Ринок криптоактивів може бути на роздоріжжі, Aave демонструє бачення плану V4

Нещодавно ринок криптоактивів продовжує знижуватися, основною причиною є відсутність чіткої макроекономічної спрямованості. Більшість альткоїнів демонструють схожу динаміку з біткоїном, кореляція між криптоактивами наближається до максимальних значень початку року. Поточна макроекономічна невизначеність підтверджує нашу думку з квітня - макроекономічна ситуація продовжить домінувати над динамікою біткоїна, в той час як альткоїни йтимуть слідом. З поступовим зменшенням припливу коштів у американські спотові ETF ринок починає шукати інші каталізатори, окрім зменшення нагороди за блок біткоїна.

Незважаючи на те, що такі установи, як Європейський центральний банк, повторили свої плани щодо зниження процентних ставок влітку, вищі за очікування дані про інфляцію в США викликали побоювання щодо затримки зниження ставок Федеральною резервною системою. Це призвело до зміцнення долара, що, в свою чергу, створило тиск на весь ринок криптоактивів. Проте після того, як засідання Федеральної резервної системи виявилося більш м'яким, ніж очікувалося, зростання долара вже зупинилося. Після того, як дані по неконсолідованій зайнятості 3 травня виявилися гіршими за очікування, ринок перемістив очікування першого зниження ставок з листопада на вересень 2024 року. Зростання кількості заявок на отримання допомоги по безробіттю 9 травня, яке перевищило очікування, ще більше збільшило ймовірність прискорення зниження ставок.

Попри це, ми вважаємо, що рівень безробіття в США ( наразі становить 3,9%), зміни якого в короткостроковій перспективі не стануть фокусом уваги Федеральної резервної системи, оскільки він все ще близький до історичного мінімуму. Ми все ще вважаємо, що економіка США буде підтримуватися технологічним прогресом та державними витратами, і не буде на межі скорочення. На наступному засіданні FOMC ми очікуємо, що Федеральна резервна система продовжить звертати увагу на інфляційні показники. Це підкреслює важливість даних PPI та CPI, які будуть опубліковані 14 та 15 травня, як потенційних макроекономічних каталізаторів, особливо якщо дані перевищать очікування.

З іншого боку, у перші два дні після трансформації GBTC в відкритий фонд спостерігався приплив коштів. Незважаючи на те, що джерела цих вливань поки що неясні, оскільки управлінський збір GBTC (1.5%) є вищим за аналогічні спотові продукти ( менше 0.5%), це свідчить про завершення структурної ротації капіталу. Ми вважаємо, що ранні виведення коштів з GBTC в значній мірі пов’язані з процедурами банкрутства, фіксацією прибутків від торгівлі з дисконтами GBTC та переходом на продукти з низькими витратами. У майбутньому ми очікуємо, що дані про потоки не зазнають структурних спотворень.

Водночас, Aave нещодавно оголосила про свою четверту ітерацію протоколу (V4), як частину довгострокової дорожньої карти Aave 2030. V4 включає кілька архітектурних покращень, таких як єдиний шар ліквідності, нечіткі відсоткові ставки та ліквідні надбавки тощо. V4 також прагне зміцнити використання свого стабільного монети GHO та включає покращене управління ризиками та оптимізований механізм ліквідації.

Хоча V4 планується запустити на основній мережі у другому кварталі 2025 року, ми вважаємо, що це оголошення ( разом з іншими значними оголошеннями цього року від існуючих DeFi-протоколів, таких як Uniswap і Maker, ) свідчить про те, що DeFi-протоколи стають все більш зрілими в своїх основних функціях, зберігаючи при цьому домінування на ринку та продовжуючи інновації в інших сферах. Це може встановити стандарти для нових протоколів у децентралізації, довгостроковій корисності токенів і впровадженні ітеративних функцій.

Розширення функціоналу DeFi-протоколів є технологічним викликом, особливо в порівнянні з традиційними компаніями web2, які «швидко діють і ламають стереотипи». Успішні DeFi-протоколи рідко можуть розширити початкову архітектуру прозорим для кінцевих користувачів способом. Натомість вони розгортають нові версії та заохочують активну міграцію ліквідності. Це стосується не лише Aave, але й інших провідних протоколів, таких як Uniswap, Curve, Pendle тощо. Ці міжверсійні міграції ліквідності є складним завданням, оскільки користувачам потрібно активно переходити. Насправді, незважаючи на те, що Aave V3 був запущений ще в 2022 році, лише в вересні 2023 року Aave V3 перевищив Aave V2 за загальною заблокованою вартістю (TVL). Ми очікуємо, що цикл впровадження Aave V4 також може пройти через подібний процес.

Незважаючи на значні покращення функцій нової версії, обережна міграція ліквідності підкреслює відносну важливість ефекту Лінді на ринку DeFi. Іншими словами, довіра, отримана з часом на ринку, здається важливішою, ніж нові механізми, які можуть бути привабливими для невеликої кількості користувачів. Конфліктна середовище децентралізованих технологій означає, що час часто є найнадійнішим способом визначення безпеки протоколу, що є більш критичним, ніж аудити та теорії. Ми вважаємо, що це підкреслює характеристику незмінності смарт-контрактів і фінансові особливості продуктів web3, тобто як підтримувати стабільну безпеку в умовах швидких інновацій. Тому ми вважаємо, що довгостроковий цикл прийняття криптоактивів може відрізнятися від ринку web2. Для кінцевих користувачів наслідки фінансових вразливостей web3 набагато серйозніші, ніж вразливості даних web2, які не знищують основні функції застосувань.

Крім того, дорожня карта Aave 2030, здається, конкурує з Endgame від Maker, особливо з повторним акцентом Aave на їхній стабільній монеті GHO. Багато елементів, запропонованих у Aave 2030, таких як специфічна мережа Aave, кросчейнний ліквідний шар GHO, інтеграція покращених реальних активів (RWA) та оновлений брендинг протоколу, нагадують про бачення Endgame від Maker.

TVL Aave та Maker становлять відповідно 10,5 мільярдів доларів і 8,2 мільярда доларів, ці два протоколи є важливими джерелами кредитування в цій сфері. Проте позичальники Maker обмежені DAI, тоді як Aave підтримує широке кредитування активів, крім свого власного стабільної монети GHO. З огляду на те, що ринкова капіталізація DAI з початку року зросла лише з 5,3 мільярда до 5,4 мільярда доларів, питання про його здатність підвищити міжланцюгову прийнятність і отримати частку ринку залишається під сумнівом. Цікаво, що Aave, здається, зосереджується на сфері децентралізованих стабільних монет, хоча ринок у цій сфері поступово скорочується в порівнянні з централізованими стабільними монетами, такими як USDC. У ситуації з призупиненням попиту на DAI, Aave фактично обійшла Maker на початку 2024 року, ставши найбільшим кредитним протоколом DeFi. Проте ми все ще знаходимося на ранній стадії web3. Хоча план Endgame Maker та дорожня карта Aave на 2030 рік пропонують багатообіцяюче бачення майбутнього цих протоколів, ми вважаємо, що ці розробки можуть бути проігноровані ринком у короткостроковій перспективі, оскільки макроекономічне середовище залишається в центрі уваги в короткостроковій перспективі.