Giá trị và thách thức của Stablecoin: Phân tích sâu về nền tảng của Tài sản tiền điện tử

Stablecoin đã trở thành yếu tố then chốt không thể thiếu trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử. Giá trị độc đáo của nó không chỉ thể hiện ở chức năng làm phương tiện giao dịch tài sản mã hóa, mà còn thể hiện tiềm năng cách mạng trong các tình huống tài chính truyền thống như thanh toán xuyên biên giới. Dữ liệu ngành mới nhất cho thấy, tính đến ngày 9 tháng 4 năm 2025, giá trị vốn hóa thị trường toàn cầu của stablecoin đã tăng lên 236,7 tỷ USD. Các tổ chức quản lý tài sản hàng đầu và các nền kinh tế chủ quyền đang tăng tốc xây dựng chiến lược cho lĩnh vực stablecoin. Nhà phát hành stablecoin USDC, công ty Circle, cũng đã chính thức nộp hồ sơ IPO lên SEC Hoa Kỳ gần đây, dự kiến sẽ niêm yết trên Nasdaq với mức định giá từ 5 đến 7 tỷ USD, điều này cũng trở thành hình ảnh thu nhỏ của sự phát triển mạnh mẽ của ngành.

Một, Định nghĩa và Chức năng của Stablecoin

Stablecoin là một loại tài sản tiền điện tử có khả năng duy trì giá trị ở một mức giá cụ thể trong thời gian dài, với đặc điểm cốt lõi là giữ cho giá trị của đồng tiền ổn định thông qua các cơ chế nhất định. Tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) không thuộc phạm vi của stablecoin. CBDC giữ mối quan hệ trao đổi giá trị 1:1 với tiền pháp định truyền thống và dựa vào uy tín của quốc gia làm nền tảng, về bản chất, nó là một hình thức đổi mới kỹ thuật số của tiền pháp định. Trong ngữ cảnh ngành công nghiệp mã hóa, stablecoin thường được phát hành bởi các chủ thể tư nhân, giá trị của nó phụ thuộc vào tín dụng thương mại, tài sản thế chấp hoặc các giao thức thuật toán để duy trì.

Sự xuất hiện của Stablecoin đã giải quyết vấn đề lưu trữ giá trị trong thế giới Tài sản tiền điện tử. Nhà đầu tư có thể sử dụng Stablecoin để mua Tài sản tiền điện tử mà họ muốn đầu tư, sau đó khi đầu tư có lãi hoặc lỗ, họ có thể đổi Tài sản tiền điện tử tương ứng về Stablecoin, từ đó khóa lại lợi nhuận hoặc thua lỗ của mình.

Ngoài thị trường tài sản tiền điện tử, Stablecoin còn được áp dụng rộng rãi trong các lĩnh vực DeFi( tài chính phi tập trung), thanh toán và thanh toán xuyên biên giới. Trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới truyền thống, dòng tiền vẫn phụ thuộc nhiều vào hệ thống ngân hàng, đang phải đối mặt với các thách thức như hiệu quả thấp và chi phí cao. Sự xuất hiện của Stablecoin đang tái định hình cấu trúc và hệ sinh thái của ngành thanh toán xuyên biên giới. So với hệ thống ngân hàng truyền thống, thanh toán bằng Stablecoin thể hiện rõ rệt lợi thế về hiệu quả và chi phí.

Trong lĩnh vực tài chính phi tập trung ( DeFi ), Stablecoin đã trở thành tài sản nền tảng cho sự vận hành của hệ sinh thái này. Là một phương tiện giá trị quan trọng trong các giao thức DeFi, Stablecoin không chỉ cung cấp hỗ trợ thanh khoản ổn định và đầy đủ cho các nền tảng phi tập trung khác nhau, mà còn tối ưu hóa mô hình kinh tế của giao dịch và cho vay trên các nền tảng DeFi thông qua đặc điểm biến động thấp của nó.

Hai, Phân tích các Stablecoin phổ biến

Hiện nay, các loại stablecoin chủ yếu trên thị trường có thể được phân loại dựa trên loại tài sản thế chấp của chúng như sau: stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định, stablecoin được thế chấp bằng tài sản tiền điện tử, stablecoin được thế chấp bằng tài sản thực và stablecoin dựa trên thuật toán.

( một ) đồng ổn định gắn liền với tiền pháp định

1. USDC

Chủ thể phát hành và vận hành USDC là công ty Circle, tính đến hiện tại, vốn hóa lưu thông của stablecoin này khoảng 60 tỷ USD. Công ty Circle hỗ trợ sự ổn định giá trị của USDC thông qua việc dự trữ quá mức tiền mặt USD và các tài sản như trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn. Các dự trữ stablecoin liên quan được cơ quan kiểm toán bên thứ ba Deloitte phát hành báo cáo kiểm toán hàng tháng, công bố tình hình dự trữ tương ứng trong thời gian.

Công ty phát hành USDC, Circle, là một tổ chức chuyển tiền có giấy phép được quản lý bởi luật tiểu bang Mỹ. Công ty đã hoàn tất việc đăng ký tại FinCEN và sở hữu giấy phép chuyển tiền ở nhiều tiểu bang của Mỹ. Năm 2024, Circle, với tư cách là một nền tảng thanh toán kỹ thuật số hàng đầu, đã nhận được giấy phép phát hành cho stablecoin USDC và EURC theo quy định MiCA của Liên minh Châu Âu.

2. USDT

Tổ chức phát hành và vận hành USDT là công ty Tether, tính đến hiện tại, giá trị lưu thông của stablecoin này khoảng 60 tỷ đô la Mỹ. Công ty Tether duy trì sự ổn định giá trị của USDT thông qua việc dự trữ tiền mặt theo tỷ lệ 1:1 cũng như các tài sản phi tiền mặt như trái phiếu chính phủ Mỹ, giấy thương mại, quỹ thị trường tiền tệ. Báo cáo dự trữ hàng quý được công ty kiểm toán bên thứ ba BDO Italia phát hành.

Tính hợp pháp của USDT thường bị nghi ngờ. Công ty Tether đã từng bị CFTC phạt 41 triệu đô la vào năm 2021 do sự không minh bạch về dự trữ. Vào năm 2024, do cung cấp dịch vụ ví stablecoin cho các thực thể bị trừng phạt bởi OFAC và bị nghi ngờ rửa tiền, Tether đã bị OFAC điều tra vì nghi ngờ vi phạm quy định trừng phạt của OFAC. Đồng thời, tính đến hiện tại, Tether vẫn chưa nhận được giấy phép phát hành theo MiCA của Liên minh Châu Âu, do đó sẽ phải đối mặt với rủi ro bị gỡ bỏ khỏi các sàn giao dịch ở châu Âu.

Mặc dù USDT có những thiếu sót rõ ràng về tính tuân thủ và độ minh bạch trong kiểm toán, nhưng nó vẫn có thể duy trì giá trị vốn hóa lưu thông lên tới hàng trăm tỷ USD, điều này nhờ vào hệ sinh thái đầy đủ và hiệu ứng mạng mà nó đã xây dựng trong hệ sinh thái tiền điện tử. Việc sử dụng rộng rãi USDT trong các tình huống hợp pháp đã đặt nền tảng cho vị trí then chốt của nó. Là stablecoin lớn nhất thế giới, USDT chiếm ưu thế trong các sàn giao dịch tiền điện tử, hầu hết các sàn giao dịch chính đều cung cấp các cặp giao dịch USDT với các tài sản tiền điện tử khác, và độ sâu thanh khoản cũng như khối lượng giao dịch của nó vượt xa các stablecoin khác.

( hai ) tài sản tiền điện tử gắn với stablecoin

1. DAI

Stablecoin DAI được phát hành bởi MakerDAO. Tính đến hiện tại, giá trị vốn hóa lưu thông của DAI khoảng 3,1 tỷ đô la. Sự ổn định của DAI không phụ thuộc vào tiền tệ pháp định hoặc tài sản tiền mặt trong thế giới thực, mà đạt được thông qua cơ chế tài sản mã hóa được thế chấp vượt mức. Người dùng phải khóa tài sản mã hóa với tỷ lệ vượt mức vào hợp đồng thông minh trong giao thức MakerDAO. Giá trị của tài sản mã hóa đã thế chấp thường là từ 150% đến 300% giá trị của DAI.

MakerDAO không phải là thực thể thương mại theo nghĩa truyền thống, mà là một tổ chức tự trị phi tập trung được xây dựng trên blockchain Ethereum (DAO). Sự ổn định giá trị của DAI không phụ thuộc vào sự bảo lãnh tín dụng của các tổ chức tập trung, mà chủ yếu được duy trì thông qua hệ thống thế chấp động được điều khiển bởi thuật toán và sự đồng thuận của cộng đồng.

( ba ) stablecoin gắn với tài sản thực.

1. PAXG

PAXG là đồng stablecoin vàng do công ty Paxos phát hành. Tính đến tháng 3 năm 2025, vốn hóa thị trường của PAXG khoảng 1,87 tỷ USD, chiếm 76% thị phần của thị trường stablecoin vàng. Dự trữ vàng thực của PAXG được quản lý bởi công ty ủy thác Paxos. Những thanh vàng này được lưu trữ an toàn tại các kho như Brink. Các công ty kiểm toán bên thứ ba sẽ kiểm tra và công bố dự trữ vàng trong kho hàng tháng để xác minh số lượng dự trữ vàng tương ứng với nguồn cung token.

Việc phát hành PAXG được phê duyệt và quản lý bởi Cơ quan Dịch vụ Tài chính Bang New York. Đơn vị phát hành Paxos thông qua một công ty tín thác để nắm giữ dự trữ vàng, từ đó đạt được sự tách biệt hoàn toàn giữa dự trữ vàng và tài sản của nhà phát hành, đảm bảo tính độc lập và đầy đủ của dự trữ vàng tương ứng.

( bốn ) stablecoin dựa trên thuật toán

Stablecoin thuật toán là một loại stablecoin duy trì giá trị của nó gắn với tiền tệ tham chiếu thông qua các thuật toán hợp đồng thông minh phức tạp. Khác với stablecoin thế chấp truyền thống, stablecoin thuật toán không phụ thuộc vào dự trữ tiền tệ hợp pháp hoặc tài sản tiền điện tử, mà chỉ thông qua việc điều chỉnh cung cầu bằng thuật toán để đạt được sự ổn định giá.

Do sự phụ thuộc quá mức vào thiết kế thuật toán và điều kiện thị trường của tính ổn định giá trị của stablecoin, một khi xảy ra biến động thị trường cực đoan hoặc thuật toán ổn định bị tấn công ác ý, rất có thể dẫn đến việc nó mất liên kết với giá trị của đồng tiền tham chiếu. Vào tháng 5 năm 2022, trong "Sự kiện sụp đổ UST, Luna", stablecoin thuật toán UST đã bị mất giá do thuật toán ổn định bị tấn công ác ý, giá đồng coin giảm mạnh cho đến khi về 0. Sự kiện này không chỉ khiến hàng trăm tỷ đô la tài sản tiền điện tử biến mất, mà còn phơi bày những khuyết điểm chết người của stablecoin thuật toán trong các vấn đề như lỗ hổng cơ chế thuật toán, sự phụ thuộc vào tính thanh khoản của thị trường và cơ chế cách ly rủi ro, hơn nữa dẫn đến việc nền tảng tin tưởng vào stablecoin thuật toán của toàn bộ thị trường tiền điện tử hoàn toàn sụp đổ.

Ba, Kết luận

Giá trị của Stablecoin được xây dựng trên hai trụ cột: một là tài sản vật chất hoặc tài sản số được neo làm đảm bảo cơ sở, hai là tính thanh khoản và cơ chế tin cậy được thúc đẩy bởi sự đồng thuận của thị trường. Sự đồng thuận quyết định phạm vi sử dụng và tính thanh khoản của Stablecoin, trong khi việc dự trữ tài sản có đủ hay không liên quan trực tiếp đến khả năng chống rủi ro của Stablecoin đó. Sự cân bằng động giữa hai yếu tố này tạo thành tính ổn định cốt lõi của hệ thống Stablecoin.

Tuy nhiên, thuộc tính "ổn định" của Stablecoin không phải là tuyệt đối. Sự ổn định của Stablecoin về cơ bản là kết quả của sự cân bằng động, chứ không phải là một đảm bảo tuyệt đối tĩnh. Khi có sự rạn nứt trong đồng thuận thị trường Stablecoin hoặc tài sản dự trữ gặp rủi ro hệ thống, rất có thể sẽ đối mặt với rủi ro biến động giá coin hoặc thậm chí là mất giá. Nhiều sự kiện gần đây về việc mất giá của Stablecoin cũng đã xác nhận quan điểm này. Để ứng phó với những rủi ro cực đoan mà Stablecoin có thể gặp phải, bảo vệ quyền lợi hợp pháp của người nắm giữ Stablecoin, khung quy định liên quan và cơ chế bảo đảm kỹ thuật vẫn cần phải phát triển và hoàn thiện hơn nữa.