穩定幣的價值與挑戰:深入解析加密貨幣市場的基石

穩定幣已成爲加密貨幣領域不可或缺的關鍵要素。其獨特價值不僅體現在加密資產交易的媒介功能,更在跨境支付結算等傳統金融場景中展現出革命性潛力。最新行業數據顯示,截至2025年4月9日,全球穩定幣流通市值已攀升至2367億美元。頂級資管機構以及主權經濟體正加速布局穩定幣這一賽道。USDC穩定幣發行商Circle公司近期也已經正式向美國SEC提交招股書,預計以50-70億美元估值登入納斯達克,這也成爲行業蓬勃發展的縮影。

一、穩定幣的定義與功能

穩定幣是指一種理論上能夠長期保持在某一特定價格的加密貨幣,其核心特徵在於通過特定機制維持幣值的相對穩定。央行數字貨幣(CBDC)並不屬於穩定幣範疇。CBDC與傳統法幣保持1:1等值兌換關係,並以國家信用爲底層支撐,本質上屬於法定貨幣的數字化形態創新。而加密行業語境下的穩定幣多由私營主體發行,其價值錨定依賴商業信用、抵押資產或算法協議維持。

穩定幣的出現解決了加密貨幣世界中的價值儲存問題。投資者可以通過使用穩定幣購買想要投資的加密貨幣,之後在投資盈利或虧損後將對應的加密貨幣換回穩定幣,從而鎖定自己投資的收益或者損失。

除了加密貨幣市場之外,穩定幣還廣泛應用於DeFi(去中心化金融)、跨境支付結算等各個領域。在傳統跨境支付領域,資金流轉仍然高度依賴銀行體系,面臨效率低下、成本高昂等挑戰。穩定幣的出現正在重塑跨境支付行業的格局和生態。與傳統銀行體系相比,穩定幣支付展現出顯著的效率和成本優勢。

在去中心化金融(DeFi)領域,穩定幣已成爲其生態運轉的基石資產。作爲DeFi協議中重要的價值媒介,穩定幣不僅爲各類去中心化平台提供穩定且充足的流動性支持,還通過其低波動性特徵,進一步優化了DeFi平台上交易與借貸的經濟模型。

二、主流穩定幣分析

目前市場上主流的穩定幣,按照其抵押的實物資產類別可以分爲:法定貨幣抵押的穩定幣、加密貨幣抵押的穩定幣、實物資產抵押的穩定幣以及基於算法的穩定幣。

(一)法定貨幣掛鉤穩定幣

1. USDC

USDC的發行和運營主體是Circle公司,截至目前該穩定幣流通市值爲600億美元左右。Circle公司通過超量儲備美元現金以及短期美國國債等資產來支持USDC幣值的穩定。相關穩定幣儲備由第三方審計機構Deloitte出具月度審計報告,披露期間對應儲備情況。

USDC的發行方Circle是受美國州法律監管的持牌匯款機構。該公司在FinCEN完成了相關注冊,並且擁有美國多個州的匯款牌照。2024年,Circle作爲領先的數字支付平台,其穩定幣USDC和EURC獲得歐盟MiCA法案的發行許可。

2. USDT

USDT的發行和運營主體是Tether公司,截至目前該穩定幣流通市值爲600億美元左右。Tether公司通過1:1儲備現金以及美國國債、商業票據、貨幣市場基金等非現金資產的方式來維持USDT幣值的穩定。由第三方審計機構BDO Italia發布季度儲備報告。

USDT的合規性常遭到質疑。Tether公司就曾在2021年因儲備不透明被CFTC罰款4100萬美元。2024年,由於向OFAC的制裁主體提供穩定幣錢包服務以及涉嫌洗錢,Tether涉嫌違反OFAC制裁規定被OFAC調查。同時,截止目前,Tether仍未獲得歐盟MiCA的發行許可,因此會面臨在歐洲交易所被下架的風險。

盡管USDT在合規性和審計透明度方面存在明顯短板,但其仍能維持高達上千億美元的流通市值,這得益於其在加密生態系統中構建的完整生態和網路效應。USDT在合法場景中的廣泛使用奠定了其關鍵地位。作爲全球最大的穩定幣,USDT在加密貨幣交易所中佔據主導地位,幾乎所有主流交易所都提供USDT和其他加密貨幣的交易幣對,且其流動性深度和交易量遠超其他穩定幣。

(二)加密資產掛鉤的穩定幣

1. DAI

DAI穩定幣由MakerDAO發行。截至目前,DAI的流通市值約爲31億美元左右。DAI的穩定性並非依賴現實世界的法幣或現金等價物,而是通過加密資產的超額抵押機制實現。用戶需將加密資產以超額比例鎖定至MakerDAO協議中的智能合約。抵押的加密資產的價值一般是DAI價值的150%-300%。

MakerDAO並非傳統意義上的商業實體,而是基於以太坊區塊鏈構建的去中心化自治組織(DAO)。DAI的幣值穩定性並非依賴中心化機構的信用背書,而是主要通過算法驅動的動態抵押系統與社區共識進行維系。

(三)實物資產掛鉤的穩定幣

1. PAXG

PAXG是由Paxos公司發行的黃金穩定幣。截至2025年3月,PAXG的市值約爲18.7億美元,佔黃金穩定幣市場76%份額。PAXG的黃金實物儲備由Paxos信托公司托管。這些金條都安全存放在Brink等金庫中。第三方審計公司會每月對金庫中的黃金儲備進行審查以及披露,以驗證其黃金儲備量與代幣的供應量相匹配。

PAXG的發行由紐約州金融服務管理局批準並進行監管。發行方Paxos通過信托公司來持有黃金儲備,從而實現了黃金儲備和發行商資產的完全隔離,從而確保對應黃金儲備的獨立性以及充足。

(四)基於算法的穩定幣

算法穩定幣是一種通過復雜的智能合約算法來維持其價值與參考貨幣掛鉤的穩定幣。與傳統的抵押穩定幣不同,算法穩定幣不依賴於法定貨幣或加密貨幣的儲備,而是僅僅通過算法調節其供需來實現價格穩定。

由於算法穩定幣的幣值穩定性過度依賴於算法的設計和市場條件,一旦出現極端市場波動或者穩定算法被惡意攻擊,就很可能導致其失去與參考貨幣的幣值掛鉤。2022年5月,在"UST、Luna暴雷事件"中,算法穩定幣UST由於穩定算法被惡意攻擊而價格脫錨,幣價暴跌直至歸零。這一事件不僅導致數百億美元的加密資產灰飛煙滅,同時也暴露了算法穩定幣在算法機制漏洞、市場流動性依賴和風險隔離機制等方面的致命缺陷,更導致整個加密市場對算法穩定幣的信任基礎徹底瓦解。

三、結語

穩定幣的價值根基建立在雙重支撐之上:一是錨定的實物或數字資產作爲底層保障,二是市場共識驅動的流通性與信任機制。共識決定了穩定幣的使用範圍和流動性,而儲備資產是否充足與該穩定幣抗風險能力直接關聯。兩者的動態平衡構成了穩定幣體系的核心穩定性。

但是,穩定幣的"穩定"屬性並非絕對。穩定幣的穩定性本質上是動態平衡的結果,而非靜態的絕對保障。當穩定幣市場共識出現裂痕或儲備資產遭遇系統性風險時,很可能面臨幣價波動甚至脫錨的風險。近期發生的多起穩定幣幣價脫錨事件也印證了這一觀點。爲了應對穩定幣可能遭遇的極端風險,保護穩定幣持有者的合法權益,相關的監管框架與技術保障機制仍需進一步發展和完善。