Вплив схвалення Службою цінних паперів Гонконгу послуг із застави ETF на Етер на крипторинок

Вступ

7 квітня 2025 року, під час Web3 фестивалю в Гонконзі, Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу опублікувала циркуляр щодо надання послуг із застеки на платформах торгівлі віртуальними активами. Регулятор зазначив, що визнає потенційні переваги застеки в підвищенні безпеки блокчейн-мережі та отриманні доходу інвесторами.

Після випуску листа, фонди Huaxia та Bosera швидко відреагували на випуск спот-ETF на Етер. 11 квітня Bosera оголосила, що її ETF на Етер отримав схвалення і з 25 квітня можна буде застейкати до 30% своїх позицій в Етері. 18 квітня Huaxia також оголосила, що запровадить послугу заステйку для свого ETF на Етер, ставши другим фондом у Гонконзі, який надає такі послуги.

застейкати є важливою характеристикою PoS публічних ланцюгів. Інвестори можуть застейкати токени управління PoS ланцюга, які вони мають, до вузлів або платформ для ліквідного застейкання, щоб отримувати розподіл доходів від мережі. Це не тільки дозволяє отримувати дохід від зростання вартості токенів, але й отримувати активний дохід.

Порівняно з цим, хоча кілька публічних фондів у Гонконзі також запустили продукти ETF на біткоїн, але PoW публічні блокчейни не мають механізму застеки. Фонд Bitcoin ETF, як депозитарій, не має права позичати активи клієнтів, тому інвестори не можуть отримувати додатковий дохід через застеки.

Гонконгська комісія з цінних паперів і ф'ючерсів раніше за США затвердила послуги за стейкінгом ETF на Етер, що є віхою у розвитку Гонконгу як центру Web3. Це не тільки відображає глибоке вивчення механізмів отримання доходу на блокчейні з боку регуляторів, але й демонструє відкриту позицію уряду Гонконгу щодо криптоіндустрії. Для традиційних фінансових інвесторів фактичний дохід від послуг стейкінгу ETF буде ключовою увагою. У наступному розділі буде проаналізовано доходи від стейкінгу ETH та їх вплив на індустрію Web3 у Гонконгу.

1. Аналіз доходів від застейку Етер

Фонди Huaxia та Bosera надають застейковані вузли для ETF на Етер, відповідно, через біржі OSL та Hashkey. Оскільки конкретні суми, виділені інвесторам, ще не розкриті, у цій статті буде зроблено посилання на дохід від застейкування ETH в мережі.

1.1 ETH заステкати механізм та он-чейн доходи

Механізм заステйку на публічному блокчейні Ethereum можна коротко описати так: публічний блокчейн складається з розподілених вузлів, які повинні заステйкати 32 ETH, щоб отримати право на створення блоків. Крім винагороди за блоки, вузли можуть отримувати доходи від MEV і чайові. Якщо у власників ETH недостатньо коштів, вони можуть через постачальників послуг заステйку непрямо отримувати частку доходу від вузлів.

ETHзастейкати дохідність = ( винагорода за блок + MEV + Tips) / загальна вартість застеки ETH

Згідно з даними статистики, у листопаді 2022 року під час ведмежого ринку APY за заставу ETH стабільно тримався на рівні понад 5%, а в грудні 2024 року під час бичачого ринку становив лише близько 3,3%. У травні 2025 року APY за заставу ETH становив 3,07%, з точки зору фінансових інвестицій це не є високоприбутковим продуктом.

Волатильність доходності від застави в основному залежить від MEV та Tips. Наприклад, 9 травня 2023 року APY застави ETH досяг 10,66%, з яких дохідність блокових винагород становила 3,81%, дохід від MEV - 3,54%, дохід від Tips - 3,31%. Це пов'язано з різким зростанням активності в мережі, викликаним популярністю монети PEPE.

1.2 ETH проти застейкати доходності SOL

На фоні інших публічних блокчейнів, дохідність стейкінгу ETH не є конкурентоспроможною. У травні 2025 року, дохідність стейкінгу SOL досягла 8,70%, що на 5% більше, ніж у ETH. Наразі ставка стейкінгу SOL становить 67,97%, а ETH лише 28,56%.

Однією з важливих причин зниження прибутковості стейкінгу ETH є пропозиція EIP-1559. Ця пропозиція спрямована на зменшення інфляційної ставки ETH та оптимізацію економічної моделі. Після впровадження вузли отримують лише доходи від Tips, базовий Gas-ліміт знищується, що забезпечує дефляційну механіку ETH. У порівнянні, Solana обирає проміжний шлях, 50% базових витрат знищується, 50% додається до Tips, які винагороджують вузли.

Для традиційних інвесторів послуга застейкання ETH ETF підвищує прибутковість без збільшення операційних бар'єрів, що є віхою у переході від Web2 до Web3. Інвестори можуть розглядати це як додаткові приблизно 3% дивідендів на основі токенізованих активів.

2. Гонконгський ETH ETF за стейкінг є довгостроковою вигідною політикою

В порівнянні з Гонконгом і США, США раніше запустили біткойн ETF, але Гонконг зробив крок уперед у справі з ETF на Етер. У квітні 2024 року Гонконг схвалив створення ETF на Етер, продукт швидко реалізувався. США лише в травні 2024 року схвалили ETF на Етер, а в липні в кінці місяця він офіційно запрацював.

Проте, США все ще мають переважну перевагу в ліквідності. Станом на кінець 2024 року, найбільший Ethereum ETF у США має обсяг 3,584 мільярда доларів, тоді як три Ethereum ETF у Гонконзі мають загальний обсяг лише 63,46 мільйона доларів, що складає приблизно 1% від обсягу США.

Теоретично, гонконгські ETF отримують частку Gas через послуги за стейком, що надає їм конкурентну перевагу порівняно з американськими ETF. Проте після запуску послуг за стейком у квітні 2025 року, попит на гонконгські ETF суттєво не зріс. У травні ціна ETH зросла, гонконгські ETF продемонстрували незначний чистий приплив, але американські ETF також не зазнали значного відтоку, навпаки, спостерігався чистий приплив.

Цей феномен можна пояснити з наступних позицій:

1. Ліквідність на ринку Гонконгу не така щедра, як у США
2. Американським інвесторам важко зареєструвати рахунок у гонконгських цінних паперах.
3. Традиційні інвестори все ще мають бар'єр у розумінні концепції "застейкати"

Гонконг схвалив застейкати ETF, що є політикою довгого хвоста, яка в короткостроковій перспективі навряд чи суттєво збільшить обсяги. З поглибленням ринкової освіти та вдосконаленням інфраструктури, довгостроковий ефект цієї політики має поступово проявитися.

3. Перспективи екосистеми Ethereum у Гонконзі та розвиток RWA

Гонконг має перевагу на ринку Ethereum ETF та послуг зі застеки, що відображає його увагу до сфери RWA. Ethereum є наразі публічною блокчейн-мережею з найвищою загальною вартістю активів RWA, станом на травень 2025 року обсяги активів RWA на ланцюгу перевищать 7 мільярдів доларів США, а обсяги активів стейблкоїнів перевищать 120 мільярдів доларів США, що також є першим серед публічних блокчейнів.

Гонконгський грошовий управління у серпні 2024 року запустить проект Ensemble Sandbox для сприяння токенізованим застосуванням. У лютому 2025 року фонд Huaxia запустить перший у Азійсько-Тихоокеанському регіоні роздрібний токенізований фонд, базовими активами якого є короткострокові депозити в гонконгських доларах, що випускається на платформі Ethereum. Ці заходи підкреслюють прагнення Гонконгу до розвитку RWA.

Запуск послуг зі staking ETH може свідчити про те, що Гонконг більше братиме участь у управлінні мережею Ethereum для розвитку ключового напряму RWA. Основні вузли ETH мають значний вплив на екологічне управління, Гонконг через заステкати не лише підвищує прибутковість користувачів, а й може посилити свій вплив у спільноті Ethereum, що, в свою чергу, сприятиме розвитку екосистеми RWA у відповідності до вимог.

4. Висновок

Гонконг здійснив політичні прориви в екосистемі Ethereum та заклав основи для майбутнього розвитку на ринку RWA. Схваливши застейкати ETF на ETH, Гонконг зміцнив свою позицію як центр інновацій Web3 в Азії та продемонстрував стратегічне бачення в галузі RWA. Мережа Ethereum, завдяки перевагам активів RWA, стала мостом між традиційними фінансами та світом шифрування.

З розвитком більше проектів токенізації реальних активів, Гонконг приваблює проекти RWA завдяки політичним перевагам і технологічній сумісності. У майбутньому, з підвищенням впливу на управління Ethereum і оптимізацією моделі заステйку, Гонконг, ймовірно, стане ключовим вузлом для випуску, торгівлі та легалізації активів RWA в Азії, сприяючи більшій кількості інноваційних практик у реальному господарстві та технологіях блокчейн.