Circle IPO розкриття: потенціал зростання за низькою процентною ставкою
У стадії прискореного очищення галузі Circle обирає вихід на біржу, за цим стоїть, здавалося б, суперечлива, але водночас сповнена уяви історія — чиста процентна ставка продовжує падати, проте все ще приховує величезний потенціал для зростання. З одного боку, вона має високу прозорість, сильну відповідність нормативам і стабільний дохід від резервів; з іншого боку, її прибутковість виглядає дивно "м’якою" — чиста процентна ставка у 2024 році становитиме лише 9.3%. Ця поверхнева "неефективність" не є наслідком провалу бізнес-моделі, навпаки, вона виявляє глибшу логіку зростання: на фоні поступового згасання переваг високих процентних ставок і складної структури витрат на розподіл Circle будує високо масштабовану, відповідну нормативам інфраструктуру стабільної монети, а її прибуток стратегічно "реінвестується" у підвищення частки ринку та регуляторні важелі. У цій статті буде проаналізовано шлях Circle до виходу на біржу за сім років, від корпоративного управління, структури бізнесу до моделі прибутку, глибоко розглядаючи потенціал зростання та логіку капіталізації, що прихована за "низькою чистою процентною ставкою".
1 Сім років на ринку: історія еволюції крипторегулювання
1.1 Парадигмальний зсув трьох спроб капіталізації (2018-2025)
Шлях до виходу Circle на ринок можна вважати живим зразком динамічної гри між криптовими компаніями та регуляторними рамками. Перший пробний IPO у 2018 році відбувався під час неясності щодо визначення властивостей криптовалюти з боку Комісії з цінних паперів і бірж США. Тоді компанія сформувала "платіж + торгівля" подвійну двигун, здійснивши придбання біржі, і отримала фінансування в розмірі 110 мільйонів доларів від кількох відомих інститутів, але сумніви регуляторних органів щодо відповідності біржових операцій та раптовий удар ведмежого ринку призвели до падіння оцінки з 3 мільярдів доларів на 75% до 750 мільйонів доларів, що виявило слабкість бізнес-моделей ранніх криптових компаній.
Спроби SPAC 2021 року відображають обмеження мислення щодо регуляторного арбітражу. Хоча шляхом злиття з компанією спеціального призначення можна уникнути суворого контролю традиційного IPO, запитання SEC щодо обліку стабільних монет влучає в саме ядро – вимога до Circle довести, що USDC не слід класифікувати як цінний папір. Цей регуляторний виклик призвів до зриву угоди, але несподівано сприяв завершенню компанією ключової трансформації: відокремлення некорінних активів, встановлення стратегічного ядра "стабільні монети як послуга". З того моменту до сьогодні Circle повністю зосередилася на побудові відповідності USDC і активно подає заявки на регуляторні ліцензії в багатьох країнах світу.
Вибір IPO 2025 року сигналізує про зріст зрілості капіталізації криптовалютних компаній. Лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі не тільки вимагає виконання всіх вимог розкриття інформації Регламенту S-K, але й підлягає внутрішньому аудиту відповідно до Закону Сарбейнса-Оклі. Варто звернути увагу, що документ S-1 вперше детально розкриває механізм управління резервами: з активів на суму приблизно 32 мільярди доларів, 85% розміщено через певний фонд управління активами Circle Reserve Fund у рамках угод зворотного викупу на ніч, 15% зберігається в певних банках та інших системно важливих фінансових установах. Така прозорість фактично створює еквівалентну регуляторну структуру, подібну до традиційних фондів грошового ринку.
1.2 Співпраця з певною торговою платформою: від спільного будівництва екосистеми до тонких стосунків
Ще на початку запуску USDC, обидві сторони спільно працювали через альянс Centre. Коли у 2018 році був створений альянс Centre, ця торгова платформа володіла 50% акцій, швидко відкриваючи ринок через модель "технічного виходу в обмін на вхідний трафік". Згідно з документами IPO Circle за 2023 рік, компанія придбала залишок 50% акцій Centre Consortium на суму 210 мільйонів доларів у акціях, також було повторно узгоджено угоду про розподіл USDC.
Діюча угода про розподіл є умовами динамічної гри. Згідно з розкриттям S-1, обидва учасники розподіляють доходи від резервів USDC у певному співвідношенні (у тексті згадується, що платформа ділиться приблизно 50% доходів від резервів), а співвідношення розподілу пов'язане з обсягом USDC, що постачається платформою. З відкритих даних відомо, що у 2024 році ця платформа володіє приблизно 20% загального обсягу обігу USDC. Завдяки 20%-й частці постачання ця платформа отримала близько 55% доходів від резервів, що створює певні ризики для Circle: коли USDC розширюється за межі екосистеми цієї платформи, граничні витрати будуть зростати нелінійно.
2 Управління резервами USDC та структура акціонерного капіталу та власності
2.1 Управління резервами за рівнями
Управління резервами USDC має виражену характеристику "рівнів ліквідності":
Готівка (15%): розміщена в певному банку та інших GSIB, використовується для реагування на несподівані викупи
Резервний фонд (85%): управління активами Circle Reserve Fund через певну компанію з управління активами
З 2023 року резерви USDC обмежуються лише грошовими залишками на банківських рахунках та резервним фондом Circle, а їхній портфель активів складається в основному з державних облігацій США з терміном до погашення не більше трьох місяців та угод зворотного викупу державних облігацій США на одну ніч. Середній зважений термін погашення активів у доларах не перевищує 60 днів, а середній зважений термін існування не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління
Згідно з поданим до SEC документом S-1, після виходу на біржу Circle використовуватиме триступеневу структуру капіталу:
Акції класу A: Звичайні акції, що випускаються під час IPO, кожна акція має одне голосування.
Акції класу B: належать спільним засновникам, кожна акція має п’ять голосів, але загальний ліміт голосів обмежений 30%, що забезпечує, що компанія навіть після виходу на біржу, основна команда засновників все ще має вирішальну владу в прийнятті рішень;
Акції класу C: без права голосу, можуть конвертуватися за певних умов, щоб забезпечити відповідність корпоративної структури правилам Нью-Йоркської фондової біржі.
Ця структура акціонерного капіталу спрямована на балансування фінансування на відкритому ринку та стабільності довгострокової стратегії компанії, одночасно забезпечуючи контроль команди керівників над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій серед керівництва та установ
У документі S-1 розкрито, що команда керівництва володіє значною часткою акцій, а також кілька відомих венчурних фондів та інституційних інвесторів мають понад 5% акцій, ці інституції в сумі володіють понад 130 мільйонів акцій. IPO з оцінкою 50 мільярдів може принести їм значний прибуток.
3 Моделі отримання прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та операційні показники
Джерело доходів: резервний дохід є основним джерелом доходу Circle, кожен токен USDC має еквівалентну підтримку у доларах США, вкладені резервні активи в основному складаються з короткострокових державних облігацій США та угод репо, що забезпечує стабільний дохід від відсотків у період високих процентних ставок. Згідно з даними S-1, загальний дохід у 2024 році складе 1,68 мільярда доларів США, з яких 99% (приблизно 1,661 мільярда доларів США) надходить з резервного доходу.
Розподіл з партнерами: угода про співпрацю з певною торговою платформою передбачає, що ця платформа отримує 50% резервного доходу в залежності від кількості утримуваних USDC, що призводить до того, що фактичний дохід, що належить Circle, є відносно низьким, і знижує показники чистого прибутку. Хоча цей розподіл знижує прибуток, він є необхідною ціною для Circle за спільне будівництво екосистеми з партнерами та стимулювання широкого використання USDC.
Інші доходи: окрім резервних відсотків, Circle також збільшує доходи через корпоративні послуги, бізнес USDC Mint, комісії за міжланцюгові транзакції тощо, але внесок невеликий, лише 1516 тисяч доларів.
3.2 Парадокс зростання доходів та скорочення прибутків (2022-2024)
За поверхневими суперечностями криються структурні причини:
Від багатозначності до однокореневої конвергенції: з 2022 по 2024 рік загальний дохід Circle зріс з 772 мільйонів доларів до 1,676 мільярдів доларів, середньорічний темп зростання склав 47,5%. Зокрема, дохід від резервів став найбільшою складовою доходу компанії, частка доходу зросла з 95,3% у 2022 році до 99,1% у 2024 році. Це підвищення концентрації відображає успішну реалізацію стратегії "стабільні монети як послуга", але також означає, що залежність компанії від змін макроекономічної процентної ставки значно зросла.
Витрати на дистрибуцію різко зменшують валовий прибуток: витрати Circle на дистрибуцію та торгівлю протягом трьох років суттєво зросли, з 287 мільйонів доларів у 2022 році до 1,01 мільярда доларів у 2024 році, що становить зростання на 253%. Ці витрати в основному використовуються для випуску, викупу та витрат на систему розрахунків і платежів USDC, і з розширенням обсягу обігу USDC ці витрати також жорстко зростають.
Оскільки такі витрати не можуть бути значно знижені, валовий прибуток Circle швидко знизився з 62,8% у 2022 році до 39,7% у 2024 році. Це відображає те, що хоча модель стабільної валюти ToB має переваги в масштабах, вона стикається з системними ризиками скорочення прибутку в періоди зниження процентних ставок.
Реалізація прибутку призвела до виходу з збитків, але зростання сповільнилося: Circle офіційно вийшла з збитків у 2023 році, чистий прибуток склав 268 мільйонів доларів, а чиста рентабельність становила 18,45%. У 2024 році, хоча прибуткова тенденція зберігається, після вирахування операційних витрат та податків, розподільний дохід становить лише 101,251,000 доларів, а з додаванням 54,416,000 неопераційного доходу чистий прибуток становить 155 мільйонів доларів, але чиста рентабельність вже знизилася до 9,28%, що є приблизно вполовину менше в порівнянні з минулим роком.
Жорсткість витрат: варто звернути увагу, що у 2024 році компанія інвестує в адміністративні витрати 137 мільйонів доларів США, що на 37,1% більше в порівнянні з попереднім роком, що є зростанням протягом трьох років поспіль. Відповідно до розкритої інформації S-1, ці витрати в основному спрямовані на отримання ліцензій в усьому світі, аудит, розширення команди з правового забезпечення тощо, що підтверджує жорсткість витрат, пов'язану з їхньою стратегією "пріоритету відповідності".
Загалом, Circle в 2022 році повністю позбувся "наративу біржі", у 2023 році досягнув точки прибутковості, а в 2024 році успішно зберіг прибуток, але темпи зростання сповільнилися, його фінансова структура поступово наближається до традиційних фінансових установ.
Проте, його висока залежність від процентної ставки по державних облігаціях США та структури доходів, що базується на обсягах торгівлі, також означає, що в разі настання циклу зниження процентних ставок або уповільнення зростання USDC, це буде безпосередньо впливати на його прибутковість. У майбутньому Circle має підтримувати сталість прибутку, шукаючи більш стійкий баланс між "зниженням витрат" та "збільшенням обсягу".
Глибокі суперечності полягають у недоліках бізнес-моделі: коли властивість USDC як "крос-ланцюгового активу" посилюється (обсяг торгів на ланцюгу в 2024 році становитиме 20 трильйонів доларів), його мультиплікатор валюти, навпаки, послаблює прибутковість емітента. Це нагадує труднощі традиційної банківської справи.
3.3 Низька процентна ставка та потенціал зростання
Попри те, що чиста процентна ставка Circle продовжує бути під тиском через високі витрати на дистрибуцію та відповідність (чиста прибутковість у 2024 році становитиме лише 9,3%, що на 42% менше в річному вимірі), у його бізнес-моделі та фінансових даних все ще приховано кілька факторів зростання.
Обсяги обігу продовжують зростати, що сприяє стабільному зростанню резервних доходів:
Згідно з даними певної платформи, станом на початок квітня 2025 року ринкова капіталізація USDC перевищила 60 мільярдів доларів, що є другим після ринкової капіталізації певного стабільного монети в 144,4 мільярдів доларів; до кінця 2024 року частка ринку USDC зросла до 26%. З іншого боку, ринкова капіталізація USDC у 2025 році продовжує демонструвати сильний імпульс зростання. У 2025 році ринкова капіталізація USDC зросла на 16 мільярдів доларів. Якщо врахувати, що у 2020 році її ринкова капіталізація становила менше 1 мільярда доларів, то середньорічний темп зростання (CAGR) з 2020 по квітень 2025 року становить 89,7%. Навіть якщо в залишку 8 місяців темпи зростання USDC сповільняться, її ринкова капіталізація на кінець року все ще може досягти 90 мільярдів доларів, а CAGR підвищиться до 160,5%. Незважаючи на те, що доходи від резервів є високочутливими до процентної ставки, низькі процентні ставки можуть стимулювати попит на USDC, а потужне розширення масштабу може частково компенсувати ризики зниження процентної ставки.
Структурна оптимізація витрат на дистрибуцію: незважаючи на великі виплати комісій певній торговій платформі у 2024 році, ці витрати мають нелінійний зв'язок з ростом обсягу. Наприклад, співпраця з певною торговою платформою передбачає одноразову оплату у розмірі 6,025 мільйонів доларів, що призводить до збільшення обсягу постачання USDC на її платформі з 1 мільярда до 4 мільярдів доларів, а вартість залучення клієнтів суттєво нижча, ніж у певній торговій платформі. З урахуванням планів співпраці Circle з цією торговою платформою, можна очікувати, що Circle досягне зростання капіталізації з меншими витратами.
Консервативна оцінка не враховує ринкову нестачу: оцінка IPO Circle коливається в межах 4-5 мільярдів доларів, виходячи з коригованого чистого прибутку в 200 мільйонів доларів, P/E становить 20-25x. Це близько до деяких традиційних платіжних компаній, що, здається, відображає ринок щодо їх "низького зростання та стабільного прибутку", але ця система оцінки не враховує їх рідкісну цінність як єдиного чистого стабільного монети на американському ринку акцій; єдині об'єкти в сегменті зазвичай користуються премією до оцінки, але Circle не включила це у свій розрахунок. Одночасно, якщо законопроєкти, пов'язані зі стабільними монетами, успішно реалізуються, офшорним емітентам потрібно буде значно скоригувати структуру резервів, тоді як існуюча структура відповідності може бути безпосередньо адаптована, створюючи "кінець арбітражу регулювання". Відповідні зміни в політиці можуть значно підвищити частку ринку USDC.
Ринкова капіталізація стабільних монет порівняно з біткоїном демонструє
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
9 лайків
Нагородити
9
5
Репост
Поділіться
Прокоментувати
0/400
AirdropBuffet
· 6год тому
Лише 9% чистого прибутку? Справді, це те, що можна собі дозволити.
Переглянути оригіналвідповісти на0
GamefiEscapeArtist
· 6год тому
9.3 ще низько? Коли ця галузь стейблкоїнів стала такою прибутковою?
Переглянути оригіналвідповісти на0
AirdropHustler
· 6год тому
9.3% також це мій регулярний Відсоток.
Переглянути оригіналвідповісти на0
BearMarketMonk
· 6год тому
Ця хвиля дотримується Відповідність, грає довгостроково, здається.
Переглянути оригіналвідповісти на0
degenonymous
· 7год тому
Чистий прибуток 9,3% У контексті регулювання це вважається благодійністю, чи не так?
Circle IPO розшифровка: потенційні фактори зростання за чистим прибутком 9.3%
Circle IPO розкриття: потенціал зростання за низькою процентною ставкою
У стадії прискореного очищення галузі Circle обирає вихід на біржу, за цим стоїть, здавалося б, суперечлива, але водночас сповнена уяви історія — чиста процентна ставка продовжує падати, проте все ще приховує величезний потенціал для зростання. З одного боку, вона має високу прозорість, сильну відповідність нормативам і стабільний дохід від резервів; з іншого боку, її прибутковість виглядає дивно "м’якою" — чиста процентна ставка у 2024 році становитиме лише 9.3%. Ця поверхнева "неефективність" не є наслідком провалу бізнес-моделі, навпаки, вона виявляє глибшу логіку зростання: на фоні поступового згасання переваг високих процентних ставок і складної структури витрат на розподіл Circle будує високо масштабовану, відповідну нормативам інфраструктуру стабільної монети, а її прибуток стратегічно "реінвестується" у підвищення частки ринку та регуляторні важелі. У цій статті буде проаналізовано шлях Circle до виходу на біржу за сім років, від корпоративного управління, структури бізнесу до моделі прибутку, глибоко розглядаючи потенціал зростання та логіку капіталізації, що прихована за "низькою чистою процентною ставкою".
1 Сім років на ринку: історія еволюції крипторегулювання
1.1 Парадигмальний зсув трьох спроб капіталізації (2018-2025)
Шлях до виходу Circle на ринок можна вважати живим зразком динамічної гри між криптовими компаніями та регуляторними рамками. Перший пробний IPO у 2018 році відбувався під час неясності щодо визначення властивостей криптовалюти з боку Комісії з цінних паперів і бірж США. Тоді компанія сформувала "платіж + торгівля" подвійну двигун, здійснивши придбання біржі, і отримала фінансування в розмірі 110 мільйонів доларів від кількох відомих інститутів, але сумніви регуляторних органів щодо відповідності біржових операцій та раптовий удар ведмежого ринку призвели до падіння оцінки з 3 мільярдів доларів на 75% до 750 мільйонів доларів, що виявило слабкість бізнес-моделей ранніх криптових компаній.
Спроби SPAC 2021 року відображають обмеження мислення щодо регуляторного арбітражу. Хоча шляхом злиття з компанією спеціального призначення можна уникнути суворого контролю традиційного IPO, запитання SEC щодо обліку стабільних монет влучає в саме ядро – вимога до Circle довести, що USDC не слід класифікувати як цінний папір. Цей регуляторний виклик призвів до зриву угоди, але несподівано сприяв завершенню компанією ключової трансформації: відокремлення некорінних активів, встановлення стратегічного ядра "стабільні монети як послуга". З того моменту до сьогодні Circle повністю зосередилася на побудові відповідності USDC і активно подає заявки на регуляторні ліцензії в багатьох країнах світу.
Вибір IPO 2025 року сигналізує про зріст зрілості капіталізації криптовалютних компаній. Лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі не тільки вимагає виконання всіх вимог розкриття інформації Регламенту S-K, але й підлягає внутрішньому аудиту відповідно до Закону Сарбейнса-Оклі. Варто звернути увагу, що документ S-1 вперше детально розкриває механізм управління резервами: з активів на суму приблизно 32 мільярди доларів, 85% розміщено через певний фонд управління активами Circle Reserve Fund у рамках угод зворотного викупу на ніч, 15% зберігається в певних банках та інших системно важливих фінансових установах. Така прозорість фактично створює еквівалентну регуляторну структуру, подібну до традиційних фондів грошового ринку.
1.2 Співпраця з певною торговою платформою: від спільного будівництва екосистеми до тонких стосунків
Ще на початку запуску USDC, обидві сторони спільно працювали через альянс Centre. Коли у 2018 році був створений альянс Centre, ця торгова платформа володіла 50% акцій, швидко відкриваючи ринок через модель "технічного виходу в обмін на вхідний трафік". Згідно з документами IPO Circle за 2023 рік, компанія придбала залишок 50% акцій Centre Consortium на суму 210 мільйонів доларів у акціях, також було повторно узгоджено угоду про розподіл USDC.
Діюча угода про розподіл є умовами динамічної гри. Згідно з розкриттям S-1, обидва учасники розподіляють доходи від резервів USDC у певному співвідношенні (у тексті згадується, що платформа ділиться приблизно 50% доходів від резервів), а співвідношення розподілу пов'язане з обсягом USDC, що постачається платформою. З відкритих даних відомо, що у 2024 році ця платформа володіє приблизно 20% загального обсягу обігу USDC. Завдяки 20%-й частці постачання ця платформа отримала близько 55% доходів від резервів, що створює певні ризики для Circle: коли USDC розширюється за межі екосистеми цієї платформи, граничні витрати будуть зростати нелінійно.
2 Управління резервами USDC та структура акціонерного капіталу та власності
2.1 Управління резервами за рівнями
Управління резервами USDC має виражену характеристику "рівнів ліквідності":
З 2023 року резерви USDC обмежуються лише грошовими залишками на банківських рахунках та резервним фондом Circle, а їхній портфель активів складається в основному з державних облігацій США з терміном до погашення не більше трьох місяців та угод зворотного викупу державних облігацій США на одну ніч. Середній зважений термін погашення активів у доларах не перевищує 60 днів, а середній зважений термін існування не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління
Згідно з поданим до SEC документом S-1, після виходу на біржу Circle використовуватиме триступеневу структуру капіталу:
Ця структура акціонерного капіталу спрямована на балансування фінансування на відкритому ринку та стабільності довгострокової стратегії компанії, одночасно забезпечуючи контроль команди керівників над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій серед керівництва та установ
У документі S-1 розкрито, що команда керівництва володіє значною часткою акцій, а також кілька відомих венчурних фондів та інституційних інвесторів мають понад 5% акцій, ці інституції в сумі володіють понад 130 мільйонів акцій. IPO з оцінкою 50 мільярдів може принести їм значний прибуток.
3 Моделі отримання прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та операційні показники
3.2 Парадокс зростання доходів та скорочення прибутків (2022-2024)
За поверхневими суперечностями криються структурні причини:
Від багатозначності до однокореневої конвергенції: з 2022 по 2024 рік загальний дохід Circle зріс з 772 мільйонів доларів до 1,676 мільярдів доларів, середньорічний темп зростання склав 47,5%. Зокрема, дохід від резервів став найбільшою складовою доходу компанії, частка доходу зросла з 95,3% у 2022 році до 99,1% у 2024 році. Це підвищення концентрації відображає успішну реалізацію стратегії "стабільні монети як послуга", але також означає, що залежність компанії від змін макроекономічної процентної ставки значно зросла.
Витрати на дистрибуцію різко зменшують валовий прибуток: витрати Circle на дистрибуцію та торгівлю протягом трьох років суттєво зросли, з 287 мільйонів доларів у 2022 році до 1,01 мільярда доларів у 2024 році, що становить зростання на 253%. Ці витрати в основному використовуються для випуску, викупу та витрат на систему розрахунків і платежів USDC, і з розширенням обсягу обігу USDC ці витрати також жорстко зростають.
Оскільки такі витрати не можуть бути значно знижені, валовий прибуток Circle швидко знизився з 62,8% у 2022 році до 39,7% у 2024 році. Це відображає те, що хоча модель стабільної валюти ToB має переваги в масштабах, вона стикається з системними ризиками скорочення прибутку в періоди зниження процентних ставок.
Реалізація прибутку призвела до виходу з збитків, але зростання сповільнилося: Circle офіційно вийшла з збитків у 2023 році, чистий прибуток склав 268 мільйонів доларів, а чиста рентабельність становила 18,45%. У 2024 році, хоча прибуткова тенденція зберігається, після вирахування операційних витрат та податків, розподільний дохід становить лише 101,251,000 доларів, а з додаванням 54,416,000 неопераційного доходу чистий прибуток становить 155 мільйонів доларів, але чиста рентабельність вже знизилася до 9,28%, що є приблизно вполовину менше в порівнянні з минулим роком.
Жорсткість витрат: варто звернути увагу, що у 2024 році компанія інвестує в адміністративні витрати 137 мільйонів доларів США, що на 37,1% більше в порівнянні з попереднім роком, що є зростанням протягом трьох років поспіль. Відповідно до розкритої інформації S-1, ці витрати в основному спрямовані на отримання ліцензій в усьому світі, аудит, розширення команди з правового забезпечення тощо, що підтверджує жорсткість витрат, пов'язану з їхньою стратегією "пріоритету відповідності".
Загалом, Circle в 2022 році повністю позбувся "наративу біржі", у 2023 році досягнув точки прибутковості, а в 2024 році успішно зберіг прибуток, але темпи зростання сповільнилися, його фінансова структура поступово наближається до традиційних фінансових установ.
Проте, його висока залежність від процентної ставки по державних облігаціях США та структури доходів, що базується на обсягах торгівлі, також означає, що в разі настання циклу зниження процентних ставок або уповільнення зростання USDC, це буде безпосередньо впливати на його прибутковість. У майбутньому Circle має підтримувати сталість прибутку, шукаючи більш стійкий баланс між "зниженням витрат" та "збільшенням обсягу".
Глибокі суперечності полягають у недоліках бізнес-моделі: коли властивість USDC як "крос-ланцюгового активу" посилюється (обсяг торгів на ланцюгу в 2024 році становитиме 20 трильйонів доларів), його мультиплікатор валюти, навпаки, послаблює прибутковість емітента. Це нагадує труднощі традиційної банківської справи.
3.3 Низька процентна ставка та потенціал зростання
Попри те, що чиста процентна ставка Circle продовжує бути під тиском через високі витрати на дистрибуцію та відповідність (чиста прибутковість у 2024 році становитиме лише 9,3%, що на 42% менше в річному вимірі), у його бізнес-моделі та фінансових даних все ще приховано кілька факторів зростання.
Згідно з даними певної платформи, станом на початок квітня 2025 року ринкова капіталізація USDC перевищила 60 мільярдів доларів, що є другим після ринкової капіталізації певного стабільного монети в 144,4 мільярдів доларів; до кінця 2024 року частка ринку USDC зросла до 26%. З іншого боку, ринкова капіталізація USDC у 2025 році продовжує демонструвати сильний імпульс зростання. У 2025 році ринкова капіталізація USDC зросла на 16 мільярдів доларів. Якщо врахувати, що у 2020 році її ринкова капіталізація становила менше 1 мільярда доларів, то середньорічний темп зростання (CAGR) з 2020 по квітень 2025 року становить 89,7%. Навіть якщо в залишку 8 місяців темпи зростання USDC сповільняться, її ринкова капіталізація на кінець року все ще може досягти 90 мільярдів доларів, а CAGR підвищиться до 160,5%. Незважаючи на те, що доходи від резервів є високочутливими до процентної ставки, низькі процентні ставки можуть стимулювати попит на USDC, а потужне розширення масштабу може частково компенсувати ризики зниження процентної ставки.
Структурна оптимізація витрат на дистрибуцію: незважаючи на великі виплати комісій певній торговій платформі у 2024 році, ці витрати мають нелінійний зв'язок з ростом обсягу. Наприклад, співпраця з певною торговою платформою передбачає одноразову оплату у розмірі 6,025 мільйонів доларів, що призводить до збільшення обсягу постачання USDC на її платформі з 1 мільярда до 4 мільярдів доларів, а вартість залучення клієнтів суттєво нижча, ніж у певній торговій платформі. З урахуванням планів співпраці Circle з цією торговою платформою, можна очікувати, що Circle досягне зростання капіталізації з меншими витратами.
Консервативна оцінка не враховує ринкову нестачу: оцінка IPO Circle коливається в межах 4-5 мільярдів доларів, виходячи з коригованого чистого прибутку в 200 мільйонів доларів, P/E становить 20-25x. Це близько до деяких традиційних платіжних компаній, що, здається, відображає ринок щодо їх "низького зростання та стабільного прибутку", але ця система оцінки не враховує їх рідкісну цінність як єдиного чистого стабільного монети на американському ринку акцій; єдині об'єкти в сегменті зазвичай користуються премією до оцінки, але Circle не включила це у свій розрахунок. Одночасно, якщо законопроєкти, пов'язані зі стабільними монетами, успішно реалізуються, офшорним емітентам потрібно буде значно скоригувати структуру резервів, тоді як існуюча структура відповідності може бути безпосередньо адаптована, створюючи "кінець арбітражу регулювання". Відповідні зміни в політиці можуть значно підвищити частку ринку USDC.
Ринкова капіталізація стабільних монет порівняно з біткоїном демонструє