DeFi нова еволюція: чому топові протоколи випускають стейблкоїни? Розкриття еволюційного шляху чотирьох бізнес-моделей

Децентралізовані фінанси по суті є перенесенням традиційних фінансів у блокчейн і повторним використанням, ключовим є те, як побудувати більш витончені конструктори LEGO.

Автор: Cryptoria крипто-дослідження

У світі криптовалют Децентралізовані фінанси переживають глибоку трансформацію бізнес-моделі. Оскільки все більше проектів DeFi починають випускати токени, оцінка проектів стає об'єктом уваги, і ця оцінка обов'язково базується на основі бізнес-моделі.

Чому великі гравці DeFi випускають стейблкоїни?

Нещодавно ви, можливо, звернули увагу на явище: майже всі основні протоколи Децентралізовані фінанси почали випускати свої власні стейблкоїни. Від GHO від Aave до crvUSD від Curve, ці старі проекти одностайно обрали один і той же шлях. У чому ж секрет цього?

Відповідь полягає в еволюції бізнес-моделей Децентралізованих фінансів.

Традиційні банки проти Децентралізованих фінансів: основні відмінності в вимірах конкуренції

Конкуренція традиційної банківської сфери порівняно проста — вона в основному ґрунтується на регуляторних ліцензіях і витратах на перехід користувачів, що створює бар'єри для входу. Банкам потрібні регуляторні ліцензії для відкриття, що природно обмежує кількість конкурентів; одночасно, витрати на зміну банку для користувачів дуже високі, включаючи клопоти з переказом коштів та різноманітні процедури.

Але Децентралізовані фінанси абсолютно інші. Вони схожі на змагання на великій рівнині, без стін, без захисних ровів. Весь код є відкритим, сьогодні ви створюєте інноваційний продукт, а завтра хтось його копіює і вставляє.

Децентралізовані фінанси протоколам потрібно конкурувати за десятьма вимірами: ліквідність, довіра, прибутковість, торгові збори, доступність, досвід користувача, комбінованість, капітальна ефективність, масштабованість та спеціалізація. Серед них ліквідність є найважливішим конкурентним фактором.

Чотири основні бізнес-моделі Децентралізованих фінансів

1. Сват

Представлені проекти: Uniswap, dYdX Оцінка: ⭐⭐ (2/5 балів)

Посередники подібні до сватів, вони з'єднують людей з ліквідністю та тих, хто потребує послуг. Це найбільш знайома нам модель, але проблема в тому, що для залучення постачальників ліквідності (LP) протокол повинен віддати більшість зборів.

Наприклад, dYdX з'єднує постачальників ліквідності та трейдерів, пропонуючи послуги спотової торгівлі, безстрокових контрактів тощо. Але він стикається з серйозними викликами:

Конкуренція за ліквідність є жорсткою

У багатих людей не так вже й багато, конкуренція дуже висока.

Вартісний тиск величезний

Для підтримання конкурентоспроможності торгові витрати постійно знижуються

Обмежена прибутковість

：Більшість витрат потрібно розподілити між LP, щоб залучити ліквідність

Дані показують, що з 2021 року частка комісій за торгівлю DEX у загальному обсязі торгівлі постійно знижувалася. Uniswap з початкових 30 базисних пунктів знизився до 5 базисних пунктів, а потім до 1 базисного пункту, ефективність витрат знизилася майже на 50%.

2. Послуги ліквідності (модель послуг ліквідності)

• Представлений проєкт: MakerDAO (тепер Sky Finance), Lido Оцінка: ⭐⭐⭐⭐ (3.5-4/5 балів)
• Ці протоколи розумніші: не беруть твої гроші, але ти інвестуєш гроші в мене, я дам тобі кращу віддачу.
• MakerDAO: ти даєш мені ETH, я даю тобі стейблкоїн DAI
• Lido: ти даєш мені ETH, я допомагаю тобі з його стейкінгом, приносячи тобі дохід у вигляді stETH

Ця модель дуже прибуткова, тому що:

• Не потрібно платити нікому
• Користувачі сплачують відсотки безпосередньо
• Не потрібно надавати кошти LP

Але найбільшими витратами є витрати на залучення клієнтів — як змусити користувачів прийняти ці похідні токени, змусити інші проекти в сфері Децентралізовані фінанси приймати та використовувати ці токени. Як тільки мережевий ефект буде встановлено, це зможе створити потужні бар'єри для входу.

3. Менеджер активів (资产管理模式)

Представлені проекти: Yearn, Convex Оцінка: ⭐⭐(2/5 балів)

Управління активами – це перенесення традиційних фінансових консультантів у блокчейн, щоб допомогти користувачам інвестувати гроші в різні місця для отримання доходу, а потім стягувати комісію за управління.

Ця модель має очевидні обмеження:

Загальний дохід обмежений

：Можливості отримання доходу обмежені масштабом базового протоколу

обмежена прибутковість

：обмежений загальними доходами ринку

Відсутність захисту

Інвестиційні стратегії легко копіюються

Проте Convex є винятком, оскільки він створив конкурентну перевагу шляхом стратегічного придбання токенів CRV.

4. Провайдер послуг (модель надання послуг)

Представлені проекти: Instadapp, DeFi Saver Оцінка: ⭐ (1/5 балів)

Ці протоколи упаковують інші протоколи, додаючи зручні функції. Як би одягаючи базові протоколи, вони забезпечують автоматизацію та функції пакування угод.

Але це найслабша з чотирьох моделей:

• Кожен може це зробити, легко копіюється
• Низькі бар'єри для входу в конкуренцію
• Доходи та прибутковість обмежені

П'ята модель: Модель постачання послуг (гнучка модель)

Зараз провідні Децентралізовані фінанси протоколи починають еволюціонувати в змішані бізнес-моделі, поєднуючи посередників та послуги ліквідності.

Основна логіка: заробляти як посереднику, так і як постачальнику ліквідності.

Візьмемо dYdX за приклад, припустимо, що він не лише біржа для торгівлі безстроковими контрактами, а й випускає свою власну стейблкойн:

• Користувачі можуть торгувати perpetual contracts на dYdX
• Користувачі можуть закладати активи для випуску стабільної монети dYdX
• Стабільні монети можуть формувати замкнуте коло в екосистемі dYdX

Переваги очевидні:

• Зниження вартості стимулів: більше не потрібно витрачати великі кошти на стимулювання інших до використання стейблкоїнів, оскільки dYdX сам по собі є зрілим сценарієм використання.
• Різноманітність джерел доходу: окрім комісій з торгів, також є доходи від відсотків на стейблкоїни, і ця частина доходу повністю належить протоколу.
• Підвищення конкурентоспроможності: наявність кращих джерел доходу дозволяє знизити комісійні збори та залучити більше користувачів.
• Підвищення комбінованості: забезпечення може використовуватися повторно, створюючи більше інноваційних можливостей

Чому всі випускають стейблкоїни?

Давайте подивимося на реальний вплив випуску стейблкоїнів на оцінку протоколу:

• GHO Aave: Якщо постачання GHO досягне 250 мільйонів доларів, при ставці 2,1% Aave щорічно збільшить доходи на 1,3 мільйона доларів, що становить майже 50% зростання.
• crvUSD від Curve: Curve може перетворити свою ліквіднісну перевагу на дохідну перевагу. Саме забезпечення надає ліквідність у AMM-баці, отримуючи процентний дохід, а басейн може встановлювати нижчі торгові збори для захоплення частки ринку. Після публікації білого паперу crvUSD, оцінка Curve зросла майже на 30%.

Можливості та виклики нових протоколів

Новий протокол, що має використовувати змішаний режим, стикається з двома великими викликами:

• Потрібно спочатку створити вимогий сценарій
• Витрати на залучення клієнтів надзвичайно високі

Це пояснює, чому лише OG проекти можуть успішно трансформуватися, тоді як нові проекти, такі як Hyperliquid, обирають не залучати венчурний капітал, а фінансуватися безпосередньо через користувачів — адже ліквідність найважливіша, а ліквідність походить від людей.

Перспективи майбутнього: еволюція Децентралізованих фінансів

Децентралізовані фінанси переживають значну еволюцію від простих моделей доходу до складних екосистем, подібно до того, як інтернет еволюціонував від статичних веб-сторінок до інтерактивних додатків.

Можливі тенденції:

Більше протоколів запустять стейблкоїни.

Кожен протокол хоче отримати частку цього пирога стабільних монет.

Гібридний режим стає основним

Однієї бізнес-моделі вже недостатньо

Інтеграція ліквідності vs Фрагментація

：Як знайти баланс є ключовим викликом

Для інвесторів, які пропустили DeFi Summer, зараз настав ще один історичний момент — період великої трансформації бізнес-моделей DeFi. Розуміння цих змін може допомогти вам схопити наступну можливість. Адже DeFi по суті є перенесенням традиційних фінансів у блокчейн і їх повторним використанням, ключовим є те, як побудувати більш витончені LEGO-цеглинки.