Глобальний ринок цифрових активів входить у новий період зростання, зумовлений регулюванням

Зі введенням законодавства про стейблкоїни в США та Гонконгу, світовий ринок цифрових активів офіційно вступає в новий цикл зростання, керований регулюванням. Ці нормативно-правові акти не тільки заповнюють прогалину в регулюванні стейблкоїнів, прив'язаних до фіатних активів, але й забезпечують ринку чітку рамку для дотримання вимог, включаючи ізоляцію резервних активів, гарантії викупу та вимоги щодо боротьби з відмиванням грошей, що ефективно знижує системні ризики.

Ця стаття глибоко проаналізує основну структуру двох законопроектів, поєднуючи кількісні прогнози, систематично прогнозуючи зростання траєкторії комплаєнс-стейблкоїнів у доларах США на наступні десять років та їхній вплив на перетворення екосистеми публічних блокчейнів.

Один. Динаміка зростання доларових стейблів під законодавством GENIUS у США та кількісне моделювання

Сенат США 2025 року ухвалив Законопроєкт GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act), що стало ключовим кроком у регулюванні стабільних монет. Цей законопроєкт встановлює детальну регуляторну рамку для емітентів стабільних монет, вимагаючи, щоб емітенти стабільних монет мали резерви, підтримувані активами з високою ліквідністю, такими як готівка в доларах США, короткострокові державні облігації США або державні грошові ринкові фонди, у співвідношенні не менше 1:1, а також підлягали регулярному аудитуванню і дотримувалися вимог з боротьби з відмиванням грошей (AML) та знання своїх клієнтів (KYC). Крім того, законопроєкт забороняє надання відсоткового доходу на стабільні монети, обмежує доступ іноземних емітентів на ринок США та чітко визначає, що стабільні монети не є ні цінними паперами, ні товарами, що забезпечує чітке правове становище для цифрових активів. Це законодавство має на меті зміцнити захист споживачів, запобігти фінансовим ризикам, а також забезпечити стабільне регуляторне середовище для інновацій у фінансових технологіях.

Впровадження законопроєкту GENIUS, як очікується, матиме глибокий вплив на глобальну крипторинок. По-перше, інвестиції в ліквідні доларові активи, які не дозволяють отримання відсотків, безпосередньо вигідні для випуску американських облігацій, що сприятиме тому, щоб стабільні монети стали важливим каналом розподілу американських облігацій. Цей механізм не лише зменшує фінансовий тягар на покриття дефіциту бюджету США, але й зміцнює міжнародний статус долара як валюти для розрахунків через канали цифрових валют. По-друге, чітка регуляторна база може залучити більше фінансових установ та технологічних компаній до сфери стабільних монет, сприяючи інноваціям у платіжних системах та підвищенню їхньої ефективності. Однак законопроєкт також викликав певні суперечки, такі як потенційні конфлікти інтересів, пов'язані з участю родини Трампа в криптовалютній індустрії, а також питання міжнародної координації регулювання, які можуть виникнути внаслідок обмежень для іноземних емітентів. Тим не менш, законопроєкт GENIUS надає інституційну гарантію розвитку стабільних монет, що є важливим кроком для США в глобальній конкуренції за регулювання цифрових активів.

Згідно з прогнозом певної фінансової установи, у випадку чіткої регуляторної політики, глобальна капіталізація стабільних монет виросте з 230 мільярдів доларів у 2025 році до 1,6 трильйона доларів у 2030 році. Варто зазначити, що цей прогноз містить два ключові припущення: по-перше, комплаєнсні стабільні монети прискорять заміну традиційних каналів міжнародних платежів, заощаджуючи близько 40 мільярдів доларів на міжнародних переказах щорічно; по-друге, обсяг стабільних монет, заблокованих у DeFi-протоколах, перевищить 500 мільярдів доларів, ставши основним шаром ліквідності децентралізованих фінансів.

Два, диференційоване позиціонування регуляторної рамки стабільних монет Гонконгу

Недавнє оголошення урядом Спеціального адміністративного району Гонконг про «Положення про стейблкоїни» є важливим кроком у системній стратегії в галузі Web3.0. Цей документ встановлює ліцензійну систему для випуску стейблкоїнів, що вимагає від емітентів отримання дозволу від Гонконгського управління фінансових послуг (HKMA) та дотримання суворих вимог щодо управління резервними активами, механізмів викупу та контролю ризиків. Крім того, Гонконг планує ввести дві ліцензійні системи для позабіржової торгівлі (OTC) та послуг зберігання протягом наступних двох років, що ще більше вдосконалить систему регулювання всього ланцюга віртуальних активів. Ці заходи спрямовані на зміцнення захисту інвесторів, підвищення прозорості ринку та укріплення позиції Гонконгу як глобального центру цифрових активів.

Гонконгська адміністрація фінансових послуг планує у 2025 році випустити оперативні настанови щодо токенізації реальних світових активів (RWA), сприяючи процесу токенізації традиційних активів, таких як облігації, нерухомість та сировинні товари на блокчейні. Використовуючи технологію смарт-контрактів, буде реалізовано автоматичні дивіденди, розподіл відсотків та інші функції, Гонконг прагне створити інноваційну екосистему, що поєднує традиційні фінанси та технологію блокчейн, відкриваючи ширші можливості для розвитку Web3.0. У рамках регулятивної структури Гонконгу, випуск стабільних монет демонструватиме процвітаючий розвиток у багатьох валютах та сценаріях, ще більше укріплюючи статус Гонконгу як технологічного фінансового хабу.

Проект закону Гонконгу «Про регулювання стейблкоїнів» хоча й запозичує логіку регулювання США, але в деталях реалізації має суттєві відмінності:

1. Емітент: У США лише банки або затверджені небанківські фінансові установи можуть випускати, тоді як у Гонконгу немає спеціальних обмежень щодо емітентів.
2. Резервні активи: США вимагають 100% готівки в доларах США або короткострокових державних облігацій, Гонконг дозволяє більш широкий спектр високоліквідних активів.
3. Проценти: США забороняють виплату відсотків, Гонконг не має чітких вказівок.
4. Іноземні емітенти: США обмежують доступ іноземних емітентів на ринок, Гонконг не має спеціальних обмежень щодо цього.
5. Юридична кваліфікація: США чітко визначили, що стейблкоїни не є цінними паперами і не є товарами, Гонконг не визначив чітко.

Три. Еволюція глобальної структури стабільних монет в умовах регуляторної конкуренції

（один）Посилення ефекту глобальної резервної валюти доларових стейблкоїнів

У рамках регуляторної структури, встановленої законом GENIUS, платіжні стабільні монети повинні мати державні облігації США в якості резервних активів, що надає стабільним монетам, прив'язаним до долара, стратегічне значення, яке виходить за межі категорії цифрових валют. По суті, такі стабільні монети стали новим каналом розподілу для державних облігацій США, створюючи унікальну систему обігу коштів на глобальному рівні: коли глобальні користувачі купують стабільні монети, номіновані в доларах, емітент повинен розміщувати відповідні кошти у вигляді активів у державних облігаціях США, що не лише забезпечує повернення коштів до Міністерства фінансів США, але й безпосередньо зміцнює глобальне використання долара. Цей механізм можна вважати глобальною експансією фінансової інфраструктури долара.

З точки зору міжнародних розрахунків, поява стейблкоїнів позначає зміни в парадигмі системи розрахунків у доларах. У традиційній моделі міжнародний рух доларів сильно залежить від міжбанківських розрахункових мереж, таких як SWIFT, тоді як стейблкоїни на базі блокчейну впроваджуються у вигляді "доларів на ланцюзі" безпосередньо в різні сумісні розподілені платіжні системи. Цей технологічний прорив дозволив можливостям розрахунків у доларах вийти за межі традиційних фінансових установ. Це не лише розширило міжнародні сценарії використання долара, але й представляє сучасне оновлення суверенітету розрахунків у доларах в цифрову еру, що ще більше зміцнює його ключову позицію в світовій валютній системі.

（два）Виклики регуляторної координації Азії між Гонконгом та Сінгапуром

Хоча Гонконг першим запровадив систему ліцензування стабільних монет, Управління грошової адміністрації Сінгапуру (MAS) одночасно запровадило "пісочницю стабільних монет", що дозволяє експериментальне випускання токенів, прив'язаних до існуючих фіатних валют. Регуляторний арбітраж між двома регіонами може спонукати емітентів до "регуляторного вибору", і необхідно створити єдині стандарти аудиту резервів та механізм обміну інформацією про боротьбу з відмиванням грошей через форум фінансового регулювання АСЕАН.

Гонконг та Сінгапур, хоча й мають схожі цілі в регулюванні стейблкоїнів, демонструють значні відмінності в реалізації. Гонконг обрав обережний підхід до регулювання, де Гонконгська грошова адміністрація планує створити систему ліцензування для законних стейблкоїнів, позиціонуючи їх як "альтернативу віртуальним банкам" та суворо дотримуючись традиційної фінансової регуляторної структури. На відміну від цього, Сінгапур дотримується експериментального підходу до регулювання, дозволяючи інноваційним пілотним проектам, які прив'язують цифрові токени до фіатних валют, зберігати гнучкий простір для інновацій у технологіях та бізнес-моделях, загалом приймаючи регуляторну позицію, що допускає помилки.

Такий регуляторний розрив може призвести до того, що емітенти вибірково реєструються, щоб уникнути суворого контролю, або використовують різницю в регуляторних стандартах для арбітражних операцій, що послаблює ефективність перевірки механізму прив'язки до фіатних валют. У довгостроковій перспективі, якщо бракуватиме координації, ця диференціація може підірвати справедливість регулювання та узгодженість політики, навіть викликати ризики регуляторної конкуренції в регіонах, ведучи до внутрішньої конкуренції між цими двома місцями. Крім того, несупадіння регуляторних стандартів може послабити позицію Азії у глобальній системі стабільних монет, що, в свою чергу, вплине на конкурентоспроможність Гонконгу та Сінгапуру як міжнародних фінансових центрів.

Регуляторним органам двох країн потрібно посилити координацію політики, шукати кращий баланс між запобіганням системним ризикам та заохоченням фінансових інновацій, щоб підвищити загальний вплив Азії в глобальному управлінні цифровими фінансами.

Висновок: Чіткість регулювання відкриває золотий десятиліття стейблкоїнів

Спільна реалізація закону GENIUS у США та проекту постанови в Гонконзі знаменує перехід регулювання цифрових активів від фрагментації до системності. Комплаєнс-стабільні монети в доларах зростуть на порядок протягом наступних десяти років, ставши основним мостом між традиційними фінансами та криптоекосистемою. А технологічний розвиток інфраструктури публічних блокчейнів визначить, чи зможуть вони в рамках регуляторної системи захопити максимальну цінність. Для емітентів побудова системи стабільних монет, що підтримує багато ланцюгів, багато валют та багато регуляторних вимог, стане ключовою стратегією для виграшу в конкуренції наступного десятиліття.