Гонконгська комісія з цінних паперів і ф'ючерсів опублікувала дорожню карту віртуальних активів, зосередившись на просуванні доступу до ринку та інноваціях продуктів.

19 лютого 2025 року Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу опублікувала «Дорожню карту для віртуальних активів», яка має на меті вирішення різних викликів, з якими стикається ринок торгівлі віртуальними активами в Гонконгу.

Ця дорожня карта, яка називається "A-S-P-I-Re", виходить з п'яти аспектів: з'єднання, гарантія, продукт, інфраструктура та зв'язок, і пропонує 12 основних заходів, які чітко визначають напрямок розвитку та регулювання Гонконгу в галузі віртуальних активів на найближчі кілька років.

Як професійна юридична команда, що тривалий час стежить за динамікою глобальної Web3 та криптовалютної сфери, ми постійно уважно спостерігаємо за ринком віртуальних активів у Гонконзі. Використовуючи цю можливість, ми з професійної точки зору проаналізуємо цю дорожню карту та розглянемо стан, виклики та майбутні тенденції розвитку ринку віртуальних активів у Гонконзі.

Один. Фон розробки дорожньої карти "A-S-P-I-Re"

Гонконг, як один із світових фінансових центрів, почав досліджувати регуляторну рамку для віртуальних активів з 2018 року. У 2023 році Комісія з цінних паперів першою включила віртуальні активи до сфери регулювання, вимагала від платформ для торгівлі віртуальними активами отримання ліцензії та запровадила заходи захисту інвесторів, що відповідають традиційним фінансам. У квітні 2024 року на Гонконгській фондовій біржі успішно вийшли на ринок перші в Азії фонди, що торгуються на основі віртуальних активів (ETF). Можна сказати, що Гонконг завжди був на передовій інновацій та регулювання віртуальних активів.

Однак, ринок віртуальних активів у Гонконзі на сьогоднішній день все ще має деякі проблеми, які потребують термінового вирішення:

• Активність ринку: Незважаючи на різке зростання загальної вартості віртуальних активів та обсягів торгівлі у 2024 році, ринок Гонконгу залишається відносно обмеженим. Станом на 6 грудня 2024 року загальний обсяг торгівлі крипто-спот ETF у Гонконгу перевищив 58 мільйонів доларів США, що є історичним максимумом. Проте, в порівнянні з глобальним ринком, Гонконг все ще стикається з труднощами "невеликого ринку, що не активний, та великого ринку, який не відкритий".

• Обмеження доступу до ринку: Як один з найбільш активних фінансових центрів Азійсько-Тихоокеанського регіону для китайських інвесторів, доступ деяких потенційних інвесторів обмежений, що ускладнює розширення ринку. Водночас користувачі з інших регіонів часто обирають торгівлю на місцевих або глобальних провідних біржах, що призводить до розриву між гонконгським ринком та іншими міжнародними фінансовими центрами.

• Категорія продуктів: Категорія віртуальних активів на ринку Гонконгу відносно обмежена, в основному зосереджена на основних монетах, таких як біткойн і ефір, інші монети мають менший обсяг торгівлі. Розвиток інновацій у сфері похідних фінансових інструментів ліцензованими торговими установами також є обмеженим. Токенізовані фонди все ще перебувають на етапі дослідження.

Водночас конкуренція на глобальному ринку віртуальних активів стає дедалі жорсткішою. США вже зайняли лідируючі позиції на ринку віртуальних активів та обсягах торгівлі і активно просувають сприятливу політику. Тому Гонконгу необхідно якнайшвидше знайти нові точки зростання, щоб протистояти глобальній конкуренції у сфері віртуальних активів.

Два, огляд дорожньої карти "A-S-P-I-Re": п'ять основних стовпів підтримують нову екосистему віртуальних активів

"A-S-P-I-Re" дорожня карта, запропонована Комісією з цінних паперів, містить "п’ять основних стовпів" та "12 заходів", які спрямовані на цілеспрямоване вирішення проблем, з якими наразі стикається ринок віртуальних активів у Гонконзі.

1.Стовп А (Доступ)------ Спрощення доступу до ринку, надання чіткої регуляторної рамки

• Мета: побудувати чітку та прозору ліцензійну структуру, щоб залучити провідних світових постачальників послуг віртуальних активів до Гонконгу.

• Захід：

1. Розглянути можливість створення ліцензійної системи для послуг OTC-торгівлі та зберігання активів, розглянути можливість впровадження системи ліцензування зберігачів;

2. Дозволити створення двохрівневої ринкової структури, яка відокремлює торгівлю від зберігання, щоб сприяти входженню установ та постачальників ліквідності на гонконгський ринок.

2.Pillar S（Safeguards）------Посилення відповідності та контролю

• Мета: надати чіткі регуляторні вказівки, щоб ринок віртуальних активів узгоджувався з традиційною фінансовою системою.

• Захід：

1. Дослідження регуляторної рамки для нових токенів, що виходять на ринок, та торгівлі деривативами віртуальних активів, спрямоване на професійних інвесторів;

2. Чітко визначити вимоги до допуску інвесторів та класифікацію продуктів, щоб забезпечити інвесторам доступ до продуктів, що відповідають їхньому ризиковому профілю;

3. Встановлення вимог до співвідношення гарячих і холодних гаманців, впровадження різноманітних механізмів страхування та компенсації.

3.Pillar P（Products）------Розширення асортименту продуктів, інвестиційних інструментів та інновацій в обслуговуванні

• Мета: Залежно від ризикової здатності різних інвесторів, запропонувати багаторівневі, диференційовані інвестиційні інструменти.

• Захід：

1. Планується дослідити випуск нових монет, доступних тільки для професійних інвесторів, та торгівлю деривативами віртуальних активів;

2. Вивчення вимог до фінансування під заставу віртуальних активів, що узгоджуються з заходами управління ризиками на фондовому ринку;

3. Розгляньте можливість надання послуг з пульсації та кредитування відповідно до чітко визначених стандартів зберігання та експлуатації.

4.Стовп I (Інфраструктура)------Оновлення регуляторної інфраструктури

• Мета: підвищити можливості ринкового регулювання, використовуючи сучасні інструменти аналізу та моніторингу даних, а також посилити міжвідомчу співпрацю та можливості моніторингу ринку.

• Захід：

1. Розгорніть платформу моніторингу блокчейн на основі даних, розгляньте можливість використання системи звітування про цифрові активи в режимі реального часу для виявлення незаконної діяльності;

2. Сприяти транскордонній співпраці з глобальними регуляторами.

5.Pillar Re（Взаємовідносини）------Сприяння спілкуванню та освіті інвесторів

• Мета: через широке інформаційне спілкування та навчання підвищити обізнаність інвесторів та учасників галузі щодо віртуальних активів та здатність до управління ризиками.

• Заходи：

1. Створення механізму співпраці з фінансовими впливовими особами, регулювання каналів реклами для інвесторів;

2. Створити стійку мережу комунікації в галузі та підготовки кадрів для сприяння довгостроковому розвитку ринку.

Три, професійна думка

У 2024 році глобальний ринок віртуальних активів пережив ключову трансформацію. Значне зростання акцій технологічних компаній, постійне розширення платіжних каналів, зміни в глобальній ліквідності, а також ослаблення крипторегулювання через геополітичні фактори — все це сплелося в єдину картину, яка не лише викликала нові ринкові хімічні реакції, але й поступово виявила приховані проблеми.

З точки зору учасників, ринок демонструє ситуацію співіснування інституційних інвесторів та роздрібних трейдерів. Однак, частина великих гравців з надмірною часткою володіння створює ризик маніпуляцій на ринку. Перші 2% адрес біткойнів контролюють близько 95% обсягу. Водночас, існування багатьох ранніх гаманців з дуже низькою вартістю володіння ще більше погіршує дисбаланс на ринку, що обмежує загальну активність ринку.

У торговій моделі явище диференціації є дуже серйозним. Централізовані торгові платформи займають половину світового обсягу торгівлі, але ринкова структура вже сформована, провідні біржі знаходяться в домінуючій позиції, новим учасникам важко отримати частку ринку. Хоча децентралізовані торгові платформи можуть задовольнити певні потреби, через відсутність стандартизованих заходів захисту користувачі стикаються з ризиками, такими як вразливості смарт-контрактів та шахрайство.

Оглядаючись на 2025 рік, ринок віртуальних активів незабаром відкриє нову главу. Гонконг, як фінансовий центр ринку віртуальних активів Азіатсько-Тихоокеанського регіону, зазнав впливу відпливу промислових еліт, що призвело до нестачі кадрів, капіталу та індустрії. Незважаючи на це, його промисловий масштаб наразі все ще відносно обмежений, ринок ще не повністю відкритий, тому терміново потрібно шукати нові прориви та зміни в умовах глобальної конкуренції.

Ця дорожня карта "A-S-P-I-Re", опублікована Гонконзькою комісією з цінних паперів і ф'ючерсів, містить багато нових аспектів, які заслуговують на похвалу, з урахуванням як регулювання, так і стимулювання.

По-перше, регуляторний контроль було всебічно посилено. Криптовалюти, стимулюючи економіку та забезпечуючи зручність фінансування, водночас завдяки своїй природі стали можливістю для злочинців відмивати гроші, особливо через високу анонімність ринку OTC та швидку ліквідність міжланцюгових переказів, що ускладнює відстеження традиційними засобами боротьби з відмиванням грошей. Тому Гонконг раніше запровадив систему ліцензування для платформ віртуальних активів і на початку цього року представив пропозиції щодо регулювання OTC-трейдингу.

У цьому дорожньому плані також згадується про розгляд можливості запровадження системи ліцензування для депозитаріїв. Таким чином, Гонконг практично досягнув всебічного регулювання платформ для торгівлі віртуальними активами, включаючи вимоги до допуску інвесторів, регуляторну структуру для віртуальних активів деривативів, використання передових інструментів аналізу даних та моніторингу, розгляд можливості впровадження прямого цифрового звітування про інформацію про активи для виявлення незаконної діяльності, а також сприяння міжнародній співпраці з регуляторними органами для забезпечення глобального обігу даних про віртуальні активи.

Окрім вищезазначених вимог регулювання, у дорожній карті "A-S-P-I-Re" більше пропонується заходів для сприяння ринку, що охоплює всі аспекти, від торгових механізмів, ринкових концепцій до освіти інвесторів.

Наприклад, розглянемо можливість дозволити заставу віртуальних активів. Після впровадження це створить трійку позитивних ефектів: збільшення капіталу, підвищення ліквідності активів та зростання доходу від грошових потоків. Інвестори можуть, як і з традиційними активами, використовувати заставлені віртуальні активи як забезпечення через фінансові установи для отримання ліквідних коштів. У той же час, ця модель дозволяє інвесторам насолоджуватися приростом капіталу від застави ETH і, завдяки ліквідності, отриманій від застави, насолоджуватися доходом від грошових потоків.

Крім того, Комісія з цінних паперів і бірж також підкреслила необхідність звертати увагу на освіту інвесторів, що є дуже важливим аспектом, який раніше багато регуляторів ігнорували. Як відомо, ринок криптовалют є галуззю, що розвивається та змінюється з надзвичайно швидким темпом; всього за кілька років він перетворився з маловідомого, неперспективного нішевого активу на великий клас активів, за яким нині ганяються світові капітальні гіганти, навіть включаючи його в національні стратегічні резерви для інвестиційного розміщення, швидко пройшовши шлях, на який інші активи витрачають десятки або сотні років.

У Гонконзі, де проживає майже десять мільйонів людей, багато хто знає про концепцію віртуальних активів і криптовалют, але справжніх експертів та активних учасників значно менше. Навіть деякі дрібні інвестори, які вже занурилися в цю сферу, не мають відповідної системи знань і здатності до оцінки ризиків. Тому тільки за умови, що освіта інвесторів буде розвиватися, може справді відбутися процвітання плану розвитку віртуальних активів у Гонконзі.

Отже, якщо всі заходи та цілі, передбачені в дорожній карті "A-S-P-I-Re", будуть успішно реалізовані, Гонконг, безсумнівно, створить більш активне інвестиційне середовище для віртуальних активів у найближчі роки, з більш різноманітними та новими інвестиційними стратегіями та більш прозорим і безпечним регулюванням. З огляду на його екосистему в глобальному масштабі, Гонконг також має шанс зайняти важливе місце в глобальному розподілі віртуальних активів і вести інновації та розвиток світового ринку віртуальних активів.