Серія «Другий рівень розкриття» непомітно дійшла до останньої глави. Уся дискусія серії зосереджена на тісних міркуваннях і логічних структурах, але в останній статті ми доторкнемося до найскладнішого, найбільш заплутаного і водночас найпривабливішого аспекту — ірраціональності на ринку. Ця стаття охоплює всі типи активів у капітальному ринку, не обмежуючись лише криптовалютою, запрошуємо друзів з різних фонів ознайомитися!
Серія "Двохрівневих розкриттів" зосереджена на ринковій торгівлі. Торгівля є об'ємною структурою:
Перший вимір - це технічний аналіз, як речення в статті, це базові навички. Добре освоївши технічний аналіз, можна вважати себе новачком, можна йти в Твіттер і ставати блогером, який завжди заробляє на сигналах. Ці блогери зазвичай втрачають гроші на торгах, але завдяки комісіям і рекламі дійсно можуть постійно заробляти.
Другим виміром є управління позицією та системою. Маючи хороші навички технічного аналізу та управління позицією, можна вважати себе професійним трейдером. Ми всі знаємо, що у людини є два емоційних органи: один - це шлунок, а інший - позиція; якщо у вас розлад шлунка або позиція не контролюється, це означає, що ваш настрій та емоції вже порушені. Ми часто чуємо, що в торгівлі потрібно зберігати стабільний настрій, насправді це відображається в управлінні позицією, сподіваюся, що зможу вам пояснити цю загадкову управлінську практику.
Останній вимір - це розуміння капітального ринку. Оволодійте твердими основами технічного аналізу, стабільним управлінням позиціями та глибоким розумінням ринку, і ви зможете крокувати до таких торгових легенд, як Ао Інь, Бань Муха, Бітей Хуан або, як раніше, Лівермор, Вайкофф. Один і той же технічний аналіз може призвести до абсолютно протилежних висновків для різних валют та різних часів. Той, хто купує, - учень, той, хто продає, - вчитель, а той, хто відпочиває, - майстер. Коли купувати, коли продавати, коли відпочивати - все це пов'язано з розумінням ринку.
Другий рівень розкриття трилогії розповідає про останній вимір, а саме про розуміння капітальних ринків. Оскільки технічний аналіз можна знайти в підручниках або відео на YouTube, управління емоціями вимагає розвитку характеру, що залежить від кожної окремої людини, і це не можна навчити. Лише розуміння ринку є дійсно одним з основних конкурентних переваг, яке потрібно накопичувати, здобуваючи досвід на ринку. Різниця між топовими трейдерами насправді не полягає в умінні читати графіки, як у випадку з королем Саладіном і королем Єрусалиму Балдуїном IV у королівстві Небесному: двоє королів не змагались на мечах.
Саладін: «Я молю вас відвести вашу кавалерію і залишити цю справу мені.»
Балдвін: «Молю вас, відійдіть неушкодженими до Дамаска. Рейнальд де Шатійон буде покараний, клянусь. Відступіть, або ми всі помремо тут. У нас є умови?»
Саладін: «У нас є умови.»
Пізнання є найпотужнішою зброєю, сподіваюся, всім сподобається серія «Другий рівень розкриття», без зайвих слів, починаємо основний фільм.
1, без логіки
У зеленого лука є погана звичка запитувати: чому зростає? Коли ви запитуєте, чому зростає, на підсвідомому рівні ви припускаєте, що це логічна річ, яку можна миттєво пояснити, це є помилкове сприйняття капітального ринку.
Справжня ситуація полягає в тому, що дуже часто на початку зростання цін на активи немає логіки, не лише для дрібних інвесторів, але й для більшості учасників ринку. Розвиток ринку зазвичай виглядає таким чином:
Акція раптово починає зростати в певний період часу, ніхто не може знайти причину, лише спостерігаючи за постійним зростанням ціни акцій. Провідні фінансові новинні агентства почнуть повідомляти про цю акцію (вони справді швидко реагують на коливання), але медіа не надасть жодних інсайдерських висновків, лише повідомить про те, що ціна цієї акції різко зросла, що є привабливим фактом. Це і є сексуальна, красива, небезпечна та загадкова безлогічна стадія.
З огляду на широке висвітлення новин і вражаючі коливання цін, ця акція стала центром уваги на ринку, і всі почали марно шукати причини. Я називаю цю поведінку марною, тому що таке пояснення, як правило, не є якісним узагальненням, а є емоційною тривогою інвесторів, які пропустили можливість. Усі просто хочуть дати собі причину купити цю акцію, всі просто бояться пропустити подальше зростання.
Коли велика кількість учасників починає таку атрибуцію, на ринку поволі з'явиться одна або кілька більш-менш основних консенсусів, адже ринок складається з людей, які знаходять все більше причин, і якщо одна-дві з них будуть визнані, вони зайдуть в основний потік. В цей час ціна акцій, як правило, продовжує зростати, а оскільки роздрібні інвестори також знайшли пояснення зростання акцій, резонанс між фундаментальними показниками та емоційним фоном підсилює динаміку зростання.
Розвиток третьої стадії є небезпечним, оскільки зростаючі ціни підтверджують причини зростання, вигадані роздрібними інвесторами, і це самоздійснення часто надуває дуже великі бульбашки, а також поглиблює уявлення роздрібних інвесторів. У цей момент усі зазвичай вважають, що ми увійшли в нову еру, або що розпочинається новий етап, і теперішнє зростання лише початок, картина повного захоплення та впевненості. На цьому етапі історія повинна зробити поворот.
Перегрітий ринок не може тривати вічно, ціна акцій зазвичай падає після перегріву, що є мукою для роздрібних інвесторів, оскільки вони щойно отримали підтверджене, на їхню думку, істину, але факти вдаряють їм в обличчя. У цей момент голоси на ринку будуть дуже різноманітними: хтось вважає, що бульбашка лопнула, хтось вважає, що це нормальна ситуація, хтось вважає, що це час для збільшення позицій. А ринок зазвичай продовжує тенденцію в умовах розбіжностей, тут я маю на увазі падіння.
Чи закінчується історія, коли ціна акцій падає? Ні, публічні компанії, фонди та інвестори з надвисокими статками постійно спостерігають за цією грою з холодним розумом. Вони дуже раціонально оцінюють логіку ціноутворення. Якщо вони справді вважають, що ця акція має потенціал для зростання, вони поступово накопичуватимуть її, коли бульбашка зникне, а потім підштовхнуть нову хвилю. Цей етап — це зміна логіки оцінки/ціноутворення, що має довгостроковий вплив.
Перші два етапи вищезазначеного процесу — це безлогічне зростання цін, і я вірю, що всі ви відчули цю важливість безлогічної торгівлі цього року. Далі ми наведемо один з найгучніших прикладів нещодавно: Circle(CRCL)
Circle ця хвиля дала нам дуже чітку можливість спостерігати за ринковими настроями. Акції різко зросли на 90% за три дні після виходу на ринок, ви можете самостійно пошукати новини того часу, цей період люди по всьому світу були в стані шоку, люди з криптоіндустрії вважали, що ця жалюгідна компанія не повинна коштувати стільки, а люди з фондового ринку не можуть зрозуміти, чим займається ця жалюгідна компанія. Але божевільна ціна акцій дійсно привернула увагу всього ринку.
Це етап безглуздого бурхливого зростання, ви не можете знайти причину, не розумієте бізнесу і не наважуєтеся купити, тому часто пропускаєте. Насправді, це схоже на любов у юності: ви відчуваєте сильне хвилювання, ви не знаєте, чи зможе стосунок тривати, ви не знаєте, чи сподобаєтеся ви цій людині, ви не наважуєтеся вкластися, тому часто пропускаєте.
А потім акції Circle кілька днів консолідувалися і, вражаюче, не впали, всі на цьому етапі колективно спостерігали. З подальшим зростанням акцій з'явилися різні теорії.
Усі можуть побачити другий стрілку вгору, зображену на малюнку. За цей час з'явилося дуже багато висловлювань: що таке стабільна валюта, децентралізовані платежі, заміна банківської системи, новий американський гегемон, включаючи недавнє відео про інвестиції в біткойн від Майка Ганга, яке стало вірусним в Інтернеті, і воно було опубліковане в цей час. Дуже очевидно, що всі починають шукати причини. Ці причини, звісно, не всі є самопідманливими висловлюваннями, деякі з них навіть можуть стати дуже серйозними міркуваннями для інституційних інвесторів, але на цьому етапі ринок демонструє ситуацію, в якій взаємно доповнюють одне одного логіка причинності та зростання цін на акції, постійно підштовхуючи один одного.
Потім, коли бюджет перегрівся, він почне падати, але що буде далі – не є основною темою цієї статті. Але таке безлогічне зростання, яке раптово виникає з нізвідки, – це те, до чого всім потрібно адаптуватися в наш час, потрібно навчитися, і максимально努力掌握 це ринкове середовище.
Принаймні, нам потрібно спочатку позбутися однієї звички: не питати, чому зросло, якщо ми бачимо зростання. Якщо наш фундаментальний аналіз зупиняється лише на бізнес-рівні, не враховуючи рухи капіталу, не враховуючи ринкові емоції, і лише жорстка, кількісно вимірювана логіка вважається фундаментом, то у світі є занадто багато речей, які неможливо пояснити.
2, без ціни
Від 2300 років до нашої ери, коли жив Арістотель, до сучасних атомних годинників на космічних кораблях, людство завжди любило визначеність. Перш за все, потрібно чітко усвідомити, що визначеність дійсно дуже корисна. Наприклад, цезійний атом має одну особливість: коли він переходить між двома надтонкими енергетичними рівнями, він випромінює електромагнітні хвилі з певною частотою, і ця частота дуже точна та стабільна. Для мене це насправді нічого не варте, я щодня маю випивати три літри води, це всього лише особливість кожного, що тут досліджувати? Але проблема в тому, що визначеність: властивості цезійного атома дуже визначені, і саме на основі цього науковці створили атомні годинники, які використовуються на космічних кораблях, з похибкою не більше 1 секунди на рік. Біткоїн також дуже визначений, є лише 2,100,000,000 одиниць, які генеруються за допомогою визначеного алгоритму. Тож ось таке невидиме та недосяжне, розраховане комп'ютерами, стане глобальною системою ціноутворення.
Відволікся трохи, але перше, що я хочу сказати, це те, що визначеність дійсно корисна для розвитку людського суспільства. Проте основна увага в цій статті приділяється невизначеності. Коли люди не знають, як оцінити певну річ, часто виникає величезний простір для прибутків і збитків. Тому, якщо актив має потенціал потрапити в діапазон, який не може бути оцінений, і люди не знають, яку логіку використовувати для вимірювання цінності цієї речі, в цей момент потрібно бути дуже обережними, адже часто виникають величезні можливості.
Без ціноутворення, отже, без обмежень
У цьому матеріалі наводяться дуже широкі приклади, на початку сказано, що вони охоплять весь капітальний ринок, у цьому розділі ми наведемо приклад «новини», яка не може бути оцінена. Це також є давнім страхом у криптосвіті, 312.
11 березня 2020 року Всесвітня організація охорони здоров'я (ВООЗ) офіційно оголосила новий коронавірус (COVID-19) глобальною пандемією. Це перша глобальна пандемія за десять років після пандемії грипу H1N1 у 2009 році. Фінансові ринки абсолютно не в змозі оцінити цю новину, адже світ змінився за ці 10 років занадто сильно. Ця епідемія завдала серйозної шкоди здоров'ю людей та економіці, й кількість жертв на початку була важко уявити, оскільки вірус є штучно неконтрольованим і важко прогнозованим. Результати, отримані з кількох моделей, були жахливо далекими від реальності. Якщо у когось ще є пам'ять про початок 2020 року, дійсно виникає відчуття біологічної загрози.
Для капітального ринку, по-перше, це погана новина, він має впасти. По-друге, ми не знаємо, як оцінити цю новину, тобто ми не знаємо, куди він має впасти. Куди ж він впаде? Відповідь: він впаде там, де зможе дійти емоція.
Зараз безмежно популярний біткойн колись впав на 60% всього за два дні.
Вічний бичачий ринок, індекс S&P за один день впав на 9%, під час періоду засвоєння новин про пандемію впав на 35%. Я пам'ятаю, тоді був один мем, який говорив, що Баффет за перші вісімдесят років пережив один обвал американського ринку, а в 2020 році за два місяці - чотири обвали американського ринку. Тому Баффет сказав, що, мабуть, я все ще занадто молодий.
Ще один приклад, який ви можете побачити і відчути: один з найпопулярніших активів у 2024-2025 роках – це золото. Ми можемо чітко бачити, що золото довгий час коливається навколо червоної горизонтальної лінії, тобто попереднього історичного максимуму. У разі відсутності очевидних чинників, які б його стимулювали, логіка ціноутворення в цей момент базується на попередньому максимумі, і всі думають: "О, я повинен продати або почекати". Але коли ціна перевищує історичний максимум, ми не знаємо, як її оцінити. Скільки ж насправді має коштувати золото? У всіх на обличчі розгубленість. Шановні читачі, не думайте, що ціноутворення обов'язково має ґрунтуватися на строгих формулах; якщо у вас є причина, яка вас переконує, то ви все ще перебуваєте в зоні визначення ціни. Але в разі золота, ми вже потрапили в зону без ціноутворення, і зараз це час, коли ціна зростає найбільш швидко і суттєво.
Зараз ситуація з біткоїном дуже схожа на те, як ми довго перебували на історичному максимумі близько 70,000 у 2024 році, а після прориву одразу ж стрімко піднялися до 100,000, адже 100,000 — це психологічна ціна для звичайних людей, це число виглядає дуже привабливо. Але як ми повинні оцінювати біткоїн після його офіційного прориву за 100,000, зараз важко сказати. Всі теорії, які сповнені уяви, здається, мають сенс.
Історичні школи вважають, що цей цикл досягне максимуму на рівні 120 000.
Цінові школи пов'язують біткойн із золотом, і згідно з законом лідера, ринкова капіталізація біткойна повинна становити третину капіталізації золота, насправді багато традиційних установ саме так і думають.
Ранні гіки та фундаменталісти, можливо, вважали, що пік становить 1 мільйон.
Наративна школа вважає, що біткоїн є майбутнім якорем для долара, без верхньої межі.
В будь-якому випадку, як би не говорили, це має сенс, кожен з вас може вибрати свій улюблений смак. Я просто хочу сказати, що якщо з якоюсь справою всі не знають, як встановити ціну, то зазвичай вона має величезний потенціал як для зростання, так і для падіння.
3, відчайдушний поворот: «провал» на капітальному ринку
Є вислів: купуй, коли ніхто не запитує, продавай, коли людно. Це речення гарно ілюструє антагоністичність капітальних ринків: великі можливості часто з'являються на непопулярних активах, які ніхто не вважає перспективними, тоді як популярні можливості, які всім подобаються, зазвичай обмежені.
Особливо в ті моменти, коли відбувається переворот у безвиході, це може дати великі результати. Давайте я наведу два приклади. Перший — фінал Чемпіонату світу з футболу 1998 року. Чи не виглядає це заплутано? Що має на увазі Дейв? По-перше, я мушу пояснити визначення віртуальної економіки. Віртуальна економіка, окрім відомих нам фінансової та нерухомої власності, також включає спортивну економіку, азартні ігри, колекціонування. Отже, спортивна діяльність за своєю сутністю схожа на фінанси, це також вид віртуальної економіки. Фінал Чемпіонату світу з футболу 1998 року є класичним прикладом "несподіваного результату".
Перед матчем весь світ одностайно вважав, що бразильська команда виграє з великим рахунком у Франції. Тоді бразильська команда мала суперрозкішний склад, інопланетянин Роналдо, Карлос, Тафарел та інші гравці забезпечували команді відсутність слабких місць на всіх позиціях. Водночас основний гравець команди Роналдо був найкращим гравцем на тому чемпіонаті світу, забивши чотири голи та зробивши три результативні передачі. І крім того, бразильська команда в історії, якщо потрапляла до фінальної частини чемпіонату світу, ніколи не програвала.
Це гаряча ситуація призвела до того, що всі масово ставили на перемогу Бразилії, чутки свідчать, що на той момент коефіцієнти становили один до шести, тільки на азіатських букмекерських ставках було втрачено 250 мільярдів доларів, що означає, що чимало дрібних інвесторів грали проти букмекерських компаній. Водночас, букмекерські компанії кожного разу, коли французька команда забивала гол, продовжували відкривати нові ставки, що означало, що вони ставили ще більші суми на те, що Бразилія не заб'є жодного гола, світові ставки слідували за ставками букмекерських компаній. Врешті-решт, французька команда розгромила Бразилію з рахунком 3:0. Ключовий гравець команди Роналдо провів весь матч, як у сон, лікар команди згодом зізнався, що «помилка в застосуванні препарату» призвела до негативної реакції, вся команда була в дуже пригніченому стані.
Звичайно, пізніше французький парламент розслідував цю справу про договірний матч, і в кінцевому підсумку висновок був таким, що матч не був договірним, всі також зробили ряд роз’яснень. Але ця ставка залишається класикою, і всі можуть побачити епізод 98 року в серії фільмів про бога азарту та героя-гравця.
Отже, купуйте футбол навпаки, вілла біля моря. Друзі, не дайте капіталу обдурити вас.
Щоб простіше пояснити, наведу видимий і відчутний приклад – Ethereum. ETH пережив тривале падіння та досить погану цінову динаміку, і більшість учасників ринку, включно зі мною, як професійним дослідником спекуляцій, втратили довіру до ETH. У цей момент описувати ситуацію як «відчай» абсолютно не перебільшення. Невідомі активи, що перебувають у відчаї, не завжди можуть вирости, але якщо вони зростуть, це буде вражаюче.
Криптобіржа Ербінг за три дні зросла на 44%, що вразило навіть річного темного коня SOL. Це і є потужна сила відчаю та перевороту. Баффет сказав: коли інші бояться, я жадібний, коли інші жадібні, я боюсь. Це дуже точно розкриває секрет несподіванок.
4, купуй очікування, продавай реальність
Це те, що ми зазвичай називаємо реалізацією очікувань. Позитивні новини стають негативними, негативні новини стають позитивними. Якщо ви не можете зрозуміти цей парадокс ринків капіталу, ви часто будете здивовані деякими явищами, пов'язаними з інформацією про ціни, наприклад, чому, коли відбулася хороша новина, акції все ще впали? Суть насправді полягає в цьому квантовому переході від очікувань до реальності. Очікування - це найпривабливіша річ, якщо б я міг залишити лише одне слово для вторинного ринку, я б вибрав слово «очікування». Реальність не така приваблива, реальність часто є дуже стрункою, тому коли очікування стає реальністю, коли приваблива річ стає непривабливою, нам потрібно переосмислити новини.
Декілька класичних прикладів, таких як оновлення публічної блокчейн-мережі. Коли повідомлення про оновлення публічної блокчейн-мережі стає відомим, усі очікують, що оновлена блокчейн-мережа буде показувати певні результати, тому ціна токенів зростає. Але коли публічна блокчейн-мережа офіційно завершує оновлення, і ті швидкі та ефективні функції, яких ми очікували, нарешті реалізуються, ціна токенів навпаки знижується.
Одним із найкласичніших прикладів є те, що 10 січня 2024 року ETF на біткоїн був схвалений. Тоді я стажувався в Шанхаї і дійсно поставив будильник на 3:00, щоб прокинутися і подивитися новини. У період очікування з кінця 2023 до початку 2024 року ціна біткоїна зросла з приблизно 30 тисяч доларів до близько 48 тисяч доларів, сильний «купівельний попит». 10 січня 2024 року SEC оголосила про схвалення ETF. Потім:
4, купити сподівання, продати реальність
Це те, що ми зазвичай називаємо реалізацією очікувань. Позитивні новини стають негативними, негативні новини стають позитивними. Якщо немає можливості зрозуміти цю парадоксальність капітального ринку, часто можна заплутатися в деяких явищах, пов'язаних з інформацією про ціни, наприклад, чому, коли відбувається хороша новина, акції все ще падають? Суть справи насправді полягає в цьому квантовому перетворенні від очікувань до реальності. Очікування — це найбільш привабливі речі, якщо б мені довелося залишити лише одне слово для вторинного ринку, я б вибрав слово «очікування». Реальність не є привабливою, реальність часто є дуже кістлявою, тому, коли очікування стає реальністю, коли приваблива річ стає непривабливою, нам потрібно інтерпретувати новини в зворотному напрямку.
Деякі класичні приклади, такі як оновлення публічної блокчейн-мережі. Коли оголошують про оновлення публічної блокчейн-мережі, всі очікують, що після оновлення блокчейн буде показувати певні результати, тому ціна токенів зростає. Але коли публічна блокчейн-мережа офіційно завершує оновлення, і ті швидкі та ефективні функції, на які ми сподівалися, нарешті реалізуються, ціна токенів навпаки знижується.
Найбільш класичним прикладом є 10 січня 2024 року, коли було схвалено ETF на біткоїн. Тоді я стажувався в Шанхаї і дійсно поставив будильник на 3:00, щоб перевірити новини. У період очікування наприкінці 2023 року та на початку 2024 року ціна біткоїна зросла з приблизно 30 тисяч доларів до близько 48 тисяч доларів, що свідчить про сильний «попит на очікування». 10 січня 2024 року SEC оголосила про схвалення ETF. Потім:
Ті, хто зацікавлений, можуть самостійно пошукати, чому після затвердження ETF ціна біткойна насправді впала. Усі вже зробили дуже детальний аналіз причин цього інциденту, і це було добре сказано. Але якщо дивитися тільки з інтуїтивної точки зору, ми не можемо зрозуміти. До затвердження ETF не було зовнішніх інвестицій, а після затвердження ETF зовнішні інвестиції змогли би надійти. Чому ж ціна зростала, коли не було припливу коштів, а після його появи почала падати? Очікування, все ще очікування.
Зробіть невеликий підсумок: якщо це повідомлення не відповідає очікуванням, його можна інтерпретувати згідно з логікою. Наприклад, якщо Федеральна резервна система раптово оголосить про зниження процентних ставок, це буде неочікувано, і ціни піднімуться. Якщо ж це повідомлення відповідає очікуванням, його потрібно інтерпретувати навпаки. Наприклад, біржовий фонд золота (GLD) був запущений у 2004 році, і ціна золота після його запуску також зазнала короткочасного коригування, оскільки ринок вже заздалегідь врахував позитивні новини.
Висновок:
Вся серія «Другого рівня» зосереджена на строгій логіці та міркуваннях, але в цій статті ми змінили стиль і обговорили ірраціональність на ринку. Нам потрібно усвідомити зміну парадигми з макроперспективи, починаючи з переломного моменту економічного циклу 2020 року, світ увійшов у стан величезної невизначеності: війна в Україні, 20-й з'їзд партії Z та політика пандемії, безперервні війни на Близькому Сході, прихід Трампа до Білого дому — ці тенденції внесли значні, неприємні потрясіння в макроекономіку.
Нерегульований ринок насправді не є новим явищем. Ще в книзі «Фінансова алхімія» Джорджа Сороса було висловлено ідею рефлексивності ринку, що є викликом для столітньої гіпотези раціонального ринку. Але в сучасному світі вибух інформації, викликаний технологічним прогресом, політична невизначеність та поляризація, а також зміни економічної основи з часів третьої промислової революції, які вплинули на споживчу свідомість нових поколінь, ці три різні фактори взаємодіють між собою, тройна резонансна взаємодія безмежно посилює вплив емоцій, в результаті чого ринок значно відхиляється від раціональної оцінки.
Невеликі зміни в моделі торгівлі активами насправді відображають зміни у структурі учасників ринку. Поглядаючи на всю історію фінансового ринку, здається, що ми пройшли шлях від класичного інвестора з культурним відчуттям, який закінчив філософський факультет Кембриджського університету, до сучасного інвестора з технічним ухилом, який закінчив статистику в Массачусетському технологічному інституті, і тепер стали індивідуальними інвесторами, які кинули навчання в Гонконгському науково-технологічному університеті, щоб зайнятися роком. Від Баффета до Кенґрифіна до labubu.
Ці кілька змін змушують нас стикнутися з людською природою, первісною людською природою. Вона така складна, така неясна, така важка для розуміння, але водночас містить такі великі можливості. Як піратський корабель, що натрапив на острів скарбів, Цінь Шіхуан, що знайшов еліксир безсмертя, або Біла дама, що зустріла Сюсяня. Це немов радість пізнання в небезпечному світі, коли можна померти ввечері, дізнавшись щось нове вранці. Ця стаття має на меті використати поверхневі слова, щоб розкрити лише верхівку цього величезного питання.
Переглянути оригінал
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Другий рівень розкриття: Антиінтуїція (анти інтуїція: Речі, які виграють від дислогіки)
Автор: Dave
Серія «Другий рівень розкриття» непомітно дійшла до останньої глави. Уся дискусія серії зосереджена на тісних міркуваннях і логічних структурах, але в останній статті ми доторкнемося до найскладнішого, найбільш заплутаного і водночас найпривабливішого аспекту — ірраціональності на ринку. Ця стаття охоплює всі типи активів у капітальному ринку, не обмежуючись лише криптовалютою, запрошуємо друзів з різних фонів ознайомитися!
Серія "Двохрівневих розкриттів" зосереджена на ринковій торгівлі. Торгівля є об'ємною структурою:
Перший вимір - це технічний аналіз, як речення в статті, це базові навички. Добре освоївши технічний аналіз, можна вважати себе новачком, можна йти в Твіттер і ставати блогером, який завжди заробляє на сигналах. Ці блогери зазвичай втрачають гроші на торгах, але завдяки комісіям і рекламі дійсно можуть постійно заробляти.
Другим виміром є управління позицією та системою. Маючи хороші навички технічного аналізу та управління позицією, можна вважати себе професійним трейдером. Ми всі знаємо, що у людини є два емоційних органи: один - це шлунок, а інший - позиція; якщо у вас розлад шлунка або позиція не контролюється, це означає, що ваш настрій та емоції вже порушені. Ми часто чуємо, що в торгівлі потрібно зберігати стабільний настрій, насправді це відображається в управлінні позицією, сподіваюся, що зможу вам пояснити цю загадкову управлінську практику.
Останній вимір - це розуміння капітального ринку. Оволодійте твердими основами технічного аналізу, стабільним управлінням позиціями та глибоким розумінням ринку, і ви зможете крокувати до таких торгових легенд, як Ао Інь, Бань Муха, Бітей Хуан або, як раніше, Лівермор, Вайкофф. Один і той же технічний аналіз може призвести до абсолютно протилежних висновків для різних валют та різних часів. Той, хто купує, - учень, той, хто продає, - вчитель, а той, хто відпочиває, - майстер. Коли купувати, коли продавати, коли відпочивати - все це пов'язано з розумінням ринку.
Другий рівень розкриття трилогії розповідає про останній вимір, а саме про розуміння капітальних ринків. Оскільки технічний аналіз можна знайти в підручниках або відео на YouTube, управління емоціями вимагає розвитку характеру, що залежить від кожної окремої людини, і це не можна навчити. Лише розуміння ринку є дійсно одним з основних конкурентних переваг, яке потрібно накопичувати, здобуваючи досвід на ринку. Різниця між топовими трейдерами насправді не полягає в умінні читати графіки, як у випадку з королем Саладіном і королем Єрусалиму Балдуїном IV у королівстві Небесному: двоє королів не змагались на мечах.
Саладін: «Я молю вас відвести вашу кавалерію і залишити цю справу мені.»
Балдвін: «Молю вас, відійдіть неушкодженими до Дамаска. Рейнальд де Шатійон буде покараний, клянусь. Відступіть, або ми всі помремо тут. У нас є умови?»
Саладін: «У нас є умови.»
Пізнання є найпотужнішою зброєю, сподіваюся, всім сподобається серія «Другий рівень розкриття», без зайвих слів, починаємо основний фільм.
1, без логіки
У зеленого лука є погана звичка запитувати: чому зростає? Коли ви запитуєте, чому зростає, на підсвідомому рівні ви припускаєте, що це логічна річ, яку можна миттєво пояснити, це є помилкове сприйняття капітального ринку.
Справжня ситуація полягає в тому, що дуже часто на початку зростання цін на активи немає логіки, не лише для дрібних інвесторів, але й для більшості учасників ринку. Розвиток ринку зазвичай виглядає таким чином:
Акція раптово починає зростати в певний період часу, ніхто не може знайти причину, лише спостерігаючи за постійним зростанням ціни акцій. Провідні фінансові новинні агентства почнуть повідомляти про цю акцію (вони справді швидко реагують на коливання), але медіа не надасть жодних інсайдерських висновків, лише повідомить про те, що ціна цієї акції різко зросла, що є привабливим фактом. Це і є сексуальна, красива, небезпечна та загадкова безлогічна стадія.
З огляду на широке висвітлення новин і вражаючі коливання цін, ця акція стала центром уваги на ринку, і всі почали марно шукати причини. Я називаю цю поведінку марною, тому що таке пояснення, як правило, не є якісним узагальненням, а є емоційною тривогою інвесторів, які пропустили можливість. Усі просто хочуть дати собі причину купити цю акцію, всі просто бояться пропустити подальше зростання.
Коли велика кількість учасників починає таку атрибуцію, на ринку поволі з'явиться одна або кілька більш-менш основних консенсусів, адже ринок складається з людей, які знаходять все більше причин, і якщо одна-дві з них будуть визнані, вони зайдуть в основний потік. В цей час ціна акцій, як правило, продовжує зростати, а оскільки роздрібні інвестори також знайшли пояснення зростання акцій, резонанс між фундаментальними показниками та емоційним фоном підсилює динаміку зростання.
Розвиток третьої стадії є небезпечним, оскільки зростаючі ціни підтверджують причини зростання, вигадані роздрібними інвесторами, і це самоздійснення часто надуває дуже великі бульбашки, а також поглиблює уявлення роздрібних інвесторів. У цей момент усі зазвичай вважають, що ми увійшли в нову еру, або що розпочинається новий етап, і теперішнє зростання лише початок, картина повного захоплення та впевненості. На цьому етапі історія повинна зробити поворот.
Перегрітий ринок не може тривати вічно, ціна акцій зазвичай падає після перегріву, що є мукою для роздрібних інвесторів, оскільки вони щойно отримали підтверджене, на їхню думку, істину, але факти вдаряють їм в обличчя. У цей момент голоси на ринку будуть дуже різноманітними: хтось вважає, що бульбашка лопнула, хтось вважає, що це нормальна ситуація, хтось вважає, що це час для збільшення позицій. А ринок зазвичай продовжує тенденцію в умовах розбіжностей, тут я маю на увазі падіння.
Чи закінчується історія, коли ціна акцій падає? Ні, публічні компанії, фонди та інвестори з надвисокими статками постійно спостерігають за цією грою з холодним розумом. Вони дуже раціонально оцінюють логіку ціноутворення. Якщо вони справді вважають, що ця акція має потенціал для зростання, вони поступово накопичуватимуть її, коли бульбашка зникне, а потім підштовхнуть нову хвилю. Цей етап — це зміна логіки оцінки/ціноутворення, що має довгостроковий вплив.
Перші два етапи вищезазначеного процесу — це безлогічне зростання цін, і я вірю, що всі ви відчули цю важливість безлогічної торгівлі цього року. Далі ми наведемо один з найгучніших прикладів нещодавно: Circle(CRCL)
Circle ця хвиля дала нам дуже чітку можливість спостерігати за ринковими настроями. Акції різко зросли на 90% за три дні після виходу на ринок, ви можете самостійно пошукати новини того часу, цей період люди по всьому світу були в стані шоку, люди з криптоіндустрії вважали, що ця жалюгідна компанія не повинна коштувати стільки, а люди з фондового ринку не можуть зрозуміти, чим займається ця жалюгідна компанія. Але божевільна ціна акцій дійсно привернула увагу всього ринку.
Це етап безглуздого бурхливого зростання, ви не можете знайти причину, не розумієте бізнесу і не наважуєтеся купити, тому часто пропускаєте. Насправді, це схоже на любов у юності: ви відчуваєте сильне хвилювання, ви не знаєте, чи зможе стосунок тривати, ви не знаєте, чи сподобаєтеся ви цій людині, ви не наважуєтеся вкластися, тому часто пропускаєте.
А потім акції Circle кілька днів консолідувалися і, вражаюче, не впали, всі на цьому етапі колективно спостерігали. З подальшим зростанням акцій з'явилися різні теорії.
Усі можуть побачити другий стрілку вгору, зображену на малюнку. За цей час з'явилося дуже багато висловлювань: що таке стабільна валюта, децентралізовані платежі, заміна банківської системи, новий американський гегемон, включаючи недавнє відео про інвестиції в біткойн від Майка Ганга, яке стало вірусним в Інтернеті, і воно було опубліковане в цей час. Дуже очевидно, що всі починають шукати причини. Ці причини, звісно, не всі є самопідманливими висловлюваннями, деякі з них навіть можуть стати дуже серйозними міркуваннями для інституційних інвесторів, але на цьому етапі ринок демонструє ситуацію, в якій взаємно доповнюють одне одного логіка причинності та зростання цін на акції, постійно підштовхуючи один одного.
Потім, коли бюджет перегрівся, він почне падати, але що буде далі – не є основною темою цієї статті. Але таке безлогічне зростання, яке раптово виникає з нізвідки, – це те, до чого всім потрібно адаптуватися в наш час, потрібно навчитися, і максимально努力掌握 це ринкове середовище.
Принаймні, нам потрібно спочатку позбутися однієї звички: не питати, чому зросло, якщо ми бачимо зростання. Якщо наш фундаментальний аналіз зупиняється лише на бізнес-рівні, не враховуючи рухи капіталу, не враховуючи ринкові емоції, і лише жорстка, кількісно вимірювана логіка вважається фундаментом, то у світі є занадто багато речей, які неможливо пояснити.
2, без ціни
Від 2300 років до нашої ери, коли жив Арістотель, до сучасних атомних годинників на космічних кораблях, людство завжди любило визначеність. Перш за все, потрібно чітко усвідомити, що визначеність дійсно дуже корисна. Наприклад, цезійний атом має одну особливість: коли він переходить між двома надтонкими енергетичними рівнями, він випромінює електромагнітні хвилі з певною частотою, і ця частота дуже точна та стабільна. Для мене це насправді нічого не варте, я щодня маю випивати три літри води, це всього лише особливість кожного, що тут досліджувати? Але проблема в тому, що визначеність: властивості цезійного атома дуже визначені, і саме на основі цього науковці створили атомні годинники, які використовуються на космічних кораблях, з похибкою не більше 1 секунди на рік. Біткоїн також дуже визначений, є лише 2,100,000,000 одиниць, які генеруються за допомогою визначеного алгоритму. Тож ось таке невидиме та недосяжне, розраховане комп'ютерами, стане глобальною системою ціноутворення.
Відволікся трохи, але перше, що я хочу сказати, це те, що визначеність дійсно корисна для розвитку людського суспільства. Проте основна увага в цій статті приділяється невизначеності. Коли люди не знають, як оцінити певну річ, часто виникає величезний простір для прибутків і збитків. Тому, якщо актив має потенціал потрапити в діапазон, який не може бути оцінений, і люди не знають, яку логіку використовувати для вимірювання цінності цієї речі, в цей момент потрібно бути дуже обережними, адже часто виникають величезні можливості.
Без ціноутворення, отже, без обмежень
У цьому матеріалі наводяться дуже широкі приклади, на початку сказано, що вони охоплять весь капітальний ринок, у цьому розділі ми наведемо приклад «новини», яка не може бути оцінена. Це також є давнім страхом у криптосвіті, 312.
11 березня 2020 року Всесвітня організація охорони здоров'я (ВООЗ) офіційно оголосила новий коронавірус (COVID-19) глобальною пандемією. Це перша глобальна пандемія за десять років після пандемії грипу H1N1 у 2009 році. Фінансові ринки абсолютно не в змозі оцінити цю новину, адже світ змінився за ці 10 років занадто сильно. Ця епідемія завдала серйозної шкоди здоров'ю людей та економіці, й кількість жертв на початку була важко уявити, оскільки вірус є штучно неконтрольованим і важко прогнозованим. Результати, отримані з кількох моделей, були жахливо далекими від реальності. Якщо у когось ще є пам'ять про початок 2020 року, дійсно виникає відчуття біологічної загрози.
Для капітального ринку, по-перше, це погана новина, він має впасти. По-друге, ми не знаємо, як оцінити цю новину, тобто ми не знаємо, куди він має впасти. Куди ж він впаде? Відповідь: він впаде там, де зможе дійти емоція.
Зараз безмежно популярний біткойн колись впав на 60% всього за два дні.
Вічний бичачий ринок, індекс S&P за один день впав на 9%, під час періоду засвоєння новин про пандемію впав на 35%. Я пам'ятаю, тоді був один мем, який говорив, що Баффет за перші вісімдесят років пережив один обвал американського ринку, а в 2020 році за два місяці - чотири обвали американського ринку. Тому Баффет сказав, що, мабуть, я все ще занадто молодий.
Ще один приклад, який ви можете побачити і відчути: один з найпопулярніших активів у 2024-2025 роках – це золото. Ми можемо чітко бачити, що золото довгий час коливається навколо червоної горизонтальної лінії, тобто попереднього історичного максимуму. У разі відсутності очевидних чинників, які б його стимулювали, логіка ціноутворення в цей момент базується на попередньому максимумі, і всі думають: "О, я повинен продати або почекати". Але коли ціна перевищує історичний максимум, ми не знаємо, як її оцінити. Скільки ж насправді має коштувати золото? У всіх на обличчі розгубленість. Шановні читачі, не думайте, що ціноутворення обов'язково має ґрунтуватися на строгих формулах; якщо у вас є причина, яка вас переконує, то ви все ще перебуваєте в зоні визначення ціни. Але в разі золота, ми вже потрапили в зону без ціноутворення, і зараз це час, коли ціна зростає найбільш швидко і суттєво.
Зараз ситуація з біткоїном дуже схожа на те, як ми довго перебували на історичному максимумі близько 70,000 у 2024 році, а після прориву одразу ж стрімко піднялися до 100,000, адже 100,000 — це психологічна ціна для звичайних людей, це число виглядає дуже привабливо. Але як ми повинні оцінювати біткоїн після його офіційного прориву за 100,000, зараз важко сказати. Всі теорії, які сповнені уяви, здається, мають сенс.
Історичні школи вважають, що цей цикл досягне максимуму на рівні 120 000.
Цінові школи пов'язують біткойн із золотом, і згідно з законом лідера, ринкова капіталізація біткойна повинна становити третину капіталізації золота, насправді багато традиційних установ саме так і думають.
Ранні гіки та фундаменталісти, можливо, вважали, що пік становить 1 мільйон.
Наративна школа вважає, що біткоїн є майбутнім якорем для долара, без верхньої межі.
В будь-якому випадку, як би не говорили, це має сенс, кожен з вас може вибрати свій улюблений смак. Я просто хочу сказати, що якщо з якоюсь справою всі не знають, як встановити ціну, то зазвичай вона має величезний потенціал як для зростання, так і для падіння.
3, відчайдушний поворот: «провал» на капітальному ринку
Є вислів: купуй, коли ніхто не запитує, продавай, коли людно. Це речення гарно ілюструє антагоністичність капітальних ринків: великі можливості часто з'являються на непопулярних активах, які ніхто не вважає перспективними, тоді як популярні можливості, які всім подобаються, зазвичай обмежені.
Особливо в ті моменти, коли відбувається переворот у безвиході, це може дати великі результати. Давайте я наведу два приклади. Перший — фінал Чемпіонату світу з футболу 1998 року. Чи не виглядає це заплутано? Що має на увазі Дейв? По-перше, я мушу пояснити визначення віртуальної економіки. Віртуальна економіка, окрім відомих нам фінансової та нерухомої власності, також включає спортивну економіку, азартні ігри, колекціонування. Отже, спортивна діяльність за своєю сутністю схожа на фінанси, це також вид віртуальної економіки. Фінал Чемпіонату світу з футболу 1998 року є класичним прикладом "несподіваного результату".
Перед матчем весь світ одностайно вважав, що бразильська команда виграє з великим рахунком у Франції. Тоді бразильська команда мала суперрозкішний склад, інопланетянин Роналдо, Карлос, Тафарел та інші гравці забезпечували команді відсутність слабких місць на всіх позиціях. Водночас основний гравець команди Роналдо був найкращим гравцем на тому чемпіонаті світу, забивши чотири голи та зробивши три результативні передачі. І крім того, бразильська команда в історії, якщо потрапляла до фінальної частини чемпіонату світу, ніколи не програвала.
Це гаряча ситуація призвела до того, що всі масово ставили на перемогу Бразилії, чутки свідчать, що на той момент коефіцієнти становили один до шести, тільки на азіатських букмекерських ставках було втрачено 250 мільярдів доларів, що означає, що чимало дрібних інвесторів грали проти букмекерських компаній. Водночас, букмекерські компанії кожного разу, коли французька команда забивала гол, продовжували відкривати нові ставки, що означало, що вони ставили ще більші суми на те, що Бразилія не заб'є жодного гола, світові ставки слідували за ставками букмекерських компаній. Врешті-решт, французька команда розгромила Бразилію з рахунком 3:0. Ключовий гравець команди Роналдо провів весь матч, як у сон, лікар команди згодом зізнався, що «помилка в застосуванні препарату» призвела до негативної реакції, вся команда була в дуже пригніченому стані.
Звичайно, пізніше французький парламент розслідував цю справу про договірний матч, і в кінцевому підсумку висновок був таким, що матч не був договірним, всі також зробили ряд роз’яснень. Але ця ставка залишається класикою, і всі можуть побачити епізод 98 року в серії фільмів про бога азарту та героя-гравця.
Отже, купуйте футбол навпаки, вілла біля моря. Друзі, не дайте капіталу обдурити вас.
Щоб простіше пояснити, наведу видимий і відчутний приклад – Ethereum. ETH пережив тривале падіння та досить погану цінову динаміку, і більшість учасників ринку, включно зі мною, як професійним дослідником спекуляцій, втратили довіру до ETH. У цей момент описувати ситуацію як «відчай» абсолютно не перебільшення. Невідомі активи, що перебувають у відчаї, не завжди можуть вирости, але якщо вони зростуть, це буде вражаюче.
Криптобіржа Ербінг за три дні зросла на 44%, що вразило навіть річного темного коня SOL. Це і є потужна сила відчаю та перевороту. Баффет сказав: коли інші бояться, я жадібний, коли інші жадібні, я боюсь. Це дуже точно розкриває секрет несподіванок.
4, купуй очікування, продавай реальність
Це те, що ми зазвичай називаємо реалізацією очікувань. Позитивні новини стають негативними, негативні новини стають позитивними. Якщо ви не можете зрозуміти цей парадокс ринків капіталу, ви часто будете здивовані деякими явищами, пов'язаними з інформацією про ціни, наприклад, чому, коли відбулася хороша новина, акції все ще впали? Суть насправді полягає в цьому квантовому переході від очікувань до реальності. Очікування - це найпривабливіша річ, якщо б я міг залишити лише одне слово для вторинного ринку, я б вибрав слово «очікування». Реальність не така приваблива, реальність часто є дуже стрункою, тому коли очікування стає реальністю, коли приваблива річ стає непривабливою, нам потрібно переосмислити новини.
Декілька класичних прикладів, таких як оновлення публічної блокчейн-мережі. Коли повідомлення про оновлення публічної блокчейн-мережі стає відомим, усі очікують, що оновлена блокчейн-мережа буде показувати певні результати, тому ціна токенів зростає. Але коли публічна блокчейн-мережа офіційно завершує оновлення, і ті швидкі та ефективні функції, яких ми очікували, нарешті реалізуються, ціна токенів навпаки знижується.
Одним із найкласичніших прикладів є те, що 10 січня 2024 року ETF на біткоїн був схвалений. Тоді я стажувався в Шанхаї і дійсно поставив будильник на 3:00, щоб прокинутися і подивитися новини. У період очікування з кінця 2023 до початку 2024 року ціна біткоїна зросла з приблизно 30 тисяч доларів до близько 48 тисяч доларів, сильний «купівельний попит». 10 січня 2024 року SEC оголосила про схвалення ETF. Потім:
4, купити сподівання, продати реальність
Це те, що ми зазвичай називаємо реалізацією очікувань. Позитивні новини стають негативними, негативні новини стають позитивними. Якщо немає можливості зрозуміти цю парадоксальність капітального ринку, часто можна заплутатися в деяких явищах, пов'язаних з інформацією про ціни, наприклад, чому, коли відбувається хороша новина, акції все ще падають? Суть справи насправді полягає в цьому квантовому перетворенні від очікувань до реальності. Очікування — це найбільш привабливі речі, якщо б мені довелося залишити лише одне слово для вторинного ринку, я б вибрав слово «очікування». Реальність не є привабливою, реальність часто є дуже кістлявою, тому, коли очікування стає реальністю, коли приваблива річ стає непривабливою, нам потрібно інтерпретувати новини в зворотному напрямку.
Деякі класичні приклади, такі як оновлення публічної блокчейн-мережі. Коли оголошують про оновлення публічної блокчейн-мережі, всі очікують, що після оновлення блокчейн буде показувати певні результати, тому ціна токенів зростає. Але коли публічна блокчейн-мережа офіційно завершує оновлення, і ті швидкі та ефективні функції, на які ми сподівалися, нарешті реалізуються, ціна токенів навпаки знижується.
Найбільш класичним прикладом є 10 січня 2024 року, коли було схвалено ETF на біткоїн. Тоді я стажувався в Шанхаї і дійсно поставив будильник на 3:00, щоб перевірити новини. У період очікування наприкінці 2023 року та на початку 2024 року ціна біткоїна зросла з приблизно 30 тисяч доларів до близько 48 тисяч доларів, що свідчить про сильний «попит на очікування». 10 січня 2024 року SEC оголосила про схвалення ETF. Потім:
Ті, хто зацікавлений, можуть самостійно пошукати, чому після затвердження ETF ціна біткойна насправді впала. Усі вже зробили дуже детальний аналіз причин цього інциденту, і це було добре сказано. Але якщо дивитися тільки з інтуїтивної точки зору, ми не можемо зрозуміти. До затвердження ETF не було зовнішніх інвестицій, а після затвердження ETF зовнішні інвестиції змогли би надійти. Чому ж ціна зростала, коли не було припливу коштів, а після його появи почала падати? Очікування, все ще очікування.
Зробіть невеликий підсумок: якщо це повідомлення не відповідає очікуванням, його можна інтерпретувати згідно з логікою. Наприклад, якщо Федеральна резервна система раптово оголосить про зниження процентних ставок, це буде неочікувано, і ціни піднімуться. Якщо ж це повідомлення відповідає очікуванням, його потрібно інтерпретувати навпаки. Наприклад, біржовий фонд золота (GLD) був запущений у 2004 році, і ціна золота після його запуску також зазнала короткочасного коригування, оскільки ринок вже заздалегідь врахував позитивні новини.
Висновок:
Вся серія «Другого рівня» зосереджена на строгій логіці та міркуваннях, але в цій статті ми змінили стиль і обговорили ірраціональність на ринку. Нам потрібно усвідомити зміну парадигми з макроперспективи, починаючи з переломного моменту економічного циклу 2020 року, світ увійшов у стан величезної невизначеності: війна в Україні, 20-й з'їзд партії Z та політика пандемії, безперервні війни на Близькому Сході, прихід Трампа до Білого дому — ці тенденції внесли значні, неприємні потрясіння в макроекономіку.
Нерегульований ринок насправді не є новим явищем. Ще в книзі «Фінансова алхімія» Джорджа Сороса було висловлено ідею рефлексивності ринку, що є викликом для столітньої гіпотези раціонального ринку. Але в сучасному світі вибух інформації, викликаний технологічним прогресом, політична невизначеність та поляризація, а також зміни економічної основи з часів третьої промислової революції, які вплинули на споживчу свідомість нових поколінь, ці три різні фактори взаємодіють між собою, тройна резонансна взаємодія безмежно посилює вплив емоцій, в результаті чого ринок значно відхиляється від раціональної оцінки.
Невеликі зміни в моделі торгівлі активами насправді відображають зміни у структурі учасників ринку. Поглядаючи на всю історію фінансового ринку, здається, що ми пройшли шлях від класичного інвестора з культурним відчуттям, який закінчив філософський факультет Кембриджського університету, до сучасного інвестора з технічним ухилом, який закінчив статистику в Массачусетському технологічному інституті, і тепер стали індивідуальними інвесторами, які кинули навчання в Гонконгському науково-технологічному університеті, щоб зайнятися роком. Від Баффета до Кенґрифіна до labubu.
Ці кілька змін змушують нас стикнутися з людською природою, первісною людською природою. Вона така складна, така неясна, така важка для розуміння, але водночас містить такі великі можливості. Як піратський корабель, що натрапив на острів скарбів, Цінь Шіхуан, що знайшов еліксир безсмертя, або Біла дама, що зустріла Сюсяня. Це немов радість пізнання в небезпечному світі, коли можна померти ввечері, дізнавшись щось нове вранці. Ця стаття має на меті використати поверхневі слова, щоб розкрити лише верхівку цього величезного питання.