервних доходів

Резервний дохід є основною опорою Circle, у 2024 році він досягне 1,661 мільярда доларів, що становить 99% від загального доходу. Ця частина доходу походить від процентних надходжень від управління резервними активами USDC. USDC є стейблкоїном, прив'язаним до долара в співвідношенні 1:1, за кожен випущений 1 USDC є підтримка в 1 долар. Станом на березень 2025 року, обіг у 32 мільярди доларів означає відповідний резервний актив, які інвестуються в інструменти з низьким ризиком, включаючи державні облігації США (85% управляється великим активами компанії CircleReserveFund) та готівку (10-20% зберігається у глобально значущих банках).

Для прикладу візьмемо 2024 рік, припустимо, що середній обсяг резервів складає 31 мільярд доларів США, дохідність державних облігацій становить 5,35% (дані Міністерства фінансів США), річні відсотки складають приблизно 1,659 мільярда доларів США, що майже збігається з фактичними 1,661 мільярда доларів США. Однак варто зазначити, що Circle повинна ділити цей дохід з певною торговою платформою. За повідомленнями, ця платформа забирає 50%, тобто 830,5 мільйона доларів США, і Circle насправді залишає лише половину. Це пояснює, чому чистий дохід відносно невисокий. Стабільність цієї частини доходу також залежить від обсягу обігу та процентних ставок, якщо в майбутньому Федеральна резервна система знизить процентні ставки або попит на USDC коливатиметься, це може призвести до ризиків.

1.3 Активи та ліквідність

Структура активів Circle зосереджена на ліквідності та прозорості. 85% резервів USDC інвестується в державні облігації, 10-20% - у готівку, що зберігається в провідних банках, щомісячні публічні звіти підвищують довіру. Однак, власні готівкові кошти компанії та проценти від короткострокових інвестицій є від'ємними, у 2024 році становлять -3471,2 мільйона доларів США, що може бути наслідком управлінських витрат. Конкретні дані щодо загальних активів і зобов'язань не були повністю розкриті в наявній інформації, але очевидна надійність управління резервами. Фінансові основи Circle міцні, але вплив зовнішнього середовища не можна ігнорувати.

Два, Деконструкція бізнес-моделі Circle

2.1 основна роль USDC

Бізнес Circle зосереджений на USDC, цей стейблкоїн займає друге місце у світі. Згідно з даними платформи, обсяг обігу USDC становить 60,1 мільярда доларів, а частка на ринку близько 26%, поступаючись лише іншому відомому стейблкоїну. Він широко використовується для платежів, міжнародних переказів (розмір ринку 150 трильйонів доларів) та децентралізованих фінансів (DeFi), використовуючи технологію блокчейн для забезпечення швидких, низькозатратних транзакцій, що є кращими порівняно з традиційними системами міжнародних платежів.

Переваги USDC полягають у відповідності та прозорості. Він відповідає регуляції MiCA ЄС, отримав ліцензію EMI у Франції у липні 2024 року, а щомісячні звіти про резерви підтверджуються аудиторськими організаціями, що різко контрастує з деякими нерегульованими стейблкоїнами. 99% доходів надходить від резервних відсотків (1,661 мільярда доларів США), комісії за транзакції та інші доходи становлять лише 15,169 мільйона доларів США, що є незначною часткою. Це вказує на те, що бізнес-модель Circle більше схожа на "зберігання грошей під відсотки", а не на основі зборів за послуги.

2.2 Багатогранні спроби

Окрім USDC, Circle також розробляє цифровий гаманець, кросчейн-мост (для з'єднання різних блокчейнів) та власну Layer 2 блокчейн, що має на меті покращити використання та масштабованість USDC. Ці напрямки на даний момент приносять обмежений дохід, включаючи в себе 15,169 мільйонів доларів США інших доходів. Незважаючи на це, вони представляють потенціал для майбутнього зростання, але висока вартість технологічної розробки може тимчасово збільшити витрати.

2.3 з тонкою взаємозалежністю з певною торговою платформою

Відносини Circle з певною торговою платформою мають досить драматичний характер. Обидві сторони спільно заснували альянс для управління USDC. У 2023 році Circle придбала акції цієї платформи за 210 мільйонів доларів, ставши єдиним власником альянсу, але угода про розподіл доходів триває до сьогодні. Платформа отримує 50% доходів від резервів, що призводить до витрат на розподіл у 2024 році в розмірі 10,11 мільярдів доларів. Це як спадщина співпраці, так і тягар прибутку, і варто звернути увагу на можливі корективи в розподілі в майбутньому.

Три, стратегічні наміри виходу на ринок

3.1 Фінансування та розширення

IPO Circle має на меті залучити кошти, чистий обсяг яких попередньо оцінюється в X мільйонів доларів (залежно від ціни розміщення), частина з яких буде використана для сплати податків на RSU, а решта - для операційного капіталу, розробки продуктів та потенційних придбань. Частка ринку USDC становить лише 26%, що значно нижче, ніж у конкурентів - 67%, Circle очевидно сподівається прискорити розширення за рахунок залучення фінансування, наприклад, просування Layer 2 публічних блокчейнів та глобальної ринкової проникності.

3.2 Відповідь на регулювання та підвищення репутації

Регулювання стейблкоїнів у США стає все суворішим, тому Circle перенесла свою штаб-квартиру до США та вирішила вийти на біржу, активно приймаючи вимоги SEC щодо розкриття інформації. Публікація фінансових та резервних даних не лише відповідає очікуванням регуляторів, але й може підвищити довіру з боку установ. Ця стратегія прозорості є досить розумною в криптоіндустрії та може допомогти Circle залучити більше традиційних фінансових партнерів.

3.3 Акціонери та ліквідність

Структура акціонерного капіталу Circle поділяється на класи A (1 голос/акція), B (5 голосів/акцію, максимум 30%) та C (без права голосу), засновники зберігають контроль. Вихід на ринок також забезпечить ліквідність для ранніх інвесторів та співробітників, торгівля на вторинному ринку (оцінка 40-50 мільярдів доларів США) вже показала попит. IPO є як фінансуванням, так і балансом повернення акціонерам.

Чотири. Уроки для криптоіндустрії

4.1 встановити галузевий стандарт

IPO компанії Circle відкриває традиційний шлях виходу для криптовалютних компаній. Раніше ICO та приватні розміщення були основними, але вони мали високі ризики та низьку ліквідність. Circle через IPO довела життєздатність публічних ринків, що може підвищити довіру венчурних капіталістів (VC) та залучити більше фінансування до крипто-стартапів, стимулюючи розвиток галузі.

4.2 можливості інноваційних ігор

Якщо Circle досягне успіху, інші компанії можуть наслідувати його приклад, наприклад, швидко виходячи на ринок через SPAC або прямий лістинг. Токенізація акцій, торгівля на блокчейні або поєднання з DeFi (наприклад, для позик або стейкінгу) - це потенційні нові способи гри. Ці моделі можуть розмити межі між традиційними та криптовалютними фінансами, надаючи інвесторам нові можливості.

4.3 Ризики та виклики

Однак, вихід на ринок не є легким. Нещодавнє затишшя на ринку технологічних акцій (найгірший квартал для Nasdaq з 2022 року) може знизити ціни, а регуляторна невизначеність (така як посилення законодавства щодо стейблкоїнів) також становить загрозу. Успіх чи невдача Circle перевірить здатність крипто компаній адаптуватися до традиційних ринків.

Висновок

IPO Circle продемонстрував його фінансову силу (1,676 мільярдів доходу), бізнес-амбіції (USDC+диверсифікація) та галузеві амбіції. Резервний дохід є його життєво важливим елементом, але залежність від розподілу з певною торговою платформою та процентних ставок є ризиком. Якщо IPO буде успішним, Circle не лише зможе зміцнити свою позицію на ринку стейблкоїнів, але й може відкрити традиційні фінансові двері для криптоіндустрії, принісши капітал і технологічні інновації. Від регуляції до шляхів виходу, історія Circle є як демонстрацією можливостей, так і нагадуванням про ризики. На перетині крипти та традиційних фінансів його наступний крок варто очікувати.