Національна блокчейн: яка "відстань" між реальними активами та RWA?

1. Основні ідеї

У попередніх кількох глибоких звітах ми виклали логіку стабільних монет та RWA, під час недавніх інтенсивних комунікацій з галуззю виявили, що нинішні RWA в більшості випадків все ще залежать від довіри до емітента, а не від довіри до "можливості відстеження та слідкування" за активами. Цю різницю більше потрібно вирішити за допомогою "нативних на ланцюзі" рішень, що охоплюють процес від цифровізації до запису в блокчейн. З точки зору емітента, це, здається, знаходить новий фінансовий інструмент; з точки зору посередницьких установ, випуск RWA надає нові бізнес-можливості для юридичних фірм, інвестиційних банків та організаційного продажу; з точки зору тримача активів, якщо це лише первинний випуск, то він схожий на облігації і не має великої різниці з традиційними моделями кредитного фінансування, але як тільки ми врахуємо вторинні торгові угоди, ми побачимо "виплати" реальних світових активів у цифрових токенах, поєднуючи централізовані та децентралізовані торгові методи, уявлення про майбутнє значно розшириться.

На відміну від фінансової системи реального світу, як децентралізовані RWA-активи, досягнення глибокої прив'язки реальних активів до RWA-активів на блокчейні все ще стикається з кількома проблемами: зокрема, необхідністю нової системи цифрової ідентичності, що підходить для блокчейн-системи, достовірністю та узгодженістю під час процесу токенізації реальних активів, а також розробкою нових стандартів RWA-активів для відповідності вимогам регулювання. Для вирішення цих проблем потрібен системний підхід.

У цій статті аналізуються три типові проблеми, що виникають у процесі випуску RWA.

2. Кілька проблем, з якими стикається випуск реальних світових активів (RWA)

2.1 Екосистема RWA потребує нової системи цифрових ідентичностей

З розвитком RWA, що просуває інтеграцію блокчейн-криптовалют з традиційними економічними та соціальними активами, децентралізована ідентифікація DID (Decentralized Identifier) стає невід'ємною темою. Традиційна фінансова система базується на централізованому Інтернеті, а ідентифікація здійснюється через централізовані фінансові установи/регуляторні органи — наприклад, при відкритті брокерського рахунку через брокерську компанію. Проте RWA на основі блокчейну потребує децентралізованої системи ідентифікації, тобто DID, для управління всіма криптовалютними активами. У традиційному Інтернеті та фінансовій екосистемі облікові записи різних посередницьких установ/платформ не є взаємозамінними, тоді як DID має надію реалізувати єдину децентралізовану систему управління ідентичністю.

Ми можемо уявити, що активи RWA, стабільні монети та інші криптовалютні активи від різних емітентів можуть бути розгорнуті на різних блокчейн-платформах. Наприклад, популярний вид стабільних монет USDT розгорнуто на кількох публічних блокчейн-платформах, що вимагає кількох приватних ключів для управління різними блокчейн-платформами. Якщо врахувати різні dApp (децентралізовані додатки) в екосистемі RWA, це стане ще складніше. Як користувачам управляти активами та dApp цих блокчейн-платформ, використовуючи лише одну систему ідентифікації, є метою DID.

! image.png

У епоху RWA потрібна система DID для управління криптоактивами на декількох блокчейнах, перевірки підписів, dApp-додатків, перевірки доступу до послуг тощо. Це система автентифікації, заснована на інтеграції та масштабованості блокчейну; у традиційному інтернет-світі один обліковий запис одночасно контролює акції, банківські рахунки та інші фінансові рахунки, а також кілька інтернет-платформ, що є майже неможливим.

! image.png

Іншим реальним питанням в епоху ШІ є те, як відрізнити людину від ШІ. У джунглі ШІ багато здібностей людей, ймовірно, будуть перевершені ШІ, і в той момент, як людина зможе довести свою особистість — як довести, що ви є людиною, а не машиною? Це дуже важливо для забезпечення економічних інтересів та інших прав людини в майбутньому в епоху Web3.0. У джунглі ШІ, як людству довести, що ми є людьми — тобто доказ особистості (proof of personhood, PoP), стає дуже важливим і складним питанням. Лише за допомогою інтелектуальних тестів або відео недостатньо, щоб розрізнити ШІ та людей. Хоча існує безліч способів, які врешті-решт можуть бути реалізовані для доказу особистості (PoP), важливо, щоб перевага надавалася приватності, автономії, інклюзивності та захисту прав, а розвиток технологій повинен забезпечити користь і захист для особи.

Щодо цифрового посвідчення особи в епоху ШІ, його можна розділити на три рівні: перший рівень – підтвердження особистості, що визначає людяність і унікальність особи (забезпечуючи, що ви – реальна людина); другий рівень – цифрова аутентифікація, що гарантує, що тільки легітимні особи з підтвердженою особистістю можуть виконувати певні дії, це вирішує питання: "Чи є ви тією особою, за яку себе видаєте?", подібно до сучасної базової перевірки особистості; третій рівень цифрової ідентифікації, що акцентує на відповіді на запитання "Хто ви?", це найосновніший рівень перевірки, а також рівень, на якому ШІ може "плутати воду", що є найвищим ризиком.

! image.png

В епоху штучного інтелекту ідентифікація стикається з новими викликами. Ми вважаємо, що вихід з біологічних характеристик людини може бути рішенням, адже біологічні характеристики людини не можуть бути змодельовані штучним інтелектом, що надає певні ідеї для ідентифікації в епоху RWA та штучного інтелекту.

2.2У процесі RWA, IoT-пристрої забезпечують узгодженість даних на ланцюгу та поза ним.

RWA вже стала однією з найшвидше зростаючих нішей на ринку криптовалют, а ринок, з яким вона стикається, є обширним світом реальних багатств, що вже стало дуже яскравим блакитним океаном на сьогодні. Дані на блокчейні мають характеристики захисту від підробок, і через аналіз історичних даних забезпечується певний рівень довіри в торгівлі, відстежуваності даних. Однак це не вирішує всі проблеми — на практиці існують дві основні болючі точки: 1) "виведення" даних підприємства на ланцюг, щоб сформувати захищені та відстежувані дані довіри для ведення фінансових послуг, зберігання доказів, відстеження тощо, але підприємства, безумовно, мають занепокоєння щодо конфіденційності даних, незалежно від того, чи це основні підприємства, чи постачальники, виведення основних даних на ланцюг створює незмінний та відстежуваний ланцюг даних для фінансуючих сторін, підприємства не можуть не турбуватися про те, що дані можуть бути піддані зовнішнім ризикам; 2) у економічній торгівлі дані на ланцюгу дійсно є надійними, але чи є реальними фізична торгівля та обіг товарів поза ланцюгом, складає "остання миля" в постачальницькому ланцюзі. Просто мати блокчейн недостатньо, потрібні ще більше технологічних засобів і механізмів для вирішення практичних проблем інтеграції застосування.

! image.png

Економічний обіг у реальному світі потребує використання пристроїв IoT для глибокої прив'язки офлайн-економічних торговельних діяльностей до онлайн-активів RWA на блокчейні. Поєднання блокчейну з технологіями AIoT та іншими є великою тенденцією розвитку галузі. Блокчейн, як незмінна та відслідковувана база даних, може забезпечити правдивість і достовірність даних; але сам по собі блокчейн не може повністю вирішити проблему інтеграції онлайн і офлайн. Завдяки поєднанню з технологіями інтернету речей, AI тощо, досягається глибока інтеграція онлайн та офлайн, що робить обіг товарів, ланцюги даних та передачу кредитів прозорими, забезпечуючи надійність випуску активів RWA.

2.3 Потрібні нові стандарти RWA-активів для відповідності регулюванню

Більшість криптовалют, таких як біткоїн та звичайні токени на блокчейні стандарту ERC-20, мають особливість миттєвих платежів і розрахунків. Іншими словами, після ініціювання переказу активу ERC-20, актив миттєво переноситься і розрахунок завершується. Така проста система облікових записів робить перекази між користувачами надзвичайно зручними — це яскраво контрастує з традиційною фінансовою системою, де традиційні міжнародні перекази, міжнародні платежі навіть торгівля акціями не можуть здійснюватися миттєво, і завжди потрібен певний час для завершення остаточного розрахунку. Головною причиною цього є потреба в регулюванні.

RWA та стабільні монети, входячи в традиційну фінансову платіжну сферу, безумовно, повинні враховувати регуляторні обмеження. Тому відповідність новим стандартам регуляторів для блокчейн-активів стала нагальною потребою — наприклад, враховуючи потреби регуляторів, лише за відповідних умов (схвалення регулятора) можна буде перевести відповідну кількість токенів, або ж адаптувати правила торгівлі відповідно до регуляторних норм різних країн/регіонів. Загалом, нові стандарти активів RWA мають враховувати регуляторну перевірку, різні регуляторні правила між регіонами тощо.

На даний момент в індустрії вже розроблено кілька стандартів блокчейн-активів, що підходять для сценаріїв RWA, такі як ERC-3643, ERC-1400, ERC-1155 тощо. Але наразі необхідні відповідні рішення щодо того, як активи блокчейну, включаючи біткойн, можуть перейти на нові стандарти або як вони можуть бути сумісні з активами нових стандартів.

! image.png

3. Важливі питання, що стоять перед регулюванням RWA

3.1 Проблеми позабіржових (онлайнових) торгівлі RWA активами та офшоризації

SEC почала звертати увагу на відповідність RWA, особливо на проблеми позабіржових (на ланцюгу) торгівлі та офшорності. Нещодавно комісарка Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) Хестер Пірс надіслала всебічне попередження компаніям, які розглядають можливість розподілу та торгівлі токенізованими цінними паперами. Вона зазначила: "Хоча технологія блокчейн є потужною, вона не має магічної здатності змінювати природу базового активу; токенізовані цінні папери все ще є цінними паперами. Тому учасники ринку повинні враховувати та дотримуватися федерального закону про цінні папери при торгівлі цими інструментами." Вона також підкреслила, що якщо відповідні токени не можуть надати законну та вигідну власність на базові цінні папери, вони будуть класифіковані як "своп-контракти", які заборонено торгувати на позабіржовому роздрібному ринку.

Наразі обіг активів RWA на основі платформи DeFi не відповідає таким регуляторним правилам, як законодавство про цінні папери, і регулятори не мають чіткої стратегії для управління фінансовими ринками "на ланцюгу", такими як платформи DeFi. Токенізація акцій є дуже очікуваним сценарієм для платформ DeFi (децентралізовані фінанси) на блокчейні, що, безумовно, є позабіржевою угодою для традиційних фінансових ринків. Наразі платформи DeFi на блокчейні та інші ринки на ланцюгу не здійснюють KYC/AML стандартів, не здійснюють розрахунки на регульованих торгових платформах і розрахункових системах, і не мають податкових можливостей. Подібно до стейблкоінів, токени акцій та інші активи RWA також стикаються з проблемою офшорності – тобто активи RWA не здійснюють розрахунки в традиційній фінансовій системі, а безпосередньо розраховуються на основі блокчейну. Для регуляторів обіг цих RWA не входить до сфери регульованих ринків, що викликає податкові питання.

Отже, заява члена SEC є попередженням щодо поточної ситуації. Якщо суворо дотримуватись вимог чинного законодавства про цінні папери для регулювання системи RWA, то для нинішньої екосистеми фінансів на блокчейні така регуляторна обмеженість і реальність мають дуже великий розрив.

Для підприємств реальним питанням є те, як включити активи RWA до фінансової звітності. Згідно з наведеним вище аналізом, якщо активи RWA торгуються на DeFi платформі в блокчейні, існують такі ризики, як ризик контрагента, ризик ліквідності на ринку (зауважте, що в блокчейні можуть існувати кілька ізольованих торгових ринків, тому відповідні активи можуть мати кілька різних ринкових цін). Включення цих активів до фінансової звітності підприємства, точне відображення ринкової вартості та ризиків відповідних активів є складним практичним питанням.

Крім того, щодо базових активів, таких як акції та облігації, емітенти випускають токени RWA на основі цих базових активів. Як розподіляються доходи від базових активів серед тримачів токенів RWA? Це також складне питання на операційному рівні.

Це кілька типових проблем, з якими стикається регулювання RWA, є ще багато деталей, які потребують обговорення та вдосконалення. У будь-якому випадку, впровадження RWA на рівні регулювання ще стикається з багатьма проблемами.

4. Інвестиційні поради: зверніть увагу на сектори, пов'язані з RWA та стейблами

Ми вважаємо, що під впливом законодавчих ініціатив щодо стабільних монет у США та Гонконзі спостерігатимемо швидкий розвиток ринку RWA та стабільних монет, а токенізація акцій США стане наступним важливим напрямком для RWA. Наразі стабільні монети та RWA в основному зосереджені на тематичних інвестиціях, тому ринку слід звернути увагу на просування та каталізацію токенізації акцій США на американському ринку, рекомендуємо звернути увагу на пов'язані активи в індустрії RWA та стабільних монет.

! image.png

! image.png

! image.png

! image.png

! image.png

! image.png