Bitcoin Giảm một nửa: phân tích cung cầu và số liệu thống kê

Khi việc giảm một nửa Bitcoin lần thứ tư đang đến gần, việc phân tích các chu kỳ trước cần thận trọng, vì kích thước mẫu nhỏ khó có thể tổng quát hóa mô hình. ETF Bitcoin giao ngay ở Mỹ đã tái định hình động lực thị trường, mang đến tính độc đáo cho chu kỳ này. Hiện tại, xu hướng giá có thể chỉ là khởi đầu của một thị trường bò dài hạn, còn cần phải tăng thêm để cân bằng mối quan hệ cung cầu.

Còn hơn một tháng nữa là đến lần giảm một nửa thứ tư, phần thưởng cho thợ mỏ sẽ giảm từ 6.25 Bitcoin mỗi khối xuống còn 3.125 Bitcoin. Mặc dù các lần giảm một nửa trong quá khứ có thể cung cấp tham khảo cho xu hướng giá tiềm năng, nhưng ba sự kiện quá ít để hình thành mô hình rõ ràng hoặc dự đoán chính xác.

Sự xuất hiện của BTC ETF giao ngay tại Mỹ đã hoàn toàn thay đổi cục diện thị trường. Hàng tỷ đô la đã đổ vào trong vòng hai tháng, làm thay đổi tình hình một cách không thể đảo ngược. Các tổ chức lớn hiện có thể đầu tư thông qua những công cụ này, và phản ứng của lần giảm một nửa này có thể khác với ba chu kỳ trước. Hiểu rõ tình hình cung cầu kỹ thuật hiện tại là rất quan trọng, giúp đánh giá tiềm năng của Bitcoin.

Giới hạn cung cấp Bitcoin mới là một trong những yếu tố quan trọng. Kể từ đầu năm 2020, số lượng Bitcoin có thể giao dịch đã giảm, xảy ra sự thay đổi đáng kể so với các chu kỳ trước. Tuy nhiên, dữ liệu gần đây cho thấy, kể từ đầu quý 4 năm 23, số lượng BTC đang hoạt động đã tăng mạnh 1,3 triệu, vượt xa khoảng 150.000 Bitcoin được khai thác trong cùng kỳ. Mặc dù khả năng hấp thụ của thị trường đã tăng cường, vẫn nên thận trọng trong việc nhìn nhận những tương tác phức tạp của động lực thị trường này.

Giảm một nửa sẽ kéo dài đến khi 21 triệu Bitcoin được khai thác hết, dự kiến vào khoảng năm 2140. Ý nghĩa của việc giảm một nửa là nhấn mạnh sự độc đáo của Bitcoin: kế hoạch cung cấp cố định và giảm phát, cuối cùng hình thành một đỉnh cứng. Điều này thường bị đánh giá thấp. Khác với hàng hóa vật chất, nguồn cung Bitcoin không nhạy cảm với giá cả. Hơn nữa, Bitcoin là tài sản tăng trưởng, tiện ích mạng tăng lên khi số lượng người dùng mở rộng, ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị của token.

Phân tích ảnh hưởng của Giảm một nửa đến hiệu suất của Bitcoin là hạn chế, vì chỉ có ba lần kinh nghiệm Giảm một nửa. Nên thận trọng khi giải thích các nghiên cứu liên quan đến sự tương quan giữa các lần Giảm một nửa trước đó và giá, vì kích thước mẫu nhỏ khó hình thành mô hình đáng tin cậy. Trên thực tế, nhiều yếu tố như tâm lý thị trường, xu hướng áp dụng và tình hình kinh tế vĩ mô có thể dẫn đến sự biến động giá.

Quỹ giao dịch trao đổi Bitcoin (ETF) giao ngay của Mỹ đang định hình lại động lực thị trường, thiết lập những điểm neo cầu mới. Khối lượng giao dịch BTC giao ngay hàng ngày của ETF khoảng 4-5 tỷ USD, chiếm 15-20% tổng khối lượng của các sàn giao dịch tập trung toàn cầu, cung cấp thanh khoản dồi dào cho các tổ chức. Về lâu dài, nhu cầu ổn định này có thể ảnh hưởng tích cực đến giá cả, tạo ra một môi trường thị trường cân bằng hơn.

Quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã thu hút 9,6 tỷ USD dòng vốn ròng trong hai tháng, tổng tài sản đạt 55 tỷ USD. Trong thời gian này, quỹ ETF đã nắm giữ thêm 180.000 BTC, vượt xa số lượng mới khai thác là 55.000 BTC. Tất cả các quỹ ETF Bitcoin giao ngay trên toàn cầu hiện đang nắm giữ khoảng 1,1 triệu Bitcoin, chiếm 5,8% tổng nguồn cung.

Trong trung hạn, ETF có thể duy trì hoặc thậm chí tăng cường tính thanh khoản hiện tại, vì các công ty chứng khoán lớn vẫn chưa cung cấp những sản phẩm này cho khách hàng. Hơn 60.000 tỷ USD tiền nhàn rỗi trong các quỹ thị trường tiền tệ của Mỹ cộng với việc sắp tới giảm lãi suất có thể khiến năm nay có lượng vốn lớn đổ vào loại tài sản này.

Vấn đề tập trung tiềm năng của ETF nắm giữ Bitcoin sẽ không tạo ra rủi ro về sự ổn định cho mạng lưới, vì việc chỉ nắm giữ Bitcoin không thể ảnh hưởng đến mạng lưới phi tập trung hoặc kiểm soát các nút. Các tổ chức tài chính hiện tại vẫn chưa thể cung cấp các sản phẩm phái sinh dựa trên những ETF này, nhưng một khi có sẵn có thể thay đổi cấu trúc thị trường, tuy nhiên sự phê duyệt của cơ quan quản lý có thể mất vài tháng.

Nếu giả định tốc độ dòng vốn mới vào ETF của Mỹ từ 6 tỷ USD vào tháng 2 chậm lại còn 1 tỷ USD mỗi tháng, mô hình đơn giản cho thấy giá trung bình của Bitcoin nên gần 74.000 USD. Tuy nhiên, mô hình này bỏ qua thực tế rằng thợ mỏ không phải là nguồn cung duy nhất. Trên thực tế, sự mất cân bằng giữa Bitcoin mới được khai thác và dòng vốn ETF chỉ là một phần nhỏ trong xu hướng cung cấp theo chu kỳ dài hạn.

Một phương pháp để đo lường nguồn cung Bitcoin có thể giao dịch là tính toán sự chênh lệch giữa nguồn cung lưu thông và nguồn cung không thanh khoản. Theo dữ liệu từ Glassnode, mức cung Bitcoin có sẵn đã giảm trong gần bốn năm, từ mức đỉnh 5,3 triệu BTC vào đầu năm 2020 xuống còn 4,6 triệu BTC hiện tại, tạo thành một sự chuyển biến đáng kể so với xu hướng tăng ổn định trong ba lần giảm một nửa trước đó.

Thoạt nhìn, việc giảm khả năng giao dịch Bitcoin dường như là yếu tố hỗ trợ kỹ thuật chính cho hiệu suất, đặc biệt là khi xem xét nhu cầu mới từ các tổ chức do ETF mang lại. Tuy nhiên, thực tế là, với việc dòng Bitcoin mới sắp giảm, những động lực cung cầu này cho thấy thị trường có thể sẽ thắt chặt trong ngắn hạn. Tuy nhiên, khung này không hoàn toàn nắm bắt được sự phức tạp của động lực thanh khoản thị trường Bitcoin, vì "cung không thanh khoản" không phải là một khái niệm tĩnh.

Nhà đầu tư không nên bỏ qua một số yếu tố chính có thể ảnh hưởng đến áp lực bán:

1. Không phải tất cả Bitcoin có tính thanh khoản kém đều bị "kẹt", những người nắm giữ lâu dài (chiếm 83,5%) có thể thực hiện một phần lợi nhuận khi giá tăng.
2. Một số người nắm giữ có thể không có ý định bán trong thời gian tới, nhưng có thể sử dụng Bitcoin làm tài sản thế chấp để cung cấp thanh khoản.
3. Thợ mỏ có thể bán dự trữ (khoảng 1.8 triệu BTC) để mở rộng kinh doanh hoặc trang trải chi phí.
4. Khoảng 3 triệu đồng coin nắm giữ ngắn hạn không thể bị xem nhẹ, các nhà đầu cơ có thể thu lợi và rút lui do giá biến động.

Bỏ qua những nguồn cung này và đơn giản cho rằng việc Giảm một nửa và nhu cầu ETF chắc chắn dẫn đến sự khan hiếm là một quan điểm quá đơn giản. Cần có một đánh giá toàn diện hơn để xác định động lực cung cầu thực sự đứng sau sự kiện Giảm một nửa sắp tới.

Dù Bitcoin đã được đưa vào ETF, tốc độ tăng trưởng của nguồn cung lưu thông hoạt động (Bitcoin đã chuyển nhượng trong 3 tháng qua) vẫn vượt xa tổng lượng vốn vào ETF. Kể từ quý 4 năm 2023, nguồn cung BTC hoạt động đã tăng 1,3 triệu đồng, vượt xa khoảng 150.000 đồng mới được khai thác.

Một phần cung cấp hoạt động đến từ việc các thợ đào bán trữ lượng, vừa để tận dụng xu hướng giá, vừa để xây dựng tính thanh khoản nhằm đối phó với việc giảm thu nhập. Tuy nhiên, dữ liệu từ Glassnode cho thấy, từ ngày 1 tháng 10 năm 2023 đến ngày 11 tháng 3 năm 2024, số dư ròng ví thợ đào chỉ giảm 20,471 đồng Bitcoin, điều này có nghĩa là nguồn cung Bitcoin mới hoạt động chủ yếu đến từ các kênh khác.

Trong cùng một thời điểm, lượng cung không hoạt động (Bitcoin không di chuyển trong hơn một năm) đã giảm liên tiếp trong ba tháng, có thể đại diện cho việc những người nắm giữ lâu dài bắt đầu bán ra. Trong các chu kỳ năm 2017 và 2021, từ khi lượng cung không hoạt động đạt đỉnh đến mức giá cao nhất của chu kỳ lần lượt cách nhau 12 tháng và 13 tháng. Số lượng Bitcoin không hoạt động trong chu kỳ hiện tại dường như đã đạt đỉnh vào tháng 12 năm 2023.

Tuy nhiên, hiện tại vẫn chưa rõ có bao nhiêu Bitcoin trong số này đã được chuyển đến sàn giao dịch để bán, bị khóa trên cầu nối chuỗi hoặc được sử dụng cho các giao dịch tài chính khác. Theo dữ liệu từ Glassnode, mặc dù khối lượng Bitcoin chuyển vào sàn giao dịch đã tăng gấp đôi trong năm nay, nhưng số dư Bitcoin trên sàn giao dịch đã giảm ròng 80,000 coin. Điều này cho thấy ngoài ETF, còn có những quỹ khác đang bù đắp tác động của việc chuyển giao giữa những người nắm giữ dài hạn và ngắn hạn đến sàn giao dịch.

Thật vậy, động lực cung cầu trên thị trường giao ngay chỉ phản ánh một phần của sự chuyển động vốn. Bitcoin thể hiện hiệu ứng bội số tương tự như hàng hóa, giá trị danh nghĩa của các sản phẩm phái sinh Bitcoin chưa thanh toán rõ ràng cao hơn giá trị thị trường vật chất của Bitcoin. Do thị trường phái sinh khuếch đại khối lượng giao dịch giao ngay lên nhiều lần, chỉ phân tích dữ liệu từ các sàn giao dịch công cộng giao ngay không thể phản ánh đầy đủ tính thanh khoản và tình hình áp dụng thực tế trong nền kinh tế Bitcoin.

Vì vậy, mặc dù sự gia tăng hoạt động của "ngủ đông" Bitcoin phù hợp với đỉnh điểm của thị trường bò trước đó, nhưng trong môi trường hiện tại, động lực chính xác của sự tương tác cung cầu vẫn chưa rõ ràng.

Chu kỳ lần này thực sự có thể khác biệt. Lượng ròng hàng ngày liên tục vào ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ sẽ tiếp tục là động lực quan trọng cho loại tài sản này. Số lượng Bitcoin mới khai thác sắp giảm một nửa, điều này sẽ dẫn đến động lực thị trường trở nên chặt chẽ hơn. Tuy nhiên, điều này không nhất thiết có nghĩa là sẽ bước vào trạng thái cung cấp chặt chẽ. Nhưng điều có thể chắc chắn là ETF Bitcoin giao ngay đã chính thức trở thành một loại tài sản số mới, các tổ chức tài chính chính thống hiện có thể đưa nó vào danh mục đầu tư truyền thống, đánh dấu một cột mốc quan trọng cho việc Bitcoin được áp dụng rộng rãi. Do đó, xu hướng giá hiện tại có thể chỉ là khởi đầu của một thị trường tăng giá dài hạn, cần tăng thêm để thúc đẩy động lực cung cầu đạt được sự cân bằng.