Pump.fun випуск монети：40 мільярдів оцінка під можливості та ризики

Автор: GLC

Упорядник: Deep Tide TechFlow

Pump.fun може стати однією з найзначніших подій у сфері криптовалют цього року з огляду на анонсоване випуск токенів. З 2024 року ця платформа запуску є центром буму Memecoin (мемних монет), створивши, можна сказати, один з найуспішніших і найсуперечливіших каналів роздрібного трафіку в екосистемі.

Незалежно від того, любите ви це чи ненавидите, Pump.fun вже довела свою відповідність продукту та ринку (Product-Market Fit).

Його платформа для випуску токенів без необхідності отримання дозволу залучила тисячі користувачів і творців завдяки вірусному поширенню та ігровому досвіду (UX), створюючи вражаючий обсяг торгів. Незважаючи на загальне зниження активності Memecoin, Pump.fun все ще має потужний захист і продовжує просуватися через нові ініціативи, такі як PumpSwap.

Станом на цей рік, місячний медіанний дохід Pump становить приблизно 45 мільйонів доларів, що робить його не лише однією з найбільш використовуваних платформ у крипто-сфері, але й однією з найбільш прибуткових. Напередодні запуску токена $PUMP, цей протокол перебуває на критичному етапі.

Ключове питання полягає в тому, чи команда розглядає цей момент як можливість побудувати стійкий, вартий інвестицій актив, чи обирає агресивно витягувати цінність. Їх минулі досягнення викликали певні сумніви, але можливості все ще існують.

В будь-якому випадку ризик і винагорода (R/R) виглядають несиметрично.

Далі ми детально проаналізуємо бикові та ведмежі сценарії $PUMP.

Порядок денний

Дані та показники: дохід, обсяг торгівлі та база користувачів

Команда та зміна нарації: чи можуть вони досягти угоди з тримачами?

Оцінка: грошові потоки, доходи та співвідношення ціна/прибуток (P/E)

Каталізатори зростання: аірдропи, придбання та вертикальне розширення

Основні ризики: виконання, конкуренція та ринкова структура

Підсумок роздумів

Ключові показники: більш стійкі, ніж очікувалося

У січні цього року, після того як президент Трамп представив особистий токен, ринок Memecoin пережив бурхливий сплеск, що стало кульмінацією активності всього сектору. У цьому місяці Pump.fun створив вражаючий дохід у 140 мільйонів доларів. Однак незабаром після цього обсяг торгівлі на ринку Memecoin почав різко знижуватися, а ринкові настрої різко погіршилися.

Висловлювання про «Кінець Memecoin» швидко поширилися.

Однак, показники Pump.fun виявилися набагато більш стійкими, ніж багато хто очікував.

Навіть на фоні загального спаду на ринку, Pump.fun все ж таки вдалося зберегти величезну та активну користувацьку базу. Наразі кількість активних користувачів щодня становить близько 340 тисяч, що лише трохи менше, ніж 400 тисяч у січні. Звісно, тоді PumpSwap ще не було запущено, але важливо зазначити, що досі є велика кількість користувачів, які щодня користуються продуктами Pump.

З початку року Pump.fun через PumpSwap в середньому має обсяг торгівлі близько 14 мільярдів доларів на місяць, загальна комісія становить 0,3% (з яких 0,2% розподіляється між постачальниками ліквідності, 0,05% - авторам, 0,05% - Pump).

Основний продукт Bonding Curve також підтримує приблизно 5 мільярдів доларів США місячного обсягу торгів, стягуючи 1% комісії як за купівлю, так і за продаж.

Цей ряд активних даних пояснює, чому платформа може щомісяця генерувати доходи в 45-60 мільйонів доларів, а річний дохід становить приблизно 500 мільйонів доларів. Це робить $PUMP одним з токенів з найвищим доходом у криптосвіті.

Очікується, що $PUMP запуститься з повністю розведеною оцінкою (FDV) в 4 мільярди доларів, і не дивно, чому це один з найбільш очікуваних випусків цього року.

Пізніше ми детально розглянемо його механізм оцінки, але основний висновок тут дуже простий: навіть у умовах ринкової затримки, $PUMP все ще «друкує гроші» без зупинки.

Команда: Чи можливо змінити наратив?

Pump.fun створив один з найприбутковіших продуктів у криптоіндустрії, але команда, що стоїть за ним, не здобула такої ж поваги. Критики вважають, що вони занадто зосереджені на видобутку вартості, не приносячи достатньо користі спільноті. Крім того, багато хто вважає Memecoin фактором, який тягне репутацію криптоіндустрії вниз, а не каталізатором для зростання.

Проте, їхній успіх не є випадковим. Спекуляції все ще залишаються основним рушієм цієї галузі, і Pump.fun є першою командою, яка дійсно повністю захопила цей попит через відповідність продукту та ринку (Product-Market Fit).

Тепер у них є можливість змінити цю наратив.

Незабаром відбудеться випуск токенів $PUMP, що є можливістю для співпраці з тримачами. За повідомленнями, частина доходів протоколу може бути використана для викупу, проте конкретний відсоток поки не оприлюднено.

Ми не очікуємо 100% повернення доходів у подібному до Hyperliquid режимі. Хоча цей режим може стимулювати цінову поведінку в короткостроковій перспективі, він зашкодить довгостроковій стійкості. Pump не є L1 (Layer 1 блокчейн), його зростання потребує підтримки капіталу. Більш реалістичним підходом може бути використання 50% доходів для викупу, подібно до способу Raydium або Jupiter.

Ця пропорція є конкурентоспроможною, а також залишає простір для повторних інвестицій у нові бізнес-лінії, придбання або розширення екосистеми. Pump.fun є молодою компанією з реальним потенціалом зростання. Ми більше сподіваємося побачити, що вони встановлять ціль у розмірі приблизно 10% річних дивідендів, при цьому залишкові кошти використовуватимуться для складного зростання довгострокової вартості.

Більш важливим, ніж цифри, є прозорість. Якщо команда хоче, щоб її серйозно сприймали, їй потрібно відкрито повідомляти про те, як використовуються кошти, включаючи оперативні витрати, капітальні витрати (Capex), плани резервування коштів та структуру управління.

Збір 1 мільярда доларів потребує справжнього почуття відповідальності.

Якщо вони зможуть це зробити, навіть помірний викуп буде ефективним. Але якщо вони знову впадуть у мовчазну поведінку з вилучення вартості, реакція ринку може бути не дуже позитивною.

Хоча це так, навіть якщо вони помиляються, ризики зниження, здається, обмежені. Ми детально розглянемо це в наступній частині.

$PUMP аналіз оцінки

У цій частині я не надам повну оцінювальну рамку, як ми зазвичай робимо в GLC. Причина проста: ми не є експертами в галузі Memecoin (мі́нко́ін), і будь-які спроби моделювання можуть мати високу суб'єктивність.

Проте, @defi_monk з Messari вже представив досить надійну оцінкову рамку, і мене заспокоюють його припущення. Він є видатним аналітиком і, здається, займає більш обережну, а не оптимістичну позицію, що дуже відповідає моєму способу оцінки подібних питань.

У своїх базових прогнозах Monk очікує, що обсяги торгівлі Bonding Curve зменшаться, але активність AMM (автоматизованих маркет-мейкерів) зросте, і до 2027 року річний дохід може досягти близько 670 мільйонів доларів. Ці прогнози відображають загальне зростання обсягів торгівлі в мережі, потенційне підвищення частки ринку в порівнянні з Raydium, а також переваги вертикальної інтеграції.

На мій погляд, це бачення не лише розумне, але й дуже реалістичне.

Звичайно, ми не можемо точно знати конкретні плани команди PUMP. Це також одна з причин, чому це асиметрична можливість. Якщо дохід дійсно досягне цього діапазону, важко сказати, що $PUMP переоцінений при повній розводці оцінки (FDV) у 4 мільярди доларів, особливо коли коефіцієнт ціни до прибутку (P/E) близько 12.

Справді, довгострокове існування Memecoin все ще викликає невизначеність, але факт полягає в тому, що вони вже існують довше, ніж багато хто очікував. Memecoin має потужну підтримку спільноти, і якщо біткойн цього року пізніше подолає історичний максимум, спекулятивна діяльність знову зросте, а $PUMP, ймовірно, стане одним із головних бенефіціарів.

В минулому основним способом інвестування в Memecoin було використання $SOL, але тепер $PUMP поступово стає більш прямим і логічним вибором. Якщо ринок зміниться на бичачий, $PUMP, ймовірно, стане активом з високим бета-коефіцієнтом, швидко відображаючи цю тенденцію.

Загалом, враховуючи, що протокол щорічно генерує приблизно 500 мільйонів доларів доходу і має резерви готівки в 1 мільярд доларів, покупка $PUMP за 4 мільярди доларів, при цьому 75% постачання токенів може бути використано для стимулювання громади або аердропів, видається вибором з відносно обмеженими ризиками.

Якщо ми не випадково не увійдемо в глибокий ведмежий ринок з обвалом обсягу торгів на блокчейні (в що я не вірив у лютому цього року і досі не вірю), то ця можливість для мене є досить привабливою.

Каталізатори зростання: механізми аірдропу та придбання

$PUMP вважається асиметричною інвестиційною можливістю з кількох ключових причин:

По-перше, більшість учасників криптоіндустрії сьогодні вже усвідомлюють, що модель роботи Hyperliquid працює – створення продуктів для спільноти, спільний розподіл прибутку та, врешті-решт, отримання винагороди. Теорія ігор сильно схиляє на користь тих команд засновників, які дотримуються моделі Hyperliquid. Сьогодні $PUMP знаходиться на етапі випуску, повністю контролює своє постачання токенів, спирається на високо прибуткову компанію, має 1 мільярд доларів готівкових резервів і потенційний план масового аеродропу. Ці умови безсумнівно надають йому всі елементи для успіху.

Більш того, варто зазначити, що команда вже створила доходи в розмірі кількох сотень мільйонів доларів без випуску токенів. Можна з упевненістю стверджувати, що більшість членів команди вже заробили значно більше, ніж очікувалося, і тепер вони мають всі ресурси, щоб перетворити $PUMP на довгостроковий успішний актив.

Хоча важко передбачити зростання лише на основі спекуляцій з аірдропами, більш реальним джерелом зростання є потенціал вертикальних придбань. Завдяки своїм грошовим резервам та потужною прибутковістю, Pump.fun цілком здатний придбати компанії, які ідеально відповідають його моделі.

Джек Кубінек нещодавно поділився деякими думками у комунікації Lightspeed від Blockworks, де два з запропонованих ним об'єктів для придбання особливо відповідають стратегії зростання Pump:

Telegram торговий бот (наприклад, BullX)

Телеграм-торгові боти використовуються великою кількістю активних трейдерів для арбітражних і слідкуючих угод. Ці боти отримують дохід, вилучаючи частку з торгового обсягу. За оцінками Blockworks, лише торгові боти Solana щорічно заробляють щонайменше 500 мільйонів доларів. Придбання таких ботів не лише добре інтегрується з основними продуктами Pump, але й забезпечує значне нове джерело доходу.

Скрінер DEX:

Як зазначив Джек, ще одним болючим місцем Pump у питаннях втрати користувачів є виявлення токенів. Трейдери зазвичай покладаються на такі платформи, як DEX Screener, щоб отримати аналітику в реальному часі з багатими даними. DEX Screener також створив значний дохід, стягуючи плату з проектів Memecoin за підвищення їх видимості. За даними DeFiLlama, ця платформа заробила більше 100 мільйонів доларів лише за минулий рік. Якщо Pump зможе придбати таку платформу, це допоможе їй краще контролювати користувацький досвід і підвищити утримання користувачів.

Це лише два приклади вертикальної інтеграції, які можуть зміцнити позиції Pump на ринку, але потенційні можливості набагато ширші. Ми віримо, що Pump активно використовуватиме залучені кошти та операційний грошовий потік для придбання компаній, які можуть розширити його конкурентні переваги, сприяти диверсифікації та прискорити зростання.

Завдяки потужним основам, значним грошовим резервам та чіткому шляху вертикальної експансії, Pump, ймовірно, перетвориться на всебічний двигун для придбань, щоб сприяти наступному етапу зростання.

Ризики та несприятливі фактори

Очевидно, що Pump.fun має певні ризики.

Першим, що спадає на думку, є конкуренція. Усі бачили, наскільки прибутковою є бізнес-модель Pump, тому кілька команд намагаються зайняти частку ринку, включаючи Launchlabs, Believe App, Moonshot тощо. Одна з них може врешті-решт успішно привернути увагу ринку.

Інший ризик – це регуляторний тиск. Pump вже зіштовхнувся з деякими проблемами, можна сказати, що їхня поточна модель не зовсім відповідає регуляторним очікуванням. Подальша перевірка цілком можлива.

Однак, на мою думку, найбільший ризик полягає у майбутніх операційних виборах команди. Як вже згадувалося раніше, щоб отримати позитивні оцінки цього випуску, команді потрібно прийняти прозорість, підтримувати послідовну звітність і належним чином узгоджуватися з тримачами токенів. Якщо вони знову повторять ті ж помилки, проявляючи поведінку, схожу на видобуток, або без чіткої комунікації переміщуючи вартість до внутрішніх осіб, я вважаю, що ринок не відповість дружньо.

Наразі ринок, здається, сподівається, що команда дотримуватиметься моделі Hyperliquid, розглядаючи токени як довгострокові активи, що узгоджуються з інтересами спільноти, а не як інструменти для короткострокового видобутку.

Навіть якщо команда не зможе досягти цих очікувань, я вважаю, що ризик зниження може бути обмежений приблизно до -50%, якщо обсяги угод в мережі залишаться стабільними. Звичайно, широкі зміни на ринку можуть змінити цю ситуацію.

Проте, мені важко повірити, що компанія з 1 мільярдом доларів готівки та річним доходом у 500 мільйонів доларів довгостроково матиме оцінку нижче 2 мільярдів доларів.

Остаточні міркування

Pump.fun вже знаходиться на перехресті криптоспекуляцій та блокчейн-інфраструктури. Незважаючи на те, що наратив Memecoin (мемкоінів) все ще викликає суперечки, ця платформа вже продемонструвала чітке відповідність продукту ринку, ставши одним з найприбутковіших та найширше використовуваних додатків у цій сфері.

Незабаром $PUMP стане ключовим моментом. Окрім того, що це подія, яка привертає багато уваги, вона також представляє собою більш широкий тест:

«Чи може команда перейти від закритої, експлуатаційної моделі до більш прозорої, яка відповідає інтересам власників токенів і зосереджена на довгостроковому сталому розвитку?»

Якщо це можливо, $PUMP має потенціал стати більш стійким активом в екосистемі.

Одночасно, тривала успішність може також залежати від того, чи зможе команда вийти за межі сфери Memecoin і здійснити диверсифікацію. Щоб конкурувати з більш зрілими платформами, такими як Jupiter, та стати більш широким «супер додатком» на ланцюгу, потрібна безперервна розробка продуктів, глибша інтеграція та стратегічні придбання. Хоча це сповнене невизначеності, його основа вже закладена.

Цей звіт особливо зосереджений на асиметричних можливостях під час виходу $PUMP на ринок, ґрунтуючись на поточних основах і ринкових очікуваннях. Враховуючи його щорічний дохід близько 500 мільйонів доларів, 1 мільярд доларів готівки та гнучкий механізм постачання токенів, повністю розбавлена оцінка (FDV) в 4 мільярди доларів не здається надмірною, за умови, що команда зможе реалізувати надійну стратегію, що відповідає інтересам інвесторів. Крім того, з ростом попиту на прямий доступ до інфраструктури Memecoin, $PUMP може отримати вищу оцінку премії.

Необхідно чітко визначити, що зазвичай ми не зосереджуємося на сфері Memecoin і не вважаємо це нашою основною професійною областю. Однак з фінансової точки зору, якщо команда вживає правильних заходів, оцінка $PUMP під час його виходу на ринок здається розумною. З огляду на його поточний грошовий потік та силу балансу, ризик зниження, здається, також обмежений у короткостроковій перспективі, якщо тільки макроекономічні умови або активність в мережі суттєво не погіршаться.

Коротко кажучи, $PUMP є можливістю з високим ризиком і високою віддачею, з деякими чіткими потенційними факторами зростання, тоді як короткострокові ризики зниження виглядають обмеженими. Незважаючи на те, що ми зазвичай обережно ставимося до таких галузей, це дійсно є зразком асиметричної можливості, на яку варто звернути увагу.

Заява про розкриття: аналітики цього дослідження планують придбати цей актив під час IPO $PUMP.