Стратегія прибутку з PT-плечем: аналіз механізму та оцінка ризиків

Нещодавно стратегія отримання прибутку з використанням трьох DeFi-протоколів Ethena, Pendle та AAVE привернула широку увагу. Ця стратегія майстерно поєднує фіксований дохід, кредитування та доходи від стейкінгу, що приваблює значні обсяги капіталу для участі. Однак за високими доходами можуть ховатися ризики, які недооцінюються ринком.

Огляд механізму стратегій

Ця стратегія полягає в використанні сертифікатів доходу від стейкінгу sUSDe Ethena, які перетворюються через Pendle в сертифікати фіксованого доходу PT-sUSDe, а потім використовуються як забезпечення для позик в AAVE, утворюючи ефект важеля. Конкретні кроки такі:

1. Отримайте sUSDe в Ethena
2. Обміняти sUSDe на PT-sUSDe через Pendle, зафіксувати процентну ставку
3. Внесіть PT-sUSDe в AAVE як заставу
4. Позика USDe або інших стабільних монет
5. Повторіть наведені вище кроки, збільшуючи важіль.

Прибуток в основному походить від базової процентної ставки PT-sUSDe, коефіцієнта важеля та процентної різниці AAVE.

Стан ринку та участь

Після того, як AAVE почав підтримувати активи PT як заставу, ця стратегія швидко стала популярною. В даний час загальний обсяг постачання двох активів PT, підтримуваних AAVE (PTsUSDe July та PTeUSDe May), досяг приблизно 1 мільярда доларів. Теоретично ця стратегія може забезпечити приблизно 9-кратний важіль, а річна дохідність може перевищувати 60%.

Дані показують, що учасники в основному складаються з великих інвесторів. Наприклад, у фонді PT-sUSDe обсяг постачання в 450 млн доларів забезпечили 78 інвесторів, при цьому у перших кількох інвесторів коефіцієнт кредитного плеча зазвичай перевищує 6.5, а у деяких навіть досягає 9.

Аналіз ризику дисконтування

Хоча багато аналізів представляють цю стратегію як низькоризикову або безризикову арбітражну, насправді існують значні ризики, особливо ризик дисконту.

Особливість активів PT полягає в їх терміні існування, дострокове викуплення потребує проведення дисконтування на вторинному ринку AMM Pendle. Це означає, що ціна активів PT буде коливатися в залежності від торгівлі, хоча довгострокова тенденція наближається до 1, в короткостроковій перспективі можуть виникнути значні коливання.

AAVE застосовує поза-ланцюгову цінову схему для активів PT, що дозволяє цінам оракула слідкувати за структурними змінами процентних ставок PT. Хоча ця цінова механіка підвищує ефективність капіталу, вона також вводить ризик дисконтної ставки. Коли відбуваються структурні коригування процентних ставок активів PT або ринок має одностайні очікування щодо змін процентних ставок, AAVE Oracle буде слідувати за цими змінами, що може призвести до ризику ліквідації для стратегій з високим кредитним плечем.

Рекомендації щодо контролю ризиків

1. Уважно стежте за змінами процентних ставок і своєчасно коригуйте рівень кредитного плеча.
2. Ознайомтеся з механізмом ціноутворення активів PT в AAVE Oracle, особливо з концепцією heartbeat та механізмом оновлення цін при зміні ставки на 1%.
3. Визнати, що з наближенням дати погашення вплив ринкової поведінки на ціну зменшиться, а ризик дисконту також знизиться.
4. Не слід сліпо прагнути до максимального кредитного плеча, потрібно шукати баланс між прибутком і ризиком.

Отже, стратегія прибутку з ПТ-важелем не є безризиковою, інвестори повинні повністю усвідомлювати ризики дисконтування, раціонально оцінювати та контролювати важіль, щоб уникнути потенційного ризику масштабного ліквідації.