Ethereum прорив: аналіз чотирьох американських компаній, що мають резерви ETH

Автор: Christopher Rosa, аналітик досліджень Galaxy Digital; Переклад: Jinse Finance xiaozou

Майкл Сейлор (Michael Saylor) у компанії Strategy (MSTR) запровадив інноваційні заходи з фінансового інженерингу для масового розподілу біткоїнів (BTC), що викликало хвилю наслідування з боку підприємств. На сьогодні вже понад 50 компаній прийняли його резервну стратегію, орієнтовану на біткоїн, і ця цифра продовжує зростати. Однак зараз з'являється група компаній, які прокладають нові шляхи — вони не лише прагнуть отримати експозицію до криптоактивів, а й прагнуть інтегруватися в економічну екосистему самого ефіру.

Ця стаття глибоко аналізує перші чотири американські публічні компанії, які створили резерви ефіріуму, детально відстежуючи їхній фінансовий шлях, оцінюючи "концентрацію ефіріуму" (кількість ETH на акцію) та розглядаючи рівень премії, який ринок надає їхнім резервам ефіріуму. Окрім кількісних показників, ми також розглянемо глибокий вплив цих стратегій на здоров'я мережі ефіріуму, екосистему стейкінгу та інфраструктуру DeFi, виявляючи, як ці фінансові стратегії не тільки перетворюють баланси компаній, але й впроваджують основний капітал в децентралізовану економічну систему ефіріуму.

1、SharpLink Gaming(SBET)

（1）фон компанії

SharpLink Gaming (NASDAQ: SBET) була заснована у 2019 році і є онлайн-технічною компанією, яка надає послуги реального часу для ставок та інтерактивних ігор для спортивних фанатів через власну платформу. Компанія також розробляє безкоштовні ігри, мобільні додатки та надає маркетингові послуги для спортивних медіа, ліг, команд і платформ для ставок, щоб підвищити залученість користувачів. Її операції з реальними грошима в фантастичному спорті та симуляційних іграх охоплюють понад 2 мільйони користувачів з річними витратами близько 40 мільйонів доларів США і отримали ліцензію на ведення діяльності в усіх штатах США, де дозволено фантастичний спорт та онлайн-ставки.

З минулого місяця SharpLink почала залучати фінансування через приватні інвестиції в акції (PIPEs) та ринкові випуски (ATM), включаючи ETH до балансу. Керівництво пояснює, що цей крок продиктований впевненістю в перспективах ETH як прибуткового програмованого цифрового активу, що дозволяє компанії отримувати прибуток через стейкінг та відповідні можливості доходу. Варто зазначити, що ця інноваційна фінансова стратегія не замінює її основний бізнес у сфері ігор та інтерактивного азарту, а є стратегічним доповненням до основної діяльності.

（2）фінансування таETHпридбання

! mlRL267u7r1qEhrGmQtWgWYF41RU1evPg1eBuv53.png

（3）ETH конфігурація та стан стейкінгу

SharpLink вже заклав усі свої резерви ETH і отримав 100 ETH винагороди за стейкінг в період з 28 червня по 4 липня, що дозволило накопичити загальний дохід від стейкінгу в розмірі 322 ETH з моменту запуску програми 2 червня.

（4）основні висновки

SharpLink Gaming стратегічно позиціонує Ethereum, ставши найбільшим власником ETH серед публічно торгованих компаній. Завдяки численним фінансуванням акцій, включаючи масштабне PIPE-фінансування на суму 425 мільйонів доларів та подальше випуск ATM, компанія швидко створила найбільшу позицію Ethereum у своїй галузі. Незважаючи на ризики, пов'язані з коливаннями ціни ETH у цій фінансовій стратегії, це також створює значний потенціал для доходу від стейкінгу, підкреслюючи привабливість цифрових активів з доказом частки як резервних активів. Завдяки 100% резерву ETH, що стейкиться, SharpLink не лише отримує прибуток, але й безпосередньо зміцнює безпеку та стабільність мережі Ethereum — розширюючи різноманітність участі валідаторів, а також глибоко пов'язуючи корпоративний капітал з здоровим розвитком протоколу.

2、Технології занурення BitMine*(BMNR)**

（1）фон компанії

BitMine Immersion Technologies (код на Нью-Йоркській фондовій біржі: BMNR) є компанією з блокчейн-інфраструктури, що базується в Лас-Вегасі, яка експлуатує промислові майнінгові ферми Bitcoin, продає обладнання для зануреного охолодження та розміщує сторонні майнери в регіонах з низькими витратами на енергію, таких як Техас і Тринідад.

30 червня компанія залучила близько 250 мільйонів доларів шляхом приватного розміщення 55,6 мільйона акцій (по 4,50 долара за акцію) для розширення своїх резервів ефіру. У рамках угоди співзасновник Fundstrat Том Лі був призначений головою правління BitMine, і цей відомий криптостратег допоможе в реалізації планів розширення конфігурації ETH.

（2）фінансування та ETH придбання

! 7mpxp08UuTgV09MHSHdltsQur4K2GMo6JKMfBApZ.png

（3）ETH конфігурація та стан стейкінгу

BMNR має значні резерви ETH, але на момент написання цієї статті немає публічної інформації, що підтверджує, чи була частина ETH використана для активного ставлення або розгортання в мережі.

（4）основні висновки

BitMine залучила 250 мільйонів доларів фінансування, що дозволило їй додати близько 81 380 ETH до свого балансу, а загальний обсяг активів перевищив 163 000 ETH. Щоб підтримати це накопичення, компанія збільшила загальну кількість акцій після розмивання до понад 56 мільйонів, що є збільшенням приблизно в 13 разів. Такий рівень розмивання акцій підкреслює величезну емісію акцій, необхідну для підтримки стратегії накопичення великої кількості ефірів, а також капіталомісткий характер накопичення ETH на відкритому ринку.

3**、Біт Цифровий(BTBT***)**

（1）фон компанії

Bit Digital (NASDAQ: BTBT) — це цифрова платформa активів, заснована в Нью-Йорку в 2015 році, яка спочатку управляла промисловими біткойн-майнінговими фермами в США, Канаді та Ісландії.

У червні 2025 року компанія залучила близько 172 мільйонів доларів США через відкритий повторний випуск акцій з повною підпискою, а також, поєднуючи кошти від продажу 280 BTC, перерозподілила капітал в Ethereum, накопичивши близько 100,603 ETH, завершивши стратегічну трансформацію в модель стейкінгу та резервування Ethereum під керівництвом генерального директора та досвідченого фахівця криптоіндустрії Сема Табара.

（2）фінансування таETHпридбання

! 7mpxp08UuTgV09MHSHdltsQur4K2GMo6JKMfBApZ.png

（3）ETH налаштування та стан стейкінгу

Станом на 31 березня, компанія Bit Digital володіє приблизно 24,434 ETH, з яких 21,568 ETH знаходяться в активному стані стейкінгу. Звіт компанії показує, що середня річна прибутковість її стейкінгової діяльності з ETH у 2024 році становить 3,2%.

Після завершення стратегічної трансформації Bit Digital значно збільшила свої резерви ETH через публічне розміщення акцій та продаж BTC, загальний обсяг активів зріс до 100,603 ETH. Хоча компанія ще не розкрила конкретну кількість ETH, які будуть ставитися в заставу, і очікувану дохідність, її попередні дії свідчать про те, що вона продовжить отримувати дохід шляхом стейкингу ефіріуму.

（4）основні інсайти

Фінансова трансформація Bit Digital є особливо вражаючою, оскільки вона поєднує традиційне публічне розміщення акцій із нетрадиційною операцією з продажу BTC для покупки ETH. Ця стратегія робить компанію унікальною серед публічних крипто-компаній, підкреслюючи її сильну впевненість у здатності ETH генерувати доходи в порівнянні з пасивною балансом активів BTC.

4**、**GameSquare (GAME)

（1）фон компанії

GameSquare Holdings (NASDAQ: GAME) — це медіагрупа в галузі ігор, що базується в Техасі, яка володіє такими брендами, як FaZe Clan, Stream Hatchet та GCN, і пропонує послуги з маркетингу та контенту, орієнтуючись на глобальних рекламодавців, які намагаються привернути увагу гравців покоління Z. У липні компанія залучила близько 8 мільйонів доларів через додаткове розміщення акцій та запустила програму резерву Ethereum у співпраці з криптоінститутом Dialectic, плануючи інвестувати до 100 мільйонів доларів США в ETH, з метою отримання доходності в 8% до 14%.

（2）фінансування таETHпридбання

! uy9GiBV0NXF59dtak7oWYfbrPcU5SjmWWc6UnwxZ.png

（3）ETH конфігурація та стан стейкінгу

GameSquare завершила свою першу угоду з придбання ефіру, придбавши ETH на суму 5 мільйонів доларів, що є важливою складовою її стратегії резерву цифрових активів. Цей крок позначає офіційний вхід компанії у сферу резервування криптоактивів, з метою диверсифікації активів та підтримки довгострокових інновацій.

（4）основні інсайти

GameSquare переходить на стратегію резервування Ethereum, що означає, що вона амбітно пересувається за межі основного бізнесу ігрових медіа. Співпрацюючи з Dialectic та використовуючи їх платформу Medici, компанія планує інвестувати в сектор децентралізованих фінансів (DeFi), щоб отримати значну прибутковість у 8% до 14% — що значно перевищує стандартну прибутковість стейкінгу Ethereum (зазвичай 3% до 4%). Якщо реалізувати це правильно, ця стратегія безпосередньо сприятиме стабільності та розвитку всього екосистеми Ethereum шляхом підвищення ліквідності ключових DeFi-протоколів та збагачення участі валідаторів, закріплюючи основи інфраструктури DeFi за допомогою активної участі корпоративного капіталу.

5**、ETHконцентрація**

Індикатор концентрації ETH, розроблений компанією SharpLink Gaming, надає інвесторам чіткий і порівняльний параметр для оцінки обсягу резервів ETH у публічно торгованих компаніях. Цей індикатор розраховується на основі кількості ETH, що припадає на кожні 1000 акцій повністю розводнених акцій, і повністю враховує потенційні фактори розведення акцій, такі як варранти, опціони на акції та конверсійні інструменти. Дані про ETH-володіння надаються або безпосередньо компаніями, або оцінюються на основі їх оголошених повних інвестицій в ETH. Кількість повністю розводнених акцій походить з документів компанії, Bloomberg, документів SEC та фінансових баз даних, що забезпечує узгодженість та точність даних між компаніями. Цей індикатор надає інвесторам інтуїтивно зрозумілий інструмент для порівняння на основі відкриття ETH на одиницю акцій.

! J9XGyZ8ytpyYdZuknH1Sev0OjonNb67v5dmkFlhz.png

（1）капіталізація відносноETHпремія над балансовою вартістю резерву

! Y1lIW5p8R9quxLTYwkD7XSjluiBNgWH9EzUgyNnH.png

На рисунку показано співвідношення капіталізації компаній до їхньої балансової вартості володіння ефіром (на основі загальної кількості ETH, помноженої на вартість одного монети 2,600 доларів). Вищі співвідношення означають, що оцінка інвесторів вже включає вартість стратегічних опціонів або значно перевищує майбутні очікування доходів від базового володіння ETH. GameSquare (GAME) лідирує з приблизно 13.8-кратною премією, що відображає сильний оптимізм ринку щодо його раннього накопичення ETH; BitMine (BMNR) має приблизно 5-кратну премію після завершення останнього фінансування в 250 мільйонів доларів; Bit Digital (BTBT) і SharpLink (SBET) мають помірні премії, що свідчить про відносно стримані очікування ринку. Але слід зауважити, що якщо ціна ETH різко знизиться, висока премія може збільшити ризики зниження.

（2）основні висновки

ETH****та теорія резервів Біткоїна

Поява резервів ETH позначає важливу еволюцію стратегій публічних криптовалютних компаній. Теоретичне ядро біткоїна полягає у пасивному, подібному до цифрового золота, зберіганні вартості, тоді як ефір також має унікальну перевагу створення активного доходу через стейкінг та стратегії DeFi. Чотири компанії, на яких зосереджено увагу цієї статті, чітко визначили ETH як дохідний резервний актив: SharpLink та BitMine вже зобов'язалися (або планують) ставити 100% своїх запасів для отримання винагороди за стейкінг на рівні протоколу; GameSquare пішла ще далі, співпрацюючи з Dialectic та використовуючи складні стратегії DeFi для досягнення покращеного доходу з урахуванням ризику. Це прийняття ефіру, що генерує дохід, різко контрастує з неприбутковою, пасивною моделлю резерву біткоїна, позначаючи перехід управління корпоративними фінансами до парадигми активного зростання балансу.

На відміну від багатьох підприємств, що залежать від конвертованих облігацій і кредитного важеля, які мають запаси біткойнів (як зазначено в недавньому дослідженні Galaxy Securities), чотири провідні компанії з резервами ETH: SharpLink, BitMine, Bit Digital та GameSquare, повністю сформували свої резерви за рахунок акціонерного фінансування. Це означає, що вони не мають тиску термінів погашення боргу, зобов'язань по виплаті відсотків і ризику дефолту під час падіння криптовалютного ринку. Відсутність важеля суттєво знижує вразливість системи, уникаючи ризиків повторного фінансування та розмивання акцій, пов'язаних з глибокими конвертованими облігаціями.

Ключовим є те, що ці стратегії резервування ефіру впроваджують структурні інновації: продуктивний капітал. Ставлячи ETH, підприємства не лише можуть отримувати 3%-5% рідного доходу протоколу, але й безпосередньо зміцнюють безпеку та стабільність мережі Ethereum. Чим більше ETH підприємства резервують та активно ставлять, тим сильнішими є визначеність і здатність до управління ризиками колективу валідаторів Ethereum, що формує довгострокове позитивне співвідношення між капіталом підприємства та здоров'ям протоколу.

Фактично, зростання підприємств із резервами ETH, ймовірно, є одним із важливих чинників, які сприяли тому, що обсяг стейкінгу Ethereum 9 липня перевищив історичний максимум (більше 35 мільйонів ETH стейковано, що становить понад 30% від загальної кількості).

! 9e9rw4pAhacLJfT50rjRBM12GuqNyj9Y1gbOhLWC.png

Що стосується GameSquare, компанія планує реалізувати посилені стратегії доходу через співпрацю з партнерами, такими як Dialectic, а її резерви ETH також можуть бути розподілені на позики, надання ліквідності (LPing) або повторну ставку в деякі основні протоколи DeFi. Цей крок не лише може підвищити потенційний дохід, але й зміцнити екосистему основного протоколу Ethereum, поглиблюючи ліквідність децентралізованих ринків та участь інститутів.

У кого найбільший ризик розбавлення акцій?

! gpdNZRItV9S8m7AEZgJtDy0bg1QexbBs9NuwhEIX.png

Інвестори повинні обережно оцінити, як фінансування акціонерного капіталу (особливо угоди PIPE) розмиває права існуючих акціонерів і пригнічує ціну акцій через випуск нових акцій на ринку. Масштабне фінансування PIPE компанії BitMine робить її особливо вразливою до значних короткострокових ефектів розмивання та коливань цін на акції. Поєднаний підхід PIPE і ATM, прийнятий SharpLink, призведе до миттєвого розмивання і тривалої поступової напруги. У порівнянні з цим, Bit Digital і GameSquare використовують більш прозору і традиційну модель публічного розміщення акцій, де ефект розмивання є більш очевидним, а ринкові ризики можуть бути нижчими. В кінцевому підсумку, компанії, які обирають структуру PIPE, стикаються з вищими ризиками початкового ринкового шоку в порівнянні з ATM і традиційними публічними розміщеннями (що особливо помітно в періоди волатильності), хоча всі ці стратегії, орієнтовані на акціонерний капітал, обходять особливості високого важеля конвертованих облігацій Майкла Селлера в стратегії.

6**、висновок**

На перший погляд, різкі коливання цін акцій резервів ефіріуму можуть бути схожі на спекулятивні цикли зростання та падіння, характерні для мем-коінів. Але стратегія, яку використовують перші компанії-резерви ETH, має суттєві відмінності: ці компанії не покладаються на ринкову спекуляцію або пасивний відкритий актив, а навпаки, навмисно позиціонують ефіріум як продуктивний резервний актив — отримуючи нативний дохід через стейкінг або, в деяких випадках, розміщуючи його в більш складні стратегії DeFi. Це відрізняє їх від піонерів резервів біткоїна, які дотримуються пасивної моделі "цифрового золота" і часто фінансуються через високий кредитний важіль конвертованих облігацій. У порівнянні, чотири поточні компанії-резерви ETH (SharpLink, BitMine, Bit Digital та GameSquare) використовують стратегію акціонерного фінансування, уникаючи структурних ризиків слабкості, пов'язаних із борговими зобов'язаннями та термінами погашення.

Ключовим є те, що ці капітали не є простою капітальною застоєм. Путем стейкінгу ETH, ці компанії безпосередньо підвищують безпеку валідаторів мережі та стабільність протоколу. Наприклад, у випадку GameSquare, коли вона використовує стратегії отримання прибутку, притаманні DeFi, резервний капітал також може підтримувати постачання ліквідності, ринки кредитування та іншу інфраструктуру Ethereum. Незважаючи на те, що ризики, такі як ефект розведення, ризики смарт-контрактів та коливання цін, все ще існують, інвестори можуть використовувати інструменти аналізу впливу розведення, оцінки чистої вартості активів для оцінки ризиків зниження та потенціалу зростання, що викликаний доходом. Врешті-решт, ця хвиля резервів ETH пропонує нову модель, що є більш інклюзивною та капітально продуктивною — одночасно вводячи новий клас резервних активів для ринкових підприємств на блокчейні, що, ймовірно, також підвищить екосистему Ethereum.