Pump.fun випуск монети：40 мільярдів оцінка можливостей та ризиків

Автор: GLC

Упорядник: Deep Tide TechFlow

Pump.fun незабаром випустить токен, який може стати однією з найпомітніших подій у криптосвіті цього року. З 2024 року ця платформа запуску стала ядром буму Memecoin (мемокін), створивши, можна сказати, один з найуспішніших та найсуперечливіших каналів роздрібного трафіку в екосистемі.

Незалежно від того, любите ви це чи ненавидите, Pump.fun вже довела свою відповідність продукту та ринку (Product-Market Fit).

Його непотрібна дозволу платформа для випуску токенів залучила тисячі користувачів та творців завдяки вірусному поширенню та ігровому досвіду (UX), створивши вражаючі обсяги торгів. Незважаючи на те, що активність Memecoin загалом зменшилася, Pump.fun все ще має сильний захист і продовжує просуватися завдяки новим ініціативам, таким як PumpSwap.

Станом на цей рік, місячний медіанний дохід Pump становить приблизно 45 мільйонів доларів, що робить його не лише однією з найвикористовуваніших платформ у крипто-сфері, а й однією з найприбутковіших платформ. Напередодні запуску токена $PUMP, протокол перебуває на критичній межі трансформації.

Ключове питання полягає в тому, чи команда розглядає цей момент як можливість створити стійкий, вартий інвестицій актив, чи обирає агресивно витягувати цінність. Їхні попередні результати викликали певні сумніви, але можливість все ще існує.

У будь-якому випадку, ризик і винагорода (R/R) здаються асиметричними.

Далі ми детально проаналізуємо бичачі та ведмежі сценарії $PUMP.

Порядок денний

Дані та показники: дохід, обсяг торгівлі та кількість користувачів

Команда та зміна наративу: чи можуть вони досягти згоди з власниками?

Оцінка: грошовий потік, доходи та співвідношення ціни до прибутку (P/E)

Каталізатори зростання: аірдропи, придбання та вертикальна експансія

Основні ризики: виконання, конкуренція та ринкова структура

Підсумок роздумів

Ключові показники: більш стійкі, ніж очікувалося

Цього року в січні, коли президент Трамп запустив особистий токен, ринок Memecoin пережив бум, що став кульмінацією активності в усій галузі. У цьому місяці Pump.fun створив вражаючий дохід у 140 мільйонів доларів. Однак незабаром після цього обсяги торгівлі на ринку Memecoin почали різко знижуватися, а ринкові настрої різко погіршилися.

Виступи про "Кінець Memecoin" швидко поширилися.

Однак, результати Pump.fun виявилися набагато стійкішими, ніж більшість людей очікувала.

Навіть на фоні загального спаду на ринку, Pump.fun все ще вдалося зберегти величезну та активну базу користувачів. Наразі її щоденна активність складає близько 340 тисяч користувачів, що лише трохи менше, ніж 400 тисяч у січні. Звісно, тоді PumpSwap ще не було запущено, але важливо те, що щодня залишається велика кількість користувачів, які використовують продукти Pump.

З початку року Pump.fun через PumpSwap в середньому має обсяг торгівлі близько 14 мільярдів доларів на місяць, загальна комісія становить 0,3% (з яких 0,2% розподіляється між постачальниками ліквідності, 0,05% — авторам, 0,05% — Pump).

Його основний продукт Bonding Curve також підтримує близько 5 мільярдів доларів місячного обсягу торгівлі, стягуючи 1% комісії як за купівлю, так і за продаж.

Цей ряд активних даних пояснює, чому ця платформа може щомісяця генерувати 45-60 мільйонів доларів доходу, річний дохід складає близько 500 мільйонів доларів. Це робить $PUMP одним з найприбутковіших токенів у крипто-сфері.

Очікується, що $PUMP запуститься з повною розмиттю оцінкою (FDV) в 4 мільярди доларів, і не важко зрозуміти, чому це один з найочікуваніших випусків цього року.

Пізніше ми детально розглянемо його механізм оцінки, але основний висновок тут дуже простий: навіть у періоди ринкової депресії $PUMP все ще "друкує гроші" без зупинки.

Команда: Чи можливо змінити наратив?

Pump.fun створила один з найприбутковіших продуктів у криптоіндустрії, проте команда, що стоїть за цим, не отримала належного визнання. Критики вважають, що вони занадто зосереджені на вилученні вартості, не приносячи достатньо вигоди для спільноти. Крім того, багато хто вважає Memecoin фактором, що шкодить репутації криптоіндустрії, а не каталізатором зростання.

Попри це, їхній успіх не випадковий. Спекуляція все ще є основним рушієм цієї галузі, а Pump.fun — це перша команда, яка насправді повністю захопила цей попит через відповідність продукту та ринку (Product-Market Fit).

Зараз у них є можливість змінити цю наратив.

Наближається випуск токена $PUMP, що є можливістю для узгодження з тримачами. Відомо, що частина доходів протоколу може бути використана для викупу, але конкретний відсоток ще не оголошений.

Ми не очікуємо 100% повернення доходу за моделлю, подібною до Hyperliquid. Хоча ця модель може стимулювати цінову діяльність у короткостроковій перспективі, вона вдарить по довгостроковій стійкості. Pump не є L1 (Layer 1 блокчейн), його зростання потребує капітальної підтримки. Більш реалістичним підходом може бути використання 50% доходу для викупу, подібно до способу Raydium або Jupiter.

Ця пропорція є конкурентоспроможною і залишає простір для повторних інвестицій в нові бізнес-лінії, придбання або розширення екосистеми. Pump.fun - молода компанія з справжнім потенціалом зростання. Ми більше сподіваємося бачити, як вони ставлять мету у вигляді приблизно 10% річних дивідендів, в той час як залишкові кошти будуть використані для компаундування довгострокової вартості.

Більш важливою, ніж цифри, є прозорість. Якщо команда хоче, щоб до неї ставилися серйозно, їй потрібно публічно розкривати, як використовуються кошти, включаючи операційні витрати, капітальні витрати (Capex), плани резервування коштів та структуру управління.

Залучення 1 мільярда доларів вимагає справжньої відповідальності.

Якщо їм вдасться це зробити, навіть помірний викуп буде ефективним. Але якщо вони знову впадуть у безмовні поведінки щодо вилучення вартості, реакція ринку може бути не надто позитивною.

Хоча це й так, навіть якщо вони помиляються, ризики зниження, здається, обмежені. Ми глибше розглянемо це в наступній частині.

$PUMP аналіз оцінки

У цій частині я не буду надавати повну оцінювальну структуру, як це зазвичай робимо у GLC. Причина проста: ми не є експертами в галузі Memecoin (мемної монети), тому будь-які спроби моделювання можуть бути дуже суб'єктивними.

Попри це, @defi_monk з Messari вже представив досить надійну оцінкову структуру, і я спокійно ставлюся до його припущень. Він є відмінним аналітиком і, здається, займає більш консервативну, а не оптимістичну позицію, що дуже відповідає моєму підходу до оцінки подібних питань.

У своїх базових прогнозах Монк очікує, що обсяги торгівлі Bonding Curve зменшаться, але активність AMM (автоматизованих маркет-мейкерів) зросте, а до 2027 року річний дохід може досягти приблизно 670 мільйонів доларів США. Ці прогнози відображають загальне зростання обсягів торгівлі в мережі, потенційне підвищення частки ринку в порівнянні з Raydium, а також переваги вертикальної інтеграції.

На мою думку, це бачення не лише розумне, але й дуже реалістичне.

Звичайно, ми не можемо точно знати конкретні плани команди PUMP. Це також одна з причин, чому це асиметрична можливість. Якщо дохід дійсно досягне цього діапазону, важко сказати, що $PUMP переоцінений при повній розведеній оцінці (FDV) у 4 мільярди доларів, особливо коли співвідношення ціни та прибутку (P/E) становить близько 12.

Безсумнівно, довгострокова існуюча Memecoin залишається під питанням, але факт полягає в тому, що вона існує довше, ніж багато хто очікував. Memecoin має сильну підтримку спільноти, і якщо біткоїн у другій половині цього року подолає історичний максимум, спекулятивна активність знову зросте, а $PUMP, ймовірно, стане одним з основних вигодонабувачів.

В минулому основним способом інвестування в Memecoin було використання $SOL, але зараз $PUMP поступово стає більш прямим і логічним вибором. Якщо ринок зміниться на висхідний, $PUMP, швидше за все, стане активом з високим бета-значенням, швидко відображаючи цю тенденцію.

Загалом, враховуючи, що протокол вже щорічно приносить близько 500 мільйонів доларів доходу та має запас готівки в 1 мільярд доларів, придбати $PUMP за оцінкою в 4 мільярди доларів, при цьому 75% постачання токенів може бути використано для стимулювання громади або аірдропів, здається, це вибір з відносно обмеженим ризиком.

Якщо ми не випадково потрапимо в глибокий ведмежий ринок з обвалом обсягу торгів на блокчейні (сценарій, у який я не вірив у лютому цього року і досі не вірю), то ця можливість для мене є досить привабливою.

Каталізатори зростання: двигуни аірдропів та придбань

$PUMP вважається асиметричною інвестиційною можливістю з кількох ключових причин:

По-перше, більшість учасників криптоіндустрії сьогодні визнають, що модель роботи Hyperliquid приносить результати — створення продуктів для спільноти, розподіл доходів з нею та отримання винагороди в підсумку. Теорія ігор сильно схиляється на користь команд засновників, які дотримуються моделі Hyperliquid. Сьогодні $PUMP знаходиться на етапі випуску, повністю контролює постачання своїх токенів, підтримується високо прибутковим підприємством, має резерви готівки в 1 мільярд доларів і потенційний план масового аеродропу, що безумовно надає йому всі елементи успіху.

Більш важливо, що команда вже створила доходи в сотні мільйонів доларів без випуску токенів. Можна з упевненістю припустити, що більшість членів команди вже заробили набагато більше, ніж очікувалося, і тепер вони мають усі ресурси, щоб перетворити $PUMP на довгостроковий успішний актив.

Хоча передбачити зростання лише на основі спекуляцій щодо аірдропів досить складно, одним із більш реалістичних джерел зростання є потенціал вертикальних придбань. Завдяки своїм грошовим резервам і сильної прибутковості, Pump.fun повністю здатен придбати компанії, які ідеально відповідають його моделі.

Джек Кубінец нещодавно поділився деякими думками у розсилці Lightspeed від Blockworks, де дві з пропонованих ним цілей придбання особливо відповідають стратегії зростання Pump:

Телеграм-торговий бот (такий як BullX)

Телеграм-торгові боти активно використовуються великою кількістю трейдерів для арбітражу та копіювання торгівлі. Ці боти отримують дохід через отримання частки від обсягу торгівлі. За оцінками Blockworks, лише прибуток від торгових ботів Solana щорічно становить не менше 500 мільйонів доларів. Придбання таких ботів не лише чудово інтегрується з основними продуктами Pump, але й забезпечує значне нове джерело доходу.

Скрінер DEX:

Як зазначив Джек, ще однією проблемою Pump у питанні відтоку користувачів є виявлення токенів. Трейдери зазвичай покладаються на такі платформи, як DEX Screener, щоб отримати аналітику в реальному часі з багатими даними. А DEX Screener, стягуючи плату з проектів Memecoin за підвищення їх видимості, також створює значний дохід. За даними DeFiLlama, ця платформа заробила понад 100 мільйонів доларів лише за минулий рік. Якщо Pump зможе придбати таку платформу, це допоможе їй краще контролювати користувацький досвід і підвищити рівень утримання користувачів.

Це лише два приклади вертикальної інтеграції, які можуть зміцнити ринкову позицію Pump, але потенційні можливості далеко не обмежуються цим. Ми віримо, що Pump активно використовуватиме свої залучені кошти та операційний грошовий потік для придбання компаній, які можуть розширити його конкурентні переваги, сприяти диверсифікації та прискорити зростання.

Завдяки потужним фундаментальним показникам, значним грошовим резервам та чіткому шляху вертикальної експансії, Pump, ймовірно, перетвориться на всеосяжний двигун поглинань для стимулювання наступного етапу зростання.

Ризики та негативні фактори

Очевидно, що Pump.fun має деякі ризики.

Першим, що спадає на думку, є конкуренція. Всі бачили, наскільки прибутковою є бізнес-модель Pump, тому кілька команд намагаються зайняти частку на ринку, включаючи Launchlabs, Believe App, Moonshot тощо. Одна з них, можливо, врешті-решт зможе привернути увагу ринку.

Іншим ризиком є регуляторний тиск. Pump вже зіткнувся з деякими проблемами, можна сказати, що їхня поточна модель не зовсім відповідає регуляторним очікуванням. Подальша перевірка цілком можлива.

Однак, на мій погляд, найбільший ризик полягає у майбутніх управлінських рішеннях команди. Як вже згадувалося раніше, для отримання позитивної оцінки цього випуску команді потрібно прийняти прозорість, підтримувати узгоджені звіти та адекватно координувати дії з власниками токенів. Якщо вони повторять помилки, продемонструють дії, що викликають занепокоєння, або без чіткого повідомлення перенесуть цінність на внутрішніх осіб, я вважаю, що ринок не відреагує доброзичливо.

Наразі ринок, здається, сподівається, що команда дотримуватиметься моделі Hyperliquid, розглядаючи токени як довгострокові активи, що узгоджуються з інтересами спільноти, а не як інструменти для короткострокового видобутку.

Навіть якщо команда не зможе досягти цих очікувань, я вірю, що ризик зниження може бути обмежений приблизно до -50%, за умови, що обсяги торгівлі в мережі залишаться стабільними. Звичайно, широкі зміни на ринку можуть змінити все це.

Проте, мені важко повірити, що компанія з 1 мільярдом доларів готівки та річним доходом у 500 мільйонів доларів довгостроково матиме оцінку нижче 2 мільярдів доларів.

Остаточна думка

Pump.fun вже стоїть на перехресті криптоспекуляцій та інфраструктури на базі блокчейн. Незважаючи на те, що наратив Memecoin (мемні монети) все ще викликає суперечки, ця платформа вже продемонструвала чітку відповідність продукту та ринку, ставши одним з найприбутковіших і найширше використовуваних додатків у цій галузі.

Незабаром $PUMP стане ключовим моментом. Окрім того, що це подія, на яку звертають увагу, вона також представляє собою ширше випробування:

"Чи може команда перейти від закритої, експлуататорської моделі до більш прозорої, яка відповідає інтересам тримачів токенів і зосереджується на довгостроковому сталому розвитку?"

Якщо це можливо, $PUMP має потенціал стати більш стійким активом в екосистемі.

Водночас, довгостроковий успіх може залежати від того, чи зможе команда вийти за межі сфери Memecoin і зайнятися диверсифікацією. Щоб конкурувати з більш зрілими платформами, такими як Jupiter, і стати більш широким "супердодатком" на ланцюгу, потрібна постійна розробка продуктів, глибша інтеграція та стратегічні придбання. Хоча це і сповнене невизначеності, основа вже закладена.

Цей звіт особливо зосереджений на асиметричних можливостях під час виходу на ринок $PUMP, на основі поточної фундаментальної ситуації та очікувань ринку. З огляду на його річний дохід приблизно в 500 мільйонів доларів, 1 мільярд доларів готівкових резервів та гнучкий механізм постачання токенів, повністю розбавлена оцінка (FDV) в 4 мільярди доларів не виглядає надто високою, за умови, що команда зможе реалізувати надійну та узгоджену з інтересами інвесторів стратегію. Крім того, з ростом попиту на пряму експозицію до інфраструктури Memecoin, $PUMP може отримати вищий оцінковий премій.

Слід чітко зазначити, що ми зазвичай не зосереджуємося на сфері Memecoin і не вважаємо це нашою основною професійною областю. Тим не менш, з фінансової точки зору, якщо команда вживе правильних заходів, оцінка $PUMP при виході на ринок здається розумною. Враховуючи його поточний грошовий потік і фінансову стійкість балансу, ризики зниження, здається, також обмежені в короткостроковій перспективі, якщо тільки макроекономічні умови або діяльність в мережі не погіршаться суттєво.

Коротко кажучи, $PUMP є можливістю з високим ризиком та високою прибутковістю, з кількома чіткими потенційними факторами росту, водночас короткострокові ризики зниження виглядають обмеженими. Хоча ми зазвичай обережні в таких сферах, це дійсно зразок асиметричної можливості, на яку варто звернути увагу.

Заява про розкриття: аналітики цього дослідження планують придбати цей актив під час виходу $PUMP на ринок.