稳定币的价值与挑战:深入解析加密货币市场的基石

稳定币已成为加密货币领域不可或缺的关键要素。其独特价值不仅体现在加密资产交易的媒介功能,更在跨境支付结算等传统金融场景中展现出革命性潜力。最新行业数据显示,截至2025年4月9日,全球稳定币流通市值已攀升至2367亿美元。顶级资管机构以及主权经济体正加速布局稳定币这一赛道。USDC稳定币发行商Circle公司近期也已经正式向美国SEC提交招股书,预计以50-70亿美元估值登陆纳斯达克,这也成为行业蓬勃发展的缩影。

一、稳定币的定义与功能

稳定币是指一种理论上能够长期保持在某一特定价格的加密货币,其核心特征在于通过特定机制维持币值的相对稳定。央行数字货币(CBDC)并不属于稳定币范畴。CBDC与传统法币保持1:1等值兑换关系,并以国家信用为底层支撑,本质上属于法定货币的数字化形态创新。而加密行业语境下的稳定币多由私营主体发行,其价值锚定依赖商业信用、抵押资产或算法协议维持。

稳定币的出现解决了加密货币世界中的价值储存问题。投资者可以通过使用稳定币购买想要投资的加密货币,之后在投资盈利或亏损后将对应的加密货币换回稳定币,从而锁定自己投资的收益或者损失。

除了加密货币市场之外,稳定币还广泛应用于DeFi(去中心化金融)、跨境支付结算等各个领域。在传统跨境支付领域,资金流转仍然高度依赖银行体系,面临效率低下、成本高昂等挑战。稳定币的出现正在重塑跨境支付行业的格局和生态。与传统银行体系相比,稳定币支付展现出显著的效率和成本优势。

在去中心化金融(DeFi)领域,稳定币已成为其生态运转的基石资产。作为DeFi协议中重要的价值媒介,稳定币不仅为各类去中心化平台提供稳定且充足的流动性支持,还通过其低波动性特征,进一步优化了DeFi平台上交易与借贷的经济模型。

二、主流稳定币分析

目前市场上主流的稳定币,按照其抵押的实物资产类别可以分为:法定货币抵押的稳定币、加密货币抵押的稳定币、实物资产抵押的稳定币以及基于算法的稳定币。

(一)法定货币挂钩稳定币

1. USDC

USDC的发行和运营主体是Circle公司,截至目前该稳定币流通市值为600亿美元左右。Circle公司通过超量储备美元现金以及短期美国国债等资产来支持USDC币值的稳定。相关稳定币储备由第三方审计机构Deloitte出具月度审计报告,披露期间对应储备情况。

USDC的发行方Circle是受美国州法律监管的持牌汇款机构。该公司在FinCEN完成了相关注册,并且拥有美国多个州的汇款牌照。2024年,Circle作为领先的数字支付平台,其稳定币USDC和EURC获得欧盟MiCA法案的发行许可。

2. USDT

USDT的发行和运营主体是Tether公司,截至目前该稳定币流通市值为600亿美元左右。Tether公司通过1:1储备现金以及美国国债、商业票据、货币市场基金等非现金资产的方式来维持USDT币值的稳定。由第三方审计机构BDO Italia发布季度储备报告。

USDT的合规性常遭到质疑。Tether公司就曾在2021年因储备不透明被CFTC罚款4100万美元。2024年,由于向OFAC的制裁主体提供稳定币钱包服务以及涉嫌洗钱,Tether涉嫌违反OFAC制裁规定被OFAC调查。同时,截止目前,Tether仍未获得欧盟MiCA的发行许可,因此会面临在欧洲交易所被下架的风险。

尽管USDT在合规性和审计透明度方面存在明显短板,但其仍能维持高达上千亿美元的流通市值,这得益于其在加密生态系统中构建的完整生态和网络效应。USDT在合法场景中的广泛使用奠定了其关键地位。作为全球最大的稳定币,USDT在加密货币交易所中占据主导地位,几乎所有主流交易所都提供USDT和其他加密货币的交易币对,且其流动性深度和交易量远超其他稳定币。

(二)加密资产挂钩的稳定币

1. DAI

DAI稳定币由MakerDAO发行。截至目前,DAI的流通市值约为31亿美元左右。DAI的稳定性并非依赖现实世界的法币或现金等价物,而是通过加密资产的超额抵押机制实现。用户需将加密资产以超额比例锁定至MakerDAO协议中的智能合约。抵押的加密资产的价值一般是DAI价值的150%-300%。

MakerDAO并非传统意义上的商业实体,而是基于以太坊区块链构建的去中心化自治组织(DAO)。DAI的币值稳定性并非依赖中心化机构的信用背书,而是主要通过算法驱动的动态抵押系统与社区共识进行维系。

(三)实物资产挂钩的稳定币

1. PAXG

PAXG是由Paxos公司发行的黄金稳定币。截至2025年3月,PAXG的市值约为18.7亿美元,占黄金稳定币市场76%份额。PAXG的黄金实物储备由Paxos信托公司托管。这些金条都安全存放在Brink等金库中。第三方审计公司会每月对金库中的黄金储备进行审查以及披露,以验证其黄金储备量与代币的供应量相匹配。

PAXG的发行由纽约州金融服务管理局批准并进行监管。发行方Paxos通过信托公司来持有黄金储备,从而实现了黄金储备和发行商资产的完全隔离,从而确保对应黄金储备的独立性以及充足。

(四)基于算法的稳定币

算法稳定币是一种通过复杂的智能合约算法来维持其价值与参考货币挂钩的稳定币。与传统的抵押稳定币不同,算法稳定币不依赖于法定货币或加密货币的储备,而是仅仅通过算法调节其供需来实现价格稳定。

由于算法稳定币的币值稳定性过度依赖于算法的设计和市场条件,一旦出现极端市场波动或者稳定算法被恶意攻击,就很可能导致其失去与参考货币的币值挂钩。2022年5月,在"UST、Luna暴雷事件"中,算法稳定币UST由于稳定算法被恶意攻击而价格脱锚,币价暴跌直至归零。这一事件不仅导致数百亿美元的加密资产灰飞烟灭,同时也暴露了算法稳定币在算法机制漏洞、市场流动性依赖和风险隔离机制等方面的致命缺陷,更导致整个加密市场对算法稳定币的信任基础彻底瓦解。

三、结语

稳定币的价值根基建立在双重支撑之上:一是锚定的实物或数字资产作为底层保障,二是市场共识驱动的流通性与信任机制。共识决定了稳定币的使用范围和流动性,而储备资产是否充足与该稳定币抗风险能力直接关联。两者的动态平衡构成了稳定币体系的核心稳定性。

但是,稳定币的"稳定"属性并非绝对。稳定币的稳定性本质上是动态平衡的结果,而非静态的绝对保障。当稳定币市场共识出现裂痕或储备资产遭遇系统性风险时,很可能面临币价波动甚至脱锚的风险。近期发生的多起稳定币币价脱锚事件也印证了这一观点。为了应对稳定币可能遭遇的极端风险,保护稳定币持有者的合法权益,相关的监管框架与技术保障机制仍需进一步发展和完善。