Phân tích triển vọng ngành khai thác số năm 2025

Gần đây, một báo cáo điều tra phủ sóng gần một nửa sức mạnh tính toán của mạng Bitcoin cho thấy việc khai thác Bitcoin đã phát triển thành một mô hình kinh doanh trung tâm dữ liệu tập trung vào năng lượng và cần nhiều vốn. Ngành này đang xuất hiện ba đặc điểm mới: hiệu suất của mạch tích hợp chuyên dụng (ASIC) tăng nhanh, vốn từ các tổ chức đổ vào nhiều và cấu trúc năng lượng ngày càng xanh hơn.

Tổng quan ngành

Năm 2024, tổng mức tiêu thụ điện của ngành đạt 138 TWh, năng lượng tiêu thụ trên đơn vị công việc giảm 24% xuống 28.2 J/Tahash. Năng lượng bền vững đã đáp ứng 52.4% tải trọng khai thác, lượng khí thải nhà kính hàng năm là 39.8 triệu tấn CO2 tương đương, chiếm khoảng 0.08% tổng lượng phát thải toàn cầu.

Xét về phân bố địa lý, Hoa Kỳ chiếm khoảng 75% sức mạnh tính toán của báo cáo khảo sát. Paraguay, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Na Uy và Bhutan đã trở thành các trung tâm thứ cấp.

Về chi phí, chi phí điện giao nhận trung bình là 45 đô la/MWh. Bao gồm tất cả các chi phí hoạt động, tổng chi phí trung bình là 55,5 đô la/MWh. Giá Bitcoin tăng mạnh trong quý 4 năm 2024 đã thúc đẩy "lợi nhuận từ sức mạnh tính toán" trong ngành đạt mức cao kỷ lục.

Rủi ro và Thách thức

Ngành phải đối mặt với những rủi ro chính bao gồm:

1. Giá năng lượng tăng
2. Sự không chắc chắn về chính sách
3. Cung cấp ASIC tập trung ( Ba nhà sản xuất lớn chiếm hơn 99% thị trường )

Các biện pháp đối phó thường thấy bao gồm phòng ngừa điện lực dài hạn, đa dạng hóa địa lý và quyền sở hữu năng lượng theo chiều dọc.

Điểm chiến lược

Nâng cao hiệu quả năng lượng, doanh thu từ dịch vụ lưới điện mới nổi và nhu cầu thể chế liên tục đã bù đắp cho tác động của việc giảm một nửa phần thưởng khối vào tháng 4 năm 2024. Tuy nhiên, các nhà điều hành vẫn cần tập trung vào các lĩnh vực sau để bảo vệ lợi nhuận:

1. Kiểm soát chi phí điện năng
2. Báo cáo ESG minh bạch
3. Đa dạng hóa thu nhập ( như AI/Chăm sóc máy tính hiệu suất cao, sử dụng khí đốt đốt )

Cơ bản ngành

An ninh mạng và kinh tế

Việc trợ cấp khối sẽ giảm một nửa xuống còn 3.125 Bitcoin mỗi khối vào năm 2024. Mặc dù thu nhập từ phí giao dịch trung bình chỉ chiếm 6% thu nhập của thợ mỏ, nhưng trong thời gian cao điểm, nó có thể vượt quá 100% trợ cấp.

Công suất toàn cầu vào cuối năm tăng lên 796 EH/s, xác nhận động lực tái đầu tư của thợ mỏ. Thiết kế chip 5nm và 3nm mới có mức tiêu thụ năng lượng dưới 20 J/TH, dự kiến sẽ ra mắt nguyên mẫu dưới 10 J/TH vào năm 2025-2026.

Cấu trúc vốn

Khoảng 41% sức mạnh tính toán được kiểm soát bởi các thợ mỏ niêm yết. Việc giảm đòn bẩy sau năm 2023 đã khiến tỷ lệ nợ ròng của hầu hết các công ty lớn so với EBITDA thấp hơn 0,5 lần.

Môi trường và hiệu suất ESG

Năm 2024, tỷ lệ năng lượng bền vững đạt 52,4%, cường độ carbon giảm xuống còn 288 gram CO2 tương đương cho mỗi kilowatt-giờ. Tổng lượng khí thải nhà kính là 39,8 triệu tấn CO2 tương đương. 70,8% các công ty đã áp dụng các biện pháp giảm thiểu.

Dự kiến đến năm 2027, cường độ carbon của ngành có thể giảm xuống dưới 200 gram carbon dioxide tương đương/ kilowatt-giờ. Các thợ mỏ sử dụng hơn 50% điện năng thấp carbon sẽ được hưởng lợi thế 50-150 điểm cơ bản trên thị trường nợ.

Phân tích chi phí vận hành

Chi phí để khai thác 1 Bitcoin nằm trong khoảng từ 14.000 đến 36.000 USD. Các nhà điều hành có chi phí thấp nhất có thể "khai thác và giữ" trong thời gian thị trường suy thoái và kiếm lợi từ dịch vụ cân bằng lưới điện; các công ty có chi phí cao sẽ bị buộc phải đóng cửa đầu tiên khi giá giảm.

Rủi ro và quản lý

Các rủi ro chính bao gồm đề xuất thuế tiêu thụ năng lượng liên bang của Hoa Kỳ, thuế carbon châu Âu, gián đoạn cung cấp ASIC và giá Bitcoin suy giảm trong thời gian dài. Các chiến lược giảm thiểu bao gồm phân tán địa lý, ký hợp đồng dài hạn với các nhà máy điện không carbon, mua sắm từ hai nguồn, v.v.

Hướng phát triển chiến lược

1. Kết hợp AI/HPC: Cải tạo cơ sở hạ tầng để phục vụ các nhiệm vụ đào tạo AI dựa trên GPU
2. Tích hợp năng lượng theo chiều dọc: Hợp tác với các nhà sản xuất năng lượng để giảm chi phí và tạo ra thu nhập bổ sung
3. Phí bảo hiểm Bitcoin xanh: Tham gia chương trình chứng nhận để bán token "có thể chứng minh là xanh" với phí bảo hiểm.

Định giá và Giám sát

Dự đoán EV/EBITDA của các thợ mỏ chính ở Bắc Mỹ vào năm 2025 là từ 4.8-6.2 lần. Giá mỗi hash là từ 45 triệu đến 70 triệu đô la.

Các yếu tố thúc đẩy đáng chú ý trong 12 tháng tới bao gồm dòng vốn ròng của ETF, hàng xuất xưởng ASIC thế hệ mới, quyết định của FERC Hoa Kỳ về thanh toán cho tải linh hoạt và sự xác định cuối cùng của quy định MiCA của Liên minh Châu Âu.

Đề xuất đầu tư

1. Tăng cường các thợ mỏ tích hợp dọc với chi phí thấp, hiệu quả cao và tỷ lệ năng lượng tái tạo cao.
2. Nhà điều hành trong một khu vực tài phán trung lập/tăng cường, sẽ được xác định sau khi chính sách được làm rõ.
3. Giảm bớt/tránh các thợ khai thác có đòn bẩy cao, chi phí cao, thiết bị hiệu suất thấp