Підприємець Веб 3.0 розділ | Розмова з досвідченим юристом Манкіна Мао Цзе Хао: посилання на реальність — Відповідність RWA + глобальні тенденції регулювання

Вступ Стартап Web3, обговорення кожної середи! "Підприємництво Web3.0" — це програма інтерв'ю з підприємцями Web3.0 в Китаї, ініційована юридичною фірмою Манквін. Щосереди ввечері ми запрошуємо провідних експертів галузі, перші установи та відомих підприємців у студію, щоб через позитивний голос, раціональні обговорення та обмін досвідом сприяти відповідності та здоровому розвитку китайської галузі Web3.0. Червень — це місяць теми RWA, як реальні світові активи (RWA) можуть з'єднати Web3 із реальним світом в рамках відповідності? У цьому випуску ми запрошуємо старшого юриста Манкуна Мао Цзехао для глибокого діалогу з юристом Ван Лей. Від DePIN до поглиблення RWA, юрист Мао ділиться шляхом відповідності в Гонконзі, глобальними тенденціями регулювання, труднощами дослідження внутрішніх активів, а також тим, як через стандартизацію та програмованість надати можливості RWA, допомагаючи підприємцям уникати пасток і йти правильним шляхом, готуючись до епохи великих мореплавань, коли RWA інтегруються з традиційними фінансами! (Аудіозапис тексту, обробленого ШІ, може містити пропуски та помилки.) Ласкаво просимо нашого гостя цього випуску, будь ласка, представтеся всім! Ван Лей: Ласкаво просимо до щотижневої програми «Підприємництво Web3.0» у середу! Я Ван Лей, адвокат, практикуючий у юридичній фірмі Манкунь, спеціалізуюсь на дослідженні відповідності RWA, передаю естафету адвокату Ню Сяо Цзинь, ведучій цього випуску. Червень — місяць теми RWA, сьогодні другий випуск, тема — «Стан відповідності RWA, вимоги до ліцензування та глобальні регуляторні тенденції». Ми запросили мого старого партнера, старшого адвоката Манкунь Мао Цзе Хао, який глибоко займається відповідністю Web3, бере участь у кількох проектах RWA, має великий досвід! Чекаємо на чіткі та зрозумілі доповіді адвоката Мао! Якщо сьогоднішній матеріал буде корисним, будь ласка, поділіться ним у своєму колі друзів, у прямому ефірі задавайте запитання в будь-який час! А тепер давайте запросимо адвоката Мао представитися! 毛捷豪: Дякую, адвокате Ван! Ха-ха, всім привіт, я Мао Цзецзяо з юридичної фірми Манкуна, основна увага якої зосереджена на цивільних, комерційних та комплаєнс-справах у сфері Web3, що охоплює правові питання як в межах країни, так і за кордоном. Протягом минулого року я найбільше цікавився сектором RWA, досліджуючи шляхи комплаєнсу, потенціал розвитку та взаємозв'язок між RWA та стейблкойнами. RWA - це не лише токенізація активів, а й міст між Web3 та реальністю. Я почав з DePIN, звертаючи увагу на інтеграцію сценаріїв Web2 та Web3, поступово заглиблюючись у RWA, сподіваюся, що концепції та практичний досвід, якими я сьогодні поділюсь, допоможуть вам уникнути помилок! Запрошую друзів з чату ставити питання, спілкуйтеся в будь-який час! Ван Лей: Адвокат Мао занадто скромний! Від DePIN до RWA, практичний досвід на передовій у відповідності занадто серйозний! Друзі в прямому ефірі, підготуйте нотатки, сьогодні ввечері буде багато корисної інформації! Q1: Як ви вперше дізналися про RWA? Чому вам це цікаво? Ван Лей: Мао, ви і я неодноразово співпрацювали в проектах, я особливо довіряю вашій експертизі в галузі відповідності. Як ви познайомилися з RWA? Чому вас це так сильно цікавить як юриста? Мао Цзехао: Ха-ха, адвокат Ван, ми дійсно настільки знайомі, що не варто нервувати, але щойно починаємо трансляцію, все ж трохи нервуюсь! Мій інтерес до RWA виник з уваги до поєднання Web3 та реальності. Спочатку я працював у юридичній сфері в DePIN, стикаючись з взаємодією Web2 та Web3, наприклад, з'єднанням Інтернету речей та блокчейну. У 2021-2022 роках DePIN ще не став чіткою нішею, але я вважаю, що чистий внутрішній цикл Web3 має обмежений простір, і для того, щоб йти далі, необхідно поєднати його з реальними активами. Поява RWA якраз відповідає цій логіці. RWA не лише токенізовані активи, але й через смарт-контракти робить традиційні активи програмованими, відкриваючи нові можливості, такі як фрагментація прав на прибуток та транснаціональна ліквідність. Це змушує мене вважати, що RWA є мостом між Web3 та традиційними фінансами, з величезним потенціалом. Як юрист, я досліджую не лише шляхи відповідності, але й бізнес-моделі та екосистемні можливості RWA, що дозволяє мені продовжувати поглиблене вивчення. Q2: На якій комплаєнс-ямі найпростіше натрапити в проектах RWA? Ван Лей: Ви накопили багато досвіду в практиці проекту RWA. Які найбільші підводні камені для підприємців? Чи можете поділитися з точки зору відповідності? Мао Цзецзяо: Ями проекту RWA в основному зосереджені на трьох етапах:

1. Вибір активів: не все може бути RWA! Багато людей відразу запитують: "Чи можу я перевести свій актив на блокчейн?" Але спочатку потрібно оцінити відповідність, ліквідність і програмованість. Наприклад, у США домінують облігації та акції, RWA від BlackRock досягли 3 мільярдів доларів, структура зрозуміла, спочатку відповідність, потім токенізація. Гонконг же захоплений нестандартними активами, такими як відновлювальна енергія та права на доходи від нерухомості, оскільки це ближче до підприємств і особистостей. Але відповідність нестандартних активів є складною, потрібно оцінити політичні ризики та прийнятність на ринку.
2. Вибір місця та спосіб токенізації: де випускати RWA? Використовувати токен чи NFT? У Гонконзі дозволяється токенізація, але потрібно ізолювати активи на території, створюючи SPV (спеціальну мету транспортного засобу) або фондову структуру. Випуск монет за кордоном має низькі витрати, але погану відповідність нормам, високі ризики. Підприємці часто ігнорують регуляторні відмінності вибору місця, що призводить до помилок.
3. Інвестори підписуються: після токенізації, чи куплять інвестори? Недостатня оцінка ринку є поширеною проблемою. Багато хто лише пускає токени, ігноруючи потреби в ліквідності та довіру інвесторів, що призводить до охолодження проекту. Відповідність є основою, підприємці повинні спочатку запитати «Чи підходить цей актив для RWA», потім вибрати правильне місце та спосіб, і нарешті забезпечити прийняття на ринку. Ван Лей: активи, місцезнаходження, підписка – три великі пастки, адвокат Ма підсумував дуже корисно, "не все може бути RWA", це розбудило багатьох друзів. Q3: Чи можна безпосередньо займатися RWA в країні? Які є законні шляхи? Ван Лей: У чаті трансляції є питання від друга, чи можливо безпосередньо займатися RWA в межах країни? Які є шляхи дотримання норм? Мao Цзе Хао: Пряме випускання RWA токенів в країні, безумовно, не можливе, оскільки випуск монет в країні є чутливою червоною лінією. Але є обхідні шляхи, такі як цифрові колекційні предмети або цифрові активи на альянс-ланцюгах, прив'язані до реальних прав. Наприклад, сертифікат на отримання коробки місяцевих пиріжків або пляшки вина може 1:1 відповідати фізичному товару, перетворюючись на цифровий колекційний предмет, подібно до ланцюгових сертифікатів. Цей підхід повинен забезпечити специфічність (один до одного прив'язка), не можна займатися неспецифічними правами на доходи або дивідендами, інакше існує ризик незаконного збору коштів. Наприклад, сертифікат на отримання вина за своєю суттю є обміном на фізичний товар, і його відповідність є досить високою, але реклама не повинна стосуватися інвестиційних прибутків, маркетингові межі повинні бути суворо контрольовані. Дослідження RWA в країні повинні зосередитися на правових активах, поєднуючи їх з альянс-ланцюгами, щоб уникнути червоної лінії токенізації. Q4: Які активи мають найвищий рівень складності щодо відповідності RWA? Ван Лей: Ви стикалися з багатьма проектами RWA, які активи або сценарії мають найвищий рівень складності з точки зору відповідності? Чи можете навести приклади? Мao Цзецзяо: Активи з високим рівнем складності регулювання мають два основних характеристики: по-перше, складна власність, по-друге, суворий контроль. Наприклад: Золоті копальні: право власності на золоті копальні включає в себе права на видобуток, земельні права, державне регулювання в країні суворе, після токенізації важко забезпечити відповідність, підтвердження прав на ланцюзі та регулювання поза ланцюгом не збігаються, ризик дуже високий. Спеціальні активи: такі як культурні цінності, обмежені в обігу державні активи, що підлягають багатошаровому регулювання, безпосередня токенізація RWA практично неможлива. У порівнянні, активи з правами на доход (такі як дебіторська заборгованість, орендна плата за нерухомість) мають дещо нижчі вимоги до відповідності. Наприклад, проєкти RWA в Гонконгу часто структуризують дебіторську заборгованість у фіксовані доходні продукти, а потім токенізують їх, щоб уникнути проблем з правом власності. Підприємці спочатку повинні оцінити правову природу активів, а потім спроектувати структуру відповідності. Ван Лей: Складність золотих копалень і культурних цінностей RWA, приклад адвоката Мао занадто яскравий. Шлях прав на доходи відкрив нові можливості для підприємців. Q5: Яка межа між RWA та традиційними фінансами (наприклад, REITs, ABS)? Ван Лей: RWA часто порівнюють з REIT та ABS, де проходить межа комплаєнсу? Мао Цзехао: Розмежування між RWA та традиційними фінансами відбувається на двох рівнях: Frontend: Стандартизація активів на блокчейні: Основою RWA є активи на блокчейні, потрібно чітко визначити "які активи можуть бути перенесені", "за якими стандартами" і "хто буде регулювати". Наприклад, проєкти RWA в Гонконзі мають отримати схвалення SFC (Комісії з цінних паперів), що стосується KYC/AML, вимог щодо розкриття інформації. Традиційні ABS/REITs більше зосереджуються на кредитоспроможності компаній, рейтингах, а блокчейн-елементи є слабшими. Стандартизація RWA (такі як дизайн смарт-контрактів, аудит третьою стороною) є новим викликом і також ключовим аспектом відповідності. Backend: Програмованість токенів: RWA надає активам програмованість за допомогою смарт-контрактів, наприклад, автоматизоване розподілення доходів, крос-ланцюгові交易, чого немає в традиційних фінансах. У плані відповідності, реалізованість токенів (ліквідність, ризик дефолту) потребує абсолютно нової регуляторної структури, законодавство традиційних фінансів щодо фондів, цінних паперів не може повністю охопити. Шлях дотримання RWA складніший, але програмованість надає йому безмежні можливості, справді зв'язуючи Web3 і традиційні фінанси. Ван Лей: Стандартизація + програмованість, аналіз точки розділу адвоката Мао дуже чіткий. Q6: Які ліцензії або кваліфікації пов'язані з проектами RWA? Ван Лей: Які ліцензії або кваліфікації зазвичай потрібні для проектів RWA? Які вимоги відрізняються в Гонконзі, Дубаї та інших місцях? 毛捷豪：RWA не має спеціальної ліцензії, повинно спиратися на традиційну фінансову ліцензію, вимоги різні в різних країнах: Гонконг: Ліцензія 9 SFC (управління активами) є основною, оскільки токенізація фондів вимагає кваліфікації керуючого фондом. Пісочниця RWA в Гонконгу (Ensemble) дозволяє розглядати питання окремо, але не є ліцензією, вимагає підтримки традиційного законодавства про цінні папери (такого як ліцензії 1 та 4). Дубай: немає спеціальних ліцензій для RWA, перший етап пісочниці (закінчується у квітні 2025 року) дозволяє тестування, але потребує схвалення VARA (управління з регулювання віртуальних активів), включає зберігання та торгові ліцензії. Інші регіони: SEC США вимагає, щоб RWA відповідали виняткам Reg D/S або були зареєстровані як цінні папери; ЄС MiCA (вступає в силу у грудні 2024 року) розділяє RWA на ARTs (токени, що посилаються на активи) та EMTs (токени електронних грошей), вимагає специфічних ліцензій. Шлях до відповідності в Гонконгу є досить зрозумілим, але процес складний. Наразі можна орієнтуватися на структуру SPV+фонд. Підприємці спочатку повинні чітко визначити тип активів, а потім підібрати ліцензію. Q7: Які нормативні перешкоди для випуску RWA китайськими активами в Гонконзі? Ван Лей: У чаті трансляції є питання від друзів, які регуляторні перешкоди існують для випуску RWA на материкових активів в Гонконзі? Які переваги має офшорний випуск? Мао Цзехао: Основні перешкоди для випуску RWA активів з материкового Китаю в Гонконзі полягають у: Подвійне регулювання: необхідно, щоб внутрішній SPV отримував фінансові кошти, а потім створював приватний фонд у Гонконзі та проходив процедуру затвердження токенів, що включає KYC/AML та вимоги щодо розкриття інформації з боку SFC. Високі витрати, складні процеси, важко отримати звільнення для не таких великих установ, як Ant Group. Ізоляція активів: внутрішні активи не можуть безпосередньо випускати токени, їх потрібно ізолювати (наприклад, через SPV), щоб уникнути порушень у випуску монет. Політичні ризики: внутрішнє регулювання суворе, активи з правами на дохід (наприклад, дебіторська заборгованість) досить легко проходять, тоді як нерухомість і подібні активи обмежені через проблеми з правом власності. Витрати на випуск за межами країни низькі, але відповідність вимогам погана, відсутнє визнання регуляторами, ризики високі. Регуляторний шлях в Гонконзі більш безпечний, підходить для сильних команд. Я рекомендую підприємцям обирати Гонконг, скориставшись професійними юридичними фірмами, такими як Манкун, для розробки структури SPV+фонду, щоб уникнути помилок. Q8: Чи можуть нестандартні активи, такі як витвори мистецтва, навчальні курси тощо, бути реалізовані у форматі RWA? Ван Лей: У друзів у прямому ефірі є запитання, чи можна зробити RWA з мистецьких творів та навчальних курсів? Яка різниця між ними та NFT? Чи є ризик незаконного збору коштів? 毛捷豪: Нестандартні активи, такі як мистецькі твори та навчальні курси, можна досліджувати в рамках RWA, але труднощі та вимоги до відповідності різні: Твори мистецтва: пряме токенізування є складним через складність права власності, необхідно оцінювати ризики дефолту та захист інвесторів. Можна структуризувати через право на доходи (наприклад, угоди про оренду), а потім токенізувати. На відміну від NFT, RWA більше зосереджують увагу на ліквідності та відповідності на блокчейні, NFT більше орієнтовані на колекційну вартість. Навчальні курси: схожі на цифрові колекційні предмети, необхідно 1:1 прив'язати до конкретних прав, наприклад, години відео курсу, схожого на талон на отримання товару. Реклама не повинна стосуватися інвестиційних доходів, інакше виникає ризик незаконного залучення коштів. Майбутні курси можна розглядати як контракт, прив'язаний до цифрових активів, але розподіл прав на доходи потрібно робити з обережністю, щоб уникнути перетворення червоних ліній. Ключ до відповідності полягає в специфікації (прив'язка 1:1) та межах маркетингу, що вимагає чіткого дизайну структури. Q9: Які тенденції регулювання RWA у світі? Які регіони є більш відкритими? Мао Цзецзяо: глобальні тенденції регулювання RWA різняться, різні регіони мають різні погляди: Гонконг: відкритий та зрозумілий, Законодавство про стейблкоїни (вступає в силу у 2025 році) та пісочниця Ensemble підтримують RWA, SFC розглядає питання індивідуально, зелена енергія та технологічні активи користуються попитом. США: SEC має строгий контроль, необхідна реєстрація цінних паперів або звільнення Reg D/S, RWA (3 мільярди доларів) від BlackRock є еталоном, шлях до відповідності зрілий. Європейський Союз: MiCA (вступає в силу у грудні 2024 року) класифікує RWA як ARTs/EMTs, регулювання чітке, підходить для структурованих активів. Сінгапур: з 30 червня вступає в силу закон FSW, контроль посилюється, робота з дому може бути незаконною, учасники проекту повинні бути обережними. Дубай: пісочниця гнучка, але вимоги VARA високі, підходить для великих установ, для малих та середніх команд поріг входження високий. Відкриті регіони: Гонконг, ЄС, США (великі установи); сірі зони: Дубай, Сінгапур (посилення регулювання). Рекомендується підприємцям звертатися до успішних кейсів (наприклад, BlackRock, Ant Group), спілкуватися з місцевими регуляторами та розробляти шляхи дотримання норм. Q10: Які поради та життєві інсайти ви дали б підприємцям RWA? Ван Лей: Друзі з прямого ефіру дуже цікавляться, як витримати до вибуху RWA. Як ви поповнюєте свою віру? Які поради ви маєте для підприємців? Підсумуйте свою частку в одному реченні! 毛捷豪: RWA все ще на ранній стадії, червень 2025 року - це початок, 2027-2030 роки можуть стати вибуховими. Стейблкоїни - це ключ, після впровадження закону в Гонконзі в другій половині року, обсяги перерахування з фіатних грошей в стейблкоїни визначатимуть прогрес RWA. Моя віра походить з супроводження індустрії, від DePIN до RWA, за останні три роки я спостерігав, як регуляторні рамки в Гонконзі, Сінгапурі та ЄС поступово стають зрозумілими, зберігання цікавості та терпіння дозволяє мені продовжувати глибоко працювати. Порада підприємцям: Зосередження на знайомих сферах: використання власних ресурсів (Китай, Гонконг, США), фокусування на зеленій енергії, DeFi та інших зрілих регульованих напрямках. Запозичення з успішних прикладів: таких як облігації США від BlackRock, фонд RWA від Ant Group, проектування структури SPV + фонду. Прийняття дослідження: RWA є міждисциплінарним напрямком, потрібно розуміти право, технології, фінанси, знаходити партнерів на кшталт Манк'юна для спільних експериментів. Одним реченням: вийдіть за межі обмежень токенізації активів, дивіться на RWA з вищого виміру, це міст між Web3 та реальністю, терпляче працюйте, і ви обов'язково знайдете своє синє море! Ван Лей: Дякую адвокату Мао за більше ніж годину змістовної інформації! Від трьох основних проблем до регуляторних шляхів у Гонконзі, від глобальних тенденцій до дослідження нестандартних активів, адвокат Мао надав практичні поради підприємцям RWA. Наступної середи ми продовжимо розмову про RWA, обговоримо технічні шляхи впровадження, запрошуємо слідкувати! Дякую адвокату Мао, на цьому сьогодні закінчуємо, на добраніч! Мao Цзєхао: Дякую, пане Ван, дякую друзям у прямому ефірі за підтримку Манкуна, RWA має світле майбутнє, на добраніч!

Починати бізнес нелегко, але твоя історія, безумовно, дуже крута! Ласкаво просимо до розділу "Підприємництво Web3" від Манкуна, разом внесемо справжню та живу силу в китайський Web3.

/КІНЕЦЬ. Автор статті: відділ бренду Манкуна