Hai mô hình mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu: xStocks hướng tới mở cửa, Robinhood bước vào bức tường

Mã hóa kỹ thuật số tài sản thế giới thực đã trở thành một hướng phát triển quan trọng trong lĩnh vực blockchain. Với sự tham gia của các công ty fintech như Kraken, Robinhood, mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu đang dần chuyển từ khái niệm thành hiện thực. Các nhà đầu tư toàn cầu hiện có thể tham gia giao dịch cổ phiếu của các công ty như Apple, Tesla một cách thuận tiện hơn thông qua công nghệ blockchain. Tuy nhiên, dưới sự nóng bỏng của sự quan tâm, chúng ta vẫn cần suy nghĩ sâu sắc về logic nội tại của mô hình đổi mới này.

Báo cáo này sẽ tập trung vào hai mô hình mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu điển hình: xStocks( đại diện cho con đường "DeFi mở" do Backed Finance phát hành, được cung cấp giao dịch bởi các sàn như Kraken) và đại diện cho con đường "tường rào tuân thủ" là Robinhood. Qua phân tích so sánh hai mô hình này, chúng tôi sẽ khám phá cách tìm kiếm sự cân bằng giữa quy định nghiêm ngặt, đổi mới công nghệ và cơ hội thị trường.

Một, Phân tích cốt lõi: "khóa chặt" hợp pháp và "bùa hộ mệnh"

Thách thức chính mà việc mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu phải đối mặt là tuân thủ pháp luật. Hiện tại, trên thị trường đã hình thành hai con đường tuân thủ chính: Token chứng khoán hỗ trợ tài sản theo tỷ lệ 1:1 và Token hợp đồng phái sinh. Hai mô hình này có sự khác biệt cơ bản về cấu trúc pháp lý và logic vận hành.

chế độ một:xStocks - Ôm lấy con đường mở của DeFi

Cốt lõi của xStocks là gán mỗi Token với cổ phiếu thực tế theo tỷ lệ 1:1. Token mà người dùng nắm giữ trực tiếp đại diện cho quyền sở hữu hoặc quyền lợi đối với cổ phiếu cơ sở. Mô hình này theo đuổi tính xác thực và minh bạch của tài sản.

Cấu trúc pháp lý:

• Được phát hành bởi công ty Thụy Sĩ Backed Finance, tuân theo luật DLT của Thụy Sĩ
• Thành lập phương tiện đặc biệt tại Liechtenstein (SPV), nắm giữ cổ phiếu thực.
• SPV thực hiện cách ly rủi ro, bảo vệ an toàn tài sản cơ sở

Tài sản hỗ trợ và thanh khoản:

• Neo 1:1, mỗi Token tương ứng với một cổ phiếu thực.
• Thực hiện chứng minh dự trữ thông qua oracle Chainlink, nâng cao tính minh bạch
• Tính thanh khoản kép: Sàn giao dịch tập trung tạo thị trường + Bể thanh khoản giao thức DeFi

Chế độ hai: Robinhood - "Vườn tường" ưu tiên tuân thủ

Token cổ phiếu của Robinhood về bản chất là một hợp đồng phái sinh tài chính, người dùng mua quyền hợp đồng theo dõi giá của một cổ phiếu cụ thể, chứ không phải quyền sở hữu cổ phiếu.

Cấu trúc pháp lý:

• Được phát hành bởi Robinhood Europe UAB, dưới sự giám sát của Ngân hàng Trung ương Litva
• Sản phẩm tuân theo khung MiFID II của EU, được phân loại là sản phẩm phái sinh
• Triển khai 213 loại Token cổ phiếu nhanh chóng và tiết kiệm chi phí trên chuỗi Arbitrum

"Thiết kế vườn tường"

• KYC trên chuỗi và danh sách trắng, chỉ những người dùng đã qua kiểm tra mới có thể giao dịch
• Tính khả dụng DeFi hạn chế, tài sản bị khóa trong hệ sinh thái Robinhood
• Kế hoạch phát triển Robinhood Chain, tăng cường kiểm soát hệ sinh thái.

So sánh hai mô hình lớn

xStocks đại diện cho "tài sản trên chuỗi", ánh xạ thực tế tài sản truyền thống vào blockchain, chào đón tài chính mở. Robinhood đại diện cho "doanh nghiệp trên chuỗi", sử dụng blockchain để đóng gói các dịch vụ phái sinh truyền thống, giống như một sự nâng cấp blockchain hóa của CeFi.

Hai, "Bài ca của băng và lửa" trong kiến trúc công nghệ

Lựa chọn chuỗi công khai nền tảng

• xStocks chọn Solana: theo đuổi hiệu suất tối đa, hỗ trợ giao dịch tần suất cao và tương tác DeFi
• Robinhood chọn Arbitrum: kế thừa tính bảo mật của Ethereum, trong tương lai sẽ di chuyển đến Layer 2 tự xây dựng.

thành phần công nghệ cốt lõi

Hợp đồng thông minh:

• xStocks: mã hóa kỹ thuật số SPL mở, có thể chuyển nhượng tự do
• Robinhood: Giới hạn chuyển khoản tích hợp, chỉ cho phép địa chỉ trong danh sách trắng sở hữu

Oracle ( Chainlink ):

• Cung cấp thông tin giá, duy trì định giá
• Cung cấp chứng minh dự trữ cho xStocks

Giao tiếp chuỗi chéo (Chainlink CCIP):

• Thực hiện chuyển giao tài sản qua chuỗi, mở rộng tính thanh khoản

Tài sản lên chuỗi và hoạt động SPV

1. Tách biệt tài sản: Mua cổ phiếu thực và gửi vào SPV
2. Đúc Token: Sau khi SPV xác nhận, cho phép đúc trên chuỗi.
3. Phân phối Token: thông qua sàn giao dịch hoặc bán trực tiếp cho các nhà đầu tư đủ điều kiện
4. Quản lý vòng đời: Xử lý cổ tức, chia tách và các hành động công ty khác
5. Hoàn lại và tiêu hủy: Tiêu hủy Token, SPV phát hành cổ phiếu tương ứng.

Ba, Mô hình kinh doanh và Đánh giá rủi ro

mô hình kinh doanh

Robinhood:

• Phí chuyển đổi ngoại tệ
• Tiềm năng giới thiệu thanh toán đơn hàng, dịch vụ thành viên, v.v.
• Khai thác thị trường cổ phần tư nhân

xStocks:

• Phí giao dịch
• Phí đúc/rút
• Dịch vụ mã hóa kỹ thuật số tài sản B2B

đánh giá rủi ro

• Rủi ro quản lý: sự thay đổi chính sách có thể ảnh hưởng đến tính tuân thủ của doanh nghiệp
• Rủi ro kỹ thuật: Lỗi hợp đồng thông minh, sự cố oracle, v.v.
• Rủi ro đối tác: Nền tảng tập trung có thể phá sản hoặc bị tấn công bởi hacker
• Rủi ro thanh khoản: Biến động thị trường dẫn đến không thể đóng vị thế kịp thời
• Rủi ro pháp lý: Kinh doanh chênh lệch quy định xuyên biên giới có thể gặp thách thức
• Rủi ro thị trường: Giá Token không còn liên kết với tài sản cơ sở

Cấu trúc thị trường và triển vọng tương lai

Ma trận người chơi chính

1. Mở rộng hệ sinh thái DeFi: xStocks, Synthetix, v.v.
2. Bức tường tuân thủ: Robinhood, Securitize và các công ty khác
3. Nhà cung cấp hạ tầng: Chainlink, Backed Finance, v.v.

xu hướng thị trường

• Từ cô lập đến hội nhập: Kết hợp sâu sắc với TradFi và DeFi
• Đổi mới được thúc đẩy bởi quy định: MiCA, DLT và các quy định khác cung cấp quy tắc rõ ràng
• Sự tham gia của tổ chức và đa dạng hóa sản phẩm: mở rộng sang các sản phẩm cấu trúc, vốn tư nhân, v.v.
• Mã hóa kỹ thuật số quyền sở hữu tư nhân trở thành biển xanh mới

Tư duy tương lai

• Cuộc tranh luận giữa mở và đóng: Hai mô hình cùng tồn tại, phục vụ các nhóm người dùng khác nhau
• Cuộc chạy đua giữa công nghệ và pháp luật: Liệu các công nghệ như chuỗi chéo, Layer 2, tính toán riêng tư có theo kịp bước tiến của quản lý không

Mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu đang định hình lại thị trường tài chính toàn cầu. Mặc dù phải đối mặt với nhiều thách thức, nhưng hướng đi của tương lai mà nó chỉ ra là không thể đảo ngược. Các bên tham gia thị trường cần chủ động và thận trọng trong việc đón nhận cuộc cách mạng tài chính này trên nền tảng hiểu biết sâu sắc về logic và rủi ro cơ bản của nó.