Переосмислення стейблкоїнів: побудова багатовимірної класифікаційної структури

З огляду на широке застосування стейблкоїнів у глобальних платежах, DeFi, хеджуванні та збереженні вартості, вони більше не є предметом, який можна визначити єдиною концепцією. Різні користувачі мають величезні відмінності в розумінні та способах використання стейблкоїнів, вони можуть бути основним інструментом для трансакцій через кордони або ключовою частиною доходу в мережі.

Це означає, що використання стейблкоїнів варіюється в залежності від людини та потреби. Під впливом різноманітних вимог, багатовимірна класифікаційна структура, яка базується на намірах користувачів, довірі до ризику та технологічній архітектурі, стала ключовою відправною точкою для розуміння екосистеми стейблкоїнів.

Ця стаття спробує з точки зору користувача реконструювати світогляд стейблкоїнів, виходячи з трьох аспектів: цілей користувача, ризикової моделі та технологічної архітектури, створивши справжню систему сприйняття стейблкоїнів, яка відповідає потребам користувачів та адаптується до сценаріїв використання.

Один. Панорама стейблкоїнів в традиційному розумінні

Світ криптовалют має складний наратив, але стейблкоїн завжди залишається незмінною темою.

У традиційній нарративі ринок протягом тривалого часу звик до "механізму прив'язки" як основи, розділяючи стейблкоїни на три основні категорії:

1. Фіатні забезпечені: такі як USDT, USDC тощо, 1:1 прив'язані до долара США, мають високу ліквідність та прийнятність;
2. Крипто-заставний: такі як DAI, RAI, які підтримують прив'язку через надмірну заставу активів, таких як ETH, підкреслюючи децентралізацію та опір цензурі;
3. Алгоритмічний стейблкоїн: як уже збанкрутілий UST, залежить від механізму дизайну та ринкових очікувань для регулювання ціни, не потребуючи реального забезпечення активами;

Крім того, існують стейблкоїни, прив'язані до неамериканських активів, таких як золото, євро тощо, наприклад, нещодавно популярний Tether Gold (XAU₮). Кожен токен XAU₮ представляє одну унцію золота, підтримуючи онлайнові перекази та фізичне викуплення. Наразі це золото зберігається в самостійно збудованому сховищі в Швейцарії, а обсяги зберігання досягли 8 мільярдів доларів, що робить його одним з найбільших приватних володільців золота у світі.

Протягом останніх кількох років ця класифікаційна структура надала нам початкове розуміння стейблкоїнів. Але на практичному рівні такий спосіб класифікації за механізмом прив'язки стає все важче задовольняти різноманітні потреби користувачів у розумінні та виборі.

Основна причина полягає в тому, що з розширенням сфери застосування стейблкоїнів користувачі не завжди є учасниками онлайнових транзакцій або DeFi. Це ускладнює надання відповідей на найважливіші питання користувачів, такі як: "Чи підходить це мені?", "Чи безпечно його використовувати?", "Чи можу я використовувати це на звичних для мене ланцюгах?".

Наприклад, USDT та USDC є стейблкоїнами, забезпеченими фіатними грошима, але їхня структура резервів, рівень відповідності та довіра на ринку суттєво різняться. Одночасно нові регуляції (такі як законодавство GENIUS, MiCA) також класифікують за використанням та відповідністю, що ще більше ускладнює традиційне розмежування за фактичними політичними рамками.

Два, Дилема класифікації стейблкоїнів за новими змінними

Протягом економічного спаду з 2020 року деякі країни, що розвиваються, зазнали серйозного удару, зіткнувшись із такими проблемами, як різке зростання цін, девальвація національної валюти та високий рівень безробіття, що призвело до того, що багато сімей опинилися в фінансовій скруті. Стейблкоїни, такі як USDT, можуть певною мірою задовольнити потреби цих сімей, використовуються для збереження вартості, трансакцій через кордон та повсякденних платежів.

Тому в таких регіонах, як Латинська Америка, Близький Схід та Південна Азія, багато користувачів стали першими глобальними користувачами, які стикаються з криптосвітом. Вони використовують стейблкоїни через знецінення національної валюти та труднощі з трансакціями через кордон, головним чином цікавлячись їхньою стабільністю, витратами та можливістю виведення в будь-який час.

Натомість досвідчені користувачі блокчейну, арбітражники, трейдери на рівні інституцій та інші крипто-орієнтовані гравці звертають зовсім іншу увагу на стейблкоїни. Вони більше прагнуть до рідної ліквідності, підтримки протоколу, ефективності комбінацій та арбітражних шляхів, а не лише до механізму прив'язки.

Це означає, що диференціація користувацької бази стає все більш очевидною, і в секторі стейблкоїнів настав час вийти за межі традиційної рамки "грошового забезпечення/крипто-забезпечення/алгоритмічного прив'язування", реконструюючи логіку класифікації з точки зору користувачів. З цієї точки зору, "зміна" стейблкоїнів є, по суті, результатом спільного впливу потреб користувачів та ринкової екосистеми.

Серед них є як вибухові сценарії використання стейблкоїнів (від DeFi-ставок до виплат зарплат за кордоном), так і диференціація користувачів та потреб (від збереження капіталу до високих доходів), а також удосконалення регуляторної бази в макроекономічному сенсі (від MiCA ЄС до закону GENIUS США). Таким чином, в очах користувачів вже розділився на кілька світів стейблкоїнів:

• Новачкам у криптовалютах потрібен "простий та безпечний" стейблкоїн, щоб можна було зберігати кошти з довірою та поступово навчатися;
• Прихильники DeFi звертають увагу на "потенціал прибутковості", використовуючи стейблкоїни для позик в Aave та ліквідності в Curve;
• Досвідчені трейдери прагнуть "максимальної ліквідності" та потребують швидкого обміну стейблкоїнів на основних біржах;
• Глобальні користувачі більше цінують "низькі витрати на міжнародні платежі", витрати на блокчейн та швидкість зарахування є основними показниками;

Ця традиційна класифікаційна система, безумовно, в умовах сьогоднішнього дедалі більш різноманітного попиту, поступово втрачає свою ефективність.

Коротше кажучи, у сучасному світі Web3 та в секторі стейблкоїнів немає "найкращого" стейблкоїна, є лише "найбільш підходящий для певної конкретної мети" стейблкоїн.

Три, як побудувати багатовимірну концепцію стейблкоїнів?

Щоб кожен користувач міг знайти найбільш підходящий для себе стейблкоїн, ми пропонуємо класифікаційну рамку стейблкоїнів, що складається з трьох основних осей:

З трьох аспектів: цілей користувача (чому використовувати), довіри до ризику (наскільки безпечно) та технічної архітектури (де використовувати & як використовувати), мета полягає в тому, щоб надати чіткий образ кожного стейблкоїна, щоб допомогти користувачам приймати обґрунтовані рішення в складних ситуаціях.

1. Намір користувача та фінансові цілі (чому використовувати)

Це класифікаційна вісь, що виходить з мотивацій користувачів, яка чітко визначає сценарії використання стейблкоїнів, безпосередньо відповідаючи на питання "чому використовувати".

Відомо, що функції стейблкоїнів вже давно стали різноманітними, різні сценарії відповідають різним виборам:

• Платежі та перевід вартості: як USDT на мережі Tron, низькі витрати, широке покриття, зручно для міжнародних переказів;
• Збереження капіталу та хеджування ризиків: такі як USDC, підходять для використання як рахунок у доларах на блокчейні або для хеджування в умовах ведмежого ринку;
• Генерація прибутку та зростання капіталу: як USDe, через механізм прив'язки та модель хеджування похідних фінансових інструментів для генерування первинного доходу;
• Використання застави та важелів: такі як DAI, USDC, USDT, найпоширеніші заставні активи в DeFi протоколах, що полегшують позики та торгівлю;

Ця категоризація може безпосередньо відповісти на найпоширеніші запитання користувачів: я хочу зробити X, який стейблкоїн мені слід вибрати?

2. Стан ризику та модель довіри (наскільки це безпечно)

Це визначає, який ризик користувач готовий взяти на себе при виборі, а його основні елементи включають склад резервів, стан аудиту, регуляторну ліцензію тощо.

Серед найвищого рівня знаходяться банківські та регульовані стейблкоїни, чия репутація ґрунтується на державному регулюванні та традиційній фінансовій системі, типовими представниками яких є USDC та PYUSD. Наступними є ринково домінуючі та системні стейблкоїни, такі як USDT, довіра до яких здебільшого походить від величезного мережевого ефекту та безпрецедентної ліквідності, незважаючи на суперечки щодо їх регуляторного статусу та прозорості резервів.

Знову ж таки, це децентралізовані та перевіряються на основі блокчейну стейблкоїни, такі як DAI від MakerDAO, довіра користувачів полягає в публічно доступному коді та консенсусі спільноти, а не в якому-небудь централізованому суб'єкті. Нарешті, це синтетичні активи та стейблкоїни, що керуються алгоритмами, які представляють передові дослідження, такі як USDe від Ethena, довіра до яких базується на складних економічних моделях, а також супроводжується новими ризиками, які ще не пройшли тривалої перевірки.

Рейтингове агентство S&P оцінило USDC на "сильний", а USDT на "обмежений", що також підтверджує реальну основу цієї багаторівневої структури.

3. Технічна архітектура та екосистемна адаптація (де використовувати & як використовувати)

Третій категорійний вимір зосереджується на технічній архітектурі та екосистемі, він визначає, "де та як використовуються стейблкоїни".

Різні способи розгортання на різних ланцюгах визначають їх доступність, безпеку та структуру витрат, де різниця між нативним і крос-ланцюговим розгортанням є вкрай важливою. Нативні стейблкоїни випускаються безпосередньо офіційними органами (як USDC на Base), що робить їх безпечнішими; крос-ланцюгові версії залежать від механізму крос-ланцюгових мостів, що несе ризик атаки на смарт-контракти.

По-друге, екосистема, що домінує стейблкоїнами, визначає її основні сценарії застосування. Наприклад, основна мережа Ethereum завдяки своїй високій безпеці більше підходить для розрахунків, в той час як високопродуктивні L1, такі як Solana, залучають велику кількість платіжних та переказних операцій завдяки низьким витратам та високій швидкості. Тим часом, Ethereum L2, такі як Arbitrum і Base, швидко стають основними місцями для DeFi-діяльності завдяки своїм низьким комісійним витратам та сумісності з Ethereum.

Це означає, що користувачі можуть обирати найвідповіднішу версію між різними мережами, виходячи з витрат на блокчейн і потреби в використанні.

Підсумок

Суть стейблкоїн - це інструмент, що служить людям.

Від традиційної класифікації до багатовимірного світогляду, змінюється не лише спосіб класифікації, але й те, що служить реальним потребам користувачів. Тому немає універсального стейблкоїна, є лише стейблкоїни, що підходять для певних сценаріїв:

Наприклад, повний опис USDC буде поєднувати в собі властивості "збереження капіталу" та "застави" щодо намірів користувача; в умовах ризику належить до першої ліги, "банківського рівня та під наглядом"; в технічній архітектурі він пропонує рідні версії на багатьох основних L1 та L2.

Це набагато більше, ніж проста фраза "фіатна забезпечена" стейблкоїн, і є більш багатим та практичним, здатним дійсно допомогти користувачам зрозуміти компроміси різних стейблкоїнів у таких аспектах, як безпека, потенціал прибутку, комбінованість та ефективність торгівлі, щоб вони могли зробити найрозумніший вибір відповідно до своїх потреб.

У двох словах, ми віримо, що остаточна цінність стейблкоїнів походить з їхньої здатності "служити людям"; вони не повинні бути лише похідними від криптонаративу, а мають стати найближчим до реальності інструментом в арсеналі управління активами користувачів.

У світі Web3 найкращий вибір завжди той, що "підходить тобі".