Nhận thức lại về Stablecoin: Xây dựng khung phân loại đa chiều

Với việc stablecoin được ứng dụng rộng rãi trong nhiều lĩnh vực như thanh toán toàn cầu, DeFi, và lưu trữ giá trị chống rủi ro, nó không còn là một khái niệm có thể định nghĩa bằng một thuật ngữ thống nhất. Sự hiểu biết và cách sử dụng stablecoin của các người dùng khác nhau có sự khác biệt lớn, nó có thể là công cụ chính cho chuyển tiền xuyên biên giới, cũng có thể là thành phần cốt lõi của lợi nhuận trên chuỗi.

Điều này có nghĩa là các tình huống sử dụng Stablecoin khác nhau tùy thuộc vào từng người và nhu cầu. Dưới sự thúc đẩy của nhu cầu đa dạng, một khung phân loại đa chiều dựa trên ý định của người dùng, niềm tin vào rủi ro và kiến trúc công nghệ đã trở thành điểm khởi đầu quan trọng để hiểu về hệ sinh thái Stablecoin.

Bài viết này sẽ xuất phát từ góc nhìn của người dùng, cố gắng tái cấu trúc thế giới quan về Stablecoin từ ba chiều: mục tiêu của người dùng, mô hình rủi ro, và kiến trúc công nghệ, để xây dựng một khung nhận thức về Stablecoin thực sự dựa trên nhu cầu của người dùng và phù hợp với các bối cảnh sử dụng.

Một, Bức tranh toàn cảnh về Stablecoin theo nghĩa truyền thống

Câu chuyện về thế giới tiền điện tử rất phong phú và phức tạp, nhưng stablecoin luôn là chủ đề không thay đổi trong đó.

Trong kể chuyện truyền thống, thị trường từ lâu đã quen thuộc với việc lấy "cơ chế neo" làm cốt lõi, chia stablecoin thành ba loại chính:

1. Loại tài sản thế chấp bằng tiền pháp định: như USDT, USDC, v.v., neo 1:1 với đô la Mỹ, có tính thanh khoản cao và được chấp nhận rộng rãi;
2. Loại thế chấp tiền điện tử: như DAI, RAI, duy trì liên kết thông qua việc thế chấp thừa ETH và các tài sản khác, nhấn mạnh vào tính phi tập trung và khả năng chống kiểm duyệt;
3. Stablecoin thuật toán: như UST đã sụp đổ, dựa vào thiết kế cơ chế và kỳ vọng thị trường để điều chỉnh giá, không cần tài sản thực để thế chấp;

Ngoài ra, còn có các Stablecoin được neo vào các tài sản phi đô la Mỹ như vàng, euro, chẳng hạn như Tether Gold (XAU₮) gần đây được chú ý. Mỗi token XAU₮ đại diện cho một ounce vàng, hỗ trợ chuyển nhượng trên chuỗi và đổi lấy hàng hóa. Hiện tại, số vàng này được một công ty lưu trữ trong kho vàng tự xây dựng ở Thụy Sĩ, quy mô nắm giữ đã đạt 8 tỷ USD, trở thành một trong những chủ sở hữu vàng tư nhân lớn nhất toàn cầu.

Trong vài năm qua, khung phân loại này đã cung cấp cho chúng tôi một cái nhìn sơ bộ về cách tiếp cận stablecoin. Tuy nhiên, trên phương diện sử dụng thực tế, cách phân loại theo cơ chế neo này ngày càng khó đáp ứng nhu cầu hiểu biết và lựa chọn đa dạng của người dùng.

Nguyên nhân chính là với việc mở rộng phạm vi ứng dụng của Stablecoin, người sử dụng không phải lúc nào cũng là những nhà giao dịch trên chuỗi hoặc người tham gia DeFi. Điều này khiến cho một cơ chế neo đơn lẻ khó có thể trả lời những câu hỏi mà người dùng quan tâm nhất: "Nó có phù hợp với tôi không?", "Sử dụng có an toàn không?", "Có thể sử dụng trên chuỗi mà tôi thường dùng không?".

Ví dụ, USDT và USDC đều là Stablecoin được đảm bảo bằng pháp tiền, nhưng cấu trúc dự trữ, mức độ tuân thủ và độ tin cậy của thị trường khác nhau rất lớn. Đồng thời, các quy định mới (như dự luật GENIUS, MiCA) cũng đang sử dụng mục đích và sự tuân thủ làm cơ sở phân loại, làm cho việc phân loại truyền thống càng khó phù hợp với khung chính sách thực tế.

Hai, những khó khăn trong phân loại stablecoin dưới biến số mới

Kể từ khi suy thoái kinh tế bắt đầu vào năm 2020, một số quốc gia đang phát triển đã chịu ảnh hưởng nặng nề, đối mặt với tình trạng giá cả tăng vọt, đồng nội tệ mất giá và tỷ lệ thất nghiệp cao, dẫn đến nhiều gia đình rơi vào khó khăn tài chính. Các stablecoin như USDT có thể đáp ứng một phần nhu cầu của những gia đình này, được sử dụng để tích trữ giá trị, chuyển tiền xuyên biên giới và thanh toán hàng ngày.

Do đó, ở các khu vực như Mỹ Latinh, Trung Đông, Nam Á, nhiều người dùng trở thành người dùng toàn cầu lần đầu tiên tiếp xúc với thế giới tiền điện tử. Họ sử dụng Stablecoin do sự mất giá của đồng nội tệ, khó khăn trong chuyển tiền xuyên biên giới, chủ yếu quan tâm đến tính ổn định, chi phí và khả năng rút tiền bất cứ lúc nào.

So với những người chơi gốc trong crypto như người dùng trên chuỗi dày dạn kinh nghiệm, nhà đầu tư chênh lệch giá, và nhà giao dịch cấp tổ chức, sự quan tâm của họ đối với Stablecoin hoàn toàn khác biệt. Họ chủ yếu tìm kiếm tính thanh khoản gốc, độ hỗ trợ của giao thức, hiệu quả của danh mục đầu tư và các con đường chênh lệch giá, chứ không chỉ đơn thuần là cơ chế neo giá.

Điều này có nghĩa là sự phân hóa trong cộng đồng người dùng ngày càng rõ rệt, lĩnh vực stablecoin đã đến lúc phải thoát ra khỏi khuôn khổ truyền thống "công trái thế chấp / thế chấp crypto / neo thuật toán", và cần phải tái cấu trúc logic phân loại từ góc độ người dùng. Từ góc độ này, sự "biến đổi" của stablecoin về bản chất là kết quả được thúc đẩy chung bởi nhu cầu của người dùng và hệ sinh thái thị trường.

Trong đó vừa bao gồm sự bùng nổ của các ứng dụng Stablecoin (từ staking DeFi đến phát lương xuyên biên giới), vừa không thể thiếu sự phân hóa của nhóm người dùng và nhu cầu sử dụng (từ bảo toàn vốn đến lợi suất cao), cũng như sự hoàn thiện của khung pháp lý về mặt vĩ mô (từ MiCA của EU đến dự luật GENIUS của Mỹ). Do đó, trong mắt người sử dụng, cũng đã sớm phân chia thành nhiều thế giới Stablecoin khác nhau:

• Người mới trong lĩnh vực tiền điện tử cần một loại Stablecoin "đơn giản và an toàn", có thể yên tâm lưu trữ vốn và học hỏi dần dần;
• Những người đam mê DeFi quan tâm đến "tiềm năng lợi nhuận", sử dụng Stablecoin để vay mượn trên Aave, khai thác thanh khoản trên Curve;
• Các nhà giao dịch dày dạn theo đuổi "tính thanh khoản tối đa", cần stablecoin để nhanh chóng trao đổi trên các sàn giao dịch chính.
• Người dùng toàn cầu thì chú trọng hơn đến "thanh toán xuyên biên giới chi phí thấp", phí trên chuỗi và tốc độ nhận tiền là các chỉ số cốt lõi;

Hệ thống phân loại truyền thống này đang dần trở nên không còn hiệu quả trong bối cảnh nhu cầu ngày càng đa dạng hiện nay.

Nói một cách đơn giản, trong thế giới Web3 hiện tại và lĩnh vực stablecoin, không tồn tại một "stablecoin tốt nhất", chỉ có "stablecoin phù hợp nhất với một mục tiêu cụ thể nào đó".

Ba, làm thế nào để xây dựng một thế giới quan đa chiều về Stablecoin?

Để mỗi người dùng có thể tìm thấy stablecoin phù hợp nhất với mình, chúng tôi đã đề xuất một khung phân loại stablecoin được cấu thành từ ba trục cốt lõi:

Từ ba khía cạnh mục tiêu của người dùng (tại sao sử dụng), độ tin cậy rủi ro (an toàn đến mức nào), và kiến trúc công nghệ (sử dụng ở đâu & như thế nào), nhằm đưa ra hình ảnh rõ ràng về từng loại Stablecoin, giúp người dùng đưa ra quyết định có cơ sở trong các tình huống phức tạp.

1. Ý định của người dùng và mục tiêu tài chính (tại sao sử dụng)

Đây là trục phân loại xuất phát từ động cơ của người dùng, làm rõ các tình huống sử dụng stablecoin, trực tiếp trả lời câu hỏi "tại sao sử dụng".

Như mọi người đều biết, chức năng của stablecoin đã đa dạng hóa từ lâu, các lựa chọn khác nhau tương ứng với các tình huống khác nhau:

• Thanh toán và chuyển giá trị: như USDT trên mạng Tron, phí thấp, phạm vi rộng, thuận tiện cho việc chuyển tiền xuyên biên giới;
• Bảo toàn vốn và phòng ngừa rủi ro: như USDC, phù hợp để sử dụng làm tài khoản đô la trên chuỗi hoặc phòng ngừa trong thị trường gấu;
• Tạo ra lợi nhuận và gia tăng tài sản: như USDe, thông qua cơ chế gắn kết và mô hình phòng ngừa rủi ro của các sản phẩm phái sinh để tạo ra lợi nhuận gốc;
• Mục đích thế chấp và đòn bẩy: như DAI, USDC, USDT, tài sản thế chấp thường được sử dụng nhất trong các giao thức DeFi, thuận tiện cho việc vay mượn và giao dịch;

Phân loại này có thể trực tiếp trả lời câu hỏi phổ biến nhất của người dùng: Tôi muốn làm X, nên chọn loại Stablecoin nào?

2. Tình trạng rủi ro và mô hình tin cậy (an toàn đến mức nào)

Điều này xác định mức độ rủi ro mà người dùng sẵn sàng chấp nhận khi lựa chọn, các yếu tố cốt lõi bao gồm cấu trúc dự trữ, tình trạng kiểm toán, giấy phép quản lý, v.v.

Trong đó, tầng cao nhất là stablecoin cấp ngân hàng và được quản lý, có uy tín dựa trên sự quản lý của chính phủ và hệ thống tài chính truyền thống, đại diện tiêu biểu là USDC và PYUSD. Thứ hai là stablecoin dẫn đầu thị trường và có hệ thống, như USDT, niềm tin chủ yếu đến từ hiệu ứng mạng lớn và tính thanh khoản vô song, mặc dù vị thế quản lý và tính minh bạch của dự trữ vẫn gây tranh cãi.

Một lần nữa là stablecoin phi tập trung và có thể xác minh trên chuỗi, như DAI của MakerDAO, người dùng tin tưởng vào mã nguồn công khai có thể kiểm toán và sự đồng thuận của cộng đồng, chứ không phải một thực thể tập trung nào. Cuối cùng là các tài sản tổng hợp và stablecoin dựa trên thuật toán đại diện cho sự khám phá tiên phong, như USDe của Ethena, niềm tin của chúng dựa trên các mô hình kinh tế phức tạp, đồng thời cũng đi kèm với những rủi ro mới chưa được kiểm chứng lâu dài.

Cơ quan xếp hạng quản lý S&P đã đánh giá USDC là "mạnh", còn USDT là "hạn chế", điều này cũng xác nhận nền tảng thực tế của khung phân lớp này.

3. Kiến trúc kỹ thuật và sự thích ứng với hệ sinh thái (Sử dụng ở đâu & sử dụng như thế nào)

Trục phân loại thứ ba tập trung vào kiến trúc công nghệ và hệ sinh thái, nó quyết định "stablecoin được sử dụng ở đâu và như thế nào".

Cách triển khai trên các chuỗi khác nhau quyết định tính khả dụng, độ an toàn và cấu trúc chi phí của chúng, trong đó sự khác biệt giữa triển khai gốc và xuyên chuỗi là rất quan trọng. Stablecoin gốc được phát hành trực tiếp bởi chính phủ (như USDC trên Base), an toàn hơn; phiên bản xuyên chuỗi phụ thuộc vào cơ chế cầu nối xuyên chuỗi, có nguy cơ bị tấn công hợp đồng thông minh.

Thứ hai, một hệ sinh thái do Stablecoin chi phối xác định các kịch bản ứng dụng cốt lõi của nó. Chẳng hạn, mạng chính Ethereum do tính bảo mật cao của nó phù hợp hơn cho việc thanh toán, trong khi các L1 hiệu suất cao như Solana thu hút một lượng lớn hoạt động thanh toán và chuyển tiền nhờ phí thấp và tốc độ cao, còn Arbitrum, Base và các L2 của Ethereum thì nhanh chóng trở thành địa điểm chính cho các hoạt động DeFi nhờ phí Gas rẻ và khả năng tương thích với Ethereum.

Điều này có nghĩa là người dùng có thể chọn phiên bản phù hợp nhất giữa các mạng khác nhau dựa trên chi phí trên chuỗi và nhu cầu sử dụng.

Tóm tắt

Bản chất của Stablecoin là công cụ phục vụ cho con người.

Từ phân loại truyền thống đến thế giới quan đa chiều, sự thay đổi không chỉ là cách phân loại, mà còn phục vụ cho nhu cầu thực tế của người dùng. Do đó, không có stablecoin toàn năng, chỉ có stablecoin phù hợp với từng bối cảnh:

Ví dụ, mô tả đầy đủ về USDC sẽ bao gồm cả thuộc tính "bảo toàn vốn" và "tài sản thế chấp" trong ý định của người dùng; về tình trạng rủi ro, nó thuộc về hàng đầu, "cấp ngân hàng và được quản lý"; về cấu trúc công nghệ, nó cung cấp phiên bản gốc trên nhiều L1 và L2 chính.

Điều này phong phú và thực tiễn hơn nhiều so với một cụm từ đơn giản "stablecoin thế chấp bằng fiat", có thể thực sự giúp người dùng hiểu rõ sự cân bằng giữa các stablecoin khác nhau về tính an toàn, tiềm năng lợi nhuận, khả năng kết hợp và hiệu quả giao dịch, từ đó đưa ra lựa chọn thông minh nhất dựa trên nhu cầu của bản thân.

Nói tóm lại, chúng tôi tin rằng giá trị cuối cùng của Stablecoin đến từ khả năng "phục vụ con người", nó không chỉ nên là sản phẩm phụ của câu chuyện tiền điện tử, mà nên trở thành công cụ quản lý tài sản gần gũi nhất với thực tế trong hộp công cụ của người dùng.

Trong thế giới Web3, lựa chọn tốt nhất luôn là cái "phù hợp với bản thân".