Засновник фонду Bridgewater: найважливіший принцип при розгляді величезного державного боргу та дефіциту

Коли державний борг занадто великий, падіння процентної ставки та знецінення валюти, в якій оцінюється борг, є найбільш імовірними пріоритетними шляхами, які можуть обрати державні керівники, тому варто ставити на те, що це станеться.

Автор: Рей Даліо

Переклад: Block unicorn

Принципи такі:

Коли державний борг надмірний, падіння процентної ставки та знецінення монети, в якій оцінюється борг, є найбільш імовірним пріоритетним шляхом для державних рішень, тому ставити на те, що це станеться, варто.

На момент написання цієї статті ми знаємо, що в майбутньому очікується величезний дефіцит та значне збільшення державного боргу та витрат на його обслуговування. (Ці дані можна знайти у моїй книзі, зокрема в моїй новій книзі «Як країни банкрутують: Великі цикли»; минулого тижня я також поділився своїми думками щодо причин, чому, на мою думку, політична система США не здатна контролювати боргову проблему). Ми знаємо, що витрати на обслуговування боргу (виплата відсотків і основної суми) швидко зростатимуть, витискаючи інші витрати, і ми також знаємо, що в найоптимістичнішому випадку ймовірність того, що зростання попиту на борг буде узгоджено з необхідністю продажу боргових зобов'язань, є вкрай низькою. У «Як країни банкрутують» я детально викладаю, що я вважаю цим всім, і описую механізми, які стоять за моїми думками. Інші також проводили стрес-тестування, і наразі майже повністю погоджуються з тим, що я змалював, як точний. Звичайно, це не означає, що я не можу помилятися. Вам потрібно самостійно оцінити, що може бути правдою. Я просто надаю свої роздуми для оцінки.

Мої принципи

Як я пояснював, на основі мого досвіду та досліджень за останні 50 років інвестування, я розробив і задокументував деякі принципи, які допомагають мені передбачати події, щоб успішно робити ставки. Я зараз перебуваю на етапі свого життя, коли хочу передати ці принципи іншим, щоб надати допомогу. Крім того, я вважаю, що для розуміння того, що відбувається і що може статися, потрібно зрозуміти, як працюють механізми, тому я також намагався пояснити своє розуміння механізмів, що стоять за принципами. Ось кілька додаткових принципів і пояснення того, як, на мій погляд, працюють механізми. Я вважаю, що наступні принципи є правильними та корисними:

Урядові рішення щодо проблеми надмірного боргу найпотаємніший, а отже, найулюбленіший і найчастіше використовуваний метод – це Падіння реальної Процентна ставка та реального обміну.

Хоча Падіння Процентна ставка та валютного курсу для боротьби з надмірними боргами та їхніми проблемами може мати полегшувальний ефект у короткостроковій перспективі, це зменшує попит на монету та борг і призводить до довгострокових проблем, оскільки це знижує прибутковість утримання монети / боргу, що, в свою чергу, зменшує цінність боргу як засобу збереження багатства. З часом це зазвичай призводить до збільшення боргу, оскільки нижчі реальні Процентна ставка мають стимулюючий ефект, що погіршує проблему.

У підсумку, коли боргів занадто багато, процентна ставка та валютний курс часто знижуються.

Це добре чи погано для економічної ситуації?

Обидва варіанти мають місце, в короткостроковій перспективі зазвичай є добрими та популярними, але в довгостроковій перспективі є шкідливими, що може призвести до більш серйозних проблем. Падіння реальної процентна ставка та реального валютного курсу є…

…в короткостроковій перспективі це корисно, оскільки воно має стимулюючий ефект, що часто підвищує ціни на активи…

…але в середньостроковій і довгостроковій перспективі це шкідливо, оскільки: a) воно забезпечує нижчий реальний дохід для власників цих активів (через знецінення валюти та нижчі процентні ставки), b) це призводить до вищого рівня інфляції, c) це призводить до більшого боргу.

В будь-якому випадку, це явно не може уникнути болісних наслідків надмірних витрат і глибокого боргу. Ось як це працює:

Коли процентна ставка падає, позичальники (боржники) отримують вигоду, оскільки це знижує витрати на погашення боргів, роблячи кредитування та покупки дешевшими, що, в свою чергу, підвищує ціни на інвестиційні активи та стимулює зростання. Ось чому в короткостроковій перспективі майже всі задоволені падінням процентних ставок.

Але в той же час, ці підвищення цін приховують негативні наслідки зниження процентних ставок до незадовільно низьких рівнів, що є невигідним для позичальників і кредиторів. Це факти, оскільки падіння процентних ставок (особливо реальних ставок), включаючи зниження центральним банком доходності облігацій, призводить до зростання цін на облігації та більшість інших активів, що в свою чергу призводить до зниження майбутніх доходів (наприклад, коли процентні ставки знижуються до негативних значень, ціни на облігації зростають). Це також призводить до збільшення боргу, що в майбутньому створює більші боргові проблеми. Таким чином, доходи від боргових активів, які утримують позичальники / кредитори, зменшуються, що призводить до збільшення боргу.

Низька реальна процентна ставка також має тенденцію до падіння реальної вартості монети, оскільки вона робить дохідність монети / кредиту нижчою у порівнянні з альтернативами в інших країнах. Дозвольте мені пояснити, чому падіння валютного курсу є найпоширенішим і найбільш поширеним способом, яким державні посадові особи вирішують питання надмірної заборгованості.

Падіння валютного курсу є привабливим для державних діячів і, здається, вигідним при поясненні виборцям з двох причин:

1. Падіння монетної ставки робить товари та послуги країни дешевшими щодо товарів та послуг країн з підвищенням вартості монети, тим самим стимулюючи економічну активність і сприяючи зростанню цін на активи (особливо в номінальному вираженні), і…

2. …Це полегшує погашення боргів, і цей спосіб є більш болісним для іноземців, які володіють борговими активами, ніж для громадян країни. Це пов'язано з тим, що інша практика «твердих валют» вимагає зауження грошової та кредитної політики, що призводить до високих реальних процентних ставок, що, в свою чергу, стримує витрати, зазвичай означає болісні скорочення послуг та / або підвищення податків, а також більш суворі умови кредитування, які громадяни не бажають приймати. На відміну від цього, як я поясню нижче, нижча процентна ставка є «прихованим» способом погашення боргу, оскільки більшість людей не усвідомлює, що їхнє багатство зменшується.

З точки зору девальвації валюти, нижчий валютний курс зазвичай також підвищує вартість іноземних активів.

Наприклад, якщо долар знецінюється на 20%, американські інвестори можуть розплатитися з іноземцями, які тримають боргові зобов'язання в доларах, валютою, що знецінилася на 20% (тобто іноземці, які тримають боргові активи, зазнають 20% валютних втрат). Небезпека слабкої валюти менш очевидна, але дійсно існує, а саме: у володарів слабкої валюти знижується купівельна спроможність і можливість запозичення — купівельна спроможність зменшується через зниження купівельної спроможності їх валюти, а можливість запозичення знижується через те, що покупці боргових активів не хочуть купувати боргові активи, що оцінюються в знеціненій валюті (тобто зобов'язання отримати валюту) або саму валюту. Чому це неочевидно? Тому що більшість людей у країнах із знеціненими валютами (наприклад, американці, які використовують долар) не бачать зниження своєї купівельної спроможності та багатства, оскільки вони оцінюють вартість активів у своїй валюті, що створює ілюзію зростання вартості активів, хоча валютна вартість їх активів знижується. Наприклад, якщо долар впаде на 20%, американські інвестори, якщо вони зосередяться лише на зростанні вартості своїх активів в доларах, не побачать безпосередньо, що їх купівельна спроможність на іноземні товари та послуги зменшилася на 20%. Однак для іноземців, які тримають боргові зобов'язання в доларах, це буде очевидно і болісно. Коли їх тривога щодо цієї ситуації зростає, вони почнуть розпродавати (продавати) валюту, оцінену в боргові зобов'язання, і/або боргові активи, що призведе до подальшого ослаблення валюти і/або боргових зобов'язань.

Підсумовуючи, очевидно, що розглядати питання лише з точки зору національної монети призводить до спотвореного сприйняття. Наприклад, якщо ціна чогось (наприклад, золота) зросла на 20% у доларах, ми вважаємо, що ціна цього предмета зросла, а не що вартість долара знизилась. Факт, що більшість людей має таку спотворену точку зору, робить ці способи обробки надмірних боргів «прихованими» і політично більш прийнятними порівняно з іншими альтернативами.

Цей спосіб сприйняття речей значно змінився за багато років, особливо з моменту, коли люди звикли до золотого стандарту грошової системи, до нинішньої системи фіатних / паперових грошей (тобто гроші більше не підтримуються золотом або будь-якими тверді активами, що стало реальністю після того, як Ніксон у 1971 році відв'язав долар від золота). Коли гроші існують у формі паперових грошей і виступають як боргове зобов'язання щодо золота (ми називаємо це золотим стандартом грошей), люди вважають, що вартість паперових грошей зросте або зменшиться. Їхня вартість майже завжди зменшується, єдине питання полягає в тому, чи зменшується вона швидше, ніж процентна ставка, отримана від утримання фіатних боргових інструментів. Зараз світ звик дивитися на ціни через призму фіатних / паперових грошей, у них з'явилося протилежне сприйняття — вони вважають, що ціни зростають, а не що вартість грошей зменшується.

Оскільки a) ціни, що оцінюються в золотих монетах, і b) кількість золотих монет в історії були значно нижчими, ніж a) ціни, що оцінюються в законних / паперових грошах; b) кількість цін, оцінених у законні / паперові гроші, була значно стабільнішою, тому я вважаю, що погляд на ціни з точки зору золотих монет може бути більш точним підходом. Очевидно, що центральні банки країн також дотримуються подібної думки, оскільки золото стало другою за величиною монетою (резервним активом), що утримується ними, поступаючись лише долару, випереджаючи євро і єну, частково з цих причин, частково через те, що ризик конфіскації золота є нижчим.

Зниження законної валюти та фактичної процентної ставки, а також зростання нелегальної валюти (такої як золото, біткойн, срібло тощо) завжди (і логічно повинно) залежить від їх відносного попиту та пропозиції. Наприклад, величезні борги, які не можуть бути підтримані твердою валютою, призведуть до суттєвого розширення грошової маси та кредитування, що, в свою чергу, призведе до значного зниження фактичних процентних ставок і фактичного валютного курсу. Останній раз подібна ситуація відбулася в період стагфляції з 1971 по 1981 рік, що призвело до величезних змін у сфері багатства, фінансових ринків, економіки та політичного середовища. Виходячи з масштабу існуючих боргів і дефіцитів (не лише в США, а й у інших країнах з законною валютою), в найближчі кілька років можуть виникнути подібні величезні зміни.

Незалежно від того, чи є це твердження правильним, серйозність проблеми боргу та бюджету, здається, є безсумнівною. У такі часи мати тверду валюту - це добре. До цього часу, а також протягом багатьох століть у всьому світі, золото завжди було твердою валютою. Останнім часом деякі криптовалюти також вважаються твердою валютою. З певних причин я більше не буду повторювати це, але я надаю перевагу золоту, хоча я дійсно володію деякими криптовалютами.

Скільки золота повинен мати одна людина?

Хоча я не збираюся давати вам конкретні інвестиційні поради, я поділюсь деякими принципами, які допомогли мені сформувати цю точку зору щодо питання. Розглядаючи співвідношення між золотом і облігаціями, я буду думати про їх відносні пропозиції та попит, а також про відносні витрати на їх утримання та доходи. Наприклад, наразі процентна ставка по державних облігаціях США становить приблизно 4,5%, тоді як процентна ставка по золоту дорівнює 0%. Якщо вважати, що ціна на золото в наступному році зросте більше ніж на 4,5%, тоді утримувати золото має сенс; якщо ж не вірити, що золото зросте на 4,5%, тоді утримувати золото є нерозумно. Щоб допомогти собі зробити цю оцінку, я буду спостерігати за пропозицією та попитом на обидва.

Я також знаю, що золото та облігації можуть взаємно розподілити ризики, тому я буду розглядати, яку частку золота та облігацій слід утримувати для хорошого контролю ризиків. Я знаю, що утримання приблизно 15% золота може ефективно розподілити ризики, оскільки воно може забезпечити кращий дохід / ризик для портфеля. Облігації, прив'язані до інфляції, також мають той же ефект, тому варто розглянути можливість одночасного включення цих двох активів у типовий інвестиційний портфель.

Я ділюсь з вами цією думкою, а не кажу, як я вважаю, що ринок буде змінюватись, чи рекомендую, скільки активів вам слід тримати, оскільки моя мета – «дати рибу замість того, щоб навчити ловити рибу».