Phân tích Stablecoin: Định nghĩa, phân loại và vai trò của nó trong hệ sinh thái tài sản tiền điện tử

Stablecoin đóng vai trò quan trọng trong ngành tài sản tiền điện tử. Tính đến ngày 25 tháng 7 năm 2024, giá trị thị trường của Stablecoin khoảng 165 tỷ USD, chiếm gần 7% trong tổng thị trường tài sản tiền điện tử 2.417 nghìn tỷ USD. Trong đó, Tether (USDT) hiện là tài sản tiền điện tử có giá trị thị trường đứng thứ ba, chỉ sau Bitcoin và Ethereum.

Bài viết này sẽ đi sâu vào định nghĩa, phân loại của Stablecoin và tầm quan trọng của nó trong lĩnh vực tiền điện tử. Chúng tôi cũng sẽ thông qua nghiên cứu trường hợp của Ethena USDe để khám phá cơ chế hoạt động, rủi ro tiềm ẩn và triển vọng phát triển của USDe.

Định nghĩa Stablecoin

Theo định nghĩa của Ủy ban Ổn định Tài chính và Ngân hàng Thanh toán Quốc tế, Stablecoin là "một loại Tài sản tiền điện tử nhằm mục đích duy trì giá trị ổn định so với một tài sản cụ thể hoặc một nhóm tài sản". Thông thường, Stablecoin được gắn với các loại tiền tệ hợp pháp như đô la Mỹ.

Sự cần thiết của Stablecoin

Trong bối cảnh ứng dụng quy mô lớn của Web3, Stablecoin có những ưu điểm sau:

1. So với tài sản truyền thống, tài sản số cung cấp tính thanh khoản dễ dàng hơn. Stablecoin như một phương tiện trao đổi ổn định giá trị thúc đẩy giao dịch hàng ngày, đồng thời có thể thực hiện thanh toán xuyên biên giới nhanh chóng và chi phí thấp.

2. So với các tài sản tiền điện tử khác, stablecoin giúp giảm bớt ảnh hưởng của sự biến động giá cả. Trong thời gian thị trường biến động, stablecoin cung cấp sự ổn định giá trị đặc biệt, trở thành nơi trú ẩn an toàn cho việc bảo toàn giá trị.

Phân loại Stablecoin

Stablecoin chủ yếu được chia thành hai loại: stablecoin được thế chấp và stablecoin thuật toán.

thế chấp Stablecoin

Tài sản tiền điện tử được đảm bảo hoàn toàn bởi các tài sản khác, đảm bảo giá trị của nó được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp. Chủ yếu bao gồm:

1. Stablecoin được đảm bảo bởi tiền pháp định: được hỗ trợ bởi dự trữ tiền tệ hợp pháp, chẳng hạn như USDT và USDC.
2. Tài sản tiền điện tử được đảm bảo bằng hàng hóa: được hỗ trợ bởi dự trữ hàng hóa, như Tether Gold (XAUt).
3. Tài sản tiền điện tử thế chấp Stablecoin: được hỗ trợ bởi dự trữ các tài sản tiền điện tử khác, như DAI.

thuật toán Stablecoin

Stablecoin được đảm bảo tính an toàn của tài sản thế chấp hoặc điều chỉnh lưu thông thị trường để duy trì sự ổn định thông qua thuật toán. Các phương pháp chính bao gồm:

1. Cơ chế thanh lý: Thông qua bán đấu giá thanh lý tài sản thế chấp rủi ro, đảm bảo rằng nợ của stablecoin được đảm bảo hoàn toàn.
2. Thiêu và đúc: Duy trì sự ổn định giá cả bằng cách điều chỉnh tổng cung.
3. Điều chỉnh lãi suất vay: Thay đổi lãi suất vay để kiểm soát lượng cung của Stablecoin.

Cần lưu ý rằng các phương pháp phân loại này không loại trừ lẫn nhau, stablecoin có thể áp dụng nhiều cơ chế khác nhau để duy trì sự ổn định.

An toàn rủi ro của Stablecoin và giải pháp

1. Độ minh bạch của tài sản thế chấp: Tăng cường độ minh bạch thông qua việc lưu ký bên thứ ba, kiểm toán định kỳ và phát hành báo cáo chứng minh dự trữ.

2. Biến động giá trị tài sản thế chấp: Thực hiện cơ chế thế chấp vượt mức và thanh lý, giảm thiểu tác động tiêu cực tiềm tàng do biến động giá trị gây ra.

3. Lỗ hổng hợp đồng thông minh: thực hiện kiểm toán an ninh nghiêm ngặt và giám sát an ninh liên tục.

4. Biến động thị trường: Thiết kế cơ chế ổn định linh hoạt, nâng cao tính thanh khoản, đảm bảo độ chính xác của dữ liệu oracle.

Phân tích các Stablecoin chính thống

Theo dữ liệu từ DefiLlama, 20 stablecoin có vốn hóa thị trường lớn nhất chiếm hơn 99% tổng vốn hóa thị trường. Trong đó, 5 stablecoin lớn nhất (USDT, USDC, DAI, USDe và FDUSD) chiếm 96% tổng vốn hóa thị trường. Điều này cho thấy thị trường được thống trị bởi một số người chơi chính.

Trong 20 stablecoin hàng đầu, tất cả các stablecoin đều được đảm bảo bởi một số tài sản, trong đó 9 cái còn kết hợp với cơ chế ổn định thuật toán. Hiện tượng này cho thấy, mặc dù stablecoin thuật toán tuyên bố rằng thiết kế cơ chế ổn định của chúng là xuất sắc, nhưng người dùng thể hiện sự ưu tiên rõ rệt đối với stablecoin được đảm bảo hoàn toàn, đặc biệt là stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ pháp định.

Nghiên cứu điển hình về USDe của Ethena Labs

USDe là stablecoin do Ethena Labs phát hành, hiện đã trở thành stablecoin lớn thứ tư theo vốn hóa thị trường. Nguyên tắc thiết kế của USDe chủ yếu dựa trên cơ chế ổn định của sàn giao dịch tập trung (CEX), sử dụng chiến lược "delta hedging" để duy trì sự ổn định của tài sản thế chấp.

Lợi nhuận của USDe chủ yếu đến từ hai phần: lợi nhuận gốc từ việc staking ETH và lợi nhuận từ các vị thế sản phẩm phái sinh delta hedging. Phần sau bao gồm lợi nhuận từ phí vốn và lợi nhuận từ chênh lệch cơ sở.

Tuy nhiên, USDe cũng phải đối mặt với một số rủi ro tiềm ẩn:

1. Rủi ro tập trung: Sự phụ thuộc vào CEX có thể trở thành điểm yếu của hệ thống.

2. Rủi ro thị trường: Tỷ lệ phí vốn liên tục âm có thể khiến một số phần trong thiết kế lợi nhuận trở thành giá trị âm.

Kết luận

Stablecoin đóng vai trò quan trọng trong hệ sinh thái tài sản tiền điện tử, cung cấp sự ổn định cho thị trường và thúc đẩy giao dịch. Các loại stablecoin khác nhau đáp ứng nhiều nhu cầu khác nhau của cộng đồng mã hóa, nhưng cũng tồn tại những rủi ro như tính minh bạch của tài sản thế chấp, biến động giá trị và lỗ hổng hợp đồng thông minh.

Khi Ethena Labs tiếp tục cải tiến USDe, câu hỏi quan trọng là liệu USDe có thể duy trì sự ổn định trong bối cảnh biến động thị trường và tránh những sụp đổ giống như Luna hay không. Mặc dù tài sản cơ sở và thiết kế mô hình kinh tế của USDe khác với Luna, nhưng vẫn cần theo dõi chặt chẽ tính ổn định và hiệu suất thị trường của nó.

Xét thấy tầm quan trọng và rủi ro tiềm tàng của Stablecoin, việc kiểm toán an ninh và giám sát liên tục là điều cực kỳ quan trọng để duy trì sự ổn định và niềm tin của thị trường.