Шифрування активів та альтернативна інтеграція з традиційним фондовим ринком: інновація чи міхур?

Ринок завжди створює нові інвестиційні історії несподіваними способами. Від відомої технологічної компанії до різних версій "резервних компаній" на основі шифрування, деякі раніше непомітні мікрокомпанії на американському фондовому ринку стають носіями та посилювачами нових інвестиційних наративів.

Ця альтернатива злиття цих шифрованих активів з традиційними фондовими ринками поволі поширюється. Чи є це подальшим розвитком фінансів на основі шифрування, чи це спекулятивний міхур, що базується на високому важелі?

Резервна компанія: хто накопичує монети вдвічі?

Стратегія резервування шифрованих активів стала помітною тенденцією на капітальних ринках. Дані показують, що у світі вже 211 юридичних осіб в сумі володіють понад 3,37 мільйонами біткойнів, з яких публічні компанії володіють близько 800 тисячами, і це число продовжує зростати. Нещодавно один відомий медіа-технологічний холдинг також почав збирати близько 2,5 мільярдів доларів через приватне розміщення для створення резерву біткойнів.

Ми підготували список "резервних компаній" і виявили, що багато з цих підприємств мали посередні результати перед тим, як зайнятися шифруванням активів, навіть потрапляли у фінансові труднощі. Наприклад, одна компанія електронної комерції у другій половині 2024 року зазнала зниження доходів та розширення чистих збитків. Проте з моменту оголошення резервної стратегії її акції зросли більше ніж на 300%. Подібні випадки трапляються досить часто, деякі компанії завдяки цій стратегії досягли багаторазового, а іноді й десяткиразового зростання на ринку капіталу.

Одночасно, з'являється безліч версій "резервних компаній" з різними шифруваннями. Один постачальник рішень у сфері чистої енергії інвестує готівкові резерви в біткойн та ріпл; інша електронна комерційна компанія отримала зобов'язання фінансування на 300 мільйонів доларів, плануючи придбати біткойн та деякий політично пов'язаний токен як довгострокові резервні активи. Ці тенденції свідчать про те, що дедалі більше традиційних підприємств намагаються здійснити стратегічну трансформацію та переоцінку ринку через шифровані активи.

Різноманітність ігор: фінансування покупки монет, використання монет для акцій

Модель "резервної компанії" за своєю суттю має низький поріг входу: шляхом постійної емісії акцій та випуску облігацій для фінансування, отримані кошти розміщуються в шифрованих активах, а потім використовується фінансова звітність як орієнтир для оцінки, що позитивно впливає на цінові показники акцій. Різниця полягає в основному в здатності компаній залучати кошти, виборі криптовалют для інвестування, а також у деталях, таких як можливість ставити активи для отримання доходу.

Нещодавно одна ігрова компанія оголосила про приватний раунд фінансування в розмірі 425 мільйонів доларів, а також включила ефір у свій фонд, ставши типовим прикладом цієї моделі: залучення коштів за ціною нижчою за чисту вартість активів, придбання та заставлення ефіру; коли ціна акцій перевищує чисту вартість ефіру за акцію, компанія знову залучає фінансування, і цей процес повторюється.

Зверніть увагу, що в цьому раунді інвестори майже повністю складаються з давніх установ, які раніше вклали великі кошти в ефір. А ця ігрова компанія раніше мала ринкову вартість лише близько 10 мільйонів доларів, їй потрібно буде лише через низьку ціну випустити 69,1 мільйона нових акцій, щоб передати 90% контролю "ефірному табору".

В певному сенсі, ці операції схожі на логіку роботи раніше поданих заявок на криптовалютні ETF: компанії співпрацюють з проєктами токенів, використовуючи фінансові інструменти для створення очікувань та оцінкових бульбашок. "Купити монету - встановити показник - торгувати акціями", також став новим шляхом для проєктів токенів через американський ринок. Відомо, що, окрім вже оголошеного резервного плану Ethereum та певного публічного блокчейну, на ринку ще 6-7 проєктів шукають облігаційні компанії та ведуть переговори про придбання, які ще не були розкриті. Крім того, венчурні капіталісти та маркет-мейкери також тихо переходять на новий формат, починаючи шукати облігаційні компанії на американському ринку для придбання, залучення коштів та покупки монет.

Масштабування чи капітальна ілюзія?

Криві цін акцій вводять коливання в блокчейн, маховик обертається, але напрямок невідомий. Чи можуть такі операції функціонувати в довгостроковій перспективі, справді створюючи структурну цінність, чи це просто капітальний ілюзіонізм під красивою упаковкою?

Один із аналітиків криптовалюти виступив із попередженням: ці так звані "крипто резерви" насправді є руйнівною структурою важелів, яка за своєю суттю забезпечує грошовий потік для збільшення токенів шляхом постійного розмивання прав звичайних акціонерів. Цей шлях особливо успішно працює в одній відомій технологічній компанії, за умови, що її акції вищі за вартість біткоїнів, які вона має. Як тільки цей баланс буде порушено, весь механізм може зупинитися або навіть перевернутися.

Проте, чи дійсно можливо скопіювати цю модель? Один фінансовий колумніст зазначив: певна відома технологічна компанія має перевагу першопрохідця, потужні відносини з інвесторами, ефективний ринковий наратив та системні канали, які включаються до ETF та індексів. Але іронічно, що ця логіка нині копіюється групою "малих резервних компаній", при цьому ринок, здається, знову і знову очікує премії для кожного нового учасника. Цей колумніст написав: "Ситуація зараз виглядає так, ніби криптосвіт постійно обігрує ринок американських акцій, а ринок американських акцій щоразу потрапляє на гачок."

З точки зору громади, стійкість цієї структури також викликає сумніви. Дехто вважає, що тривале функціонування цієї структури залежить від відносної стабільності базових активів. Біткойн може вмістити "безмежну уяву", але оцінка фондового ринку не може безмежно запозичувати "місячну мрію". Інші порівнюють цей цикл з капітальною грою певної нерухомої компанії: заставлення активів приносить фінансування, фінансування додає активи до портфеля, в результаті чого накопичується величезний борг і бульбашка. Як тільки ринок більше не готовий купувати, наслідки можуть бути не лише зниженням оцінки вдвічі, але й системним відкатом.

Історії можна копіювати, але цінність не можна підробити. Коли логіка капіталу захоплює ідеали шифрування, коли знамена мейнстриму перетворюються на фінансові моделі, що керуються важелями, чи це еволюція, чи ще одна форма "продажу"?