Grayscale：стейблкоїн Summer

Ми очікуємо, що покращення прозорості регулювання та сприятливий макроекономічний фон (великий бюджетний дефіцит та потенційне зниження процентної ставки) продовжать забезпечувати підтримку шифрувальним активам у другій половині 2025 року.

Написано компанією Grayscale Research

Переклад: Золота економіка xiaozou

Пункти

У місяць відносно спокійної оцінки криптовалют ринок зосередив увагу на фундаментальних факторах, досягнуто багатьох позитивних результатів у сфері стабільних монет.

Законопроект «GENIUS» отримав двопартійну підтримку в Сенаті та був переданий на розгляд Палати представників, цей законопроект введе в США регульовані платіжні стейблкоїни. Тим часом, емітент стейблкоїнів у США Circle завершив вихід на біржу, а його акції зросли в ціні (на тлі зниження оцінки Mastercard і Visa), що підкреслює руйнівний вплив, з яким можуть стикнутися традиційні цифрові платіжні мережі. Крім того, повідомлялося, що інші великі компанії, такі як Amazon і Walmart, також досліджують бізнес зі стейблкоїнами.

Сектор валютних шифрованих активів та фінансових шифрованих активів показує кращі результати, ніж загальний ринок шифрування, а їхній відмінний показник може бути пов'язаний із підвищенням прозорості регулювання та перспективами більш широкого впровадження технології децентралізованих фінансів (DeFi). Прогнозний ринок Polymarket виграв від уваги, викликаної виборами мера Нью-Йорка, і успішно залучив додаткові венчурні інвестиції.

Ми очікуємо, що покращення прозорості регулювання та сприятливий макроекономічний фон (великий бюджетний дефіцит та потенційне зниження Процентна ставка) продовжать забезпечувати підтримку шифрування активів у другій половині 2025 року.

Вступ

Незважаючи на постійні негативні новини, ринок все ж досяг сильних результатів у червні 2025 року. Це явище відхилення можна пояснити двома характеристиками поточного ринкового контексту: по-перше, хоча ринок стикається з безліччю викликів, найгірший сценарій фактично не реалізувався. Хоча американська економіка демонструє ознаки уповільнення, глобальна торгівля не впала у стагнацію; коли загроза тарифів залишається, Білий дім оголосив про досягнення торгової угоди з Китаєм; навіть незважаючи на те, що військові конфлікти в регіоні Близького Сходу тривають, постачання нафти не зазнало помітних перерв. Оскільки фінансові ринки враховують усі можливі результати (а не тільки базовий сценарій), уникнення ризиків на хвостах є достатнім для підтримки підвищення оцінки.

По-друге, комбінація макрополітики загалом сприятлива (за винятком підвищення мит). Федеральний уряд США продовжує підтримувати великий бюджетний дефіцит при низькому рівні безробіття, а нещодавно прийнятий Сенатом Закон "Великий красивий закон" (One Big Beautiful Bill Act) дозволить продовжити більшість економічних стимулів. Крім того, Федеральна резервна система, ймовірно, послабить монетарну політику пізніше в цьому році. Ця підтримуюча макрополітика допомагає економіці та ринку протистояти коливанням від мит, геополітичних конфліктів або інших проблем.

У червні активи продемонстрували тенденцію до зростання. Після коригування ризику (тобто з урахуванням волатильності кожного активу) акції ринків, що розвиваються, високодохідні облігації та промислові метали випередили інші ринкові сегменти, що відповідає тенденції підвищення ризикового апетиту інвесторів (мал. 1). Обмінний курс долара продовжує слабшати, з початку січня знизившись приблизно на 10% (на основі індексу долара Bloomberg). Ціна біткоїна зросла на 3% цього місяця, враховуючи звичайну волатильність цього активу, це підвищення є відносно обмеженим. Індекс ринку всіх активів FTSE/Grayscale шифрування, зважений за капіталізацією, зріс на 1,5% цього місяця.

!

Малюнок 1: Більшість ринків акцій та облігацій забезпечили сильний прибуток

1、Стійкі монети набирають популярність

Сфера шифрування почала використовувати термін «літо стабільних монет», щоб описати численні досягнення, яких було досягнуто в цій підгалузі останнім часом. Варто зазначити, що на сьогодні стабільні монети найбільше використовуються в економіках нових ринків на південь від світу... хоча там зараз зима. Але останні новини дійсно вказують на зміни в регулюванні та корпоративному використанні, ці досягнення можуть сприяти поширенню стабільних монет у розвинених економіках, таких як США.

Стабільна монета за своєю сутністю є цифровим доларом на блокчейні. Її структура схожа на фонд грошового ринку — це інструмент стабільної вартості, що торгується і підтримується безпечними заставами (наприклад, державними облігаціями США) — але спеціально розроблений для цифрових платежів. Депозити комерційних банків (поточні рахунки) вже є формою цифрового долара, але коли долар токенізується через блокчейн, він отримує переваги технології блокчейн: включаючи міжкордонні платежі, майже миттєве врегулювання, потенційно нижчі витрати та високу прозорість. Оцінки Visa та експертів з шифрування даних свідчать, що стабільні монети щомісяця обробляють цифрові транзакції на суму близько 800 мільярдів доларів (малюнок 2). Довідкові дані: у 2024 році Visa обробить середньомісячний обсяг платежів у 1,1 трильйона доларів.

!

Мал. 2: Стабільні монети обробляють в середньому близько 800 мільярдів доларів щомісяця

Стабільні монети, подібні до валюти комерційних банків, випускаються приватними установами. Емітент отримує прибуток від різниці між процентною ставкою активів (таких як державні облігації) та нульовою відсотковою ставкою зобов'язань (самих стабільних монет), формуючи стійку бізнес-модель. Другий за величиною стабільний монета в США USDC, емітентом якої є Circle, вийшла на ринок 4 червня ($CRCL). Інвестори в акції виявили величезний інтерес до бізнес-моделі стабільних монет: ціна акцій компанії зросла з початкової ціни в 31 долар за акцію до 181 долара наприкінці місяця. За ціною, ціна EBITDA Circle на 2024 рік перевищує 150 разів, що вказує на оптимістичні прогнози інвесторів щодо стабільної монети USDC та високих темпів зростання доходів Circle. Варто зазначити, що динаміка цін акцій Circle після виходу на ринок різко контрастує з млявістю цін акцій традиційних цифрових платіжних компаній Visa та Mastercard (рис. 3).

!

Рисунок 3: Ціна акцій Circle має від'ємну кореляцію з Visa та MasterCard

В той же час Конгрес США досяг нових успіхів у законодавстві про стабільні монети. Законопроект «GENIUS» отримав двопартійну підтримку Сенату 17 червня і наразі поданий на розгляд Палати представників. Цей законопроект встановлює правову основу для платіжних стабільних монет на американському ринку, охоплюючи вимоги до складу резервів, правила комплаєнсу проти відмивання грошей, розкриття інформації та стандарти аудиту. Законопроект чітко забороняє випуск стабільних монет з відсотками (ймовірно, щоб уникнути конкуренції з депозитами комерційних банків) та випуск стабільних монет нефінансовими установами. Grayscale Research вважає, що стабільні монети з відсотками принесуть користь споживачам США і рекомендує переглянути це питання у майбутньому законодавстві чи формуванні правил. Але в цілому законопроект «GENIUS» має потенціал сприяти поширенню стабільних монет у США, одночасно встановлюючи розумні гарантії для захисту споживачів і фінансової стабільності.

Під впливом ясності регулювання останнім часом багато нешифрованих компаній оголосили про плани в сфері стабільних монет. Відповідні компанії майже численні, в основному включають комерційні банки (такі як JPMorgan, Société Générale), постачальників ринкової інфраструктури (таких як американський депозитарний трест і розрахункова компанія DTCC), фінансові технологічні компанії (такі як Shopify, Fiserv, Revolut) та нефінансові компанії (такі як Amazon, Walmart). Ці провідні компанії з різних галузей, хоча і належать до різних сфер, але всі побачили потенційну цінність стабільних монет у підвищенні ефективності цифрових платежів та / або зниженні витрат.

2、Чіткість регулювання сприяє ринковим показникам

Президент Трамп незабаром після вступу на посаду підписав указ про цифрові активи, вимагавши від відповідних робочих груп розробити пропозиції підтримуючої політики протягом 180 днів. Політики зараз активно працюють над просуванням реформ до терміна в кінці липня. Наприклад, Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) 13 червня оголосила про відкликання незавершених правил, підготовлених попереднім урядом, які мали на меті класифікувати деякі DeFi додатки як біржі цінних паперів. Крім того, директор Федеральної компанії з фінансування житлового будівництва Вільям Пулт вимагав, щоб федеральні іпотечні установи Fannie Mae та Freddie Mac включили цифрові активи до оцінки чистих активів покупців у своїх стандартах андеррайтингу. Нарешті, Федеральна резервна система оголосила, що її регуляторні стандарти більше не братимуть до уваги фактор "репутаційного ризику", який раніше обмежував доступ банківського сектору до деяких областей криптоіндустрії.

Згідно з індексами FTSE/Grayscale, серед усіх сегментів криптовалют, сегмент криптоактивів, пов'язаних із валютами, та сегмент криптоактивів у фінансовому секторі демонструють видатні результати (малюнок 4). Зростання сегменту валют відображає незначне підвищення ціни біткоїна. У фінансовому сегменті Hyperliquid, Uniswap, Aerodrome, Maple Finance/Syrup та Aave внесли найбільший позитивний внесок; усі ці проекти наразі входять до списку Grayscale Research Top 20. Децентралізовані біржі (DEX), такі як Hyperliquid, Uniswap та Aerodrome, нині за конкурентоспроможністю цін не поступаються централізованим біржам (CEX) і можуть продовжувати зберігати переваги в секторі торгівлі активами на довгих хвостах.

!

Рис. 4: Сектори валютних та фінансових шифрованих активів демонструють більшу стабільність

На нашу думку, окрім стабільних монет, у минулому році жоден крипто-додаток не досягнув такого проривного успіху, як ринок прогнозів. Завдяки увазі громадськості, спричиненій виборами мера Нью-Йорка, сьомим матчем фіналу НБА та глобальними конфліктами, в кінці червня популярність Polymarket знову зросла (малюнок 5). Два найбільші ринки прогнозів, Polymarket та Kalshi, у червні отримали додаткові інвестиції від інвесторів: Polymarket залучив 200 мільйонів доларів з оцінкою понад 1 мільярд доларів від таких установ, як Founders Fund, а Kalshi залучив 185 мільйонів доларів з оцінкою 2 мільярди доларів від таких установ, як Paradigm.

!

Рисунок 5: Polymarket фіксує зміну настроїв на первинних виборах мера від демократів у Нью-Йорку

Макрорівневий попит на біткоїн можна вважати найважливішим двигуном для категорії шифрування активів на сьогодні. Але прогрес у червні добре нагадує нам, наскільки широкий спектр технологій підтримує блокчейн-фінанси, включаючи стабільні монети, децентралізовані біржі та ринки прогнозів. Незважаючи на незначну корекцію загальної оцінки шифрування у червні 2025 року, основи галузі продовжують покращуватися, і ми віримо, що з часом це знайде своє відображення в оцінках.

Крім того, макроекономічний контекст може залишатися підтримуючим в найближчі кілька місяців. У короткостроковій перспективі «Закон про велику красу» може швидко отримати підпис президента Трампа. Експерти з бюджету оцінюють, що за поточним текстом цей законопроект збільшить федеральний дефіцит приблизно на 3 трильйони доларів протягом наступних 10 років, якщо деякі терміни будуть продовжені, обсяг дефіциту може досягти 5 трильйонів доларів. Крім того, Трамп неодноразово закликав Федеральну резервну систему знизити процентну ставку. Хоча Федеральна резервна система є незалежною установою, у Трампа буде можливість призначити нового голови в наступному році (після затвердження Сенатом). Загалом, ми вважаємо, що постійний бюджетний дефіцит, низькі реальні процентні ставки та можливе ослаблення долара створять сприятливу комбінацію рушійних сил для біткойна та шифрувальних активів.