Фінансування SharpLink Gaming на 425 мільйонів доларів: нова глава для нативних підприємств Ethereum

Вступ

У травні 2025 року ми завершили інвестиції в PIPE у SharpLink, що є етапним досягненням наших глибоких досліджень ринку PIPE з початку року. З початку цього року ми активно розробляли стратегії, щоб з перспективного погляду захопити тенденцію злиття CeDeFi, зосереджуючись на PIPE-угодах, пов'язаних із резервами цифрових активів. У цьому контексті ми систематично досліджували всі репрезентативні торгові випадки, і SharpLink, без сумніву, є нашою найважливішою та найрепрезентативнішою угодою на сьогодні.

Повний текст

Ми раді оголосити про участь у PIPE-угоді SharpLink Gaming, Inc. (NASDAQ: SBET) на суму 425 мільйонів доларів. Ця інвестиція надає нам унікальну інвестиційну можливість — інвестувати в рідну компанію, яка використовує стратегію резервування Етер. Ця інвестиційна структура має характеристики опціонів і потенціал для довгострокового зростання капіталу, що відображає нашу сильну віру в стратегічну позицію Етер на ринку капіталів США, а також узгоджується з нашими загальними оцінками тенденції інституційного розвитку криптоактивів.

Чому ми інвестуємо

ETH проти BTC: поділ виробничої вартості

Порівняно з BTC, який не має вродженої здатності до отримання доходу, Ethereum, як актив з доходом, природно має властивість генерувати доходи від стейкингу. Стратегії, що базуються на BTC, в основному покладаються на фінансування купівлі монет, не мають здатності до самостійного отримання доходу від активів, що підвищує ризик левериджу. Натомість SBET має потенціал безпосередньо використовувати доходи від стейкингу ETH та екосистему DeFi, реалізуючи зростання капіталу в мережі, створюючи реальну цінність для акціонерів.

Наразі жоден ETF на основі стейкінгу ETH не отримав схвалення в існуючій регуляторній рамці, а відкритий ринок практично не може захопити економічний потенціал прибуткових рівнів Ethereum. Ми вважаємо, що SBET пропонує диференційований шлях: за підтримки певної платформи компанія має можливість реалізувати нативні стратегії протоколу, отримуючи на ланцюгу значні прибутки, а її модель навіть очікується, що перевершить показники майбутніх ETF на основі стейкінгу ETH.

Крім того, імпліцитна волатильність Ethereum (69) значно перевищує волатильність Bitcoin (43), що вводить асиметричні опціони на підвищення для структур, прив'язаних до акцій. Це особливо привабливо для інвесторів, які реалізують арбітраж з конвертованих облігацій та структуровані похідні стратегії ------ у цій системі волатильність стає активом, яке можна монетизувати, а не джерелом ризику.

стратегічна участь певної платформи

Ми дуже пишаємося тим, що можемо співпрацювати з певною платформою, яка є головним інвестором у цьому фінансуванні PIPE на суму 425 мільйонів доларів. Як найбільш ефективний виконавець комерціалізації Ethereum, певна платформа має унікальні переваги у трьох аспектах: технічна авторитетність, глибина продуктового екосистеми та масштаби операцій, що робить її ідеальним інвестором для сприяння SBET у становленні носієм оригінального бізнесу на Ethereum.

Деяка платформа була заснована одним із співзасновників Ethereum у 2014 році та відіграла ключову роль у перетворенні відкритого коду Ethereum на масштабовані реальні застосування: від EVM до zkEVM (Linea) і до деякого відомого гаманця, який залучив десятки мільйонів користувачів у Web3. Деяка платформа накопичила понад 700 мільйонів доларів від декількох провідних інвестиційних установ і має ряд успішного досвіду стратегічних придбань, є найбільш глибоко інтегрованим комерційним оператором в екосистемі Ethereum.

Один із співавторів основного дизайну Ethereum обіймає посаду голови правління, що має не лише символічне значення. Як один із співавторів основного дизайну Ethereum та один із найважливіших лідерів інфраструктурних компаній, він має унікальне та всебічне розуміння дорожньої карти продуктів Ethereum і структури активів. Його ранній досвід роботи на Уолл-стріт також надає йому майстерності у веденні капітальних ринків, достатньої для того, щоб спрямувати SBET до успішної інтеграції у фінансову систему.

На SBET ми бачимо унікальне поєднання активу та найбільш спроможних інвесторів. Ця синергія формує потужний позитивний маховик: його рухають як стратегії резервного капіталу, так і лідери, що працюють в рамках протоколу. Під керівництвом певної платформи ми віримо, що SBET має потенціал стати флагманським випадком, який продемонструє, як продуктивний капітал Ethereum може бути інституціалізований та масштабований на традиційних капітальних ринках.

Порівняння ринкової капіталізації

Щоб зрозуміти інвестиційні можливості SBET, ми проаналізували стратегії крипто-резервів різних публічних компаній:

Компанія: піонер стратегії крипто резервів

Одна компанія встановила галузеві стандарти для стратегії крипто резервів, станом на травень 2025 року, вона накопичила 580,250 біткойнів, що за тодішньою ринковою вартістю становить приблизно 63,7 мільярда доларів США. Стратегія компанії полягає в тому, щоб купувати біткойни шляхом випуску низьковартісних боргів і фінансування через акції, ця модель сприяла хвилі наслідування з боку підприємств і наочно демонструє життєздатність криптоактивів як резервних активів.

Станом на травень 2025 року, компанія володіє 580,250 біткойнами (приблизно 63,7 мільярда доларів), її акції торгуються за 1,78 разу mNAV (ринкова капіталізація / чиста вартість активів), що підкреслює сильний попит інвесторів на отримання регульованого, з важелями криптоактивів через上市 акції. Цей преміум є результатом дії кількох факторів, включаючи потенціал зростання, що забезпечується важелем, право на включення до індексу, а також зручність отримання в порівнянні з прямим володінням монетами.

З історичних даних видно, що з серпня 2022 року по серпень 2025 року mNAV компанії коливався від 1 до 4,5 разів, що відображає значний вплив ринкових настроїв на оцінку. Коли множник досягає 4,5 разів, зазвичай це супроводжується бичачим ринком біткоїна та великими операціями покупки компанії, що демонструє високу оптимістичну настрій інвесторів; коли множник знижується до 1 разу, це часто спостерігається на етапі корекції ринку, що вказує на циклічні коливання довіри інвесторів.

Порівняння подібних компаній

Ми провели горизонтальний аналіз кількох публічних компаній, які використовують стратегію резервів BTC:

• З точки зору чистих активів BTC (BTC NAV), тобто загальної вартості біткойнів, які компанія має, перше місце займає одна компанія з 580,250 BTC (приблизно 63,7 мільярда доларів), за нею слідують Metaplanet (7,800 BTC, приблизно 857 мільйонів доларів), SMLR (4,264 BTC, приблизно 468 мільйонів доларів), ALTBG (847 BTC, приблизно 93 мільйони доларів) та SWC (59 BTC, приблизно 6,4 мільйона доларів).
• Щодо співвідношення ринкової капіталізації до BTC NAV (mNAV), SWC має найвищий преміум, який становить 27,06 разів, що в основному зумовлено малим обсягом його BTC активів та високим інтересом на ринку. mNAV ALTBG становить 8,32 рази, Metaplanet - 5,29 рази, також зберігаючи високий рівень; у порівнянні, у певної компанії мNAV становить 1,78 рази, а SMLR - 1,25 рази, через великий обсяг активів та наявність боргів, оцінка премії є помірною.
• До початку року до сьогоднішнього дня прибутковість BTC ( BTC Yield YTD % ) (з урахуванням розмивання, відсоток зростання BTC на акцію) у малих компаній продовжує демонструвати вищий темп зростання BTC на акцію через безперервне нарощування, ALTBG досяг 431%, SWC становить 300%. Ці дані про прибутковість відображають їх капітальну ефективність та здатність до складних відсотків.
• Відповідно до поточної швидкості зростання резервів BTC ( Днів/Місяців для покриття mNAV ), ALTBG та SMLR теоретично можуть накопичити достатньо BTC протягом 5 місяців для покриття їх поточної премії mNAV, що забезпечує потенційний альфа-простір для торгівлі конвергенцією NAV та відносного невірного ціноутворення.
• На рівні ризику борг певної компанії до SMLR становить 15,7% від її BTC NAV, а борг до BTC становить 21,3%, тому під час падіння ціни BTC вона стикається з вищими ризиками; тоді як ALTBG та SWC не мають боргів, ризик є більш контрольованим.

Японський випадок Metaplanet: оцінка арбітражу на регіональному ринку

Різниця в оцінці часто виникає з різних масштабів резервів активів і рамок капіталовкладень. Проте динаміка регіональних капітальних ринків також є ключовою і є важливим фактором для розуміння цих оцінкових розбіжностей. Один з найбільш репрезентативних прикладів – Metaplanet, цю компанію часто називають "японською компанією".

Його оцінкова премія відображає не лише активи біткоїнів, які він має, але й структурні переваги, пов’язані з внутрішнім ринком Японії:

• Переваги податкової системи NISA: Японські роздрібні інвестори активно вкладають у акції Metaplanet через NISA (японський особистий накопичувальний рахунок). Цей механізм дозволяє звільнити від податку капітальні прибутки до приблизно 25 000 доларів, що значно привабливіше в порівнянні з прямим володінням BTC, де максимальна ставка податку становить 55%. Згідно з даними японської біржі, станом на тиждень до 26 травня 2025 року, Metaplanet була найбільш купленою акцією у всіх рахунках NISA, що сприяло зростанню її ціни на 224% за останній місяць.
• Непропорційність японського ринку облігацій: частка державного боргу Японії в ВВП досягла 235%, прибутковість 30-річних державних облігацій (JGB) зросла до 3,20%, що свідчить про структуральний тиск на японський ринок облігацій. У цьому контексті інвестори все більше розглядають 7,800 біткоїнів, що належать Metaplanet, як макрохедж-інструмент для протидії девальвації єни та ризика внутрішньої інфляції.

SBET: планування глобальних активів лідера ETH

Під час роботи на відкритому ринку регіональний капітал, податкова система, психологія інвесторів та макроекономічна ситуація є настільки ж важливими, як і сам об'єкт інвестування. Розуміння цих відмінностей між юрисдикціями є ключем до виявлення асиметричних можливостей у поєднанні криптоактивів та публічних акцій.

SBET як перша публічна компанія з капіталом у ETH також має потенціал отримувати вигоду через стратегічний юридичний арбітраж. Ми вважаємо, що у SBET є можливість реалізувати подвійне листинг у азійських ринках (таких як Гонконгська фондова біржа або Nikkei), що дозволить додатково звільнити регіональну ліквідність і протистояти ризику розмивання наративу. Ця міжринкова стратегія допоможе SBET закріпити свою позицію як одного з найрепрезентативніших активів, що котируються на етері, в глобальному масштабі, отримуючи визнання та участь з боку інституцій.

Інституціоналізація тенденцій криптокапітальної структури

Злиття CeFi та DeFi означає ключовий поворотний момент в еволюції крипторинку, що свідчить про його зростаючу зрілість і поступове інтегрування в ширшу фінансову систему. З одного боку, деякі протоколи, поєднуючи централізовані компоненти з механізмами на ланцюгу, розширюють практичність і доступність криптоактивів, що відображає цю тенденцію.

З іншого боку, інтеграція криптоактивів з традиційними капітальними ринками відображає глибшу макрофінансову трансформацію: криптоактиви поступово встановлюються як клас активів, що відповідає нормам і має рівень якості, відповідний інститутам. Цей еволюційний процес можна умовно поділити на три ключові етапи, кожен з яких представляє стрибок у зрілості ринку:

• GBTC: Як один із перших інвестиційних каналів BTC для інституцій, GBTC забезпечує регульовану ринкову експозицію, але відсутність механізму викупу призводить до тривалого відхилення ціни від чистої вартості активів (NAV). Незважаючи на інноваційність, це також виявляє структурні обмеження традиційних упакованих продуктів.
• Спотовий BTC ETF: з моменту отримання схвалення SEC у січні 2024 року спотовий ETF ввів механізм щоденного створення/викупу, що дозволяє ціні тісно відстежувати NAV, значно підвищуючи ліквідність та участь інституцій. Проте, оскільки він за своєю суттю є пасивним інструментом, він не може захопити ключову частину природного потенціалу криптоактивів, таку як стейкінг, доходи або активне створення вартості.
• Стратегія корпоративної скарбниці: такі компанії, як певна компанія, Metaplanet та теперішній SharpLink, шляхом інтеграції криптоактивів у свою фінансову діяльність, сприяли подальшій еволюції стратегій. Цей етап виходить за межі пасивного зберігання монет, розпочинає використання стратегії компаундингових доходів, токенізації активів, генерації грошових потоків в блокчейні та інших стратегій для підвищення капітальної ефективності та сприяння поверненню акціонерів.

Від застарілої структури GBTC до механічних проривів спот-ETF, а тепер до зростання резервної моделі, орієнтованої на оптимізацію прибутку, ця еволюційна траєкторія чітко демонструє, що криптоактиви поступово інтегруються в структуру сучасних капітальних ринків, що приносить більшу ліквідність, вищу зрілість та більше можливостей для створення вартості.

попередження про ризик