加密行业IPO热潮下的代币市场困境与自救路径

加密货币行业已有十余年历史，正处于重要转折点。虽然加密公司正在IPO，但代币市场存在的重大透明度问题阻碍了行业发展。代币被视为未来资本形成的方向，但如不解决透明度问题，行业将难以向前发展。

目前代币市场面临"柠檬市场"困境。缺乏标准化的透明披露机制，投资者无法判断项目优劣。结果是优质项目不愿发币，投机项目泛滥，造成整个市场质量下滑。

在代币市场，投资者面临许多股权投资者无需担忧的问题:

• 法律保护不足：代币持有者的法律保障远不如股权持有者
• 多代币问题：团队常为新业务线发行第二个代币，损害早期投资者利益
• 寄生股权问题：代币持有者不确定现金流会流向代币还是股权
• 创始人行为：创始人可能在牛市中大量出售代币后放弃项目
• 基金会滥用：团队可能通过各种名义从基金会抽取巨额资金

这些结构性问题导致代币的风险溢价高达20%，远高于股票的5%。按资本市场定价逻辑，这种高溢价使代币估值被打了约80%的折扣。

在当前代币市场，一个核心结构性问题是股权与代币之间的关系模糊。许多项目的收益大部分流向股权持有者，而代币本身价值趋零。代币持有者不清楚自身权益，也不知道股权持有者的权益，造成潜在利益冲突。

2020-2021年的"万物泡沫"时期进一步加剧了问题。当时全球利率几乎为零，大规模货币增发和财政刺激，导致代币价格上涨无需基本面支撑。泡沫破裂后，市场参与者一直在等待下一个"大周期"。直到现在，人们才开始真正面对项目收入和基本面等棘手问题。

针对这些问题，行业和监管层面也出现了一些积极转变。如新兴法律结构旨在解决链下实体进行商业活动的需求，美国SEC和国会也在推进相关监管框架。

行业乱象案例

• 某FDV仅4,000万美元的项目实现每年约4,000万美元现金流后,团队决定将IP从代币中剥离,现金流完全留给自己四人小队。

• Aave曾探讨为其RWA业务线发行新代币,引发社区担忧。最终创始人表示不会这样做。

• Uniswap通过前端变现,但UNI持有人未分到收益。

• 某些创始人过度提前套现导致项目失败。

• 基金会滥用问题普遍,如向核心团队支付高额"顾问费"。

• 做市商和中心化交易所上币条件苛刻且不透明,可能导致代币价格剧烈波动。

代币透明度框架

为解决信息披露不足问题,业内推出了代币透明度框架,这是一个开放的、标准化的自我披露模板。主要特点:

• 类似"加密原生版S1表格",包含约20个问题
• 涵盖业务描述、供应时间表、交易所协议等内容
• 评分机制基于问题重要性赋予不同权重
• 开源形式,公众可查看完整回复内容
• 提供简洁评分结果,便于快速评估

该框架优先鼓励链接链上数据。对无法验证部分,依赖项目方自行申报。公开撒谎的风险远高于不表态,长期看声誉机制将驱动诚实披露。

预期影响

• 参与并获得高评分(60-70%以上)的项目代币可能获得透明度溢价
• 吸引更多流动性代币基金关注,推动机构资本流入
• 短期内,基本面良好但被忽视的项目将是主要受益者
• 缺乏真实产品或滥用市场结构的项目将被边缘化
• 有助于终结"欺诈性代币"的高估值,资源更有效流向优质项目

总的来说,该框架旨在通过提高透明度,推动代币市场走向更加健康、可持续的发展道路。