Analyse des perspectives de l'industrie du Mining numérique en 2025

Un rapport d'enquête récent couvrant près de la moitié de la puissance de calcul du réseau Bitcoin montre que le minage de Bitcoin est devenu une entreprise de centre de données à forte intensité de capital et axée sur l'énergie. L'industrie présente trois nouvelles caractéristiques : l'amélioration rapide de l'efficacité des circuits intégrés spécifiques à l'application (ASIC), l'afflux massif de capital institutionnel et l'augmentation de la part d'énergie verte.

Aperçu de l'industrie

En 2024, la consommation cumulée d'électricité de l'industrie atteindra 138 térawattheures, et la consommation d'énergie par unité de travail diminuera de 24 % pour atteindre 28,2 joules/térahash. L'énergie durable a déjà satisfait 52,4 % de la charge de Mining, avec des émissions annuelles de gaz à effet de serre s'élevant à 39,8 millions de tonnes équivalent CO2, représentant environ 0,08 % des émissions mondiales.

En termes de répartition géographique, les États-Unis représentent environ 75 % de la puissance de calcul des rapports d'enquête. Le Paraguay, les Émirats arabes unis, la Norvège et le Bhoutan sont devenus des hubs secondaires.

En ce qui concerne les coûts, le coût médian de la livraison d'électricité est de 45 dollars/MWh. Tous frais d'exploitation compris, le coût total moyen est de 55,5 dollars/MWh. La flambée des prix du Bitcoin au quatrième trimestre 2024 a propulsé les "profits de puissance de calcul" de l'industrie à un niveau historique.

Risques et défis

Les principaux risques auxquels l'industrie est confrontée incluent :

1. Augmentation des prix de l'énergie
2. Incertitude politique
3. Concentration de l'approvisionnement en ASIC ( Les trois grands fabricants détiennent plus de 99 % de part de marché )

Les mesures courantes comprennent la couverture à long terme de l'électricité, la diversification géographique et la propriété verticale de l'énergie.

Points stratégiques

L'amélioration de l'efficacité énergétique, les revenus des services de réseau émergents et la demande institutionnelle continue compensent l'impact de la réduction de moitié des récompenses de bloc en avril 2024. Cependant, les opérateurs doivent toujours se concentrer sur les aspects suivants pour protéger leurs bénéfices :

1. Contrôle des coûts de l'électricité
2. Rapport ESG transparent
3. Diversification des revenus ( tels que l'hébergement AI/Calcul haute performance, utilisation du gaz de combustion )

Fondamentaux de l'industrie

Sécurité réseau et économie

En 2024, la subvention par bloc sera réduite à 3,125 bitcoins par bloc. Bien que les revenus des frais de transaction représentent en moyenne seulement 6 % des revenus des mineurs, ils peuvent dépasser 100 % de la subvention pendant les périodes de forte charge.

La puissance de calcul mondiale atteindra 796 EH/s d'ici la fin de l'année, confirmant ainsi la motivation des mineurs à réinvestir. Les dernières conceptions de puces de 5 nm et 3 nm consomment moins de 20 J/TH, et des prototypes avec une consommation inférieure à 10 J/TH devraient être lancés en 2025-2026.

Structure du capital

Environ 41 % de la puissance de calcul est contrôlée par des mineurs cotés en bourse. La désendettement après 2023 a conduit le ratio de la dette nette des principales entreprises par rapport à l'EBITDA à être inférieur à 0,5.

Environnement et performance ESG

En 2024, la part de l'énergie durable atteindra 52,4 %, et l'intensité carbone sera réduite à 288 grammes de dioxyde de carbone équivalent par kilowattheure. Les émissions totales de gaz à effet de serre s'élèveront à 39,8 millions de tonnes de dioxyde de carbone équivalent. 70,8 % des entreprises ont mis en œuvre des mesures d'atténuation.

On s'attend à ce qu'en 2027, l'intensité carbone du secteur tombe en dessous de 200 grammes d'équivalent dioxyde de carbone/kilowatt-heure. Les mineurs utilisant plus de 50 % d'électricité à faible émission de carbone bénéficient d'un avantage de 50 à 150 points de base sur le marché de la dette.

Analyse des coûts d'exploitation

Le coût pour miner 1 Bitcoin se situe entre 14 000 et 36 000 dollars. Les opérateurs à moindre coût peuvent "miner et conserver" pendant les périodes de marché morose et tirer profit des services d'équilibrage du réseau électrique ; les entreprises à coût élevé seront les premières à être contraintes de fermer lorsque les prix chutent.

Risques et réglementation

Les principaux risques incluent la proposition de taxe sur la consommation d'énergie fédérale américaine, la taxe carbone européenne, les interruptions d'approvisionnement en ASIC et la faiblesse prolongée du prix du Bitcoin. Les stratégies d'atténuation comprennent la diversification géographique, la signature de contrats à long terme avec des centrales électriques zéro carbone, et l'approvisionnement en double source.

Direction de croissance stratégique

1. Fusion AI/HPC : Transformer les installations pour les tâches d'entraînement AI basées sur GPU
2. Intégration verticale de l'énergie : coopération avec les producteurs d'énergie pour réduire les coûts et créer des revenus supplémentaires
3. Prime de Bitcoin vert : participez au programme de certification pour vendre à prime des tokens "prouvés verts"

Évaluation et surveillance

Les prévisions EV/EBITDA des principaux mineurs en Amérique du Nord en 2025 sont de 4,8 à 6,2 fois. Le prix par PH de hachage se situe entre 45 millions et 70 millions de dollars.

Les catalyseurs à surveiller au cours des 12 prochains mois incluent les entrées nettes d'ETF, les expéditions de la nouvelle génération d'ASIC, la décision de la FERC américaine sur le paiement de la charge flexible, ainsi que la finalisation des règles MiCA de l'Union européenne.

Conseils d'investissement

1. Accroître la participation des mineurs à faible coût, haute efficacité et à forte proportion d'énergie renouvelable intégrée verticalement.
2. Opérateurs d'une juridiction unique en position neutre/accumulée, à déterminer après clarification des politiques.
3. Réduction de la détention/éviter les mineurs à forte levée, à coût élevé et à faible efficacité.