Circle nộp hồ sơ IPO: Phân tích tình hình tài chính, mô hình kinh doanh và chiến lược

Vào ngày 1 tháng 4 năm 2025, Circle Internet Financial đã nộp hồ sơ S-1 cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, với kế hoạch niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York, mã chứng khoán là "CRCL". Là nhà phát hành stablecoin USDC, Circle trước đây đã cố gắng niêm yết thông qua SPAC vào năm 2022 nhưng không thành công, nay với dữ liệu tài chính chi tiết hơn và mục tiêu chiến lược rõ ràng, họ lại tiếp tục hướng tới thị trường công chúng. Bài viết này sẽ phân tích sâu động lực niêm yết của Circle, tình hình tài chính, mô hình kinh doanh và ảnh hưởng tiềm tàng của nó đối với ngành công nghiệp tiền điện tử.

Một, Tình hình tài chính của Circle

1.1 Tăng trưởng doanh thu và áp lực lợi nhuận đồng thời tồn tại

Dữ liệu tài chính của Circle cho thấy tình hình vừa tăng trưởng vừa áp lực. Năm 2024, tổng doanh thu và doanh thu dự trữ của công ty đạt 1.676 triệu USD, tăng 16% so với 1.450 triệu USD của năm 2023. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng lại giảm từ 268 triệu USD xuống còn 156 triệu USD, giảm 42%.

Tăng trưởng doanh thu chủ yếu đến từ doanh thu dự trữ, dự kiến năm 2024 đạt 1.661 triệu USD, chiếm 99% tổng doanh thu. Điều này nhờ vào sự gia tăng đáng kể lưu thông USDC - tính đến tháng 3 năm 2025, lưu thông đã đạt 32 tỷ USD, tăng 36% so với năm trước. Tuy nhiên, áp lực từ chi phí không thể bị xem nhẹ, chi phí phân phối và giao dịch đã tăng từ 720 triệu USD lên 1.011 triệu USD, tăng 40%; chi phí hoạt động cũng tăng từ 453 triệu USD lên 492 triệu USD, trong đó chi phí hành chính chung tăng từ 100 triệu USD lên 137 triệu USD.

1.2 Cấu thành thu nhập dự trữ

Doanh thu dự trữ là nguồn thu nhập cốt lõi của Circle, đạt 1,661 triệu USD vào năm 2024, chiếm 99% tổng doanh thu. Phần doanh thu này đến từ lãi suất từ việc quản lý tài sản dự trữ USDC. USDC là đồng stablecoin gắn với USD theo tỷ lệ 1:1, mỗi khi phát hành 1 USDC, sẽ có 1 USD hỗ trợ phía sau. Tính đến tháng 3 năm 2025, với 32 tỷ USD lưu thông có nghĩa là tài sản dự trữ tương đương, các tài sản này được đầu tư vào các công cụ rủi ro thấp, bao gồm trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ (85% được quản lý bởi quỹ CircleReserveFund của một công ty quản lý tài sản) và tiền mặt (10-20% được gửi tại các ngân hàng quan trọng toàn cầu).

Lấy năm 2024 làm ví dụ, giả sử quy mô dự trữ trung bình là 31 tỷ USD, lợi suất trái phiếu chính phủ được tính theo 5,35%, lãi suất hàng năm khoảng 1,659 triệu USD, gần như khớp với con số thực tế là 1,661 triệu USD. Cần lưu ý rằng, Circle phải chia sẻ khoản thu nhập này với một nền tảng giao dịch, thực tế chỉ giữ lại một nửa. Điều này giải thích tại sao thu nhập ròng tương đối thấp. Hơn nữa, sự ổn định của thu nhập từ dự trữ còn phụ thuộc vào khối lượng lưu thông và lãi suất, trong tương lai nếu gặp phải việc giảm lãi suất hoặc biến động nhu cầu USDC, có thể sẽ mang lại rủi ro.

1.3 Tình hình tài sản và tính thanh khoản

Cấu trúc tài sản của Circle chú trọng vào tính thanh khoản và sự minh bạch. 85% dự trữ USDC được đầu tư vào trái phiếu chính phủ, 10-20% là tiền mặt, gửi tại các ngân hàng hàng đầu, và báo cáo công khai hàng tháng để tăng cường niềm tin. Tuy nhiên, thu nhập từ lãi tiền mặt và đầu tư ngắn hạn của công ty là âm, năm 2024 là -34.712 triệu USD, có thể chịu ảnh hưởng từ phí quản lý. Mặc dù các dữ liệu cụ thể về tổng tài sản và nợ phải trả chưa được công bố hoàn toàn, nhưng sự vững chắc trong quản lý dự trữ là rõ ràng.

Hai, mô hình kinh doanh của Circle

vị trí cốt lõi của 2.1 USDC

Circle có hoạt động kinh doanh lấy USDC làm trung tâm, đồng stablecoin này đứng thứ hai thế giới về xếp hạng. Theo thống kê từ một nền tảng dữ liệu, tổng lượng USDC lưu hành đạt 601 tỷ USD, với thị phần khoảng 26%, chỉ đứng sau một đồng stablecoin khác. USDC được ứng dụng rộng rãi trong thanh toán, chuyển tiền xuyên biên giới (quy mô thị trường 150 triệu tỷ USD) và tài chính phi tập trung (DeFi), sử dụng công nghệ blockchain để thực hiện giao dịch nhanh chóng, chi phí thấp, vượt trội hơn so với hệ thống thanh toán xuyên biên giới truyền thống.

Ưu điểm của USDC nằm ở tính tuân thủ và tính minh bạch. Nó tuân theo quy định MiCA của EU, nhận được giấy phép EMI của Pháp vào tháng 7 năm 2024, báo cáo dự trữ hàng tháng được xác minh bởi cơ quan kiểm toán. Trong nguồn thu, 99% đến từ lãi suất dự trữ (1.661 triệu USD), phí giao dịch và các nguồn thu khác chỉ là 15.169 triệu USD, chiếm tỷ lệ rất nhỏ.

2.2 Định hình kinh doanh đa dạng

Ngoài USDC, Circle còn đang phát triển ví kỹ thuật số, cầu nối đa chuỗi và chuỗi công khai Layer 2 tự nghiên cứu, nhằm mở rộng các trường hợp sử dụng và khả năng mở rộng của USDC. Những hoạt động này hiện tại có đóng góp doanh thu hạn chế, được bao gồm trong doanh thu khác 15,169 triệu đô la. Tuy nhiên, chúng đại diện cho tiềm năng tăng trưởng trong tương lai, nhưng mức đầu tư cao vào phát triển công nghệ có thể làm tăng gánh nặng chi phí trong ngắn hạn.

2.3 mối quan hệ hợp tác với một nền tảng giao dịch nào đó

Mối quan hệ giữa Circle và một nền tảng giao dịch nào đó khá kịch tính. Hai bên từng cùng nhau thành lập tổ chức quản lý USDC, vào năm 2023 Circle đã mua lại cổ phần của nền tảng này với giá 210 triệu đô la, quản lý độc lập USDC, nhưng thỏa thuận chia sẻ doanh thu vẫn tiếp tục cho đến nay. Nền tảng này nhận 50% doanh thu dự trữ, dẫn đến chi phí phân phối lên tới 1,011 triệu đô la vào năm 2024. Đây vừa là di sản của sự hợp tác, vừa là gánh nặng lợi nhuận, việc có điều chỉnh chia sẻ trong tương lai thật đáng chú ý.

Ba, Ý định chiến lược khi niêm yết

3.1 Huy động vốn và mở rộng kinh doanh

IPO của Circle nhằm huy động vốn, số tiền thu được sẽ được xác định theo giá phát hành, một phần dùng để thanh toán thuế RSU, phần còn lại đầu tư vào vốn hoạt động, phát triển sản phẩm và các khoản mua lại tiềm năng. Thị phần USDC chỉ 26%, thấp hơn nhiều so với 67% của một sản phẩm cạnh tranh, Circle rõ ràng muốn đẩy nhanh mở rộng thông qua việc tăng cường tài chính, chẳng hạn như thúc đẩy Layer 2 công khai và thâm nhập thị trường toàn cầu.

3.2 Ứng phó với quy định và nâng cao uy tín

Mỹ đang ngày càng siết chặt quy định đối với stablecoin, Circle đã chuyển trụ sở về Mỹ và chọn cách niêm yết, chủ động chấp nhận yêu cầu công khai của SEC. Việc công khai dữ liệu tài chính và dự trữ không chỉ đáp ứng mong đợi của cơ quan quản lý mà còn có thể tăng cường niềm tin từ các tổ chức. Chiến lược minh bạch hóa này trong ngành công nghiệp tiền điện tử là rất thông minh, có thể giúp Circle thu hút nhiều đối tác tài chính truyền thống hơn.

3.3 Quyền sở hữu và tính thanh khoản

Cấu trúc sở hữu của Circle được chia thành ba loại: Loại A (1 phiếu/ cổ phiếu), Loại B (5 phiếu/ cổ phiếu, giới hạn 30%) và Loại C (không có quyền biểu quyết), nhà sáng lập giữ quyền kiểm soát. Việc niêm yết cũng sẽ cung cấp tính thanh khoản cho các nhà đầu tư sớm và nhân viên, giao dịch trên thị trường thứ cấp (định giá 40-50 tỷ USD) đã cho thấy nhu cầu. IPO vừa là một hình thức huy động vốn, vừa là một biện pháp cân bằng lợi ích cho các cổ đông.

Bốn, những gợi ý cho ngành công nghiệp tiền điện tử

4.1 Xây dựng tiêu chuẩn ngành

IPO của Circle đã mở ra con đường thoát truyền thống cho các công ty tiền điện tử. Trước đây, ICO và huy động vốn tư nhân là chủ đạo, nhưng có rủi ro cao và tính thanh khoản kém. Circle đã chứng minh tính khả thi của thị trường công cộng thông qua IPO, điều này có thể củng cố niềm tin của các nhà đầu tư mạo hiểm, thu hút nhiều vốn hơn vào các công ty khởi nghiệp tiền điện tử, thúc đẩy sự phát triển của ngành.

4.2 Khả năng của mô hình đổi mới

Nếu Circle thành công, các công ty khác có thể bắt chước, chẳng hạn như vào thị trường nhanh chóng thông qua SPAC hoặc niêm yết trực tiếp. Mã hóa cổ phiếu, giao dịch trên blockchain, hoặc kết hợp với DeFi (như để cho vay hoặc staking) đều là những mô hình mới tiềm năng. Những đổi mới này có thể làm mờ ranh giới giữa tài chính truyền thống và tài chính tiền điện tử, mang lại cơ hội mới cho các nhà đầu tư.

4.3 Rủi ro và thách thức

Tuy nhiên, việc niêm yết không phải là điều dễ dàng. Thị trường cổ phiếu công nghệ gần đây đã suy yếu (quý tệ nhất của Nasdaq kể từ năm 2022) có thể làm giảm giá niêm yết, sự không chắc chắn về quy định (như việc siết chặt luật về stablecoin) cũng là một mối đe dọa. Thành bại của Circle sẽ kiểm tra khả năng thích ứng của các công ty tiền điện tử trên thị trường truyền thống.

Kết luận

IPO của Circle đã thể hiện sức mạnh tài chính, tham vọng kinh doanh và khát vọng trong ngành. Doanh thu dự trữ là huyết mạch của nó, nhưng việc phụ thuộc vào tỷ lệ chia sẻ và lãi suất từ một nền tảng giao dịch nào đó là một nguy cơ. Nếu niêm yết thành công, Circle không chỉ có thể củng cố vị thế của mình trong thị trường stablecoin mà còn có thể mở ra cánh cửa tài chính truyền thống cho ngành công nghiệp tiền điện tử, mang lại vốn và đổi mới công nghệ. Từ việc tuân thủ đến lộ trình thoái vốn, câu chuyện của Circle vừa là sự thể hiện của cơ hội, vừa là sự nhắc nhở về rủi ro. Tại giao điểm giữa tiền điện tử và tài chính truyền thống, bước tiếp theo của nó thật đáng mong đợi.