Circle 提交 IPO 招股说明书:财务状况、业务模型与战略意图解析

2025 年 4 月 1 日，Circle Internet Financial 向美国证券交易委员会递交了 S-1 招股说明书，计划在纽约证券交易所上市，股票代码为 "CRCL"。作为 USDC 稳定币的发行方，Circle 此前曾在 2022 年尝试通过 SPAC 上市未果，如今带着更为详实的财务数据和明确的战略目标再次走向公众市场。本文将深入分析 Circle 的上市动机、财务状况、商业模式以及其对加密货币行业的潜在影响。

一、Circle 的财务状况

1.1 收入增长与利润压力并存

Circle 的财务数据呈现出增长与压力并存的局面。2024 年，公司总收入和储备收入达 16.76 亿美元，较 2023 年的 14.50 亿美元增长 16%。然而，净收入却从 2.68 亿美元下降至 1.56 亿美元，降幅高达 42%。

收入增长主要源自储备收入，2024 年为 16.61 亿美元，占总收入的 99%。这得益于 USDC 流通量的显著提升——截至 2025 年 3 月，流通量已达 320 亿美元，同比增长 36%。但成本端压力不容忽视，分销和交易成本从 7.20 亿美元增至 10.11 亿美元，涨幅 40%；运营费用也从 4.53 亿美元上升到 4.92 亿美元，其中一般行政费用从 1.00 亿美元增至 1.37 亿美元。

1.2 储备收入的构成

储备收入是 Circle 的核心收入来源，2024 年达 16.61 亿美元，占总收入的 99%。这部分收入来自管理 USDC 储备资产所得的利息。USDC 是与美元 1:1 挂钩的稳定币，每发行 1 USDC，背后都有 1 美元支持。截至 2025 年 3 月，320 亿美元的流通量意味着等额的储备资产，这些资产被投资于低风险工具，包括美国国债（85%由某资产管理公司的 CircleReserveFund 管理）和现金（10-20%存于全球系统重要性银行）。

以 2024 年为例，假设平均储备规模为 310 亿美元，国债收益率按 5.35%计算，年化利息约为 16.59 亿美元，与实际的 16.61 亿美元基本吻合。值得注意的是，Circle 需与某交易平台平分这笔收入，实际只保留一半。这解释了为何净收入相对较低。此外，储备收入的稳定性还取决于流通量和利率，未来如果遇到降息或 USDC 需求波动，可能会带来风险。

1.3 资产与流动性状况

Circle 的资产结构注重流动性与透明度。85%的 USDC 储备投资于国债，10-20%为现金，存放于顶级银行，并每月公开报告以增强信任。然而，公司自身的现金和短期投资利息收入为负，2024 年为 -3471.2 万美元，可能受管理费影响。虽然总资产和负债的具体数据未完全披露，但储备管理的稳健性是显而易见的。

二、Circle 的业务模式

2.1 USDC 的核心地位

Circle 的业务以 USDC 为核心，这款稳定币在全球排名第二。根据某数据平台的统计，USDC 流通量为 601 亿美元，市场份额约 26%，仅次于某稳定币。USDC 广泛应用于支付、跨境转账（市场规模 150 万亿美元）和去中心化金融（DeFi），利用区块链技术实现快速、低成本交易，优于传统跨境支付系统。

USDC 的优势在于合规性与透明度。它符合欧盟 MiCA 法规，2024 年 7 月获得法国 EMI 许可，每月储备报告由审计机构验证。收入来源中，99%来自储备利息（16.61 亿美元），交易费和其他收入仅 1516.9 万美元，占比微小。

2.2 多元化业务布局

除 USDC 外，Circle 还在开发数字钱包、跨链桥和自研 Layer 2 公链，旨在拓展 USDC 的使用场景和可扩展性。这些业务目前收入贡献有限，包含在 1516.9 万美元的其他收入中。尽管如此，它们代表了未来的增长潜力，但技术开发的高投入可能短期内加重成本负担。

2.3 与某交易平台的合作关系

Circle 与某交易平台的关系颇具戏剧性。两者曾共同创立管理 USDC 的机构，2023 年 Circle 以 2.1 亿美元股票收购了该平台的股份，独立管理 USDC，但收入分成协议延续至今。该平台分走 50%储备收入，导致 2024 年分销成本高达 10.11 亿美元。这既是合作的遗产，也是利润的拖累，未来是否调整分成值得关注。

三、上市的战略意图

3.1 资金募集与业务扩张

Circle 的 IPO 旨在筹集资金，净额将根据发行价确定，部分用于支付 RSU 税款，剩余投入运营资本、产品开发和潜在收购。USDC 市场份额仅 26%，远低于某竞品的 67%，Circle 显然希望通过资金加速扩张，例如推进 Layer 2 公链和全球市场渗透。

3.2 应对监管与提升信誉

美国对稳定币的监管日益趋严，Circle 将总部迁至美国并选择上市，主动接受 SEC 的披露要求。公开财务和储备数据不仅满足监管期待，还能增强机构信任。这种透明化策略在加密行业中颇为聪明，可能为 Circle 赢得更多传统金融合作伙伴。

3.3 股东权益与流动性

Circle 的股权结构分为 A 类（1 票/股）、B 类（5 票/股，上限 30%）和 C 类（无投票权），创始人保留控制权。上市还将为早期投资者和员工提供流动性，二级市场交易（估值 40-50 亿美元）已显示需求。IPO 既是融资，也是股东回报的平衡之举。

四、对加密行业的启示

4.1 树立行业标杆

Circle 的 IPO 为加密公司开辟了传统退出路径。过去，ICO 和私募是主流，但风险高、流动性差。Circle 通过 IPO 证明了公共市场的可行性，这可能增强风险投资的信心，吸引更多资金流入加密初创企业，推动行业发展。

4.2 创新模式的可能性

如果 Circle 成功，其他公司可能效仿，例如通过 SPAC 或直接上市快速进入市场。股票代币化、在区块链上交易，或与 DeFi 结合（如用于借贷或质押），都是潜在的新模式。这些创新可能模糊传统与加密金融的界限，为投资者带来新机会。

4.3 风险与挑战

然而，上市并非坦途。科技股市场近期低迷（纳斯达克 2022 年以来最差季度）可能压低定价，监管不确定性（如稳定币立法收紧）也构成威胁。Circle 的成败将考验加密公司在传统市场的适应力。

结语

Circle 的 IPO 展现了其财务实力、业务野心和行业抱负。储备收入是其命脉，但与某交易平台的分成和利率依赖是隐患。如果上市成功，Circle 不仅能巩固稳定币市场地位，还可能为加密行业打开传统金融大门，带来资本和技术创新。从合规到退出路径，Circle 的故事既是机遇的展示，也是风险的提醒。在加密与传统金融的交汇处，它的下一步值得期待。