Thời đại cổ tức của Uniswap sắp bắt đầu? Định giá lại Token UNI
Trong hai năm qua, Uniswap đã phải đối mặt với một cuộc khủng hoảng định giá: với tư cách là một giao thức hàng đầu trong ngành DeFi, nó có khối lượng giao dịch và doanh thu phí cao nhất, nhưng không thể mang lại bất kỳ cổ tức nào cho các nhà đầu tư nắm giữ token.
Nhưng vào năm 2025, câu chuyện của Uniswap dường như đang bước vào một giai đoạn mới. Giao thức chính đang thay đổi, quản trị cũng đang thay đổi, điều duy nhất không thay đổi là thị trường vẫn định giá UNI bằng logic "không chia sẻ".
Khi chúng ta cố gắng trả lời câu hỏi về định giá UNI, một điểm quan trọng nổi lên: Dựa trên các điều kiện thuận lợi hiện tại, định giá hợp lý của nó nên là bao nhiêu?
Đã đến lúc xem xét lại Uniswap.
Một, Tình trạng thỏa thuận: từ việc không có cổ tức đến việc bị định giá thấp
Vào tháng 2 năm 2025, Uniswap cuối cùng đã đón nhận một bước ngoặt thay đổi câu chuyện - Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đã chính thức kết thúc cuộc điều tra đối với Uniswap Labs và cho biết "sẽ không thực hiện bất kỳ hành động pháp lý nào".
Điều này không chỉ dọn sạch bóng mây tuân thủ nhiều năm cho Uniswap, mà còn phát ra một tín hiệu rõ ràng cho toàn bộ thị trường DeFi: các giao thức cơ sở hạ tầng tài chính mở vẫn có không gian để tồn tại và phát triển trong khuôn khổ quy định.
Đồng thời, sản phẩm của Uniswap cũng đã hoàn thành một lần nâng cấp. Đầu năm 2025, v4 chính thức ra mắt và hoàn thành việc triển khai đa chuỗi, nhờ vào tính linh hoạt do kiến trúc Hooks mang lại, hiệu quả tổng hợp thanh khoản của Uniswap được nâng cao hơn nữa. Sự ra mắt của mạng chính Unichain cung cấp một nền tảng và môi trường thực thi thống nhất hơn cho sự mở rộng tiếp theo. Hiệu suất thực tế cũng nhanh chóng có phản hồi: chỉ trong tháng 5 năm 2025, khối lượng giao dịch giao ngay của Uniswap trong một tháng đã đạt 8.88 tỷ USD, lập kỷ lục mới trong năm, tổng khối lượng giao dịch trong gần 30 ngày thậm chí đạt 109 tỷ USD.
Ngoài việc khối lượng giao dịch tăng trở lại và sự ra mắt của v4, Uniswap cũng đang đón chào một sự thay đổi tiềm năng quan trọng trong lĩnh vực quản trị. Quỹ Uniswap đã đề xuất vào ngày 12 tháng 8, đăng ký một hiệp hội phi lợi nhuận phi tập trung không được đăng ký tại bang Wyoming, và dựa trên đó thành lập "DUNI" như một thực thể pháp lý cho việc quản trị của Uniswap.
Điều này có nghĩa là, trong tương lai, Uniswap DAO sẽ có một danh tính pháp lý, có thể ký hợp đồng ngoài chuỗi, thuê đối tác, thực hiện tuân thủ thuế, đồng thời công nhận hiệu lực hợp pháp của quản trị trên chuỗi. Quan trọng nhất, DUNI sẽ cung cấp bảo vệ trách nhiệm hữu hạn cho những người tham gia quản trị, giảm đáng kể rủi ro pháp lý hoặc thuế cá nhân có thể phát sinh từ các quyết định của giao thức. Cải tiến cấu trúc này chính là phần cuối cùng hoàn thiện cơ chế cổ tức: "khu vực pháp lý xám" trước đây không thể chạm tới đang được hệ thống lấp đầy. Khi DUNI được thành lập, thu nhập của giao thức thực sự sẽ vào tay DAO hoặc người nắm giữ UNI, không còn chỉ là "tầm nhìn", mà là những bước tiến có nền tảng thực thi.
Nhưng so với nhịp độ mở rộng của chính giao thức, nhịp độ định giá của UNI vẫn đang ở trên quỹ đạo cũ - giá coin dao động quanh mức 10 đô la, theo dữ liệu từ nền tảng cho thấy thu nhập của người nắm giữ coin là 0, phí hàng năm do lớp giao thức tạo ra gần vài trăm tỷ đô la, nhưng vẫn chưa có một xu nào chảy vào tay người nắm giữ UNI.
Điều này chắc chắn có lý do. Từ đầu, việc quản lý của Uniswap đã thiết lập doanh thu của giao thức là "0% chia sẻ", chuyển toàn bộ phí giao dịch cho LP. Nhưng bây giờ, câu chuyện đang thay đổi.
DAO đã khởi động thảo luận thử nghiệm về việc thu phí giao thức 0.05% đối với toàn bộ hồ bơi v3, về mặt kỹ thuật cũng đã triển khai sẵn mô-đun UniStaker "đặt cọc + ủy thác → phân chia", việc loại bỏ rủi ro quản lý khiến logic phân phối này có không gian thực thi thực tế hơn.
Vấn đề là: cấu trúc của giao thức đã thay đổi, nhưng logic định giá của thị trường vẫn chưa thay đổi.
Uniswap đang tiến hóa từ một "cơ sở hạ tầng không có cổ tức" sang một giao thức "có khả năng phân phối dòng tiền tiềm năng". Nhưng hiện tại, thị trường vẫn giữ giá cho con đường tiến hóa này trong hệ thống định giá "chỉ kể chuyện, không nói về lợi nhuận" trong quá khứ.
Và đây, chính là điểm khởi đầu mà chúng tôi cho rằng - Uniswap hiện tại, xứng đáng được định giá lại.
Hai, Tiêu chí định giá: Xem xét định giá tương lai dựa trên kỳ vọng cổ tức
Trong logic định giá hiện tại, UNI thường được coi là một đồng tiền điện tử thuần túy. Không có cổ tức, không có phí hồi lưu, thị trường tự nhiên sẽ không định giá nó theo logic "có thể tạo ra dòng tiền".
Và một khi tiền đề này của giao thức được thiết lập, logic định giá của UNI sẽ không còn là "cảm xúc thị trường × trò chơi thanh khoản", mà là "doanh thu phân bổ của giao thức × tỷ lệ chia sẻ × hệ số PE".
Trong trường hợp này, phương pháp định giá trực tiếp nhất là:
Dự kiến định giá = Cổ tức dự kiến trong năm × Hệ số PE
Cổ tức: sử dụng thu nhập hàng năm theo giao thức × tỷ lệ phân chia để tính toán.
PE hệ số: Trong hầu hết các giao thức DeFi, khoảng 40-60 lần là phạm vi phổ biến, nhưng khối lượng và cấu trúc thu nhập của Uniswap đủ để hỗ trợ nó đạt được mức giá cao hơn.
Đầu tiên là quy mô. Theo dữ liệu từ nền tảng dữ liệu, khối lượng giao dịch của Uniswap trong 30 ngày qua đạt 109 tỷ USD, không chỉ vượt xa 65,5 tỷ USD của một DEX nào đó, mà còn vượt xa 32,6 tỷ USD của một DEX khác. Nói cách khác, khối lượng giao dịch trong một tháng của nó gần bằng tổng khối lượng giao dịch của năm DEX hàng đầu trên thị trường.
So với các dữ liệu liên quan đến DEX khác, rõ ràng Uniswap, một giao thức đã được chứng minh khả năng vượt qua các chu kỳ và chiếm lĩnh thị trường với phần thu nhập tuyệt đối, đã hình thành một cấu trúc dẫn đầu "đứt gãy". Lợi thế này không chỉ đến từ quy mô lớn, mà còn thể hiện ở sự bền vững của thu nhập và độ rộng phân phối - nó bao phủ nhiều chuỗi như Ethereum, Polygon, Arbitrum, Optimism, với tính ổn định cực mạnh về tính thanh khoản và cơ sở người dùng. Do đó, có thể sử dụng cách định giá gần giống với thị trường tài chính truyền thống cho các tài sản dòng tiền blue-chip. Trong quy mô này, UNI, với tư cách là người dẫn đầu, có rào cản cạnh tranh và khả năng thương lượng đủ để hưởng mức phí bảo hiểm cao hơn 40-60 lần so với PE của các giao thức thông thường.
Thứ hai, so với các khoảng P/Fees/TVL hiện tại của các DEX khác, định giá của các dự án hàng đầu thường cao hơn 30%~100% so với các dự án hạng hai và hạng ba. Trong bối cảnh câu chuyện toàn cầu hóa quy định, kỳ vọng về việc chuyển đổi phí, cũng như việc các tổ chức có xu hướng phân bổ vào các giao thức đầu ngành, kỳ vọng PE hợp lý cho UNI được tính toán là:
Lấy giá trị PE trung bình thấp trong ngành là 40 lần * (1+30%~100%) = UNI PE = 52 lần - 80 lần
Lấy giá trị PE trung vị là 66 lần
Cuối cùng, PE không phải là một con số cố định, nó sẽ dao động theo lãi suất thị trường, tình hình ngành và sự thay đổi trong cấu trúc cạnh tranh của các giao thức. Nếu bạn muốn so sánh thu nhập và định giá của các giao thức khác, bạn có thể trực tiếp đến nền tảng dữ liệu để kiểm tra dữ liệu, đưa UNI vào danh sách tương tự để xem, 66 PE có phải là định giá cao hay không, bạn sẽ có một câu trả lời trực quan.
Ba, Dự đoán giá trị: Uniswap, tại sao trong tương lai lại có giá $26?
Vì vậy, nếu nhìn từ góc độ tài chính truyền thống đối với Uniswap, phương pháp định giá trực tiếp nhất chính là phiên bản đơn giản của phương pháp chiết khấu dòng tiền ( DCF ): dựa trên dòng tiền có thể phân bổ trong một năm tới, nhân với tỷ lệ giá trên thu nhập tiềm năng ( PE ), để có được khoảng giá trị hợp lý.
Trong 30 ngày qua, tổng khối lượng giao dịch của Uniswap khoảng $109B. Tính theo tỷ lệ phí 0.3% trung bình, tổng phí mà giao thức tạo ra trong thời gian này khoảng $327M. Do fee switch chưa được bật, phần doanh thu này hiện tại hoàn toàn chảy về cho LP; nhưng một khi cơ chế cổ tức được triển khai, giao thức có thể phân bổ theo một tỷ lệ nhất định ( giả định từ 10% đến 25% ) cho người nắm giữ UNI.
Đưa dữ liệu giao dịch trong 30 ngày lên năm, thu được khoảng tiền mặt có thể phân phối hàng năm:
Cổ tức tỷ lệ 10%:$109B × 0.003 × 0.10 × 12 ≈ $392.4M
Cổ tức tỷ lệ 25%:$109B × 0.003 × 0.25 × 12 ≈ $981M
Trong môi trường thị trường hiện tại, chúng tôi suy luận hợp lý rằng mức PE khoảng 66 lần. Thay vào công thức tính toán:
Cảnh thấp phân chia (10%):$392.4M × 66 ≈ $25.9B
Cảnh cao phân chia (25%):$981M × 66 ≈ $64.8B
Xem xét tổng vốn hóa thị trường UNI hiện tại chỉ $10.5B, giá coin khoảng $10.6( đến 22 giờ ngày 8 tháng 8 năm 2025, điều này có nghĩa là trong các tỷ lệ cổ tức khác nhau, khoảng giá trị lý thuyết của coin được điều chỉnh lại là:
Cảnh thấp phần trăm: khoảng $26,2
Cảnh chia sẻ cao: khoảng $65.4
Từ kết quả định giá, ngay cả với tỷ lệ chia sẻ cổ tức bảo thủ 10%, giá hợp lý tương ứng cũng có không gian tăng trưởng hơn 2.5 lần so với mức hiện tại. Dưới giả thuyết táo bạo hơn, mức tái định giá tiềm năng có thể vượt quá 5 lần.
Nói cách khác, giá thị trường của UNI đang rơi vào giai đoạn "đánh giá thấp" trước khi bật công tắc phí. Khi cổ tức được triển khai, logic dòng tiền sẽ thay thế cảm xúc giao dịch đơn thuần, trở thành lực lượng cốt lõi thúc đẩy trung tâm định giá tăng lên.
Tất nhiên, một dự án có giá trị hợp lý còn phụ thuộc vào nhiều yếu tố tổng hợp đánh giá, việc UNI đột ngột tăng lên mức giá trị trần cũng không thực sự phù hợp với logic thị trường, vì vậy việc lấy con số thấp nhất khoảng $26 vẫn đáng để mong chờ.
Bốn, giữa thực tế và tưởng tượng về cổ tức: cơ hội, con đường và rủi ro
Bạn có thể tự hỏi: Chia sẻ lợi nhuận của giao thức nghe có vẻ tuyệt, nhưng liệu nó có thể thực hiện được không?
Trên thực tế, vấn đề này đã là một câu hỏi chưa được giải quyết treo lơ lửng trên đầu các dự án hàng đầu DeFi trong vài năm qua. Hiện tại, Uniswap, bên cạnh các vấn đề về quy định, quản trị và công nghệ đã được giải quyết một cách thỏa đáng như đã đề cập ở trên, thực chất không phải là người đầu tiên trong ngành ăn cua.
Một DEX từ khi ra đời đã lấy "phí giao dịch chia cho những người nắm giữ coin" làm động lực cho việc phát hành Token;
Một số giao thức cũng đã hình thành tâm lý thị trường "Staking = quyền thu nhập";
Các giao thức giao dịch thế hệ mới như Ambient, Maverick, một số DEX v4, đều tích hợp "logic chia sẻ" ngay trong giai đoạn ra mắt.
Nhưng không có nghĩa là rủi ro đã biến mất.
fee switch vẫn chưa chính thức được mở, mọi kỳ vọng định giá vẫn dựa trên giả thuyết "hợp lý";
Cơ chế lạm phát vĩnh viễn 2% đã được khởi động vào năm nay, trước khi cổ tức được thực hiện, mỗi UNI mới được phát sinh thực chất đều đang làm loãng giá trị của những người nắm giữ coin hiện tại;
Ngoài ra, việc mở fee switch không có nghĩa là tất cả mọi người đều có thể "ngồi hưởng lợi", cổ tức có thể cần một ngưỡng, tỷ lệ thực sự có thể hưởng lợi từ dòng tiền vẫn chưa được biết.
Và rủi ro cốt lõi nhất là - mọi thứ vẫn phụ thuộc vào quyết định của DAO.
Nhưng lần này, ít nhất chúng ta đã thấy được Uniswap đang tiến bước với khát vọng lớn.
Kết luận: Ngoài định giá, là cược vào hướng đi.
Đến đây, có thể xác định rằng, logic định giá của Uniswap thực sự đã đến một bước ngoặt.
Điều duy nhất chậm trễ là tâm lý thị trường và mô hình định giá.
Từ dữ liệu hiện tại, khối lượng giao dịch của Uniswap đã quay trở lại mức cao, cơ chế chia cổ tức cũng bắt đầu có khả năng triển khai, mô hình dòng tiền cũng đang tái định hình cách thị trường hiểu về UNI. So với câu chuyện mơ hồ trong thời kỳ bong bóng, hiện tại Uniswap lại có nền tảng "trở lại giá trị" hơn.
Tất nhiên, mô hình định giá chỉ có thể cho chúng ta biết: "Nếu mọi thứ diễn ra suôn sẻ, UNI có thể trị giá bao nhiêu?"
Nhưng cuối cùng, giá trị của UNI không chỉ nằm ở việc nó có thể cổ tức hay không, mà nằm ở việc nó có thể lấy lại quyền phát ngôn vào những thời điểm ít được kỳ vọng nhất trong câu chuyện DeFi.
Bởi vì, thị trường không phải lúc nào cũng định giá một cách hợp lý, nhưng cuối cùng cũng sẽ bù đắp. Và lần này, có lẽ là lúc để học lại.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
12 thích
Phần thưởng
12
6
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
GasFeeLover
· 15giờ trước
Sao lại bắt đầu kể chuyện cổ tức nữa vậy?
Xem bản gốcTrả lời0
TheSpringBreezeNever
· 08-15 21:23
Ngồi vững và bám chắc, To da moon 🛫
Xem bản gốcTrả lời0
Ser_APY_2000
· 08-15 14:34
Cuối cùng cũng đợi được Cổ tức, làm nhanh lên nhé.
Xem bản gốcTrả lời0
Ser_Liquidated
· 08-15 14:31
Đợi cổ tức đến khi phá sản.
Xem bản gốcTrả lời0
BlockImposter
· 08-15 14:27
Mua lâu như vậy cuối cùng cũng có chút hy vọng.
Xem bản gốcTrả lời0
MidnightGenesis
· 08-15 14:24
Giám sát vào nửa đêm phát hiện sự thay đổi mã, cảm giác không đơn giản.
Uniswap Cổ tức新时代 Đánh giá lại giá trị UNI
Thời đại cổ tức của Uniswap sắp bắt đầu? Định giá lại Token UNI
Trong hai năm qua, Uniswap đã phải đối mặt với một cuộc khủng hoảng định giá: với tư cách là một giao thức hàng đầu trong ngành DeFi, nó có khối lượng giao dịch và doanh thu phí cao nhất, nhưng không thể mang lại bất kỳ cổ tức nào cho các nhà đầu tư nắm giữ token.
Nhưng vào năm 2025, câu chuyện của Uniswap dường như đang bước vào một giai đoạn mới. Giao thức chính đang thay đổi, quản trị cũng đang thay đổi, điều duy nhất không thay đổi là thị trường vẫn định giá UNI bằng logic "không chia sẻ".
Khi chúng ta cố gắng trả lời câu hỏi về định giá UNI, một điểm quan trọng nổi lên: Dựa trên các điều kiện thuận lợi hiện tại, định giá hợp lý của nó nên là bao nhiêu?
Đã đến lúc xem xét lại Uniswap.
Một, Tình trạng thỏa thuận: từ việc không có cổ tức đến việc bị định giá thấp
Vào tháng 2 năm 2025, Uniswap cuối cùng đã đón nhận một bước ngoặt thay đổi câu chuyện - Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đã chính thức kết thúc cuộc điều tra đối với Uniswap Labs và cho biết "sẽ không thực hiện bất kỳ hành động pháp lý nào".
Điều này không chỉ dọn sạch bóng mây tuân thủ nhiều năm cho Uniswap, mà còn phát ra một tín hiệu rõ ràng cho toàn bộ thị trường DeFi: các giao thức cơ sở hạ tầng tài chính mở vẫn có không gian để tồn tại và phát triển trong khuôn khổ quy định.
Đồng thời, sản phẩm của Uniswap cũng đã hoàn thành một lần nâng cấp. Đầu năm 2025, v4 chính thức ra mắt và hoàn thành việc triển khai đa chuỗi, nhờ vào tính linh hoạt do kiến trúc Hooks mang lại, hiệu quả tổng hợp thanh khoản của Uniswap được nâng cao hơn nữa. Sự ra mắt của mạng chính Unichain cung cấp một nền tảng và môi trường thực thi thống nhất hơn cho sự mở rộng tiếp theo. Hiệu suất thực tế cũng nhanh chóng có phản hồi: chỉ trong tháng 5 năm 2025, khối lượng giao dịch giao ngay của Uniswap trong một tháng đã đạt 8.88 tỷ USD, lập kỷ lục mới trong năm, tổng khối lượng giao dịch trong gần 30 ngày thậm chí đạt 109 tỷ USD.
Ngoài việc khối lượng giao dịch tăng trở lại và sự ra mắt của v4, Uniswap cũng đang đón chào một sự thay đổi tiềm năng quan trọng trong lĩnh vực quản trị. Quỹ Uniswap đã đề xuất vào ngày 12 tháng 8, đăng ký một hiệp hội phi lợi nhuận phi tập trung không được đăng ký tại bang Wyoming, và dựa trên đó thành lập "DUNI" như một thực thể pháp lý cho việc quản trị của Uniswap.
Điều này có nghĩa là, trong tương lai, Uniswap DAO sẽ có một danh tính pháp lý, có thể ký hợp đồng ngoài chuỗi, thuê đối tác, thực hiện tuân thủ thuế, đồng thời công nhận hiệu lực hợp pháp của quản trị trên chuỗi. Quan trọng nhất, DUNI sẽ cung cấp bảo vệ trách nhiệm hữu hạn cho những người tham gia quản trị, giảm đáng kể rủi ro pháp lý hoặc thuế cá nhân có thể phát sinh từ các quyết định của giao thức. Cải tiến cấu trúc này chính là phần cuối cùng hoàn thiện cơ chế cổ tức: "khu vực pháp lý xám" trước đây không thể chạm tới đang được hệ thống lấp đầy. Khi DUNI được thành lập, thu nhập của giao thức thực sự sẽ vào tay DAO hoặc người nắm giữ UNI, không còn chỉ là "tầm nhìn", mà là những bước tiến có nền tảng thực thi.
Nhưng so với nhịp độ mở rộng của chính giao thức, nhịp độ định giá của UNI vẫn đang ở trên quỹ đạo cũ - giá coin dao động quanh mức 10 đô la, theo dữ liệu từ nền tảng cho thấy thu nhập của người nắm giữ coin là 0, phí hàng năm do lớp giao thức tạo ra gần vài trăm tỷ đô la, nhưng vẫn chưa có một xu nào chảy vào tay người nắm giữ UNI.
Điều này chắc chắn có lý do. Từ đầu, việc quản lý của Uniswap đã thiết lập doanh thu của giao thức là "0% chia sẻ", chuyển toàn bộ phí giao dịch cho LP. Nhưng bây giờ, câu chuyện đang thay đổi.
DAO đã khởi động thảo luận thử nghiệm về việc thu phí giao thức 0.05% đối với toàn bộ hồ bơi v3, về mặt kỹ thuật cũng đã triển khai sẵn mô-đun UniStaker "đặt cọc + ủy thác → phân chia", việc loại bỏ rủi ro quản lý khiến logic phân phối này có không gian thực thi thực tế hơn.
Vấn đề là: cấu trúc của giao thức đã thay đổi, nhưng logic định giá của thị trường vẫn chưa thay đổi.
Uniswap đang tiến hóa từ một "cơ sở hạ tầng không có cổ tức" sang một giao thức "có khả năng phân phối dòng tiền tiềm năng". Nhưng hiện tại, thị trường vẫn giữ giá cho con đường tiến hóa này trong hệ thống định giá "chỉ kể chuyện, không nói về lợi nhuận" trong quá khứ.
Và đây, chính là điểm khởi đầu mà chúng tôi cho rằng - Uniswap hiện tại, xứng đáng được định giá lại.
Hai, Tiêu chí định giá: Xem xét định giá tương lai dựa trên kỳ vọng cổ tức
Trong logic định giá hiện tại, UNI thường được coi là một đồng tiền điện tử thuần túy. Không có cổ tức, không có phí hồi lưu, thị trường tự nhiên sẽ không định giá nó theo logic "có thể tạo ra dòng tiền".
Và một khi tiền đề này của giao thức được thiết lập, logic định giá của UNI sẽ không còn là "cảm xúc thị trường × trò chơi thanh khoản", mà là "doanh thu phân bổ của giao thức × tỷ lệ chia sẻ × hệ số PE".
Trong trường hợp này, phương pháp định giá trực tiếp nhất là:
Dự kiến định giá = Cổ tức dự kiến trong năm × Hệ số PE
Cổ tức: sử dụng thu nhập hàng năm theo giao thức × tỷ lệ phân chia để tính toán.
PE hệ số: Trong hầu hết các giao thức DeFi, khoảng 40-60 lần là phạm vi phổ biến, nhưng khối lượng và cấu trúc thu nhập của Uniswap đủ để hỗ trợ nó đạt được mức giá cao hơn.
Đầu tiên là quy mô. Theo dữ liệu từ nền tảng dữ liệu, khối lượng giao dịch của Uniswap trong 30 ngày qua đạt 109 tỷ USD, không chỉ vượt xa 65,5 tỷ USD của một DEX nào đó, mà còn vượt xa 32,6 tỷ USD của một DEX khác. Nói cách khác, khối lượng giao dịch trong một tháng của nó gần bằng tổng khối lượng giao dịch của năm DEX hàng đầu trên thị trường.
So với các dữ liệu liên quan đến DEX khác, rõ ràng Uniswap, một giao thức đã được chứng minh khả năng vượt qua các chu kỳ và chiếm lĩnh thị trường với phần thu nhập tuyệt đối, đã hình thành một cấu trúc dẫn đầu "đứt gãy". Lợi thế này không chỉ đến từ quy mô lớn, mà còn thể hiện ở sự bền vững của thu nhập và độ rộng phân phối - nó bao phủ nhiều chuỗi như Ethereum, Polygon, Arbitrum, Optimism, với tính ổn định cực mạnh về tính thanh khoản và cơ sở người dùng. Do đó, có thể sử dụng cách định giá gần giống với thị trường tài chính truyền thống cho các tài sản dòng tiền blue-chip. Trong quy mô này, UNI, với tư cách là người dẫn đầu, có rào cản cạnh tranh và khả năng thương lượng đủ để hưởng mức phí bảo hiểm cao hơn 40-60 lần so với PE của các giao thức thông thường.
Thứ hai, so với các khoảng P/Fees/TVL hiện tại của các DEX khác, định giá của các dự án hàng đầu thường cao hơn 30%~100% so với các dự án hạng hai và hạng ba. Trong bối cảnh câu chuyện toàn cầu hóa quy định, kỳ vọng về việc chuyển đổi phí, cũng như việc các tổ chức có xu hướng phân bổ vào các giao thức đầu ngành, kỳ vọng PE hợp lý cho UNI được tính toán là:
Lấy giá trị PE trung bình thấp trong ngành là 40 lần * (1+30%~100%) = UNI PE = 52 lần - 80 lần
Lấy giá trị PE trung vị là 66 lần
Cuối cùng, PE không phải là một con số cố định, nó sẽ dao động theo lãi suất thị trường, tình hình ngành và sự thay đổi trong cấu trúc cạnh tranh của các giao thức. Nếu bạn muốn so sánh thu nhập và định giá của các giao thức khác, bạn có thể trực tiếp đến nền tảng dữ liệu để kiểm tra dữ liệu, đưa UNI vào danh sách tương tự để xem, 66 PE có phải là định giá cao hay không, bạn sẽ có một câu trả lời trực quan.
Ba, Dự đoán giá trị: Uniswap, tại sao trong tương lai lại có giá $26?
Vì vậy, nếu nhìn từ góc độ tài chính truyền thống đối với Uniswap, phương pháp định giá trực tiếp nhất chính là phiên bản đơn giản của phương pháp chiết khấu dòng tiền ( DCF ): dựa trên dòng tiền có thể phân bổ trong một năm tới, nhân với tỷ lệ giá trên thu nhập tiềm năng ( PE ), để có được khoảng giá trị hợp lý.
Trong 30 ngày qua, tổng khối lượng giao dịch của Uniswap khoảng $109B. Tính theo tỷ lệ phí 0.3% trung bình, tổng phí mà giao thức tạo ra trong thời gian này khoảng $327M. Do fee switch chưa được bật, phần doanh thu này hiện tại hoàn toàn chảy về cho LP; nhưng một khi cơ chế cổ tức được triển khai, giao thức có thể phân bổ theo một tỷ lệ nhất định ( giả định từ 10% đến 25% ) cho người nắm giữ UNI.
Đưa dữ liệu giao dịch trong 30 ngày lên năm, thu được khoảng tiền mặt có thể phân phối hàng năm:
Cổ tức tỷ lệ 10%:$109B × 0.003 × 0.10 × 12 ≈ $392.4M
Cổ tức tỷ lệ 25%:$109B × 0.003 × 0.25 × 12 ≈ $981M
Trong môi trường thị trường hiện tại, chúng tôi suy luận hợp lý rằng mức PE khoảng 66 lần. Thay vào công thức tính toán:
Cảnh thấp phân chia (10%):$392.4M × 66 ≈ $25.9B
Cảnh cao phân chia (25%):$981M × 66 ≈ $64.8B
Xem xét tổng vốn hóa thị trường UNI hiện tại chỉ $10.5B, giá coin khoảng $10.6( đến 22 giờ ngày 8 tháng 8 năm 2025, điều này có nghĩa là trong các tỷ lệ cổ tức khác nhau, khoảng giá trị lý thuyết của coin được điều chỉnh lại là:
Cảnh thấp phần trăm: khoảng $26,2
Cảnh chia sẻ cao: khoảng $65.4
Từ kết quả định giá, ngay cả với tỷ lệ chia sẻ cổ tức bảo thủ 10%, giá hợp lý tương ứng cũng có không gian tăng trưởng hơn 2.5 lần so với mức hiện tại. Dưới giả thuyết táo bạo hơn, mức tái định giá tiềm năng có thể vượt quá 5 lần.
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-487ced6ad7b5f6b3b87f5ad0c225514e.webp(
Nói cách khác, giá thị trường của UNI đang rơi vào giai đoạn "đánh giá thấp" trước khi bật công tắc phí. Khi cổ tức được triển khai, logic dòng tiền sẽ thay thế cảm xúc giao dịch đơn thuần, trở thành lực lượng cốt lõi thúc đẩy trung tâm định giá tăng lên.
Tất nhiên, một dự án có giá trị hợp lý còn phụ thuộc vào nhiều yếu tố tổng hợp đánh giá, việc UNI đột ngột tăng lên mức giá trị trần cũng không thực sự phù hợp với logic thị trường, vì vậy việc lấy con số thấp nhất khoảng $26 vẫn đáng để mong chờ.
Bốn, giữa thực tế và tưởng tượng về cổ tức: cơ hội, con đường và rủi ro
Bạn có thể tự hỏi: Chia sẻ lợi nhuận của giao thức nghe có vẻ tuyệt, nhưng liệu nó có thể thực hiện được không?
Trên thực tế, vấn đề này đã là một câu hỏi chưa được giải quyết treo lơ lửng trên đầu các dự án hàng đầu DeFi trong vài năm qua. Hiện tại, Uniswap, bên cạnh các vấn đề về quy định, quản trị và công nghệ đã được giải quyết một cách thỏa đáng như đã đề cập ở trên, thực chất không phải là người đầu tiên trong ngành ăn cua.
Một DEX từ khi ra đời đã lấy "phí giao dịch chia cho những người nắm giữ coin" làm động lực cho việc phát hành Token;
Một số giao thức cũng đã hình thành tâm lý thị trường "Staking = quyền thu nhập";
Các giao thức giao dịch thế hệ mới như Ambient, Maverick, một số DEX v4, đều tích hợp "logic chia sẻ" ngay trong giai đoạn ra mắt.
Nhưng không có nghĩa là rủi ro đã biến mất.
fee switch vẫn chưa chính thức được mở, mọi kỳ vọng định giá vẫn dựa trên giả thuyết "hợp lý";
Cơ chế lạm phát vĩnh viễn 2% đã được khởi động vào năm nay, trước khi cổ tức được thực hiện, mỗi UNI mới được phát sinh thực chất đều đang làm loãng giá trị của những người nắm giữ coin hiện tại;
Ngoài ra, việc mở fee switch không có nghĩa là tất cả mọi người đều có thể "ngồi hưởng lợi", cổ tức có thể cần một ngưỡng, tỷ lệ thực sự có thể hưởng lợi từ dòng tiền vẫn chưa được biết.
Và rủi ro cốt lõi nhất là - mọi thứ vẫn phụ thuộc vào quyết định của DAO.
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2c92b9d656e43643729f76a504645e46.webp(
Nhưng lần này, ít nhất chúng ta đã thấy được Uniswap đang tiến bước với khát vọng lớn.
Kết luận: Ngoài định giá, là cược vào hướng đi.
Đến đây, có thể xác định rằng, logic định giá của Uniswap thực sự đã đến một bước ngoặt.
Điều duy nhất chậm trễ là tâm lý thị trường và mô hình định giá.
Từ dữ liệu hiện tại, khối lượng giao dịch của Uniswap đã quay trở lại mức cao, cơ chế chia cổ tức cũng bắt đầu có khả năng triển khai, mô hình dòng tiền cũng đang tái định hình cách thị trường hiểu về UNI. So với câu chuyện mơ hồ trong thời kỳ bong bóng, hiện tại Uniswap lại có nền tảng "trở lại giá trị" hơn.
Tất nhiên, mô hình định giá chỉ có thể cho chúng ta biết: "Nếu mọi thứ diễn ra suôn sẻ, UNI có thể trị giá bao nhiêu?"
Nhưng cuối cùng, giá trị của UNI không chỉ nằm ở việc nó có thể cổ tức hay không, mà nằm ở việc nó có thể lấy lại quyền phát ngôn vào những thời điểm ít được kỳ vọng nhất trong câu chuyện DeFi.
Bởi vì, thị trường không phải lúc nào cũng định giá một cách hợp lý, nhưng cuối cùng cũng sẽ bù đắp. Và lần này, có lẽ là lúc để học lại.
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3680556e0c7b9323939965f02c6db267.webp(