DEX: Chưa bao giờ được hiểu đúng cách

Trong hệ thống tài chính tiền điện tử, DEX luôn đóng một vai trò thú vị. Nó dường như luôn trực tuyến, không ngừng hoạt động, không bị kiểm duyệt, không bỏ trốn, nhưng lại luôn ở vị trí bên lề trong thời gian dài: giao diện phức tạp, thanh khoản thấp, thiếu tính hấp dẫn, không phải là trung tâm của các chủ đề nóng, cũng không phải là nền tảng được các dự án ưa chuộng để gia nhập. Khi DeFi bùng nổ, nó được coi là sự thay thế cho các sàn giao dịch tập trung; sau khi thị trường gấu quay trở lại, nó lại trở thành "di sản của thời đại DeFi" với những điểm nhấn "an toàn, tự quản lý". Khi sự chú ý của ngành chuyển sang các câu chuyện mới như chuỗi công khai, AI, RWA, và tranh khắc, DEX dường như đã mất đi sự hiện diện.

Tuy nhiên, khi chúng ta kéo dài dòng thời gian và mở rộng cấu trúc, chúng ta sẽ nhận ra rằng: DEX đã âm thầm phát triển và bắt đầu làm rung chuyển logic cơ bản của tài chính trên chuỗi. Uniswap từng bùng nổ chỉ là một nút trong quá trình phát triển của nó, trong khi các dự án phái sinh như Curve, Balancer, Raydium, Velodrome cũng chỉ là những hình thức biến thể của nó. Khi chúng ta nhìn thấy sự tiến hóa của AMM, các aggregator, DEX L2, điều thúc đẩy thực sự ở phía sau là quá trình tự tiến hóa của nền tảng tài chính phi tập trung.

Do đó, chúng ta cần thoát khỏi góc nhìn "so sánh sản phẩm" và "xu hướng ngành", xem xét lịch sử dài hạn và làm rõ logic phát triển cấu trúc của nó:

• DEX đã phát triển từ công cụ trên chuỗi thành một logic cấu trúc như thế nào;
• Nó đã hấp thụ các cơ chế tài chính và mục tiêu sinh thái từ các giai đoạn khác nhau như thế nào;
• Tại sao khi chúng ta nói về việc khởi động dự án, khởi động lạnh, và tự tổ chức cộng đồng, DEX vẫn là chủ đề không thể tránh khỏi.

Đây là lịch sử tiến hóa của DEX, cũng là một quan sát cấu trúc về "sự tràn ra chức năng" phi tập trung, và hơn nữa là sự mở ra của một con đường lịch sử. Chúng tôi cũng sẽ cố gắng trả lời một câu hỏi ngày càng nổi bật:

Tại sao trong thời đại Web3, mỗi dự án đều khó có thể tránh xa DEX?

Một, Lịch sử ngắn gọn về DEX trong năm năm: Từ vai trò bên lề đến trung tâm của câu chuyện

1. DEX thế hệ đầu tiên: Biểu hiện phi tập trung (Thời đại EtherDelta)

Vào khoảng năm 2017, khi các sàn giao dịch tập trung đang phát triển rực rỡ, một nhóm những người đam mê tiền mã hóa đã âm thầm khởi động một thí nghiệm kỳ lạ trên chuỗi: EtherDelta.

So với các sàn giao dịch tập trung như Binance, OKEx trong cùng thời điểm, trải nghiệm giao dịch của EtherDelta có thể nói là thảm họa: cần phải nhập dữ liệu chuỗi phức tạp một cách thủ công, độ trễ tương tác cao, giao diện người dùng đơn giản đến mức hầu như khiến các nhà giao dịch bình thường phải chùn bước.

Tuy nhiên, sự ra đời của EtherDelta ngay từ đầu không chỉ vì tính dễ sử dụng, mà là để hoàn toàn thoát khỏi "sự tin tưởng tập trung": tài sản giao dịch hoàn toàn do người dùng kiểm soát, việc khớp lệnh hoàn toàn được thực hiện trên chuỗi Ethereum, không cần trung gian lưu ký, không cần tin tưởng bên thứ ba. Nhà sáng lập Ethereum, Vitalik Buterin, đã công khai bày tỏ kỳ vọng về mô hình này, cho rằng giao dịch phi tập trung trên chuỗi là một trong những hướng ứng dụng thực sự của blockchain.

Mặc dù EtherDelta cuối cùng đã dần biến mất khỏi tầm nhìn do các vấn đề về công nghệ và trải nghiệm người dùng, nhưng nó đã để lại dấu ấn quan trọng trong lịch sử blockchain: DEX từ đó không còn chỉ là công cụ giao dịch, mà trở thành một biểu hiện thực hành chống lại sự tập trung.

Nó có thể không phải là đứa con cưng của thị trường vào thời điểm đó, nhưng đã gieo hạt giống gen cho các dự án sau này như Uniswap, Balancer, Raydium: người dùng nắm giữ tài sản, khớp lệnh trên chuỗi, không cần tin tưởng vào bên thứ ba - chính những đặc điểm này đã trở thành khung cơ bản cho sự tiến hóa, phát sinh và mở rộng không ngừng của DEX sau này.

2. DEX thế hệ thứ hai: Sự chuyển đổi mô hình công nghệ (Sự xuất hiện của AMM)

Nếu EtherDelta đại diện cho "nguyên tắc cơ bản" của giao dịch phi tập trung, thì sự ra đời của Uniswap đã mang lại cho lý tưởng này một con đường thực hiện có thể quy mô hóa lần đầu tiên.

Năm 2018, Uniswap phát hành phiên bản v1, lần đầu tiên giới thiệu cơ chế tạo thị trường tự động (AMM) trên chuỗi, hoàn toàn phá vỡ những hạn chế của mô hình khớp lệnh truyền thống. Logic giao dịch cơ bản đơn giản nhưng mang tính cách mạng - x * y = k: công thức này là sự đổi mới cốt lõi của Uniswap, cho phép các bể thanh khoản tự động định giá mà không cần bên đối tác hoặc đặt lệnh. Chỉ cần đưa một loại tài sản vào bể, bạn có thể tự động nhận được một loại tài sản khác theo đường cong tích không đổi. Không cần bên đối tác, không cần đặt lệnh, không cần khớp lệnh, hành động giao dịch đồng nghĩa với hành động định giá.

Đột phá của mô hình này nằm ở chỗ nó không chỉ giải quyết vấn đề "không có ai đặt lệnh" trong các DEX sớm mà còn thay đổi hoàn toàn nguồn cung lưu lượng giao dịch trên chuỗi: bất kỳ ai cũng có thể trở thành nhà cung cấp thanh khoản (LP), bơm tài sản vào thị trường và kiếm phí giao dịch.

Sự thành công của Uniswap cũng đã kích thích sự đổi mới của các biến thể cơ chế AMM khác:

Balancer đã giới thiệu các bể đa tài sản + trọng số tùy chỉnh, cho phép các dự án tự thiết lập trọng số và phân phối tài sản.

Curve đã thiết kế một đường cong tối ưu để giải quyết vấn đề trượt giá cao của stablecoin, từ đó thực hiện việc trao đổi tài sản với chi phí thấp hơn.

SushiSwap đã thêm các động lực và cơ chế quản trị vào Uniswap, mở ra câu chuyện "khai thác thanh khoản + quyền tự quyết của cộng đồng";

Những biến thể này cùng nhau thúc đẩy AMM DEX bước vào giai đoạn "sản phẩm hóa giao thức". Khác với thế hệ DEX đầu tiên chủ yếu được thúc đẩy bởi ý tưởng và hình thức thô sơ, thế hệ DEX thứ hai đã bắt đầu thể hiện rõ ràng logic sản phẩm và vòng khép kín hành vi người dùng: chúng không chỉ có thể giao dịch, mà còn là cơ sở cấu trúc cho việc lưu thông tài sản, là cổng vào cho người dùng tham gia vào tính thanh khoản, thậm chí là một phần trong việc khởi động hệ sinh thái của dự án.

Có thể nói, từ khi Uniswap ra đời, DEX lần đầu tiên thực sự trở thành một "sản phẩm" có thể được sử dụng, phát triển, và tích lũy người dùng cùng vốn - không còn là vật phụ thuộc vào việc hiện thực hóa khái niệm nữa, mà bắt đầu trở thành chính những người xây dựng cấu trúc.

3. DEX thế hệ thứ ba: Từ công cụ đến trung tâm, mở rộng chức năng và tích hợp hệ sinh thái

Bước vào năm 2021, sự tiến hóa của DEX bắt đầu thoát khỏi một kịch bản giao dịch đơn lẻ, tiến vào "giai đoạn hợp nhất" với sự tràn ra chức năng và tích hợp hệ sinh thái song song. Ở giai đoạn này, DEX không còn chỉ là một "nơi để đổi tiền" nữa, mà dần trở thành lõi thanh khoản trong hệ thống tài chính chuỗi, cổng vào cho khởi động dự án, thậm chí là bộ điều phối cấu trúc sinh thái.

Một trong những sự chuyển đổi mô hình đặc trưng nhất trong thời kỳ này là sự xuất hiện của Raydium.

Raydium ra đời trên chuỗi Solana, là DEX đầu tiên cố gắng tích hợp sâu cơ chế AMM với sổ đặt hàng trên chuỗi. Nó không chỉ cung cấp các bể thanh khoản dựa trên tích số không đổi, mà còn đồng bộ hóa giao dịch với sổ đặt hàng trên chuỗi của Serum, tạo thành cấu trúc thanh khoản "cung cấp dịch vụ tự động + lệnh đặt thụ động" đồng tồn tại. Mô hình này kết hợp sự đơn giản của AMM với các cấp giá có thể nhìn thấy của sổ đặt hàng, trong khi vẫn giữ được tính tự chủ trên chuỗi, đồng thời nâng cao đáng kể hiệu quả sử dụng vốn và tỷ lệ sử dụng thanh khoản.

Ý nghĩa cấu trúc của Raydium không chỉ là "Tối ưu hóa AMM", mà còn là lần đầu tiên DEX thử nghiệm việc đưa vào "Trải nghiệm CEX" trong một sự tái cấu trúc phân tán trên chuỗi. Đối với các dự án mới trong hệ sinh thái Solana, Raydium không chỉ là một sàn giao dịch, mà còn là một nơi khởi động - từ tính thanh khoản ban đầu đến phân phối token, độ sâu lệnh, sự công bố dự án, nó là trung tâm liên kết giữa phát hành cấp một và giao dịch cấp hai.

Giai đoạn này, chức năng bùng nổ không chỉ dừng lại ở Raydium:

• SushiSwap đã thêm khai thác giao dịch, token quản trị, quản trị cộng đồng và "Onsen" bể ươm vào mô hình Uniswap, hình thành hệ sinh thái DEX có quản trị;

• PancakeSwap kết hợp các chức năng như trò chơi trên chuỗi, thị trường NFT và xổ số trên chuỗi, đã hoàn thành hoạt động DEX trên BNB Chain;

• Velodrome (Optimism) đã giới thiệu "lịch trình thanh khoản giữa các giao thức" dựa trên mô hình veToken, cho phép DEX trở thành người điều phối giữa các giao thức chứ không chỉ phục vụ người dùng;

• Jupiter đóng vai trò là bộ tổng hợp đường dẫn trong hệ sinh thái Solana, kết nối nhiều DEX và các đường dẫn tài sản, trở thành "bộ tổng hợp liên giao thức trên chuỗi" theo đúng nghĩa.

Đặc điểm chung của giai đoạn này là: DEX không còn là điểm kết thúc của giao thức, mà là mạng trung gian kết nối tài sản, dự án, người dùng với giao thức.

Nó vừa phải đảm nhận "tương tác đầu cuối" cho giao dịch của người dùng, vừa phải nhúng "dòng chảy ban đầu" của dự án phát hành, đồng thời cũng cần kết nối với hệ thống hành vi trên chuỗi bao gồm quản trị, khuyến khích, định giá, tổng hợp.

DEX, từ đây thoát khỏi danh tính "giao thức cô lập", trở thành nút trung tâm (hub primitive) của thế giới DeFi — một thành phần đồng thuận trên chuỗi với khả năng thích ứng cao và khả năng phối hợp cao.

4. Thế hệ DEX thứ tư: sự phát triển biến hình trong dòng chảy đa chuỗi, là sự tổng hợp, L2 và thử nghiệm chuỗi chéo

Nếu nói rằng sự tiến hóa của hai thế hệ DEX trước là sự đột biến của các mô hình công nghệ, thì giai đoạn thứ ba Raydium là một nỗ lực lắp ghép các mô-đun chức năng, từ năm 2021, DEX đã bước vào một giai đoạn khó phân loại hơn: nó không còn là một đội ngũ nào đó dẫn dắt "nâng cấp phiên bản", mà là toàn bộ cấu trúc trên chuỗi ép buộc nó phải thực hiện các biến hình thích ứng.

Điều đầu tiên cảm nhận được sự thay đổi này là DEX được triển khai trên Layer 2.

Sau khi Arbitrum và Optimism ra mắt mạng chính, chi phí Gas cao trên Ethereum không còn là lựa chọn duy nhất, cấu trúc Rollup bắt đầu trở thành mảnh đất cho sự phát triển của các DEX thế hệ mới. GMX đã áp dụng mô hình định giá oracle + hợp đồng vĩnh viễn trên Arbitrum, với cấu trúc con đường tối giản và không có bể LP, đã đáp ứng vấn đề "AMM không đủ để giải quyết độ sâu". Trong khi đó, trên Optimism, Velodrome đã cố gắng thiết lập cơ chế phối hợp quản trị khuyến khích thanh khoản giữa các giao thức nhờ vào mô hình veToken. Những DEX này không còn theo đuổi tính phổ quát, mà đã gắn rễ vào chuỗi cụ thể theo cách "cơ sở hạ tầng sinh thái".

Trong khi đó, một loại vá cấu trúc khác cũng đang đồng bộ hình thành: bộ tổng hợp.

Khi số lượng DEX tăng lên, vấn đề phân mảnh thanh khoản nhanh chóng được phóng đại, việc người dùng "đi đâu để giao dịch" dần trở thành gánh nặng quyết định mới. Từ 1inch ra mắt vào năm 2020 cho đến Matcha, Jupiter sau này, các aggregator đảm nhận một vai trò mới: chúng không phải là DEX, nhưng lại tổng hợp tất cả các con đường thanh khoản của DEX. Đặc biệt là Jupiter, sự nổi lên nhanh chóng trên chuỗi Solana của nó chính là nhờ vào việc nó đã lấp đầy chính xác khoảng trống về độ sâu của con đường, chuyển đổi tài sản và trải nghiệm giao dịch.

Nhưng cấu trúc của DEX vẫn chưa dừng lại ở việc thích ứng trên chuỗi. Sau năm 2021, các dự án như ThorChain, Router Protocol lần lượt ra mắt, đưa ra một đề xuất táo bạo hơn: Liệu có thể để hai bên giao dịch không ở trên cùng một chuỗi mà vẫn thực hiện việc hoán đổi? Các "DEX xuyên chuỗi" này bắt đầu thử nghiệm các cách thức như xây dựng lớp xác thực riêng, trung chuyển tin nhắn hoặc bể thanh khoản ảo để giải quyết vấn đề luân chuyển tài sản giữa các chuỗi. Mặc dù cấu trúc giao thức phức tạp hơn nhiều so với DEX trên một chuỗi đơn, nhưng sự xuất hiện của chúng đã phát đi một tín hiệu: Con đường tiến hóa của DEX đã tách rời khỏi một chuỗi công khai nào đó và hướng tới kỷ nguyên hợp tác giữa các giao thức chuỗi.

Giai đoạn này, DEX rất khó để phân loại bằng "loại": nó có thể là cổng thanh khoản (1inch), cũng có thể là bộ điều phối giao thức (Velodrome), và có khả năng hơn cả là cơ chế hoán đổi giữa các chuỗi (ThorChain). Chúng không giống như thế hệ trước được "thiết kế ra", mà giống như "được cấu trúc đẩy ra".

Đến bước này, DEX không chỉ là một công cụ, mà còn là một phản ứng môi trường - một sản phẩm thích ứng để tiếp nhận sự thay đổi cấu trúc mạng, sự nhảy vọt tài sản giữa các chuỗi, và cuộc chơi khuyến khích giữa các giao thức. Nó không còn là "cập nhật sản phẩm", mà là sự thể hiện của "tiến hóa cấu trúc".

Hai, khi định giá, tính thanh khoản và câu chuyện giao nhau: DEX如何"走进"Launch

Nhìn lại con đường phát triển của bốn thế hệ DEX, không khó để nhận ra một điều: lý do chúng liên tục tiến hóa không phải vì một chức năng nào đó được thiết kế khéo léo hơn, mà là vì chúng liên tục đáp ứng nhu cầu thực tế trên chuỗi - từ việc khớp lệnh, làm thị trường, cho đến tổng hợp và liên chuỗi, mỗi lần chuyển mình của DEX đều là một sự lấp đầy tự nhiên cho một khoảng trống cấu trúc.

Đến giai đoạn này, DEX không còn là một "điểm chức năng" trên một chuỗi nào đó, mà giống như một "tầng thích ứng mặc định" sau khi cấu trúc chuỗi đã thay đổi. Dù là dự án muốn tạo động lực, giao thức cần thu hút lưu lượng, hay muốn kết nối giữa các chuỗi,