全球貿易格局重構，比特幣"數字黃金"地位強化

3月全球市場籠罩在政策不確定性的陰雲之下，急切尋找新的支撐點。美股加速估值調整，加密市場也難以獨善其身。4月2日，新的關稅政策出臺，全球貿易秩序面臨深度重塑，各國經濟政策不得不緊急調整。在這種動蕩時期，保持耐心顯得尤爲重要。待新秩序逐步確立，市場情緒也將隨之好轉。

3月期間，關稅政策已經歷多次調整。4月2日，一項"全面對等關稅"政策正式宣布實施——對所有進口美國的商品徵收至少10%的基礎關稅，並對約60個貿易逆差明顯的國家加徵額外稅費（如中國34%、越南46%、柬埔寨49%）。這標志着全球貿易秩序迎來二戰以來最劇烈的變革浪潮。

消息公布後，市場反應劇烈。美股與美元雙雙大幅下挫，美元指數跌破104關口；納斯達克指數期貨暴跌逾4%，標普500指數期貨下跌3.5%。美國七大科技巨頭公司股票跌幅尤爲顯著，某科技公司盤後大跌7.5%。資金瘋狂湧入避險資產，現貨黃金價格飆升，一舉突破3160美元/盎司，創下歷史新高。

此次加徵關稅的稅率之高、範圍之廣，遠超華爾街此前預期。投資者擔憂關稅大戰最終會衝擊美國經濟增長基礎。首先是供應鏈斷裂風險。針對汽車、鋼鋁、科技產品的定向加稅（部分稅率達25%-50%），迫使企業加速供應鏈區域化重組，產業鏈成本陡增。其次是通脹螺旋隱憂。某大型投行測算顯示，疊加反制措施後，美國CPI可能被推高2-2.8個百分點。

某評級機構首席經濟學家將美國經濟今年衰退的可能性從年初的15%大幅提高到40%，另一家投行經濟學家團隊也將美國12個月內經濟衰退的可能性上調至35%。3月，美國部分經濟數據指標出現下滑。雖然3月底的非農數據顯示美國目前失業率4.1%，但3月份消費者信心指數終值從2月的64.7降至57，較初值57.9有所回落，低於經濟學家的預估中值。同時核心PCE物價指數同比仍達2.8%，印證了"經濟增長放緩，通脹頑固"的困境。

联准会3月份議息會議上表達了對經濟不確定性的關注。一方面，經濟增長呈現放緩態勢，2025年GDP預期已從2.1%下調至1.7%；另一方面，通脹卻具有較強的黏性。在此情形下，若選擇降息，可能會進一步刺激物價漲；而維持高利率，又會加劇企業的債務壓力。這使得站在通脹、政治、全球化的三重風暴中的联准会，在政策決策上陷入兩難。

因此我們也看到，3月联准会決定維持利率在5.5%不變。在4月2日新關稅政策宣布後，交易員加大押注联准会將於6月開始降息，並在10月前累計降息三個25個基點（即0.75個百分點）。據報道，联准会6月會議上降息的概率已上升至約70%，而在關稅宣布前這一概率爲約60%。

與此同時，關稅政策的影響遠不止於美國國內經濟與联准会貨幣政策。這項"對等關稅"計劃既想借關稅增加財政收入，又企圖以此爲籌碼，迫使其他國家降低關稅或做出其他政策改變。其他國家是否願意配合談判？美國又能在談判中做出多少讓步？目前世界上的主要經濟體都在制定反制清單，有分析認爲，全球貿易摩擦正由"點狀衝突"走向"系統性對抗"演變。未來全球經濟與金融市場，仍需要在這種不確定性中承壓。

美股3月繼續延續下跌態勢，使得2025年第一季度標普500和納斯達克以下跌8.7%和12.3%收尾，創下自2022年以來的最大季度跌幅。放在更長的時間線上，自2024年11月以來，標普500指數從6200點跌至5572點，跌幅超10%，從峯值蒸發了4萬億美元。

過去兩年，美股因"TINA"（除股票外無更好選擇）吸引全球資金，市值佔全球股市的50%以上。在市場繁榮時期，投資者對美股的樂觀情緒不斷推高股價，忽視了潛在風險。但隨着經濟週期的演進，這種背離基本面的高估值愈發難以維系，機構對美股的樂觀預期正在修正：某投行將標普500年終目標從6500點下調至6200點，理由爲"關稅風險與盈利增速放緩"；另一家投行則警告，5500點或是技術性反彈起點，但需企業盈利觸底支撐。

這一調整反映了市場對美股"盈利驅動"邏輯的質疑——2025年標普500盈利增速預期已從11%下調至7%，而科技七巨頭的盈利增長優勢正在收窄，與標普493的差距從30個百分點降至6個百分點。

與此同時，美國政策信號的混亂進一步加劇市場恐慌。政府一邊敦促联准会降息，一邊又不排除經濟衰退可能；官員一方面淡化衰退風險，另一方面又承認過渡期陣痛。這種矛盾的表態，讓投資者無所適從，市場信心受到嚴重打擊，並對政策不確定性做出了迅速反應，七大科技巨頭率先遭遇拋售潮，某電動車企業一季度下跌近36%，某芯片公司下跌近20%。作爲標普500中重要組成部分，七大科技巨頭自11月以來市值已經累計蒸發超過2.5萬億美元，既是對前期估值泡沫（標普500市盈率21倍）的修正，亦是對政策不確定性的"用腳投票"。

到了3月底，美股部分反彈，標普500回升至5767點，反映出市場對政策"軟化"的預期，即政府可能採取分階段或豁免策略，而非全面加稅。然而，事實證明當時市場的樂觀預期落空了。

值得一提的是，在降息預期、關稅力度、衰退風險三者的動態作用之下，已有機構明確指出，單邊押注美股的風險收益比顯著惡化。例如，某資產管理公司就警告投資者，在這種環境下，需比以往更依賴多元化策略，切不可盲目押注美股單邊漲。

標普500、納斯達克及七大科技巨頭一季度普跌，比特幣同樣遭受市場波動與政策不確定性的雙重衝擊，但是在一片震蕩中，其表現仍堪稱堅挺：經歷2月末的劇烈波動後，比特幣在3月並未出現單邊下跌，而是呈現"V型"震蕩先抑後揚。月度跌幅收窄至2.09%，顯著優於納斯達克指數同期8.2%的跌幅。在過往相當長的時期內，比特幣與科技股的走勢高度相似，往往同漲同跌。

但此次市場動蕩期間，比特幣卻走出了獨立行情。尤其在3月中下旬，隨着監管機構廢除某條款（允許銀行托管加密資產）、機構增持，疊加3月20日联准会釋放"年內三次降息"信號，比特幣迎來強勢反彈。整體來看，比特幣在3月的調整更多是技術性修正，而非趨勢性下跌。某研究機構主管認爲，市場對關稅的負面影響已部分"計價"，最糟糕的拋售階段或已結束。

雖然當前加密市場依然籠罩在最新關稅政策的陰影之下，但美國政府對加密資產領域的認可和監管進程已愈發清晰，一系列舉措正爲行業長遠發展鋪就道路：首先是3月6日，政府簽署行政命令，正式建立"戰略比特幣儲備"（SBR），將聯邦政府此前沒收的約20萬枚BTC納入儲備，明確四年內不出售。這是美國政府首次將比特幣作爲永久性國家資產進行管理，標志其"數字黃金"地位確立。該行政命令雖非立法，卻爲後續政策奠定基礎。

其次，監管機構正逐步放松其對加密貨幣的歷史強硬立場，已在3月舉辦了首場加密貨幣圓桌會議，並計劃在今年4月、5月、6月再舉辦4場關於交易、托管、代幣化和DeFi的圓桌會議，明確從"執法爲主"轉向"合作與規則制定"，被視爲監管框架落地的關鍵前奏。尤其是監管機構宣布廢除某條款，意味着銀行終於能合法托管加密資產，該政策廢止後，多家傳統金融機構立即啓動加密托管服務，預計到2025Q2將有超2000億美元機構資金通過銀行渠道入場。

機構投資者對加密資產尤其是比特幣的熱情也在持續攀升。3月31日，某全球頂級資產管理公司的首席執行官發布了一封長達27頁的年度致投資者信。在信中，他以極爲罕見的嚴肅口吻發出警示：若美國無法有效管控不斷膨脹的債務與財政赤字，那麼美元數十年來穩坐的"全球儲備貨幣寶座"，極有可能被比特幣等新興數字資產取而代之。值得一提的是，該CEO在信中一共7次提到比特幣，8次提到美元，凸顯了比特幣在當下金融語境中的重要性，更暗示了其在全球經濟格局演變中潛在的關鍵角色。

隨着4月2日關稅政策的落地，美國經濟前景愈發撲朔迷離。若美國經濟在關稅政策下未陷入深度衰退，且联准会在6月降息，比特幣有望在第二季度迎來趨勢反轉。在經濟不穩定時期，比特幣稀缺性與避險屬性將愈發凸顯。一旦市場風險偏好回升，比特幣作爲新興資產類別，契合了市場對新避險與價值儲存手段的潛在需求，有望率先突破