Біткойн Халвінг: аналіз попиту та пропозиції та статистичні дані

З наближенням четвертого Халвінгу Біткойна, аналіз попередніх циклів потрібно проводити обережно, оскільки мала вибірка ускладнює узагальнення моделей. Спотовий Біткойн ETF у США змінив ринкову динаміку, привносячи унікальність у цей цикл. Поточний рух цін, можливо, є лише початком тривалого бичачого ринку, і потрібно подальше зростання для врівноваження співвідношення попиту та пропозиції.

До четвертого Халвінгу залишився більше місяця, винагорода для майнерів знизиться з 6.25 BTC до 3.125 BTC за блок. Хоча минулі Халвінги можуть надати посилання на потенційні цінові тенденції, три випадки є занадто малими для формування чіткої моделі або точного прогнозування.

Поява спотового BTC ETF у США кардинально змінила ринкову ситуацію. За два місяці десятки мільярдів доларів чистого припливу незворотно змінили обстановку. Основні установи тепер можуть інвестувати через ці інструменти, і ця халвінгова реакція може відрізнятися від трьох попередніх циклів. Розуміння поточної ситуації з технологічним попитом і пропозицією є більш критичним, оскільки це допоможе оцінити потенціал Біткойну.

Нові обмеження на постачання Біткойнів є одним із важливих факторів. З початку 2020 року торгівельний Біткойн зменшувався, відбулися суттєві зміни в порівнянні з попередніми циклами. Але нещодавні дані показують, що з початку четвертого кварталу 23 року активне постачання BTC різко зросло на 1,3 мільйона, що значно перевищує приблизно 150 тисяч нових видобутих монет за цей же період. Незважаючи на те, що ринкова поглинальна здатність зросла, слід обережно ставитися до цих складних динамічних взаємодій на ринку.

Халвінг буде тривати до тих пір, поки не буде видобуто всі 21 мільйон Біткойнів, що очікується приблизно в 2140 році. Значення халвінгу полягає в підкресленні унікальності Біткойна: фіксований і дефляційний план постачання, який в кінцевому підсумку утворює жорсткий верхній поріг. Цей момент часто недооцінюється. На відміну від товарів, постачання Біткойна не чутливе до цін. Крім того, Біткойн є активом з ростом, корисність мережі зростає з кількістю користувачів, що безпосередньо впливає на цінність токена.

Обмежений вплив аналізу Халвінгу на показники Біткойна через обмежену кількість досвіду — всього три Халвінги. Дослідження кореляції між попередніми Халвінгами та ціною слід інтерпретувати з обережністю, оскільки малий обсяг вибірки ускладнює формування надійних моделей. Насправді, різні фактори, такі як ринкові настрої, тенденції прийняття та макроекономічні умови, можуть призвести до коливань цін.

Американський спотовий Біткойн ETF переформатовує ринкову динаміку, встановлюючи нові точки попиту. Середньоденний обсяг спотових торгів BTC в ETF становить близько 40-50 мільярдів доларів, що складає 15-20% від загального обсягу централізованих бірж світу, забезпечуючи інституціям достатню ліквідність. У довгостроковій перспективі, такий стабільний попит може позитивно вплинути на ціну, створюючи більш збалансоване ринкове середовище.

Американські спотові Біткойн-ETF за два місяці залучили 9,6 мільярда доларів чистого припливу, загальні активи досягли 55 мільярдів доларів. Протягом цього часу ETF збільшили володіння BTC на 180 тисяч монет, що значно перевищує нововидобуті 55 тисяч монет. Всі глобальні спотові Біткойн-ETF наразі володіють приблизно 1,1 мільйонами Біткойн, що становить 5,8% від загального обсягу.

У середньостроковій перспективі ETF можуть зберігати або навіть збільшувати поточну ліквідність, оскільки великі брокерські компанії ще не запропонували ці продукти своїм клієнтам. Понад 60 трильйонів доларів США незайвих коштів у грошових ринкових фондах США разом із очікуваним зниженням процентних ставок можуть призвести до значного притоку капіталу в цю категорію активів цього року.

Потенційні проблеми централізації, пов'язані з ETF, не становлять ризику для стабільності мережі, оскільки просте володіння Біткойном не може вплинути на децентралізовану мережу або контролювати вузли. Фінансові установи наразі не можуть пропонувати деривативи на основі цих ETF, і, як тільки вони стануть доступними, це може змінити структуру ринку, але затвердження регуляторів може зайняти кілька місяців.

Якщо припустити, що новий приплив американських ETF сповільниться з 60 мільярдів доларів у лютому до 10 мільярдів доларів на місяць, простий модель показує, що середня ціна Біткойна має бути близько 74 тисяч доларів. Але ця модель ігнорує той факт, що майнери не є єдиним джерелом постачання. Насправді, дисбаланс між нововидобутими Біткойнами та припливом ETF є лише невеликою частиною довгострокової циклічної тенденції постачання.

Одним із способів вимірювання обсягу торгівельних Біткойнів є розрахунок різниці між обіговим постачанням та неактивним постачанням. Згідно з даними Glassnode, рівень доступного постачання Біткойнів за останні чотири роки має тенденцію до зниження, з пікового значення 5,3 мільйона BTC на початку 2020 року до нинішніх 4,6 мільйона, що є суттєвим зміщенням порівняно з стабільним зростанням у три попередні періоди Халвінгу.

На перший погляд, зниження доступності Біткойна для торгівлі, здається, є основною технічною підтримкою, особливо враховуючи новий інституційний попит, що виникає внаслідок ETF. Але насправді, враховуючи, що нові надходження монети Біткойн незабаром зменшаться, ці динаміки попиту та пропозиції вказують на те, що ринок може стати більш напруженим у короткостроковій перспективі. Проте ця рамка не повністю відображає складність динаміки ліквідності на ринку Біткойн, оскільки "неліквідна пропозиція" не є статичною концепцією.

Інвестори не повинні ігнорувати кілька ключових факторів, які можуть вплинути на тиск продажу:

1. Не всі ліквідні Біткойни "захоплені"; довгострокові інвестори (складають 83,5%) можуть реалізувати частину прибутку під час зростання ціни.
2. Деякі власники можуть не мати наміру продавати найближчим часом, але можуть використовувати Біткойн як заставу для надання ліквідності.
3. Майнери можуть продати резерви (близько 1,8 мільйона BTC) для розширення бізнесу або покриття витрат.
4. Приблизно 3 мільйони монет короткострокового обігу не можна ігнорувати, спекулянти можуть отримати прибуток і вийти з ринку у зв'язку з коливаннями цін.

Ігнорувати ці джерела постачання та просто вважати, що Халвінг і попит на ETF неодмінно призведуть до дефіциту — це надто спрощений підхід. Потрібна більш комплексна оцінка, щоб визначити справжню динаміку попиту та пропозиції, що стоїть за майбутньою подією Халвінгу.

Навіть якщо Біткойн був включений до ETF, швидкість зростання активного обігового постачання (Біткойн, які були передані за останні 3 місяці) все ще значно перевищує накопичення в ETF. З четвертого кварталу 23 року активне постачання BTC збільшилося на 1,3 мільйона монет, що значно перевищує приблизно 150 тисяч нових видобутих монет.

Частина активного постачання походить від продажу резервів майнерами, як для використання цінових тенденцій, так і для створення ліквідності у відповідь на зменшення доходів. Проте дані Glassnode показують, що з 1 жовтня 2023 року по 11 березня 2024 року чистий баланс гаманців майнерів зменшився лише на 20,471 монет Біткойн, що означає, що нещодавно активне постачання Біткойн в основному походить з інших джерел.

Одночасно, неактивна пропозиція (Біткойн, який не рухався більше року) протягом трьох місяців поспіль зменшувалася, що може свідчити про початок продажу з боку довгострокових власників. У циклах 2017 та 2021 років, від піку неактивної пропозиції до максимальних цін циклу пройшло 12 і 13 місяців відповідно. Кількість неактивних Біткойнів у поточному циклі, здається, досягла піку в грудні 2023 року.

Однак наразі неясно, скільки з цих Біткойн було переміщено до бірж для продажу, заблоковано на кросчейн-містках або використано для інших фінансових транзакцій. За даними Glassnode, незважаючи на те, що цього року обсяг Біткойн, що надходить на біржі, зріс удвічі, залишки Біткойн на біржах зменшилися на 80 тисяч монет. Це вказує на те, що, окрім ETF, існують й інші фонди, які компенсують вплив переміщення довгострокових і короткострокових власників на біржі.

Насправді, динаміка попиту та пропозиції на спотовому ринку відображає лише частину капітальних потоків. Біткойн демонструє подібний до товарів ефект мультиплікатора похідних фінансових інструментів, і невиплачене номінальне значення похідних Біткойна явно перевищує ринкову вартість фізичного Біткойна. Оскільки ринок похідних інструментів множить обсяги спотових торгів у кілька разів, аналіз лише даних публічних спотових бірж не може повністю відобразити реальну ліквідність та використання Біткойна в економіці.

Тому, хоча збільшення активності "сплячих" Біткойнів збігається з попереднім піком бичачого ринку, точна динаміка взаємодії попиту та пропозиції в нинішньому середовищі залишається неясною.

Цей цикл дійсно може бути іншим. Постійний щоденний чистий приплив наявного Біткойн ETF у США залишатиметься важливим фактором для цього класу активів. Нові запаси видобутого Біткойна незабаром зазнають Халвінгу, що призведе до ще більшого звуження ринкової динаміки. Однак це не обов'язково означає, що ми незабаром увійдемо в стан обмеження постачання. Але можна стверджувати, що наявний Біткойн ETF офіційно став новим класом цифрових активів, і провідні фінансові установи тепер можуть включати його в традиційні портфелі, що є важливою віхою в прийнятті Біткойна основною течією. Тому поточна цінова динаміка може бути лише початком тривалої бичачої тенденції, і потрібно подальше зростання, щоб сприяти досягненню балансу між попитом і пропозицією.