Біткойн Халвінг цикли: постачання, попит та статистичний аналіз

До четвертого халвінгу Біткойна залишилось більше місяця. Як і завжди, цей халвінг зменшить винагороду за видобуток Біткойна для майнерів вдвічі, з 6,25 BTC до 3,125 BTC за блок. Хоча дослідження минулих циклів халвінгу може дати посилання на потенційні цінові тенденції, кількість подій у трьох випадках занадто мала, щоб побудувати чітку модель або зробити однозначний прогноз.

Поява спотового BTC ETF у США вже кардинально змінила ринкову динаміку Біткойна. За всього лише два місяці його чистий притік склав десятки мільярдів доларів, що незворотно змінило ситуацію. Основні інституційні учасники тепер можуть інвестувати через ці інструменти, і вплив цього Халвінгу, можливо, не відобразиться в трьох попередніх циклах. Важливіше зрозуміти поточну технічну пропозицію та попит, що допоможе краще оцінити потенціал Біткойна.

Обмеження постачання нового Біткойна, безумовно, важливе, але це лише один з багатьох факторів. З початку 2020 року обсяг доступного для торгівлі Біткойна постійно знижується, що є суттєвою зміною в порівнянні з попередніми циклами. Але нещодавні дані показують, що з початку четвертого кварталу 2023 року активне постачання BTC різко збільшилось на 1,3 мільйона, тоді як за той же період нововидобутий Біткойн становив лише близько 150 тисяч. Незважаючи на те, що ринок покращив свою здатність поглинати постачання, ми все ж вважаємо, що не слід спрощувати складні взаємодії між цими ринковими динаміками.

Халвінг Біткойна триватиме до тих пір, поки не буде видобуто всі 21 мільйон монет Біткойн, що очікується приблизно в 2140 році. Значення халвінгу полягає в підкресленні унікальності Біткойна: фіксований, дефляційний план постачання, що в кінцевому підсумку формує жорсткий верхній рівень постачання. Це часто недооцінюється. На відміну від фізичних товарів, постачання Біткойна є нееластичним. Крім того, Біткойн є історією зростання, його мережеву цінність прямо впливає на кількість користувачів.

Аналіз впливу циклів халвінгу на результати Біткойна обмежений, оскільки у нас є досвід лише трьох подій халвінгу. Дослідження кореляції між попередніми подіями халвінгу та ціною слід інтерпретувати обережно, оскільки малий обсяг вибірки ускладнює узагальнення моделей. Ми вважаємо, що потрібно більше циклів халвінгу, щоб зробити більш переконливі висновки. Крім того, кореляція не означає причинно-наслідковий зв'язок; такі фактори, як ринкові настрої, тенденції прийняття та макроекономічні умови, також можуть призводити до коливань цін.

Американський спотовий Біткойн ETF зараз переформатовує ринкову динаміку, створюючи нові точки попиту. Очікується, що припливи в ETF поступово і постійно поглинуть більшість пропозиції. Середньоденний обсяг спотових торгів BTC в ETF наразі становить приблизно 4-5 мільярдів доларів, що становить 15-20% від загального обсягу торгів на централізованих біржах у світі, забезпечуючи достатню ліквідність для установ. У довгостроковій перспективі така стабільна потреба може позитивно вплинути на ціну Біткойн, створюючи більш збалансований ринок і зменшуючи волатильність централізованих продажів.

Американський спотовий Біткойн ETF за перші два місяці залучив 9,6 мільярда доларів чистого припливу, загальні активи під управлінням становлять 55 мільярдів доларів. За цей час чисте зростання BTC, що належить ETF, становить (18 тисяч монет ), що майже в три рази перевищує нововидобуту пропозицію (5,5 тисяч монет ). Усі світові спотові Біткойн ETF наразі володіють приблизно 1,1 мільйонами Біткойн, що становить 5,8% від загальної обсягу обігу.

У середньостроковій перспективі ETF, ймовірно, збережуть або навіть збільшать поточну ліквідність, оскільки великі брокери ще не запропонували ці продукти своїм клієнтам. У грошових ринкових фондах США все ще є понад 60 трильйонів доларів, а разом із майбутнім зниженням процентних ставок, цього року може бути багато вільного капіталу, який увійде в цю категорію активів.

Концентрація Біткойнів, що знаходяться у власності ETF, не становить ризику для стабільності мережі, оскільки володіння лише Біткойнами не може вплинути на децентралізовану мережу або контролювати її вузли. Наразі фінансові установи ще не можуть пропонувати деривативи на основі цих ETF, але їх поява може змінити структуру ринку великих учасників. Проте, затвердження регуляторними органами може зайняти ще кілька місяців.

Припустимо, що щомісячний чистий приплив до американських ETF стабільно становить 1 мільярд доларів, прості моделі показують, що відносно щомісячної видобутку приблизно 13500 Біт( після Халвінгу), середня ціна Біткойна повинна бути близько 74000 доларів. Однак, майнери не є єдиним джерелом продажу постачання Біткойнів на ринку. Невідповідність між новоздутими Біткойнами та припливом до ETF є лише невеликою частиною довгострокових циклічних тенденцій постачання.

Один з методів оцінки кількості Біткойнів, доступних для торгівлі, полягає в обчисленні різниці між обігом та неликвідною пропозицією. Згідно з даними Glassnode, рівень доступних Біткойнів за останні чотири роки знизився з піку у 5,3 мільйона BTC на початку 2020 року до нинішніх 4,6 мільйона. Це становить значну зміну в порівнянні з тенденцією стабільного зростання доступної пропозиції під час трьох попередніх Халвінгів.

На перший погляд, зниження доступності交易 Біткойн здається основною технічною підтримкою його показників, особливо враховуючи новий інституційний попит, викликаний ETF. Але насправді, враховуючи, що нова обігові Біткойн незабаром зменшаться, ці динаміки попиту та пропозиції свідчать про те, що ринок може звузитися в короткостроковій перспективі. Проте ця рамка не може повністю відобразити складність динаміки ліквідності ринку Біткойн, оскільки "неліквідна пропозиція" не означає статичну пропозицію.

Інвестори не повинні ігнорувати кілька ключових факторів, які можуть вплинути на тиск продажу:

1. Не всі монети Біткойн з низькою ліквідністю "заблоковані". Довгострокові тримачі ( утримують більше 155 днів, що становить 83,5% ), чутливість до ціни яких є низькою, але деякі можуть все ж отримати прибуток при підвищенні ціни.

2. Деякі власники, можливо, не мають наміру продавати найближчим часом, але можуть надати ліквідність, використовуючи Біткойн як заставу, що також впливає на "неліквідні" властивості цих Біткойнів.

3. Майнери можуть продати резерви (, наразі загальна кількість публічних та приватних майнерів становить 1,8 мільйона монет BTC ) для розширення бізнесу або покриття витрат.

4. Приблизно 3 мільйони монет BTC, які утримуються в короткостроковій перспективі, також чимало, з огляду на коливання цін, спекулянти можуть отримати прибуток і вийти.

Якщо не враховувати ці значущі джерела постачання, то стверджувати, що через скорочення винагороди за майнінг та стабільний попит на ETF неминуче виникне дефіцит, є надто спрощеним. Потрібно провести більш всебічну оцінку, щоб визначити справжню динаміку попиту та пропозиції за майбутньою подією Халвінгу.

Навіть якщо Біткойн було включено до ETF, активна обіговий обсяг монет (, що переміщалися за останні 3 місяці, все ще зростала значно швидше, ніж накопичення обсягів ETF. З початку четвертого кварталу 23 року активний обсяг BTC зріс на 1,3 мільйона, тоді як новодобутий Біткойн склав лише близько 150 тисяч.

Частина активного постачання надходить від майнерів, які, можливо, продають резерви, щоб скористатися коливаннями цін, а також для забезпечення ліквідності в умовах зменшення доходів. Однак, з 1 жовтня 2023 року по 11 березня 2024 року, чистий залишок на гаманцях майнерів зменшився лише на 20,471 монет Біткойн, що означає, що нещодавно активне постачання Біткойн в основному надходить з інших джерел.

![Coinbase: З точки зору попиту та пропозиції, глибокий аналіз поведінки Біткойна після цього Халвінгу])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3d217c2093a99c57c260e6201cfb57d8.webp(

У попередніх циклах зміна активного постачання перевищувала швидкість зростання нововидобутих Біткойнів більш ніж у п'ять разів. У циклах 2017 і 2021 років активне постачання майже подвоїлося, зросло відповідно з 3,2 мільйона до 6,1 мільйона за 11 місяців та з 2,3 мільйона до 5,4 мільйона за 7 місяців. На відміну від цього, кількість видобутих у той же період Біткойнів становила близько 600 тисяч і 200 тисяч.

Одночасно, в цьому періоді неактивна пропозиція ) биткойнів, які не рухались більше року, протягом трьох місяців поспіль зменшується, що може свідчити про те, що довгострокові власники починають продавати. У циклах 2017 і 2021 років від піку неактивної пропозиції до найвищої ціни циклу минуло приблизно 1 рік, відповідно 12 місяців і 13 місяців. Кількість неактивних биткойнів у поточному циклі, здається, досягла піку у грудні 2023 року.

Однак наразі неясно, скільки з цих Біткойнів було переведено на біржу ( для продажу ), заблоковано на кросчейн мостах або використано для інших фінансових операцій. Цього року обсяги переведення Біткойнів на біржі подвоїлися, але залишок Біткойнів на біржах суттєво зменшився на 80 тисяч. Це свідчить про те, що, крім ETF, існують й інші фонди, які компенсують зростання обсягу переведення від довгострокових та короткострокових тримачів на біржі.

Насправді, динаміка попиту та пропозиції на спотовому ринку відображає лише частину ситуації з рухом капіталу. Біткойн демонструє ефект множника похідних, подібний до товарів, з номінальною вартістю невиплачених похідних біткойна, що значно перевищує ринкову вартість фізичних біткойнів. Оскільки ринок похідних біткойнів збільшує обсяги спотових торгів у кілька разів, лише аналізуючи дані з публічних спотових бірж, неможливо повністю відобразити реальну ліквідність і рівень прийняття в економіці біткойнів.

Отже, хоча збільшення активності "сплячих" Біткойнів збігається з попереднім піком бичачого ринку, точна динаміка взаємодії попиту та пропозиції в поточному середовищі залишається невизначеною.

Цей цикл дійсно може бути іншим. Постійний щоденний чистий приплив до спотового Біткойн ETF у США продовжить бути величезним рушієм для цієї категорії активів. Нові видобуті запаси Біткойн незабаром зазнають Халвінгу, що призведе до ще більшого стискання ринкової динаміки. Проте це не обов'язково означає, що ми наближаємося до ситуації зі стисканням пропозиції, коли попит перевищить тиск на продаж. Але очевидно, що спотовий ETF на Біткойн офіційно став новою категорією цифрових активів, і тепер основні фінансові установи можуть включати його до традиційних інвестиційних портфелів, що є важливою віхою у прийнятті Біткойн у мейнстрімі. Тому ми вважаємо, що поточна цінова динаміка є лише початком довгострокового бичачого ринку, і потрібно більше цінових підвищень, щоб сприяти збалансуванню динаміки попиту та пропозиції.